【正文】 DOL為經(jīng)營杠桿系數(shù)； EBIT為變動(dòng)前的息稅前利潤； △ EBIT為息稅前利潤的變動(dòng)額； Q為變動(dòng)前的銷售量； △ Q為銷售量的變動(dòng)數(shù)。 M＝ pxbx=(pv)x=mx 第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策 邊際貢獻(xiàn) 第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策 （四）息稅前利潤 ： 企業(yè)支付利息和交納所得稅之前的利潤 ： EBIT為息稅前利潤； f為固定成本。 變動(dòng)成本、半固定成本 第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策 y為總成本； a為固定成本； b為單位變動(dòng)成本； x為產(chǎn)量 y=a+bx 第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策 （三）邊際貢獻(xiàn) ： 邊際貢獻(xiàn)是指銷售收入減去變動(dòng)成本后的余額。 ： 混合成本 變動(dòng)成本 固定成本 指其總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動(dòng)的那部分成本。 籌資突破點(diǎn) =某種資金來源的成本分界點(diǎn)籌資金額 /該種資金來源占籌資總額的比重 第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策 各種籌資方式下籌資規(guī)模與資金成本之間的關(guān)系 籌資方式 籌資結(jié)構(gòu) 資金成本分界 點(diǎn) (萬元 ) 個(gè)別資金籌資 范圍 (萬元 ) 資金成本 (%) 長期借款 100 100以內(nèi) 5 20% 200 100200 6 200以外 7 長期債券 150 150以內(nèi) 6 20% 300 150300 7 300以外 8 普通股票 300 300以內(nèi) 12 60% 600 300600 13 600以外 14 第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策 籌資方式 資金成本 (%) 資金成本分 界點(diǎn) 籌資結(jié)構(gòu) 籌資突破 點(diǎn) 籌資范圍 長期借款 5 100 20% 500 0500 6 200 1000 5001000 7 200 \ 1000 長期債券 6 150 20% 750 0750 7 300 1500 7501500 8 300 \ 1500 普通股票 12 300 60% 500 0500 13 600 1000 5001000 14 600 \ 1000 第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策 （ 2）計(jì)算加權(quán)平均資金成本 籌資范圍 籌資方式 籌資結(jié)構(gòu) 個(gè)別資金成本 加權(quán)平均資金成本 0500 長期借款 20% 5% % 長期債券 20% 6% % 普通股票 60% 12% % % 500750 長期借款 20% 6% % 長期債券 20% 6% % 普通股票 60% 13% % % 第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策 7501000 長期借款 20% 6% % 長期債券 20% 7% % 普通股票 60% 13% % % 10001500 長期借款 20% 7% % 長期債券 20% 7% % 普通股票 60% 14% % % 1500 長期借款 20% 7% % 長期債券 20% 8% % 普通股票 60% 14% % % 籌資范圍 籌資方式 籌資結(jié)構(gòu) 個(gè)別資金成本 加權(quán)平均資金成本 第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策 二、杠桿作用 (一 ) 杠桿效應(yīng)的含義 指借助于杠桿，在選取適當(dāng)?shù)闹С贮c(diǎn)后，在杠桿的一端施加一定的作用力，會(huì)在杠桿的另一端產(chǎn)生放大了的作用力，以推動(dòng)較重物體這一原理。 ?第二步，確定追加籌集資金的資本結(jié)構(gòu) 第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策 第三步，確定 籌資突破點(diǎn) 和劃分與之相對(duì)應(yīng)籌資范圍。 續(xù)上例：債券市場價(jià)值為 260萬元，優(yōu)先股股票市場價(jià)值為 80萬，普通股股票為 1200萬元 邊際資本成本率的測算 （ 1）邊際資本成本率規(guī)劃 ?第一步，測定各類資金來源的 資金成本分界點(diǎn) 。這筆借款的資金成本 lllll FTRFILTIK??????1)1()()1(第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策 計(jì)算公式 式中： Kw—— 綜合資本成本率 Kj—— 第 j種個(gè)別資本成本率 Wj—— 第 j種資本比例 jnjjw WKK ???1第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策 資本價(jià)值基礎(chǔ)的選擇： 例 1:P113 第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策 例 2：某企業(yè)長期資本（賬面價(jià)值） 1000萬元，其中債券 350萬元，優(yōu)先股 100萬元，普通股 500萬元，留用利潤 50萬元，其資金成本率分別為 %、 %、 %、15%。 前成本費(fèi)用內(nèi)，具有抵稅作用 ，不可忽略 第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策 按照一次還本付息的方式 Ib—— 債券年利息 B—— 債券發(fā)行額 Fb—— 債券籌資費(fèi)用率 T—— 所得稅 )1()1(bbb FBTIK???第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策 例：某公司發(fā)行總面額為 100萬元的 10年期債券，票面利率為 12%，發(fā)行費(fèi)用率為 3%，公司所得稅率為25%，計(jì)算資金成本 假定上述公司發(fā)行面額為 100萬元的 10年期債券，票面利率為 12%，發(fā)行費(fèi)用率為 3%，發(fā)行價(jià)格為 120萬元，公司所得稅率為 25%，計(jì)算資金成本 %)31(100%)251%(10*100???bK=% 第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策 （ 2）長期借款人資金成本 例 :某項(xiàng)目公司向某銀行借得年利率為 7%的 5年期借款 200萬元，每年付息一次，到期一次還本。 (2)優(yōu)先股的資金成本 P0—— 當(dāng)年普通股市場價(jià)格 D1—— 第 1年股利 f—— 普通股融資費(fèi)用率 )1(01fPDKp ??第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策 ?例：某公司發(fā)行 100萬元優(yōu)先股，發(fā)行費(fèi)用為 5%，每年支付 10%的股利。 ?，比較投資的重要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn) —— 最低報(bào)酬率 ?。 第三節(jié) 債務(wù)融資 優(yōu)點(diǎn) 缺點(diǎn) 1 融資效率高 資金成本高 2 靈活性強(qiáng) 限制條件較多 第三節(jié) 債務(wù)融資 三 .商業(yè)信用 應(yīng)付賬款 應(yīng)付票據(jù) 預(yù)收賬款 其他：應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)交稅費(fèi)等 第三節(jié) 債務(wù)融資 （ 1）商業(yè)信用成本的計(jì)算 免費(fèi)信用 有代價(jià)信用 展望成本 商業(yè)信用 折扣期限總信用期限折扣百分比折扣百分比???3601第三節(jié) 債務(wù)融資 1/20， n/30 ?有代價(jià)信用 : 1%/（ 11%） 360/（ 3020） =% ?展望成本 : 1%/（ 11%） 360/（ 6020） =% 第三節(jié) 債務(wù)融資 優(yōu)點(diǎn) 缺點(diǎn) 1 商業(yè)信用方便易行 期限較短 2 融資成本低 (無現(xiàn)金折扣 ) 可能存在資金成本較高 3 限制條件較少 風(fēng)險(xiǎn)較大 4 融資靈活方便 ： 第三節(jié) 債務(wù)融資 比較基礎(chǔ) 籌資方式 籌資風(fēng)險(xiǎn) 資本成本 期負(fù)債籌資比較 普通股籌資 小，（股利視經(jīng)營需要和盈利情況而定） 高，（投資風(fēng)險(xiǎn)高，報(bào)酬高，不抵稅，發(fā)行費(fèi)用高） 長期負(fù)債籌資 大，（有固定的到期還本付息壓力） 低，（抵稅，投資風(fēng)險(xiǎn)小，利率較低） 短期負(fù)債比較 長期負(fù)債 小，（歸還期長，可作長期安排） 高，（利率一般高于短期負(fù)債） 短期負(fù)債 大，（短期要足夠資金還本付息） 低，（利率一般低于長期負(fù)債） 長期借款比較 長期債券 大，（協(xié)商改善籌資條件可能性很?。? 高，（利率高，發(fā)行費(fèi)用高） 長期借款 小，（可與銀行直接協(xié)商改善籌資條件）