【正文】 真的不缺錢。與此同時(shí)，各種傳言漫天飛，某國有大行被曝違約、央行鐵血手腕糾偏 …… 2023/1/15 51 2023/1/15 52 期限錯(cuò)配 2023/1/15 53 2023/1/15 54 2023/1/15 55 2023/1/15 56 2023/1/15 57 過程 ? 起始 ── 臨近 6 月底資金需求加大 ? 開演 ── 外匯占款導(dǎo)致資金供給大幅減少 ? 爆發(fā) ── 市場(chǎng)謠言加劇波動(dòng) ? 加劇 ── 央行隔岸觀火按兵不動(dòng) ? 最新 ── 央行稱流動(dòng)性總量并不短缺 ? 后市 ── 央行“最終還是奶媽” 2023/1/15 58 ? 此次錢荒，央行希望傳遞兩個(gè)重要信息： ? 首先，央行希望趁此機(jī)會(huì)打消市場(chǎng)對(duì)于進(jìn)一步貨幣或信貸寬松的預(yù)期。 2023/1/15 50 2. 錢荒 ? 2023年 6月 20日將為人們留下一個(gè)烙印，深深地烙在中國金融業(yè)人士的心頭。 ? 大可不必對(duì)影子銀行全盤否定，它在一定程度上成為銀行融資渠道的一種補(bǔ)充，提高了社會(huì)整體資金使用效率。 2023/1/15 47 本質(zhì) ? 由于利率雙軌制和信貸資源的稀缺性，影子銀行實(shí)質(zhì)上是承擔(dān)了一個(gè)連接兩個(gè)市場(chǎng)的中介運(yùn)作體系，是對(duì)傳統(tǒng)銀行信用擴(kuò)張渠道的變相替代或補(bǔ)充，從這個(gè)意義上講，它仍是一種服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的相對(duì)原始的信用擴(kuò)張機(jī)制，不同于歐美國等國通過疊加型金融衍生產(chǎn)品無限放大杠桿的影子銀行體系。 2023/1/15 46 ? 長期負(fù)利率下的金融脫媒躁動(dòng) 由于存款利率被長期管制，使得中國儲(chǔ)戶要忍受負(fù)利率的時(shí)間特別長，在通脹壓力下，存款紛紛流向其他替代產(chǎn)品，比如理財(cái)產(chǎn)品、信托、民間資金攬儲(chǔ)、第三方財(cái)富管理平臺(tái)等等。 2023/1/15 45 產(chǎn)生本質(zhì)原因 ? 信貸額度控制與流動(dòng)性不均衡下的曲線救國 ? 從資金用途來看，中國影子銀行產(chǎn)生的主要原因是在央行信貸額度管制背景下，信貸 /貨幣資源在不同經(jīng)濟(jì)主體的分配不均衡，這使得大量經(jīng)濟(jì)實(shí)體無法在正常銀行體系下獲得資金；同時(shí)，監(jiān)管層對(duì)銀行的貸款投向也有明確制約（比如控制房地產(chǎn)貸款、兩高一低貸款等），許多這類企業(yè)只能通過銀行以外的融資渠道獲得資金。 政府支持企業(yè)（房利美）、經(jīng)紀(jì)交易商（投資銀行）、金融公司、對(duì)沖基金、貨幣市場(chǎng)共同基金、各種管道等均屬于影子銀行，而存款類機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老金等金融實(shí)體從事的一部分業(yè)務(wù)（表外業(yè)務(wù)）也屬于影子銀行業(yè)務(wù)范疇。從經(jīng)濟(jì)基本面來看，無論是經(jīng)常賬戶占 GDP 比率，還是真實(shí)出口增速，似乎都難以支持如此之強(qiáng)的升值。出口增速放緩。與去年底相比，一季度出口增速的大幅反彈，主要是套利因素導(dǎo)致的“虛增”。 2023 年冷軋類產(chǎn)品中的冷軋薄寬鋼帶和鍍層板分別進(jìn)口了 萬噸和 萬噸，占全年鋼材進(jìn)口總量的%和 % 2023/1/15 41 人民幣升值快 ? 上半年，我國進(jìn)出口總值同比增長 %，出口同比增長 %。 ? 2023 年我國鋼鐵、水泥、電解鋁、平板玻璃、焦炭等行業(yè)的產(chǎn)能利用率大體在 70%75%之間；戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中的太陽能光伏電池的產(chǎn)能利用率還不到 60%，風(fēng)電設(shè)備中的風(fēng)機(jī)的產(chǎn)能利用率不到 70%?？紤]到當(dāng)前國際大宗商品價(jià)格還有進(jìn)一步下跌的可能，且產(chǎn)能過剩問題短期內(nèi)難以有效解決，預(yù)計(jì)下半年 PPI 將繼續(xù)負(fù)增長。 ? 前 6 個(gè)月， PPI 同比下降 %，降幅比去年同期擴(kuò)大 個(gè)百分點(diǎn)。 2023/1/15 39 工業(yè)品價(jià)格萎縮 ? 前 6 個(gè)月， CPI 同比上漲 %，漲幅比去年同期低 個(gè)百分點(diǎn)，下半年 CPI 同比增速將比 2 季度有所回升。 ? 如果用 5 年期以上貸款基準(zhǔn)利率代表企業(yè)的名義資金成本，用 PPI 作為企業(yè)產(chǎn)出價(jià)格的綜合指標(biāo)，那么企業(yè)的實(shí)際資金成本就是 5 年期以上貸款基準(zhǔn)利率（ %）減去 PPI（ 6 月份為 %，上半年平均為 %）。2023年上半年社會(huì)融資規(guī)模高達(dá) 萬億元，比上年同期多 萬億元。 6 月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長 %，分別比去年同期和上月回落 和 個(gè)百分點(diǎn)。在貨幣信用快速增長的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下滑。從長期來看，隨著勞動(dòng)力、生產(chǎn)效率、土地等生產(chǎn)要素的變化，中國經(jīng)濟(jì)的潛在增長率正在下降，（ 7%8%之間）將成為經(jīng)濟(jì)增長的新常態(tài)。 2023/1/15 35 二、當(dāng)前國內(nèi)金融形勢(shì) ? “七上八下”成為常態(tài) ? 2023 年以來，我國經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)放緩，上半年GDP 同比增長 %，比去年同期低 個(gè)百分點(diǎn)，其中一季度為 %，二季度為 %。 2023/1/15 34 綜合來看 ? 綜合來看，下半年國際環(huán)境仍然不容樂觀，不穩(wěn)定性因素較多。 ? 巴西： 2023年 19月，巴西雷亞爾對(duì)美元平均匯率為，較上年同比貶值 %。 2023/1/15 33 ? 印度： 2023年 19月，印度盧比對(duì)美元平均匯率為 1美元折合 ，較上年同期同比貶值 %。 6月份渣新興市場(chǎng)股票市場(chǎng)整體下跌約 %，其中印度、中國、俄羅斯跌幅分別達(dá)到 %、 %和 %，遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)市場(chǎng)約 %的跌幅。 2023/1/15 32 新興經(jīng)濟(jì)體增速放緩 ? 隨著美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松政策預(yù)期升溫，國際資本紛紛撤離新興市場(chǎng)，亞太、拉美等地區(qū)出現(xiàn)股市大幅下跌，本幣加速貶值，新興經(jīng)濟(jì)體金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩。 ? 二是日元貶值沖擊亞洲新興經(jīng)濟(jì)體對(duì)外貿(mào)易。 2023/1/15 31 日元貶值的不利影響 ? 一是亞洲新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)基本面脆弱。因此，亞洲國家央行正紛紛強(qiáng)化“防御工事”，巴西已宣布出臺(tái)資本管制措施，印度、泰國央行干預(yù)匯率，印度尼西亞央行上調(diào)基準(zhǔn)利率。 2023/1/15 29 EQ3調(diào)整對(duì)國際資本流動(dòng)的影響 ? 量化寬松政策退出將引起美國市場(chǎng)利率和債券收益率上升，美元指數(shù)走強(qiáng)，進(jìn)而引發(fā)國際資本流動(dòng)格局出現(xiàn)新的變化，國際資本將由新興經(jīng)濟(jì)體回流至美國，引發(fā)新興市場(chǎng)股市下跌，流動(dòng)性面臨壓力。 2023/1/15 26 （三）穩(wěn)中風(fēng)險(xiǎn)叢生 ? 美國 EQ3問題 ? 日元貶值問題 ? 新興經(jīng)濟(jì)體增速放緩 2023/1/15 27 擺脫低迷： EQ3成最關(guān)注的問題 ? 退出時(shí)機(jī)、節(jié)奏和力度 ? 美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在 6月 19日的講話則勾勒出了量化寬松政策退出的大致時(shí)間 ? 其表示，若在財(cái)政政策緊縮期美國經(jīng)濟(jì)仍能實(shí)現(xiàn)加速增長，且失業(yè)率能延續(xù) 2023年 9月以來的緩慢下降勢(shì)頭，而通脹率緩慢向 2%的目標(biāo)值接近，則量化寬松政策將從今年末開始縮減，至2023年中某個(gè)時(shí)候最終停止。 2023/1/15 23 日本 ? 安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)“三支箭” ? 寬松貨幣政策：發(fā)鈔 ? 增加政