【正文】 市場行情在今后只有一定程度的上升，但不會升得太多，也不會暴跌。 分類：看漲期權(quán)比率價(jià)差（ Ratio Call Spread）；看跌期權(quán)比率價(jià)差（ Ratio Put Spread） 適用于投資者預(yù)期標(biāo)的物的市場價(jià)格比較穩(wěn)定的場合。 ） （六）比率價(jià)差 前述的各種垂直價(jià)差（牛市、熊市、蝶狀價(jià)差）都有著這樣一個(gè)共同的特點(diǎn)：即投資者買入的期權(quán)數(shù)與他們賣出的期權(quán)數(shù)都正好相同。 盈虧狀況分析 不妨設(shè) XL、 XM、 XH 分別表示上述買進(jìn)或賣出的看漲期權(quán)的低、介于中間、高的協(xié)定價(jià)格； CL、 CM、 CH 分別為相應(yīng)的期權(quán)價(jià)格；為簡便設(shè) XM =（ XL + XH）/2； CLCMCH；期權(quán)到期時(shí)市價(jià)為： ST；總收益為 Y。這些被買進(jìn)的和被子賣出的期權(quán)屬于同一個(gè)垂直系列，即它們的到期日相同，標(biāo)的物相同，只是協(xié)定價(jià)格不同。 (二 ) 牛市看跌期權(quán)價(jià)差 (買一份執(zhí)行價(jià)格較低的看跌期權(quán)，同時(shí)賣一份到期日相同，但執(zhí)行價(jià)格較高的看跌期權(quán)。 盈虧狀況分析 a：設(shè)買進(jìn)的協(xié)議價(jià)格較低的看漲期權(quán)的協(xié)定價(jià)為： XL 設(shè)買進(jìn)的協(xié)議價(jià)格較低的看漲期權(quán)的期權(quán)價(jià)為： CL b：設(shè)賣出的協(xié)議價(jià)格較高的看漲期權(quán)的協(xié)定價(jià)為： XH 設(shè)賣出的協(xié)議價(jià)格較高的看漲期權(quán)的期權(quán)價(jià)為： XH 易見： CL CH （為什么？） 設(shè)到期時(shí)標(biāo)的物的市場價(jià)格為 ST，總收益為 Y。 36 垂直價(jià)差 ：由同一垂直系列中的期權(quán)交易所組成的組合頭寸。 當(dāng) St〉 X，執(zhí)行， Y= StXC； St〈 X，不執(zhí)行， Y=C 注意：當(dāng) xSt x0 ，雖執(zhí)行但仍有虧損。P500 15 種股票上漲了 %,則該投資者損 股價(jià)指數(shù)期貨上升約為 10%,12份合約 失了 萬美元 的總收益為 萬美元 所以如此的交易有效地抵補(bǔ)了現(xiàn)貨市場上的 萬美元的損失。P500 股價(jià)指數(shù)期貨合約，對預(yù)期的股價(jià)上漲進(jìn)行保值。即： 33 β p=x1*β 1+ x2*β 2+… + xn*β n xI =第 I 種證券的投資額 /投資總額 C、 套期保值率（ N） N=[V/（ M*P） ]* β p 其中： N期貨合約的份數(shù) V股票組合的總價(jià)值 M股指期貨的單位價(jià)值 P股價(jià)指數(shù) β p股票組合的貝它系數(shù) 應(yīng)用：當(dāng)股市看漲時(shí)：投資者一般希望持有貝它系數(shù)值大的股票（組合）；反之則反是。當(dāng)然具體的確定方式一般都在合約中加以明確的規(guī)定。如 9 月期的香港恒生指數(shù)期貨價(jià)為 9800 點(diǎn)， 1 份合約金融為50*9800=490000 港元。 非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 由個(gè)別企業(yè)經(jīng)營不善而引起的個(gè)別股票價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。股票市場風(fēng)云變幻，降低了許多投資者投資股票的興趣。 （ 1） 舉例： 國際貨幣市場 倫敦國際金融期貨交易所 4 月 10 日 買入 2 份 6 月期英鎊期貨合約（建倉），價(jià)格 總值 17850 美元 4 月 10 日 賣出 5 份 6 月期英鎊期貨合約 (建倉 ) 價(jià)格 總值 181250 美元 5 月 10 日 賣出 2 份 6 月期英鎊期貨合約 (平倉 ) 價(jià)格 總值 182500 美元 5 月 10 日 買入 5 份 6 月期英鎊期貨合約 (平倉 ) 價(jià)格 總值 182500 美元 結(jié)果盈利 3750 美元 結(jié)果虧損 1250 美元 總盈利 2500 美元 31 (2) 交易特點(diǎn) 穩(wěn)健 (3) 經(jīng)驗(yàn)法則 （據(jù)兩市場漲幅的大小決定兩市場交易方向，詳見課本 P178） B、 跨幣種套利 指交易者根據(jù)對交割月份相同而幣種不同的期貨合約在某一交易所的價(jià)格走勢的預(yù)測，買進(jìn)某一幣種的期貨合約，同時(shí)賣出另一種幣種相同交割月份的期貨合約，從而進(jìn)行套利交易。 賣出 120 份 9 月期德國馬克期貨合約 (平倉 )，價(jià)格 ，總值： 7500000 美元。 30 分析：現(xiàn)貨市場：擔(dān)心英鎊貶值，馬克升值。 多頭套期保值 外幣債權(quán)人擔(dān)心債權(quán)到期時(shí)外幣貶值而導(dǎo)致本幣收入減少。 D、 投資人擁有以外幣計(jì)值的浮動(dòng)利率資產(chǎn)，預(yù)期外幣貶值，本幣利率上升降。 A、 投資人擁有以外幣計(jì)值的固定利率資產(chǎn)，預(yù)期外幣貶值，本幣利率下降。 當(dāng)合約到期時(shí)，該公司將支付英鎊本金，收取美元本金 以清償當(dāng)初的美元借款；本金的互換是根據(jù)當(dāng)初簽約時(shí)所規(guī)定的英鎊 /美元匯率，所支付的英鎊本金可能是來自平時(shí)營運(yùn)收益的累積。 值得的一提的是：期初 ①的交易也可為即期交易；到 期④的交易也可為遠(yuǎn)期交易） 三、規(guī)避負(fù)債風(fēng)險(xiǎn) 一家英國航空公司主要收益以英鎊計(jì)值，為了從美國購買飛機(jī)而以固定利率借進(jìn)美元。 這里的互換有時(shí)可能只是名義上的互換。 各自的收益為： 甲公司： %(%9%) 且實(shí)現(xiàn)了以浮動(dòng)利率籌美元之愿望 乙公司： %(%%)且實(shí)現(xiàn)了固定利率籌馬克的愿望 中 介： %(%%) 小結(jié)： 上面例子中的總收益為：（ %9%） +(LIBORLIBOR)=% 顯然上面的結(jié)果只是其中的一種分配方案，從理論上而言總收益 %的分配方式是各種各樣的。而甲公司希望以浮動(dòng)利率來借美元，乙公司希望以固定利率來 借入德國馬克。） 貨幣互換（ 不同幣種間的交易 ） 貨幣互換又稱外匯互換，是一種建立在不同種類貨幣基礎(chǔ)之上的交易合約。 二、利用利率互換進(jìn)行套利 表 1 固定利率 浮動(dòng)利率 21 AA 級公司 10% LIBOR+1% A 級公司 12% LIBOR+% 差額 2% % 交易如下： % libor+% 固定 10% libor 表 2 AA 級公司的凈融資成本 付出： 固定利率 10% 收回：互換的固定利率 % 互換的浮動(dòng)利率 LBOR 凈成本： 浮動(dòng)利率： 10%+%=LIBOR – % 節(jié)約成本： %（原成本為： LIBOR+1%） 表 3 A 級公司的凈融資成本 付出：浮動(dòng)利率 LIBOR+% 收回：互換的浮動(dòng)利率 LIBOR 互換的固定利率 % 凈成本：固定利率： % 節(jié)約成本： %（原成本為： 12%） 若上例中的 LIBOR 不變，固定利率為 x，則 AA 公司成本為： 10%+LIBORx(≤ LIBOR+1%) A 公司成本為： LIBOR+%+xLIBOR(≤ 12%) 由此得到： 9%≤ x≤ % 又如：下表為銀行提供給甲乙兩公司的借款條件 固定利率 浮動(dòng)利率 甲公司 % 6 個(gè)月的 LIBOR+% AA 公司 A 公司 22 乙公司 % 6 個(gè)月的 LIBOR+% 相對而言：甲公司借固定利率更優(yōu)，但它 想以浮動(dòng)利率籌資 。通過上述交易，它們可以規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。 資產(chǎn)負(fù)債均為浮動(dòng)利率（如銀行） 但利率上升時(shí)，雖其收益 會上升，但其支出也會增多，為此可將其負(fù)債業(yè)務(wù)的利率（支出）互換為固定利率。 負(fù)債 固定利率 公 司 利率互換對手 將浮動(dòng)利率風(fēng)險(xiǎn)合成為固定利率的負(fù)債 原負(fù)債為浮動(dòng)利 率，但預(yù)期利率不久要上升。 12% A 機(jī)構(gòu) B 機(jī)構(gòu) LIBOR+3% LIBOR 12% +1% 存款者 貸款者 四、 金融互換的發(fā)展 16 國際互換交易者協(xié)會成立。 a、 發(fā)行馬克、法朗債券； b、 c、兌換成美元； d、 e、償還美元本息。地區(qū)發(fā)展的不平衡、不同籌資者業(yè)務(wù)素質(zhì)差異導(dǎo)致對不同金融工具使用的熟練程度不同、籌資者的信用等級不同等。 銀行部門的積極推動(dòng)。另有資料顯示馬克利率在第二年有大幅度上升的可能。 當(dāng)支付日那天市場利率為 9%時(shí)：利差將由賣方支付給 B 公司。從而回避了美元 1 個(gè)月的多頭風(fēng)險(xiǎn)。（如完全拋補(bǔ)套利交易） 四、遠(yuǎn)期外匯交易的作用 （一） 純遠(yuǎn)期外匯 交易作用 保值（避免交易風(fēng)險(xiǎn)、帳面風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)） 投機(jī) （二） 掉期外匯交易的作用 保值（如完全拋補(bǔ)套利交易） 調(diào)整起息日 如一家美國公司在 1 月份預(yù)計(jì) 4 月 1 日將收到一筆歐元貨款，為防范匯率風(fēng)險(xiǎn)，公司按遠(yuǎn)期匯率水平 同銀行敘做了一筆 3 個(gè)月遠(yuǎn)期外匯買賣 ,賣出歐元買入美元 ,交割日為 4 月 1 日。外匯市場開盤匯率為 : USD/DEM = USD/FRF = (1) 據(jù)此行情 ,是否達(dá)到客戶的要求 ? (2) 如果 USD/FRF 匯價(jià)保持不變 ,USD/DEM 匯率變化到什么 8 地步 ,可達(dá)到客戶的要求 . (3) 如果 USD/DEM 匯率不變 ,USD/FRF 變到什么地步 ,可以滿足客戶的要求 . 第二節(jié) 遠(yuǎn)期外匯交易 一、 遠(yuǎn)期外匯 合約交易的定義 二、外匯遠(yuǎn)期匯率的求法 （一） 有關(guān)概念（直接標(biāo)價(jià)法法下、外幣） 升水 某種貨幣對另一種貨幣的遠(yuǎn)期匯率大于即期匯率，其差額叫做升水。（衡量一國貨幣匯率總體波動(dòng)幅度和在國際貿(mào)易中總體兌爭力的一個(gè)重要指標(biāo)） 1 現(xiàn)匯匯率與現(xiàn)鈔匯率（銀行外匯現(xiàn)鈔買入價(jià)低于現(xiàn)匯買入價(jià)；賣出價(jià)相同。 買賣差價(jià)幅度一般在 1～ 5?，我國約為 5?。 如： 上海： USD1=—（前者小的為中國銀行的外匯買入價(jià)、后者大的則為中國銀行的外匯賣出價(jià)）；紐約： USD1=—（后者為美國銀行的外匯買入價(jià)、前者為美國銀行的外匯賣出價(jià)）。 Y/Z = (X/Z)/(X/Y) = (c/b) (d/a) X/Y = a b , Z/X = c d 。如： 紐約： USD1=—（注意與上面的關(guān)系） 美元標(biāo)價(jià)法：以一定單位的美元為標(biāo)準(zhǔn)，折算成若干單位其它國家貨幣來表示的匯率。 (相對性（外幣表示的國外資產(chǎn)）；可自由兌換性；廣放的可接受性、如美元及其支票、匯票； ) （二） 匯率及表示方法 一國貨幣轉(zhuǎn)換成另一國貨幣時(shí)的比率。即 ： AA 級 級公司 以LIBOR+%各自借款后再相互交換，交換的條件是： A級公司付給 AA 級（或中介）固定 %， AA 級公司付給 A 級（或中介）浮動(dòng) LIBOR。 加大了中央銀行金融監(jiān)管的難度。 管理。 標(biāo)準(zhǔn)的金融工程一般包括以下幾個(gè)運(yùn)作步驟： 診斷。 1 金融工程 第一講 金融工程概述 工程（ ENGINEENING） —— 應(yīng)用科學(xué)知識使自然資源為 人類服務(wù)的一門技術(shù)。 較完整的定義：首推美國金融學(xué)專家約翰 *芬納蒂在1988 年為金融工程所下的定義： 金融工程包括創(chuàng)新金融工具和金融過程的設(shè)計(jì)、發(fā)展和運(yùn)用以及對企業(yè)整體金融問題的創(chuàng)造性解決方略。 開發(fā)。 在為銀行業(yè)開辟新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域和利潤增長點(diǎn)的同時(shí)，也加劇了金融業(yè)內(nèi)部無序、低效益的竟?fàn)?。?AA 級公司希望以浮動(dòng)利率借款，而 A 級公司希望以固定利率借款；但經(jīng)分析，兩公司利用各 自的 4 優(yōu)勢籌資 后再 相互交 換更好 。 ①現(xiàn)鈔外匯；②③是現(xiàn)匯外匯。如： 上海： USD1=—（相對性；數(shù)字變化的意義（數(shù)字變大（匯率上升）、外幣升值，本幣貶值）；除美、英外，其他國家基本上 均使用直接標(biāo)價(jià)法；單位貨幣 外幣、計(jì)價(jià)貨幣 本幣） 間接標(biāo)價(jià)法：以一定單位的本國貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折算成若干單位的外國貨幣來表示的匯率。 ②據(jù)他們間邏輯關(guān)系，即媒介貨幣所處的位置不同通常有以下幾種類型； A、媒介貨幣處于同樣位置 B、媒介貨幣處于不同位置（見下例） 當(dāng)標(biāo)價(jià)為中間匯率時(shí)： GBP