【正文】 類并購(gòu)穩(wěn)居主導(dǎo)地位n 從交易目的來(lái)看，在 “調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu) ”的政策背景下，目前并購(gòu)重組市場(chǎng)出現(xiàn)了明顯的發(fā)展趨勢(shì)：以挽救危機(jī)為交易目的的被動(dòng)式并購(gòu)重組，已逐步轉(zhuǎn)向行業(yè)整合、產(chǎn)業(yè)升級(jí)為交易目的的積極式并購(gòu)重組，并占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位 ；n 從交易主體性質(zhì)來(lái)看，隨著央企集團(tuán)以及地方區(qū)域集團(tuán)整合力度的加強(qiáng)， 國(guó)企戰(zhàn)略重組類并購(gòu)重組遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出民營(yíng)性質(zhì)的并購(gòu)重組業(yè)務(wù) 。n 同時(shí)，外資并購(gòu)的交易數(shù)量和金額也呈現(xiàn)上升的態(tài)勢(shì)。 海外并購(gòu)、外資并購(gòu)迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇海外并購(gòu)、外資并購(gòu)迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇n 在 2023年全球經(jīng)濟(jì)不確定性較大的整體環(huán)境下，國(guó)內(nèi)企業(yè)抓住機(jī)遇在全球并購(gòu)市場(chǎng)獨(dú)占鰲頭，活躍度顯著上升。但自 2023年 8月份證監(jiān)會(huì)開(kāi)始全面暫緩房地產(chǎn)企業(yè)并購(gòu)重組的申請(qǐng)與審批，并研究制定借殼上市的新標(biāo)準(zhǔn)。 四、重組所涉相關(guān)事項(xiàng)的合法合規(guī)問(wèn)題n 擬注入資產(chǎn)歷史沿革的清晰、合法；（不存在出資不實(shí)、股權(quán)權(quán)屬糾紛等）n 是否存在 《 上市公司證券發(fā)行管理辦法 》 第 39條規(guī)定的 “ 不得非公開(kāi)發(fā)行股票 ” 的情形，如：違規(guī)對(duì)外擔(dān)保的情況、公司高管受到調(diào)查或處罰；（前述銀星能源的非公開(kāi)發(fā)行計(jì)劃正是受阻于違規(guī)對(duì)外擔(dān)保的解除而致使方案遲遲未能上報(bào)證監(jiān)會(huì)）n 是否符合國(guó)家有關(guān)土地、環(huán)保、行業(yè)準(zhǔn)入等規(guī)定；n 通過(guò)重組成為上市公司新股東的主體資格是否適格，如海螺水泥、東軟股份定向增發(fā)時(shí)均涉及到的員工持股會(huì)和工會(huì)持股的清理問(wèn)題。? 2023年 4月 21日，修改后的重組方案獲并購(gòu)重組委有條件通過(guò)。（后續(xù)）　案例借鑒　案例借鑒 —— 并購(gòu)重組的審核要點(diǎn)（并購(gòu)重組的審核要點(diǎn)（ 3））案例： 鑫茂科技（ 000836）向控股股東鑫茂集團(tuán)發(fā)行股票收購(gòu)資產(chǎn)? 因注入資產(chǎn)的持續(xù)盈利能力受到質(zhì)疑， 首次申報(bào)的重組方案在 2023年 2月 1日未獲并購(gòu)重組委審議通過(guò)。n 此時(shí)，面對(duì)監(jiān)管部門對(duì)資產(chǎn)注入后上市公司未來(lái)盈利能力的質(zhì)疑，可采用資產(chǎn)注入方追加業(yè)績(jī)承諾、設(shè)立補(bǔ)償機(jī)制、豁免債務(wù)（利息）等方法增強(qiáng)方案審核通過(guò)的機(jī)率。三、重組后上市公司的持續(xù)盈利能力和發(fā)展前景n 特別是上市公司通過(guò)重大資產(chǎn)重組改變主營(yíng)業(yè)務(wù)、或是涉足新的行業(yè)時(shí)，應(yīng)對(duì)新進(jìn)入行業(yè)的行業(yè)背景、發(fā)展趨勢(shì)和盈利前景進(jìn)行詳細(xì)分析，并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)作出充分提示；n 如果擬注入資產(chǎn)為新建項(xiàng)目，或是項(xiàng)目盈利能力尚未經(jīng)過(guò)往業(yè)績(jī)證實(shí)的，在審核中將會(huì)更容易引起監(jiān)管部門的質(zhì)疑。n 2023年 3月， *ST科苑針對(duì)上述問(wèn)題，對(duì)重組的各項(xiàng)承諾的履約能力、標(biāo)的資產(chǎn)盈利能力等情況進(jìn)行補(bǔ)充分析、說(shuō)明和采取了擔(dān)保措施，并重新上報(bào)了申請(qǐng)文件。公司重組后未來(lái)盈利能力及彌補(bǔ)資金缺口方案存在不確定性；216。 　案例借鑒　案例借鑒 —— 并購(gòu)重組的審核要點(diǎn)（并購(gòu)重組的審核要點(diǎn)（ 2））案例、 *ST科苑（ 000979，現(xiàn)中弘地產(chǎn) ）兩次重組終獲批概要： 2023年 12月 30日，中弘地產(chǎn)借殼 *ST科苑的重大重組方案被證監(jiān)會(huì)重組委否決，其主要原因之一就是因?yàn)橹亟M方關(guān)于業(yè)績(jī)承諾的履約能力存在不確定性，首次申請(qǐng)?jiān)夥駴Q原因如下：216。如之前提到的中糧屯河 “ 債轉(zhuǎn)股 ” 式定向增發(fā)案例。在發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的重組案例中，每股收益指標(biāo)與擬注入資產(chǎn)的評(píng)估作價(jià)、增發(fā)價(jià)格的確定直接相關(guān)。n 中衛(wèi)國(guó)脈及前述銀星能源重組被否是因擬注入資產(chǎn)權(quán)屬瑕疵及評(píng)估方法不符合審核要求的典型案例；n 此外， ST圣方、國(guó)投華靖、中衛(wèi)國(guó)脈、天山紡織等公司的重大資產(chǎn)重組方案曾被證監(jiān)會(huì)重組委否決的主要原因之一也是因?yàn)閿M注入的資產(chǎn)權(quán)屬存在瑕疵；n *ST金果、 ST科龍、 ST恒立、宏達(dá)經(jīng)編等公司的重組方案則是因擬注入的資產(chǎn)定價(jià)不公允，預(yù)估值或評(píng)估值過(guò)高而遭到過(guò)并購(gòu)重組委否決。酒店信息化和土地資源整合及房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)兩項(xiàng)業(yè)務(wù)未來(lái)經(jīng)營(yíng)存在較大的不確定性，此外，土地資源整合及房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)與國(guó)資部門的政策要求是否相符并不明確；216?！“咐梃b　案例借鑒 —— 并購(gòu)重組的審核要點(diǎn)并購(gòu)重組的審核要點(diǎn)案例、中衛(wèi)國(guó)脈（ 600640）非公開(kāi)發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)概要：證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組委于 2023年 6月審核了中衛(wèi)國(guó)脈的重大資產(chǎn)方案，因?yàn)閿M注入的資產(chǎn)權(quán)屬存在瑕疵等以下幾方面的原因，重組申請(qǐng)被否決：216。n 資產(chǎn)交易定價(jià)以評(píng)估值為依據(jù)的，應(yīng)聘請(qǐng)具備證券從業(yè)資格的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)出具資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告；對(duì)于擬注入的資產(chǎn)，評(píng)估機(jī)構(gòu)應(yīng)至少選取兩種以上的評(píng)估方法相互印證。n 上市公司重大資產(chǎn)重組方案中，擬注入的資產(chǎn)必須定價(jià)公允，預(yù)估值或評(píng)估值應(yīng)適當(dāng)，不存在損害上市公司和股東合法權(quán)益的情形。（ 2）上市公司擬購(gòu)買的資產(chǎn)為土地使用權(quán)、礦業(yè)權(quán)等資源類權(quán)利的，應(yīng)當(dāng)已取得相應(yīng)的權(quán)屬證書，并具備相應(yīng)的開(kāi)發(fā)或者開(kāi)采條件 。綜合分析過(guò)往案例，可以看出證監(jiān)會(huì)審核上市公司重大資產(chǎn)重組時(shí)的重點(diǎn)關(guān)注所在。案例六、銀星能源（ 000862）非公開(kāi)發(fā)行被否后終止方案內(nèi)容提要： 銀星能源擬以不低于 /股的價(jià)格非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò) 18,000萬(wàn)股，其中大股東寧夏發(fā)電集團(tuán)以其擁有的風(fēng)電資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)不低于 33%的新增股份，其余部分向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行。二次公告的方案對(duì)工會(huì)持股安排進(jìn)行修改。 n2023年 1月，二次上會(huì)方案獲證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)。 由于 A股市場(chǎng)公司員工信托持股的形式尚無(wú)先例，監(jiān)管部門在謹(jǐn)慎的原則下否定了公司方案；216。主要原因在于：216。案例五、東軟股份（ 600718）換股吸收合并東軟集團(tuán)內(nèi)容提要： 東軟股份擬通過(guò)換股吸收合并的方式，實(shí)現(xiàn)控股股東東軟集團(tuán)有限公司的的整體上市。中糧集團(tuán)承諾：本次方案獲核準(zhǔn)并實(shí)施后， 將免除中糧屯河 2023年 2月 28日起（重組股東大會(huì)決議日）至本方案實(shí)施日期間的利息 ，已收取的將 5日內(nèi)返還給中糧屯河（約 7500萬(wàn)元）；216。首次公告方案較為粗糙，對(duì)于本次交易相關(guān)重要事項(xiàng)的披露不到位；n2023年 2月 25日，修改后的方案獲重組委審核通過(guò)。審核情況及原因分析：n2023年 2月 1日，方案未獲并購(gòu)重組通過(guò)委審議通過(guò)，被否的主要原因是：216。案例四、中糧屯河（ 600737） “債轉(zhuǎn)股 ”式定向增發(fā)內(nèi)容提要： 中糧屯河擬以新增股份購(gòu)買中糧集團(tuán)對(duì)公司的債權(quán)，以償還因公司債務(wù)重組和公司業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)對(duì)中糧集團(tuán)形成的 122,800萬(wàn)元巨額負(fù)債。本次定向增發(fā)方案的實(shí)施將使控股股東億利資源集團(tuán)的持股比例升至 %，存在大股東控制的風(fēng)險(xiǎn)。擬購(gòu)買的神華億利能源（ 49%股份）、億利化學(xué)（ 41%股份）和億利冀東水泥（ 41%股份）均處在建設(shè)期， 07年三家公司的營(yíng)業(yè)收入為 0，項(xiàng)目的未來(lái)尚存在不確定性；216。審核情況及原因分析：n2023年 2月，重組方案在首次并購(gòu)重組委會(huì)議上未獲通過(guò)。n2023年 6月，天山紡織調(diào)整了擬注入礦業(yè)資產(chǎn)的估值后再次上報(bào)重組方案， 2023年 11月，公司發(fā)布延期回復(fù)證監(jiān)會(huì)反饋意見(jiàn)的公告，至今仍未審結(jié)。資產(chǎn)評(píng)估依據(jù)不充分；216。未就標(biāo)的資產(chǎn)歷史轉(zhuǎn)讓過(guò)程合法合規(guī)性進(jìn)行充分說(shuō)明；216。審核情況及原因分析：n中國(guó)證監(jiān)會(huì)重組委于 2023年 3月 30日舉行 2023年第 6次并購(gòu)重組委會(huì)議，對(duì) 天山紡織的重大資產(chǎn)重組方案進(jìn)行了審核。n2023年 8月 24，調(diào)整后的重組方案二度申報(bào)上會(huì)，趕在 “ 借殼新規(guī) ” 9月 1日正式實(shí)施前成功過(guò)會(huì)。興業(yè)集團(tuán) 2023年?duì)I業(yè)收入 ，虧損 1120萬(wàn)元， 2023年?duì)I業(yè)收入 ，虧損 億元 ；而擬注入上市公司的富生礦業(yè)、錫林礦業(yè)等資產(chǎn)， 2023年凈利潤(rùn)也呈現(xiàn)虧損狀態(tài) ；216。審核情況及原因分析：n2023年 5月，重組方案在首次并購(gòu)重組委會(huì)議上未獲通過(guò)，被否的重要原因之一很可能就是不符合新的借殼審核標(biāo)準(zhǔn)（當(dāng)時(shí)仍為征求意見(jiàn)階段）。n支持上市公司資產(chǎn)重組與配套融資同步操作— 明確配套資金主要用于提高重組項(xiàng)目整合績(jī)效，所配套資金比例不超過(guò)交易總金額25%的，融資與重組一并由并購(gòu)重組委審核；如超過(guò) 25%的，則一并由發(fā)行審核委員會(huì)予以審核；— 資產(chǎn)重組與配套融資一次受理、一次核準(zhǔn)，同步操作，進(jìn)一步拓寬了并購(gòu)融資渠道、減少審核環(huán)節(jié)，提高重組效率。（依前次重組股東大會(huì)的授權(quán)而定）重 組 委 審 核流程監(jiān)管政策最新動(dòng)向監(jiān)管政策最新動(dòng)向2023年 8月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布 《 關(guān)于修改上市公司重大資產(chǎn)重組與配套融資相關(guān)規(guī)定的決定》 及相關(guān)配套規(guī)定：n規(guī)范借殼上市— 規(guī)定擬借殼經(jīng)營(yíng)實(shí)體需持續(xù)經(jīng)營(yíng) 3年以上，近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度利潤(rùn)為正且累計(jì)超過(guò) 2023萬(wàn)元，與 IPO條件進(jìn)一步趨同。n 上市公司購(gòu)買和出售的資產(chǎn)總額同時(shí)達(dá)到上一會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)并表期末資產(chǎn)總額的 70%；n 上市公司出售全部經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，同時(shí)購(gòu)買其他資產(chǎn)；n 上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的。　上市公司并購(gòu)重組操作程序　上市公司并購(gòu)重組操作程序 (3)重組的實(shí)施與持續(xù)督導(dǎo)階段重要事項(xiàng) 涉及的信息披露 備注時(shí)點(diǎn) 披露內(nèi)容實(shí)施完畢之日起三個(gè)工作日內(nèi) 公告重組實(shí)施情況報(bào)告書；公告獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)和律師的核查意見(jiàn)；同時(shí)向證監(jiān)會(huì)、及其派出機(jī)構(gòu)、交易所報(bào)告自收到重組核準(zhǔn)文件 60日內(nèi)未實(shí)施完畢的，應(yīng)在期滿后次一工作日公告實(shí)施進(jìn)展情況 同時(shí)向證監(jiān)會(huì)、派出機(jī)構(gòu)報(bào)告；其后每 30天公告一次，直至實(shí)施完畢； 重組核準(zhǔn)文件的有效期為 12個(gè)月；2. 持續(xù)督導(dǎo) 重組實(shí)施完畢首年年報(bào)披露之日起 15日內(nèi)公告獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)出具的持續(xù)督導(dǎo)意見(jiàn)同時(shí)向派出機(jī)構(gòu)報(bào)告　上市公司并購(gòu)重組操作程序　上市公司并購(gòu)重組操作程序 (4)注：根據(jù)新修訂的重組辦法，借殼上市類重大資產(chǎn)重組持續(xù)督導(dǎo)期延長(zhǎng)為 3年。重組信息泄露或股價(jià)波動(dòng)時(shí)公告重組進(jìn)展和計(jì)劃、或是澄清重組事項(xiàng)難以保密或已經(jīng)泄露的應(yīng)及時(shí)申請(qǐng)停牌生效的交易合同（重組董事會(huì)召開(kāi)當(dāng)日或前一日）N/A N/A 董事會(huì)會(huì)議通知前申請(qǐng)連續(xù)停牌，直至披露重組預(yù)案后復(fù)牌 。一、并購(gòu)重組交易類型二、并購(gòu)重組業(yè)務(wù)操作三、并購(gòu)重組的監(jiān)管四、并購(gòu)重組案例分析與借鑒五、并購(gòu)重組市場(chǎng)展望六、并購(gòu)基金市場(chǎng)及模式分析七、 PE并購(gòu)?fù)顺霭咐治觥∩鲜泄静①?gòu)重組法規(guī)體系　上市公司并購(gòu)重組法規(guī)體系《 公司法 》 、 《 證券法 》《 上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法 》 202381修訂 《 信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則 2