套利定價理論與市場的有效性-文庫吧資料
2025-01-16 06:51本頁面
【正文】 基金青睞，獲得大量錢財。顯然，這兩人只是運氣好，與投擲硬幣的技術無關。但這是概率，實際的投擲結果總是有人出現(xiàn)的正面多些，有人出現(xiàn)的少些。F 在實證研究中，有些建議不能，但有些還是可以的。如果少，研究者的成果就會帶來套利機會。F 從道理上說，不能保證選股建議一定有效，就是研究者本人也沒有必勝的把握。因為如果研究者發(fā)現(xiàn)確實能賺錢的投資方案或股價確定會上漲的股票，他可能更愿意將方案或股票的名字保密，并利用它進行投資以賺大量的錢，而不是將它投給報刊換取少量的稿酬或名聲。因此，盡管較低水平的增益很難歸功于投資者的歸納與分析，但是，如何投資者都不進行研究，就沒有有效的市場。因此，不要說業(yè)績比期望收益只高 1‰ ，就是再擴大 10倍，比期望收益高1%，也很難判斷投資者或基金經(jīng)理的貢獻程度。應該說，這是很不錯的成績。否則，要打折扣的不是有效市場理論，而是市場的有效程度。也正是這種不斷尋找套利機會，并不斷的套利使市場變得有效了起來。如知道，就不愿這樣做；如知道沒人這樣做，就肯定有套利的機會。市場所以有效，是因為有研究和信息的有效傳播，而不是由少數(shù)人長時間壟斷。 表明 深圳股市的效率比上海股市要高 。我們取游程檢驗的結論： 上海股市已經(jīng)達到弱有效 。u用 “ D F檢驗 ” ，滬市 39只股票有 50%的股票不符合隨機游走模型。（滬 39只，深 36只）有效市場理論的實證檢驗有效市場理論的實證檢驗18有效市場理論的實證檢驗（有效市場理論的實證檢驗（ 2））19F 最終結論u深市 36只股票 97%以上符合隨機游走模型。F 采用當前美國學術界檢測時間序列是否符合隨機游走模型的一種常用的方法 —— Dickey Fuller檢驗來進行實證研究，同時用游程檢驗法做一次對比。 法馬的有效市場理論（法馬的有效市場理論（ 2））17F 采用隨機游走模型檢驗上海和深圳股票市場是否達到弱有效。要求過高，在現(xiàn)實中并不存在。除了過去的價格信息外，還包括公司生產(chǎn)經(jīng)營管理方面的基本情況、統(tǒng)計數(shù)據(jù)、技術狀況、產(chǎn)品狀況、各種會計、財務數(shù)據(jù)等。因為過去的股價資料是公開的，可以毫不費力就獲得。 按市場有效性的程度分為三種情況：① 弱有效假定，認為股價已經(jīng)反映了全部能從市場交易數(shù)據(jù)中得到的信息，這包括：過去的股價、交易量等數(shù)據(jù)。這年法馬才 30歲，作教授才一年。他首次提出 “ 效率市場 ” 和 “ 市場效率 ” 的概念，并廣為流傳。芝大重實證研究，有完整的數(shù)據(jù)庫。為掙錢曾為一教授打工，幫教授選投資股票的時機并將信息印刷出售給客戶。但薩是美國經(jīng)濟學界最先提股價隨機波動的學者。但是，從股市中獲得的超額報酬長期看是等于零的。信息何時以何方式呈現(xiàn)無法預測，因此，股價隨機波動。薩強調沒有信息就沒有投資決策，市場會一片死寂。股價之所以大幅波動，因為股票缺乏明確的價值參考標準。他也認為投資者重視股價變動的百分比，而不是股價水平。 坎德爾等人的研究（坎德爾等人的研究（ 2）） 14薩繆爾森對巴論文大加贊賞，但不同意股價上漲與下跌的概率相等，其數(shù)學期望值等于零的結論。 1961年他發(fā)文《投機市場的價格波動：趨勢或隨機漫步》，檢視了從 18971959年的道指的每日收盤價，他認為股價的每一波上漲都會持續(xù)下去，即投資者進行短線的投機有可能獲得比長期持有更多的收益。三、三、 坎德爾等人的研究坎德爾等人的研究 13F 同年，美國天文物理學家奧斯伯恩發(fā)文《股票市場中的布朗運動》，得出以下結論： ① 投資者不關心股價的絕對水平，只關注股價變動的百分比； ② 與巴契里耶一樣，認為預期的價格變動為零，市場上漲和下跌的百分比可能是相同的； ③ 股價波動服從布朗運動，用實際數(shù)據(jù)多次檢驗證明模型是成立的。結果與道指變動圖沒有什么區(qū)別，能明顯地看到技術分析者重視的頭肩頂部分。認為無法利用利多消息或觀察股價心得在市場中盈利。二、二、 沃金的市場隨機性研究沃金的市場隨機性研究 12F 1953年英國倫敦經(jīng)濟學院統(tǒng)計學教授坎德爾發(fā)表《經(jīng)濟的時間序列分析》的文章，分析了 192838年間， 19個行業(yè)股票的周均價格，分析了 18831934年間芝商所小麥期貨的月均價格和 18161951年間紐商所的棉花期貨的價格變化。F 沃金的發(fā)現(xiàn)具有革命性的意義，但是，由于不是經(jīng)濟學家，他沒有進一步探討價格隨機波動的原因。F 沃金分析長期商品期貨價格的波動情況，記錄期貨交易的每一筆價格畫成價格變動圖，同時從撲克牌中隨機抽取，并記錄下結果，他發(fā)現(xiàn)不僅他無法區(qū)別出價格變動圖和隨機抽取撲克牌構成的亂數(shù)的變動圖，就是芝加哥商品交易所的交易員也識別不出哪個是商品價格變動圖。F 巴的研究在當時沒有產(chǎn)生大影響，原因是他的研究太超前，理論界與實務界都還沒有作好接受的準備。而 12的平方根為 。美國學者伯恩斯坦用美國 60年股價數(shù)據(jù)證明了這個論點。他的關于股價的變動和時間關系的論斷非常類似于描述分子在空間中隨機運動的布朗運動理論，即隨機漫步 (random walk)理論，他的這一推論被認為是他的最重要的理論貢獻。因此市場永遠存在著50%的上漲概率， 50%的下跌概率。只有市場基于某些理由不再認同原先的價格，價格才會發(fā)生變動。在某個特定時點的每個成交價都反映了買方與賣方不同的觀點，買方認為價格會漲，賣方認為價格會跌。F 運用多種數(shù)學方法論證股價變化無法預測。顯然，套利定價理論為利用指數(shù)模型提供了理論上的依據(jù)。其一般形式為F E(rp)=rf+[E(rM)rf]bP F 這就是 CAPM模型的一個表達式。而所有貝塔值不同的資產(chǎn)組合的期望收益都會在同一條斜線上，一旦出現(xiàn)不在一條線的情況，實際就等于有相同的貝塔值，但期望收益不同，這當然會導致套利。充分分散化的幾何表達（充分分散
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