【正文】 執(zhí)行后平倉(cāng)時(shí)，可能期貨價(jià)格又發(fā)生對(duì)您不利的價(jià)格變動(dòng)。當(dāng)相應(yīng)的期貨價(jià)格漲跌停板時(shí)，期權(quán)及其相應(yīng)的期貨合約的正常關(guān)系將不再存在。由于期貨市場(chǎng)的漲跌停板或缺乏流動(dòng)性等原因，客戶有可能執(zhí)行期權(quán)權(quán)利，但卻無(wú)法對(duì)沖其期貨頭寸。行使權(quán)利的風(fēng)險(xiǎn)n如果期權(quán)對(duì)應(yīng)的是實(shí)物商品，還需要支付所有的成本和承受擁有實(shí)物的全部風(fēng)險(xiǎn)。能平倉(cāng)，則平倉(cāng)。畢竟理論價(jià)格投資者自己也能算得出，而且不同執(zhí)行價(jià)格的權(quán)利金價(jià)格關(guān)系也是有相關(guān)性的。由于交易所公布的結(jié)算價(jià)只關(guān)系到投資者的當(dāng)日帳面盈虧，與實(shí)際盈虧沒(méi)有關(guān)系。n 國(guó)外交易所一般采用期權(quán)定價(jià)模型計(jì)算權(quán)利金，期權(quán)定價(jià)模型中除波動(dòng)率外其它都是可以確定的。同月份所有執(zhí)行價(jià)格都沒(méi)有交易時(shí)，由交易所根據(jù)模型計(jì)算。n 當(dāng)某一執(zhí)行價(jià)格的期權(quán)合約因當(dāng)日交易不活躍或其它原因造成結(jié)算價(jià)格不合理或執(zhí)行價(jià)格系列混亂時(shí)，交易所可以對(duì)結(jié)算價(jià)進(jìn)行調(diào)整。 結(jié)算價(jià)n 期權(quán)結(jié)算價(jià) 是指某一期權(quán)合約當(dāng)日權(quán)利金成交價(jià)格按照成交量的加權(quán)平均價(jià)。n （ 6） 跨式指令 ：指同時(shí)買入和賣出同一標(biāo)的物、同數(shù)量的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的指令。n （ 4） 止損指令 ：指投資者預(yù)先設(shè)定某一價(jià)格，當(dāng)期權(quán)價(jià)格觸及該價(jià)位時(shí)，該指令即變成市價(jià)指令的指令。n （ 2） 市價(jià)指令 ：指按當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格成交的指令。n 兩個(gè)執(zhí)行價(jià)格之差n分別計(jì)算賣出看漲期權(quán)和賣出看跌期權(quán)交易保證金，取其中較大者加上另一部位權(quán)利金。 AB日本的東京谷物商品交易所（ The Tokyo Grain Exchange） 和東京商品交易所（ The Tokyo Commodity Exchange） 均采用了更加簡(jiǎn)易的方法：按期貨保證金一半的收取。n 傳統(tǒng)模式嚴(yán)格遵循 “保證金覆蓋次日最大虧損 ”的原則，在價(jià)格發(fā)生劇烈變動(dòng) (漲?；虻?)時(shí)能夠避免當(dāng)日穿倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，保證期權(quán)交易的穩(wěn)定運(yùn)行。n 傳統(tǒng)模式是在期權(quán)市場(chǎng)產(chǎn)生初期使用的，如早期的 CBOE， 目前日本、臺(tái)灣等少數(shù)交易所仍然采用傳統(tǒng)方式或類似于傳統(tǒng)方式來(lái)收取期權(quán)交易保證金。 DELTA 傳統(tǒng)模式n DELTA模式力求根據(jù)不同持倉(cāng)合約的風(fēng)險(xiǎn)水平來(lái)收取保證金，期權(quán)保證金較低，資金效率很高，簡(jiǎn)單明了，投資者可以自行計(jì)算保證金數(shù)量。 OCC 系由 CBOE 于 1973年成立，初期僅為 CBOE 股票現(xiàn)貨期權(quán)交易結(jié)算，至今其期權(quán)標(biāo)的產(chǎn)品已涵蓋證券、美國(guó)政府債券、股價(jià)指數(shù)、外幣、利率、長(zhǎng)期績(jī)優(yōu)證券、外幣現(xiàn)貨期權(quán)等。在計(jì)算時(shí)，需搜集每一標(biāo)的有價(jià)證券的每日收盤價(jià)格，并采用最近三個(gè)月及過(guò)去一年的資料，以計(jì)算合理避險(xiǎn)數(shù)量，其次利用期權(quán)價(jià)格及統(tǒng)計(jì)性的合理避險(xiǎn)數(shù)量，計(jì)算期權(quán)價(jià)格模型及到期天數(shù)、股利分派及市場(chǎng)隱含波動(dòng)率等參數(shù)，由系統(tǒng)估計(jì)每一投資組合的結(jié)清成本（ Cost of Liquidation）。 TIMS 在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中也考慮了其它變動(dòng)，例如 Delta（ 標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)一單位，選擇權(quán)權(quán)利金價(jià)格變動(dòng)的敏感度）、 Gamma（ Delta的變動(dòng)率）及波動(dòng)度風(fēng)險(xiǎn)。TIMS 采用投資組合理論，將相關(guān)的期權(quán)部位歸納為整體組合（ Integrated　 Portfolio）， 亦即標(biāo)的有價(jià)證券相同或類似，且其歷史價(jià)格呈現(xiàn)高度相關(guān)的期權(quán)可被歸類在一起。 OCC （Option Clearing Corporation,OCC） 為世界上第一個(gè)采用依據(jù)期權(quán)價(jià)格理論及整體投資組合理論而發(fā)展的保證金計(jì)算系統(tǒng)的結(jié)算機(jī)構(gòu)。目前 CBOT、 CBOE、 CME、 KCBT、NYBOT、 LIFFE、 LME、 HKEX、 SGX等多家交易所采用 SPAN收取期權(quán)交易保證金（目前采用和購(gòu)買 SPAN系統(tǒng)的有 14個(gè)國(guó)家 47家交易所 [1]）。 SPAN的優(yōu)點(diǎn)是做到了風(fēng)險(xiǎn)控制與資金效率的較好結(jié)合。 n SPAN是標(biāo)準(zhǔn)組合風(fēng)險(xiǎn)分析系統(tǒng)（ Standard Porfolio Analysis of Risk） 的縮寫(xiě)，是一種以保證金結(jié)算為核心的風(fēng)險(xiǎn)分析系統(tǒng)，由芝加哥商業(yè)交易所（ CME） 首先開(kāi)發(fā)并于 1988年 12月投入使用。 虛值期權(quán)：買方立即執(zhí)行權(quán)利會(huì)虧損的期權(quán)或：指看漲期權(quán)（看跌期權(quán)）的執(zhí)行價(jià)格高于（低于）標(biāo)的物價(jià)格的情況虛值期權(quán)權(quán)利金 = 時(shí)間價(jià)值 實(shí)值期權(quán)：買方立即執(zhí)行權(quán)利就可獲利的期權(quán)或：指看漲期權(quán)（看跌期權(quán)）的執(zhí)行價(jià)格低于（高于）標(biāo)的物價(jià)格的情況權(quán)利金 =內(nèi)涵價(jià)值 +時(shí)間價(jià)值平值期權(quán)n比如：目前的期貨價(jià)格為 1800，執(zhí)行價(jià)格為 1800的看漲期權(quán)和 1800的看跌期權(quán)均為平值期權(quán)。 交易指令與成交n撮合成交 10手 Ws601執(zhí)行價(jià)格為 1700元 /噸 看漲期權(quán) ,20元 /噸 10手 Ws601執(zhí)行價(jià)格為 1700元 /噸 看漲期權(quán) ,20元 /噸平倉(cāng)開(kāi)倉(cāng) ： 買入 10手 WSC601執(zhí)行價(jià)格為 1700元 /噸 ,20元 /噸 （支付）平倉(cāng) ： 賣出 10手 WSC601執(zhí)行價(jià)格為 1700元 /噸 ,30元 /噸 （收?。┢絺}(cāng)結(jié)算： 30－ 20＝ 10持倉(cāng)結(jié)算：?jiǎn)我徊课槐ＷC金 組合部位保證金n 小麥期權(quán)賣方單一部位持倉(cāng)保證金 ：n 實(shí)值期權(quán)＝權(quán)利金＋期貨合約結(jié)算價(jià) ?5％n 平值期權(quán)＝權(quán)利金＋期貨合約結(jié)算價(jià) ?％n 虛值期權(quán)＝權(quán)利金＋期貨合約結(jié)算價(jià) ?2％n 棉花期權(quán)賣方單一部位持倉(cāng)保證金 ：n 實(shí)值期權(quán)＝權(quán)利金＋期貨合約結(jié)算價(jià) ?7％n 平值期權(quán)＝權(quán)利金＋期貨合約結(jié)算價(jià) ?％n 虛值期權(quán)＝權(quán)利金＋期貨合約結(jié)算價(jià) ?％n 前款實(shí)值額或虛值額 ?1個(gè)執(zhí)行價(jià)格間距。更多的執(zhí)行價(jià)格由交易所根據(jù)市場(chǎng)情況另行公布。更多的執(zhí)行價(jià)格由交易所根據(jù)市場(chǎng)情況另行公布。 小麥期權(quán)合約優(yōu)質(zhì)強(qiáng)筋小麥期權(quán)合約交易單位 一手 2噸的優(yōu)質(zhì)強(qiáng)筋小麥期貨合約報(bào)價(jià)單位 元（人民幣） /噸最小變動(dòng)價(jià)位 /噸，必要時(shí)交易所可以發(fā)文細(xì)拆為 /噸甚至 /噸每日價(jià)格最大波動(dòng)限制與優(yōu)質(zhì)強(qiáng)筋小麥期貨合約相同合約月份 最近 3個(gè)期貨月份以及持倉(cāng)量達(dá)到交易所規(guī)定的其它月份。之所以提前到期，是因?yàn)槠跈?quán)到期后會(huì)轉(zhuǎn)換成期貨合約，而期貨合約在交割月前一個(gè)月一般被要求提高保證金，為了不提高期權(quán)投資者轉(zhuǎn)換期貨后的交易成本，一般規(guī)定期權(quán)在進(jìn)入期貨提高保證金前到期，同時(shí)也給期權(quán)投資者轉(zhuǎn)換到期貨后留足平倉(cāng)時(shí)間。 期權(quán)成交日 到期日 期限 ● ● (2023年 3月 24日 ) (2023年 8月 5日 ) 到期前任何時(shí)間均可行使期權(quán)執(zhí)行（ 8）最后交易日 ＝ 到期日 ： 合約月份前一個(gè)月第 5個(gè)交易日n從國(guó)際商品期貨期權(quán)來(lái)看，一般規(guī)定期權(quán)提前于期貨合約月份到期，這為投資者和交易所均提供了管理風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)間。 期權(quán)成交日 到期日 期限 ○ ● (2023年 3月 24日 ) (2023年 8月 5日 ) 到期日前不行使權(quán)利n 美式期權(quán) 。 n 期權(quán)類別 : 按交割時(shí)間劃分，主要分兩種情況：歐式期權(quán)和美式期權(quán)。況且，如果深實(shí)值期權(quán)沒(méi)有交易，買方還是可以通過(guò)執(zhí)行權(quán)利而轉(zhuǎn)換部位，所以從這個(gè)角度看美式期權(quán)更符合投資者的心理。但是從期權(quán)的權(quán)利金價(jià)格構(gòu)成來(lái)看，買方不應(yīng)該隨意執(zhí)行期權(quán)，因?yàn)閳?zhí)行期權(quán)只能得到內(nèi)涵價(jià)值，得不到時(shí)間價(jià)值。中國(guó)目前對(duì)期權(quán)的認(rèn)識(shí)還是認(rèn)為賣方風(fēng)險(xiǎn)比買方大，擔(dān)心誰(shuí)做賣方的問(wèn)題比較多。但一個(gè)普遍的現(xiàn)象是，商品期權(quán)的交易不夠活躍。1760（ 7）期權(quán)執(zhí)行 —— 美式期權(quán)執(zhí)行類型 Exercise Styles *美式期權(quán) Americanstyle 歐式期權(quán) Europeanstyle股票期權(quán) Stock Options 指數(shù)期權(quán) Index Options債券期權(quán) Bond Options 利率期權(quán) Interest Rate Options外匯期權(quán) Currency Options (either American or European美式、歐式都有 )* This table shows the typical exercise style of several types of options, however there are some exceptions. For contract specifications visit the products link on the options exchange the contract trades on.n 從國(guó)際商品期權(quán)來(lái)看，除倫敦金屬交易所外，一般都采取美式。17401720170016801660167。就國(guó)內(nèi)來(lái)說(shuō)，因?yàn)槠谪泝r(jià)格越高，每日按百分比計(jì)算的價(jià)幅越大，間距大，則執(zhí)行價(jià)格少。間距太大，權(quán)利金成本高；間距過(guò)小，投資容易分散。執(zhí)行價(jià)格間距的大小對(duì)期權(quán)的活躍至關(guān)重要。 鄭商所小麥停板額度也在 3個(gè)附近，雖然一個(gè)停板就可能使虛值期權(quán)全部變?yōu)閷?shí)值期權(quán)，但我們認(rèn)為 3個(gè)已經(jīng)可以滿足需求。而且，隨著期貨價(jià)格的波動(dòng)，交易所可以增加執(zhí)行價(jià)格以滿足市場(chǎng)需求。按照小麥價(jià)格的運(yùn)行區(qū)間，基本可以覆蓋漲跌停板的價(jià)格范圍，即使一天內(nèi)價(jià)格發(fā)生停板情況，期權(quán)市場(chǎng)上也有相應(yīng)的虛值、平值和實(shí)值合約供投資者交易。 執(zhí)行價(jià)格是期貨所沒(méi)有的，投資者在做期權(quán)時(shí)必須先選擇，而不同執(zhí)行價(jià)格決定權(quán)利金的高低不同，也就是期權(quán)的交易成本不同。 （ 5）執(zhí)行價(jià)格 ： 在期權(quán)交易開(kāi)始時(shí)，以執(zhí)行價(jià)格間距規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)的整倍數(shù)列出以下執(zhí)行價(jià)格：最接近相關(guān)期貨合約前一天結(jié)算價(jià)的執(zhí)行價(jià)格（位于兩個(gè)執(zhí)行價(jià)格之間的，取其中較大的一個(gè)），以及高于此執(zhí)行價(jià)格的 3個(gè)連續(xù)的執(zhí)行價(jià)格和低于此執(zhí)行價(jià)格的 3個(gè)連續(xù)的執(zhí)行價(jià)格。然后再在該執(zhí)行價(jià)格的雙邊以執(zhí)行價(jià)格間距各設(shè) 3個(gè)執(zhí)行價(jià)格。 n