【正文】 弈次輪融資博弈 ———— 雙贏的博弈雙贏的博弈（ 1）發(fā)行 /認購可轉(zhuǎn)換債券三家海外投資商購買可轉(zhuǎn)換債券，實質(zhì)是將利益鎖在蒙牛股份未來發(fā)展之中，使得 “蒙牛股份 ”未來的股權(quán)結(jié)構(gòu)充滿不確定性可轉(zhuǎn)換債券是一種延期換股憑證，對投資雙方都有直接影響，轉(zhuǎn)換價格高低與企業(yè)業(yè)績好壞有直接聯(lián)系42（ 2）“豪賭 ”博弈協(xié)議如果 “蒙牛股份 ”今后三年的復(fù)合增長（以稅后利潤計算）超過50%如果 “蒙牛股份 ”今后三年的復(fù)合增長（以稅后利潤計算）不能滿足既定目標三家海外投資商將 “賠償 ”金牛公司 7800萬股 “蒙牛乳業(yè) ”股份金牛公司將向三家海外投資商 “賠償 ”同樣數(shù)量的股份（或等值的資金）43（ 3）雙贏的“博弈 ”對海外投資者而言：假如 “蒙牛股份 ”經(jīng)營業(yè)績達不到協(xié)議標準，盡管公開發(fā)行的股票溢價較低，但仍可以通過低價格轉(zhuǎn)換可轉(zhuǎn)換債券為股權(quán)，加上 7800萬股 , 保證投資效益不會降低；假如 “蒙牛股份 ”經(jīng)營業(yè)績達到協(xié)議要求，因股票溢價提高，投資收益仍能得到保證對 “蒙牛股份 ”來說：贏得公司快速發(fā)展需要的寶貴資金未攤薄管理層的持股比例，保證管理層的絕對控制與領(lǐng)導(dǎo)保證公司每股經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定增長，做好上市前的財務(wù)準備“協(xié)議 ”實質(zhì)是一種激勵或者懲罰籌碼，對參與雙方是完全公平的442023年 4月， “蒙牛乳業(yè) ” 公司表現(xiàn)超出預(yù)期，三名海外投資商股東提前終止 “豪賭 ”協(xié)議，并無償轉(zhuǎn)讓一批價值約為$5,988,000的可轉(zhuǎn)換債券作為終止條件。外資投入前， 蒙牛股份 有 4000多萬股，增資后外資占不到 1／ 3，就是 2023多萬股，折合起來， 蒙牛股份 的外資進入成本為 ／股。+(1+r)^3 最為基礎(chǔ)的模型；紅利折現(xiàn)是內(nèi)在價值最嚴格的定義； DCF法大量借鑒了 DDM的一些邏輯和計算方法（基于同樣的假設(shè) /相同的限制）。2. EV/EBITDA法的不適用： 固定資產(chǎn)更新變化較快公司； 凈利潤虧損、毛利、營業(yè)利益均虧損的公司。 PEG法的適用： 適用 IT等成長性較高企業(yè) ； PEG法的不適用： 成熟行業(yè) 過度投機市場評價提供合理借口 虧損、或盈余正在衰退的行業(yè)20PS法1. PS法公式 PS(股價營收比 )=總市值 /營收 =(股價 *總股數(shù)） /營收2. PS法的適用： 營收不受公司折舊、存貨、非經(jīng)常性收支的影響，不易操控； 營收最穩(wěn)定，波動性小，避免（周期性行業(yè)） PE波動較大； 不會出現(xiàn)負值，不會出現(xiàn)沒有意義的情況，凈利潤為負亦可用 。17 注意 : ， EPS預(yù)估成長率越高， PE就可越高，絕對合理股價就可上調(diào)； 2. 高成長企業(yè)可享有高 PE。股價 =EPS*PE（參照對比系得出） PE法的適用： 周期性較弱企業(yè)，如公共服務(wù)業(yè)，因其盈利相對穩(wěn)定。15標志 ”的企業(yè)。1996年 7月 2日，伊利公司生產(chǎn)的雪糕、冰淇淋、奶粉、奶茶粉成為亞特蘭大百年奧運特許產(chǎn)品。 1996年 3月 12日，伊利股票在上海證券交易所掛牌交易?！?14以伊利股份為對比系以伊利發(fā)行時的市盈率倍數(shù)股價 = /股 *12= /股以伊利 2023年初的市盈率2023年 1月 4日價格 ，每股收益，市盈率 =股價 = /股 *6= /股151993年 2月 18日，經(jīng)呼和浩特市體改委批準，呼市回民奶食品總廠整體進行股份制改造，成立 “內(nèi)蒙古伊利實業(yè)股份有限公司 ”。 1996年上海市牛奶公司和香港上實控股公司50對 50組建 “上海光明乳業(yè)有限公司 ”。19781992年 “改革開放 ”開始，上海市政府著手解決上海人民 “喝奶難 ”的實事工程。在其任職期間，注冊 “光明 ”品牌。股價 =EPS*PE（參照對比系得出）蒙牛的價格：每股收益 =稅后利 潤 33489000/ 45980000股 = /股股價 = /股 *20= /股 創(chuàng)業(yè)階段的蒙牛值不值這個價？13對比系 光明乳業(yè)的狀況1949年益民一廠成立，主要進行奶粉生產(chǎn)。第三講 風(fēng)險投資合約主講：尹宇明 博士投資者面臨的挑戰(zhàn)信息不對稱創(chuàng)業(yè)企業(yè)逆向選擇2電子科技大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院尹宇明怎么辦？怎么辦？3回顧：融資需求預(yù)測 創(chuàng)業(yè)企業(yè) 估值 融資合約作為創(chuàng)業(yè)企業(yè)，我們將面臨什么樣的融資合約呢？從案例看解決方案：4電子科技大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院尹宇明51999年年 5月，蒙牛有限責(zé)任公司月，蒙牛有限責(zé)任公司在內(nèi)蒙古成立在內(nèi)蒙古成立1999年年 8月，蒙牛實行股份制改月，蒙牛實行股份制改革，改名為革，改名為 “蒙牛股份蒙牛股份 ”2023年初，年初， “蒙牛股份蒙牛股份 ”注冊資本注冊資本擴張了擴張了 45倍倍202303年，年， “蒙牛股份蒙牛股份 ”實現(xiàn)兩實現(xiàn)兩輪海外融資輪海外融資2023年年 6月，月， “蒙牛股份蒙牛股份 ”香港紅香港紅籌上市成功籌上市成功案例：蒙牛與風(fēng)險投資家的融資合約案例：蒙牛與風(fēng)險投資家的融資合約創(chuàng)業(yè)企業(yè)背景創(chuàng)業(yè)企業(yè)背景A.發(fā)展歷程發(fā)展歷程蒙牛公司發(fā)展歷程6蒙 牛 蒙牛股份 蒙牛股份 蒙牛股份1999年5月成立注冊資本100萬元1999年8月改名股份制改革注冊資本1398萬元2023年初注冊資本4598萬元首輪融資蒙牛乳業(yè)次輪融資蒙牛乳業(yè)億港元融資總額40億港元海外融資資本擴張香港上市英聯(lián)投資摩根士丹利鼎輝投資擴股募資可轉(zhuǎn)換債券 發(fā)展流向發(fā)展流向 公司信息公司信息 融資流向融資流向英聯(lián)投資摩根士丹利鼎輝投資2023年 6月上市注冊資本2023年 9月快速的股本增加意味著什么？蒙牛股份7蒙牛與外國風(fēng)險資本相遇2023年初，在法國百富勤的輔導(dǎo)下準備上香港二板市場摩根士丹利與鼎暉 (私募基金 ) 提出：引入風(fēng)險投資 → 規(guī)模大、經(jīng)營規(guī)范 → 香港主板　　8關(guān)鍵問題是？蒙牛需要多少錢？ 創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資需求預(yù)測風(fēng)險投資者認為蒙牛值多少錢？ 創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值估計如何進行風(fēng)險投資合約安排？9一、如何進行創(chuàng)業(yè)企業(yè)估值？一、相對估值法 : 使用市盈率、市凈率、市售率、市現(xiàn)率等價格指標與對比系進行對比，從而確定公司股權(quán)價值 二、絕對估值法（折現(xiàn)方法） 現(xiàn)金流量折現(xiàn)方法： DCF和 DDM 期權(quán)定價方法10人民幣千元