【正文】 貨幣利率下降情況下的避險(xiǎn)。 當(dāng)合約到期時(shí)，該公司將支付英鎊本金，收取美元本金 以清償當(dāng)初的美元借款；本金的互換是根據(jù)當(dāng)初簽約時(shí)所規(guī)定的英鎊 /美元匯率，所支付的英鎊本金可能是來自平時(shí)營運(yùn)收益的累積。為此該公司可用貨幣互換管理外匯與利率風(fēng)險(xiǎn)（設(shè)期初不交換本金） 英鎊利息（浮動(dòng)） 美元 利息 美元利 息 英國航空公司 互換交易對手 到期時(shí)英鎊本金 英鎊 收益 清償美元借款 到期時(shí)美元本金 交易過程如下： 在交易之初，決定 到期 時(shí)互換本金所適用的英鎊 /美元匯率，這可能但末必是當(dāng)時(shí)的即期匯率；同時(shí)決定互換交易的利率。 值得的一提的是：期初 ①的交易也可為即期交易；到 期④的交易也可為遠(yuǎn)期交易） 三、規(guī)避負(fù)債風(fēng)險(xiǎn) 一家英國航空公司主要收益以英鎊計(jì)值，為了從美國購買飛機(jī)而以固定利率借進(jìn)美元。現(xiàn)舉一例說明之。 這里的互換有時(shí)可能只是名義上的互換。如上例中：乙公司雖是按浮動(dòng)利率籌美元，但通過互換后，其本質(zhì)上是按固定利率 %取得了馬克資金，因此而帶來三方面的好處：滿足的心愿意（固定成本籌馬克）；節(jié)約的成本；回避的風(fēng)險(xiǎn)（往后市場利率上漲與已無關(guān)）。 各自的收益為： 甲公司： %(%9%) 且實(shí)現(xiàn)了以浮動(dòng)利率籌美元之愿望 乙公司： %(%%)且實(shí)現(xiàn)了固定利率籌馬克的愿望 中 介： %(%%) 小結(jié)： 上面例子中的總收益為：（ %9%） +(LIBORLIBOR)=% 顯然上面的結(jié)果只是其中的一種分配方案，從理論上而言總收益 %的分配方式是各種各樣的。然后把它們轉(zhuǎn)到該金融工程師所在單位的帳戶由他再作如下按排。而甲公司希望以浮動(dòng)利率來借美元，乙公司希望以固定利率來 借入德國馬克。如下例： 設(shè)在不存在違約風(fēng)險(xiǎn)和交易費(fèi)用的市場中，有兩家公司甲公司和乙公司。） 貨幣互換（ 不同幣種間的交易 ） 貨幣互換又稱外匯互換，是一種建立在不同種類貨幣基礎(chǔ)之上的交易合約。 有中介時(shí) ： 銀行 A 銀行 B 10% LIBOR+1% % 10% 甲公司 互換公司 乙公司 LIBOR LIBOR 三家收益分別為 : 甲公司 :%((LIBOR+%)LIBOR(10%%)) 乙公司 :%((%10%)(LIBOR+1%)+LIBOR) 互換公司 :%(10%%) 總和為 :% 與其它場合的中介公司一樣 ,互換公司的存在節(jié)約了交易成本 ,提高了互換資產(chǎn)的安全性 ,有利于市場的發(fā)展。 二、利用利率互換進(jìn)行套利 表 1 固定利率 浮動(dòng)利率 21 AA 級公司 10% LIBOR+1% A 級公司 12% LIBOR+% 差額 2% % 交易如下： % libor+% 固定 10% libor 表 2 AA 級公司的凈融資成本 付出： 固定利率 10% 收回：互換的固定利率 % 互換的浮動(dòng)利率 LBOR 凈成本： 浮動(dòng)利率： 10%+%=LIBOR – % 節(jié)約成本： %（原成本為： LIBOR+1%） 表 3 A 級公司的凈融資成本 付出：浮動(dòng)利率 LIBOR+% 收回：互換的浮動(dòng)利率 LIBOR 互換的固定利率 % 凈成本：固定利率： % 節(jié)約成本： %（原成本為： 12%） 若上例中的 LIBOR 不變，固定利率為 x，則 AA 公司成本為： 10%+LIBORx(≤ LIBOR+1%) A 公司成本為： LIBOR+%+xLIBOR(≤ 12%) 由此得到： 9%≤ x≤ % 又如：下表為銀行提供給甲乙兩公司的借款條件 固定利率 浮動(dòng)利率 甲公司 % 6 個(gè)月的 LIBOR+% AA 公司 A 公司 22 乙公司 % 6 個(gè)月的 LIBOR+% 相對而言：甲公司借固定利率更優(yōu)，但它 想以浮動(dòng)利率籌資 。如下圖： 資產(chǎn) 負(fù)債 （擔(dān)心利率下跌） 銀行 互換對手 英國的某些信用合作社若以發(fā)行固定利率債券或長期定期存單等方式來融資，以此從事浮動(dòng)利率的房地產(chǎn)抵押放款，便處于這種狀況。通過上述交易，它們可以規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。為此可將其負(fù)債業(yè)務(wù)的利率互換為浮動(dòng)利率 。 資產(chǎn)負(fù)債均為浮動(dòng)利率（如銀行） 但利率上升時(shí)，雖其收益 會上升，但其支出也會增多，為此可將其負(fù)債業(yè)務(wù)的利率（支出）互換為固定利率。 資產(chǎn) 公 司 互換對手 將浮動(dòng)利率風(fēng)險(xiǎn)合成為固定利率資產(chǎn) 原資產(chǎn)收益為浮動(dòng)利率，但預(yù)期利率不久要下降。 負(fù)債 固定利率 公 司 利率互換對手 將浮動(dòng)利率風(fēng)險(xiǎn)合成為固定利率的負(fù)債 原負(fù)債為浮動(dòng)利 率，但預(yù)期利率不久要上升。 （一） 改變利率的特性 說明： 表明固定利率收益或固定利率負(fù)債 表明浮動(dòng)利率收益或浮動(dòng)利率負(fù)債 將固定利率風(fēng)險(xiǎn)合成浮動(dòng)利率的負(fù)債 原負(fù)債為固定利率，但預(yù)期利率要下調(diào)。 12% A 機(jī)構(gòu) B 機(jī)構(gòu) LIBOR+3% LIBOR 12% +1% 存款者 貸款者 四、 金融互換的發(fā)展 16 國際互換交易者協(xié)會成立。其主要內(nèi)容如下例所示： 設(shè)某機(jī)構(gòu) A 從事儲蓄和貸款業(yè)務(wù)，存款利息支出按浮動(dòng)利率付出；貸款利息按固定利率收入。 a、 發(fā)行馬克、法朗債券； b、 c、兌換成美元； d、 e、償還美元本息。 C、 資產(chǎn)、負(fù)債管理的需要。地區(qū)發(fā)展的不平衡、不同籌資者業(yè)務(wù)素質(zhì)差異導(dǎo)致對不同金融工具使用的熟練程度不同、籌資者的信用等級不同等。 二、 金融互換產(chǎn)生的雛形 平行貸款（ Parallel Loan） 美國 英國 美國母公司 英國母公司 美元利息 美元貸款 英鎊貸款 英鎊利息 英國子公司 美國子公司 背對背貸款（ Back to Back Loan） 美國 英國 美元利息 14 美元貸款 美國公司 英國公司 英鎊貸款 英鎊利息 （背對 背貸款） 金融互換的理論基礎(chǔ) 比較優(yōu)勢理論 “兩優(yōu)取其更優(yōu)，兩劣取其次劣” 金融互換產(chǎn)生的條件可以歸納如下 ： A、 交易者在不同地區(qū)域或不同資金上的籌資成本上存在差異。 銀行部門的積極推動(dòng)。條件如下： 名義本金： 500 萬馬克 成交日： 1992 年 11 月 18 日星期三 起算日： 1992 年 11 月 20 日星期五 協(xié)議利率： % 決定參考利率日期 :1993 年 5 月 18 日星期二 結(jié)算日 :1993 年 5 月 20 日星期四 最后到期日 :1993 年 11 月 22 日星期一 合約期限 :186 天 若在 1993年 5 月 18日 ,德國馬克的 LIBOR為 %,則該公司將得到一筆利差 ( 馬克 )后 ,再按市場利率 %籌資 ()馬克 .真正的成本為 %. 若在 1993年 5 月 18日 ,德國馬克的 LIBOR為 %,則該公司將要付出一筆利差 ( 馬克 )后 ,再按市場利率 13 %籌資 (5000000+)馬克 .真正的成本為 %. 總之做了遠(yuǎn)期利率協(xié)議之后 ,該公司 (債務(wù)人 )的融資成本即被鎖定為協(xié)議利率 . 思考 :請以債權(quán)人為例說明 FRA 的功能 . 第三講 金融互換 一、 產(chǎn)生背景 70 年代的固定匯率制的崩潰，浮動(dòng)匯率制的實(shí)行 ,匯率風(fēng)險(xiǎn)加劇，避險(xiǎn)需求的不斷增強(qiáng)。另有資料顯示馬克利率在第二年有大幅度上升的可能。B 公司實(shí)際籌資金額為 :； B 公司到期支付利息 為 : *7%*90/360= 則 B 公司到期支付的本息和為 :10202000 B 公司實(shí)際承擔(dān)的利率仍然為 :8% 由此可見 :B 公司購買了 FRA 后 ,不論利率如何變化 ,都可以達(dá)到固定利率成本的目的 . 三、 FRA 功能 固定企業(yè)的籌資（貸款）成本 12 固定企業(yè)投資（存款）收益 案例分析： 1992 年 11 月德國某公司財(cái)務(wù)部經(jīng)理在編制公司 1993 年的預(yù)算時(shí)，預(yù)計(jì)在 1993 年 5 月至 11 月季節(jié)性借款需求 500萬馬克。 當(dāng)支付日那天市場利率為 9%時(shí)：利差將由賣方支付給 B 公司。 交易日 交割日 （清算日） 到期日 注意： 固定末來利率的金融工具 協(xié)議的買方（債務(wù)人） 防范利率上升 協(xié)議的賣方（債權(quán)人） 防范利率下跌 屬場外交易，本金不流動(dòng)（ 名義上的借款或貸款 ），流動(dòng)的僅是利息差額的貼現(xiàn)值 差額公司為： A=N/（ 1+l*D/B0） ,N= (lr)*P*D/ B0 或 A=[(lr)*D*P]/( B0+l*D) * A= [(LR)*D*P]/( B0*100+L*D) 其中： N:利息差額； l：參考利率； r：協(xié)議利率； D：協(xié)議期限的天數(shù)： B0：一年的基礎(chǔ)天數(shù)； r = R%； l = L% 11 例： B公司在 3個(gè)月后需籌集一筆金額為 1000萬美元的 3 個(gè)月短期資金。從而回避了美元 1 個(gè)月的多頭風(fēng)險(xiǎn)。于是公司向銀行提出要求，將原遠(yuǎn)期外匯買賣的交割日由 4 月 1 日推遲至 5 月 1 日。（如完全拋補(bǔ)套利交易） 四、遠(yuǎn)期外匯交易的作用 （一） 純遠(yuǎn)期外匯 交易作用 保值（避免交易風(fēng)險(xiǎn)、帳面風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)） 投機(jī) （二） 掉期外匯交易的作用 保值（如完全拋補(bǔ)套利交易） 調(diào)整起息日 如一家美國公司在 1 月份預(yù)計(jì) 4 月 1 日將收到一筆歐元貨款，為防范匯率風(fēng)險(xiǎn)，公司按遠(yuǎn)期匯率水平 同銀行敘做了一筆 3 個(gè)月遠(yuǎn)期外匯買賣 ,賣出歐元買入美元 ,交割日為 4 月 1 日。三個(gè)月后 :USD/RMB=貼水 略 平價(jià) 略 (二 )遠(yuǎn)期匯率公式 直接標(biāo)價(jià)法：外幣（單位貨幣）的遠(yuǎn)期匯率 =即期匯率 +升水（ 貼水） 間接標(biāo)價(jià)法：本幣（單位貨幣）的遠(yuǎn)期匯率 =即期匯率 升水（ +貼水） 一般情況下： 如：當(dāng)前： USD/RMB=A/B， 三個(gè)月后： H1/H2 （ 1） 當(dāng) H1 H2 時(shí) :對應(yīng)相加 （ 2） 當(dāng) H1 H2 時(shí) :對應(yīng)相減 9 三、掉期外匯交易 （一）含義：系由兩筆交易幣種相同、交易額相等；起息日不同、交易方向相反的外匯交易組成的一外匯組合