【正文】 的積累。第二，它在市場交易中負債比率非常高。 第三，從衍生工具交易的內部組成看，場外交易市場衍生工具交易的增長更為迅猛，基本上在國際衍生工具交易中居于主導地位。單位：10億美元) 近年來國際資金流動的縱向結構具體表現出如下特點： 第一，從銀行貸款方式與證券方式這兩種國際資金流動方式比較看，近年來后者逐步超過了前者。從縱向流動看，國際資金流動呈現出由以銀行貸款這一方式為主向以證券方式、衍生工具方式為主過渡的趨勢。我們稱之為國際資金流動，是指與實際生產、交換沒有直接聯系而與實物經濟越來越相脫離的、以貨幣金融形態(tài)存在于國際間的資本流動。從資本流動成因看，前者的成因較為復雜，往往牽涉到對企業(yè)專有技術、商標的維護，對企業(yè)經營權的控制，企業(yè)產品生命周期情況，被投資國的資源稟賦情況等；后者主要是由國際金融市場上各種投資活動的收益與風險情況所影響的。兩者的區(qū)別首先，從進行資本流動的主體看，前者以跨國公司為主，后者以跨國金融機構為主。 第三節(jié)：國際資金流動第四節(jié) 國際資金流動 一、 國際資金流動問題概述 國際間的資本流動可以依據資本流動與實際生產、交換的關系分為兩大類型。 第二，從微觀角度看，國際資金流動的形成，就體現為投資者為實現風險與收益的最佳組合，而在國際間選取全球最優(yōu)資產組合。 二、 最優(yōu)國際資產組合投資的選取 1 兩國間的最優(yōu)國際資產組合投資選取問題 做出這一選擇的決定性因素是其他國家與本國金融市場的風險的相關性，這一協方差越小，則兩國間資產組合的風險降低效果越明顯。 從資產組合理論角度看，投資者的投資活動跨越國界的原因在于： 第一，為了降低風險。對某一種資產的需求與該種資產的預期收益率正相關，與該資產的風險負相關。 第二，資產組合的收益是其中各項金融資產收益的加權；但是資產組合的風險除了和其中各項金融資產自身的風險(即方差)相關外，還取決于這些金融資產風險彼此之間的相關性(即協方差)。 ４. 對貨幣分析法的評價 貨幣分析法喚醒了被長期遺忘的貨幣因素在開放經濟運行中所發(fā)揮的作用， 另外，貨幣分析法本身是一個非常簡潔精巧的分析工具。 3. 貨幣分析法對貶值的分析 Ｍd＝ｅp ’ f( y，ｉ) 貶值引起貶值國國內價格上升、實際貨幣余額減少，從而對經濟具有緊縮作用。 第三，商品的價格及利率是由世界市場決定的。 三、 國際收支的貨幣分析法 1. 貨幣論的假定前提 第一，價格在短期內也可以靈活調整，經濟始終保持在充分就業(yè)均衡狀態(tài)下。 2，由于資金項目的交易已占國際間經濟交易的絕大部分，因此資金流動對國際收支與宏觀經濟平衡發(fā)揮了極為重要甚至有時是決定性的影響。 第二，此時的自動平衡機制體現為利率機制與貨幣—價格機制的結合。第二，此時的自動平衡機制主要體現為利率機制。 第二，此時的自動平衡機制體現為利率機制與原有機制之間的結合。 第二，此時經濟的自動平衡機制主要是對資金流動進行調整的利率機制。(3) 資金完全不流動時，ＢＰ曲線表現為垂直線。 二、資金流動下的開放經濟平衡：流量觀點1. 流量理論中的BP曲線 K=K( I , I ‘) ＢＰ＝ＣＡ＋Ｋ＝ＣＡ(ｑ，Ｙ)＋Ｋ(ｉ)＝0 受資金流動性不同的影響，BP曲線的形狀有三種：(1) 資金完全流動時，ＢＰ曲線表現為水平線。 第五章 國際資金流動與金融危機第一節(jié) 國際資金流動的宏觀機制 一、 概述 國際資金流動就持有金融工具的期限是否超過一年來分，可分為中長期資金流動與短期資金流動。 第二，從本章的分析可以看出，依靠經濟的自發(fā)調節(jié)解決上述兩個任務之間的矛盾，同時實現這兩個任務是不可能的。 貨幣—價格機制的調節(jié)過程 ：圖4－15 固定匯率制下經濟調整的貨幣—價格機制 三、 浮動匯率制下的開放經濟平衡 1. 浮動匯率制下經濟的平衡條件 ＣＡ曲線、ＩＳ曲線、ＬＭ曲線相交于一點時，開放經濟才會處于平衡狀態(tài)。 第一，收入機制。對于經常賬戶收支，有：T＝Ｔ－mＹ＝0 即：Ｙ＝1/ｍ第三，這一曲線與封閉條件相比的最大區(qū)別在于：如果開放經濟實行的是固定匯率制度，則國際收支不平衡時會通過外匯儲備渠道導致貨幣供給的變動。 Ｍs/Ｐ＝LD(ｉ，Ｙ)＝kＹ－h(huán)ｉ k＞0， h＞0 Ｙ＝(1/ｋ)（ｈｉ＋Ｍ0/Ｐ） 圖 410 開放經濟的LM曲線第一，這一曲線的斜率為正。第三，與封閉條件相比，這一曲線的最大區(qū)別在于：由于貿易余額的存在，斜率及初始位置都發(fā)生了變化。 Ｙ＝α(Ａ－bｉ＋Ｔ)，α＝(1/1－a＋m ）圖 49 開放經濟的IS曲線第一，這一曲線的斜率為負。貶值對貿易余額的時滯效應，被稱為J曲線效應。過一段時間以后，待出口供給(這是主要的)和進口需求作了相應的調整后，貿易余額才慢慢開始改善。第二，即使在貶值后簽訂的貿易協議，出口增長仍然要受認識、決策、資源、生產周期等的影響。 4. 貶值效應的時滯問題 即使?jié)M足前文分析的貶值所能改善貿易余額的前提條件，貶值也不能馬上改善貿易余額。在國際收支理論發(fā)展中，最早出現的是由馬歇爾(A. Marshall)、勒納()以及羅賓遜(J. Robinson)等人于20世紀30年代倡導的“彈性分析法”，這一分析法只考慮T＝Ｘ－M這一方程，勒納條件，貶值就可以改善貿易余額這一結論。 圖4－6 考慮吸收惡化后貶值對貿易余額的影響 在分析中，必須將對貿易余額的直接影響以及對收入與吸收的影響結合起來，才能全面分析貶值的經濟效應。 圖4－5 考慮收入變動時貶值對貿易余額的影響 3. 考慮自主性吸收因素的貶值效應分析 貶值對自主性吸收的影響非常復雜。η’+ η1 圖44 貶值對貿易余額的影響 2. 考慮國民收入變動因素后的貶值效應分析 在考慮收入的變動后，貶值對貿易余額的影響分為兩部分：其一是對自主性貿易余額的影響，前一部分主要分析的；其二是自主性貿易余額變動通過國民收入的變動引起與收入有關的貿易余額——主要是進口——的調整。η＝ΔＭ*／Ｍ/Δｑ／ｑ＝ΔＭ/Δｑｑ/Ｍ將商品數量變動與價格變動聯系在一起的變量是價格彈性。第二，α為開放經濟的凱恩斯收入乘數。本國貿易余額就可以表示為本國國民收入的函數，如圖31所示圖4－1 貿易余額與國民收入的關系 2. 國內吸收與國民收入 我們可以簡單地將國內吸收表示為國民收入的線性函數，即：A＝Ｇ＋Ｉ＋C＝Ａ＋aＹ， Ａ＝Ｇ＋Ｉ＋Ｃ 上式中，國內吸收被分為兩部分：與國民收入無關的自主性吸收Ａ，以及隨國民收入增加而增加的部分國內吸收aＹ。由商品的相對價格及外國國民收入水平決定的，即：Ｍ＝Ｍ（ｑ，Ｙ）可得本國貿易余額函數為：T＝Ｍ(ｑ，Ｙ)－ｑM(ｑ，Ｙ) ＝T(ｑ，Ｙ，Ｙ) ＝T－mＹ 0＜m＜1 表示本國的貿易余額是由實際匯率、外國國民收入與本國國民收入這三個變量決定的。一、 開放經濟下的貿易余額和國民收入 1. 貿易余額與國民收入 用實際變量表示的貿易余額：T＝ＴＮ／P＝Ｍ－(eＰ／P)M＝Ｍ－qMq(＝eＰ／P)表示扣除了價格水平因素后用本國商品直接表示的所進口的外國商品的相對價格，實際匯率q是我們分析的核心變量。 不考慮資金流動及服務的進出口、經常轉移，因此國際收支完全反映為商品的進出口。這一分析有如下假定： 在某一固定價格水平上，廠商可以提供所需要的全部產品，所以產出完全由總需求決定。貨幣互換是指交易各方互相交換不同幣種、相同期限、等值資產或債務的貨幣及利率的一種預約式金融交易。金融期貨的應用套期保值與期貨投機的案例分析二、 金融期權交易金融期權交易又稱選擇權交易，是指期權購買者向期權出售者購入在將來某個時間按指定的價格和金額買賣某種金融工具的選擇權利的契約交易期權買方的權利——執(zhí)行或放棄合約的選擇權期權買方的代價——不退還的期權費期權合約要素期權種類：外匯期權、利率期權、股票指數期權、黃金期權等 金融期權交易的保值和投機案例分析三、金融互換交易金融互換是指兩個或兩個以上的當事人按共同商定的條件在約定的時間內交換一定支付款項的金融交易。套匯的案例分析第三節(jié)：金融衍生產品交易一、金融期貨交易金融期貨交易是指交易雙方買賣某種在約定的將來某個日期按約定的條件（價格、交割地點、交割方式、交割日期等）買入或賣出某種金融工具的標準化合約的交易。利息套匯(拋補套利)是指交易者利用兩種貨幣利率和匯率的差異，在利差大于匯差時，通過即期以低利率的貨幣購買高利率的貨幣，同時賣出高利率貨幣的遠期進行套期保值，以賺取利息差額的套匯交易。間接套匯：套匯者利用兩個以上外匯市場上某些貨幣匯率的差異，同時在不同市場之間調度資金，通過賤買貴賣來賺取匯率差價的外匯交易。掉期外匯交易的應用案例套匯交易套匯：是指套匯者同一時間利用兩個或兩個以上外匯市場某些貨幣匯率上的差異而進行投機的外匯買賣。掉期交易的目的軋平交易者持有的各種貨幣因到期日不同所形成的資金缺口，也因此成為調度資金的工具。 一種情況是兩種匯率的標價方法相同時，應將豎號左右的相應數字交叉相除；另一種情況是兩種匯率的標價方法不同時，應將豎號左右的相應數字同邊相乘。“左低右高往上加，左高右低往下減” ,國貨幣與美元之間的匯率是最常用的，因此可稱為基本匯率(basic rate)。 遠期匯率的報價有兩種：一種是與即期匯率報價方式相同，直接將各種不同交割期限的外匯的買入價與賣出價表示出來，另一種報價方法就是利用即期匯率與遠期匯率之間這種關系，用只報出遠期匯率與即期匯率之間存在的差價的方式表示遠期匯率。保值與投機的案例分析遠期外匯交易為什么會有遠期外匯交易呢？ 遠期外匯交易：是外匯買賣雙方成交后，在約定的未來某個時間按合約規(guī)定的條件辦理交割的一種預約性外匯交易 遠期外匯交易的作用：一是為了避免風險。 一、 外匯市場的構成外匯交易的主體外匯交易的客體外匯交易的中介外匯交易的種類二、 外匯交易 外匯交易（外匯買賣）是指以一種貨幣兌換成另一種貨幣的行為，也是以外幣表示的支付手段和金融工具的買賣活動。套匯的另一種類型是三角套匯，即利用某一匯率與通過套算后得出的相應匯率之間的差異中獲利 。 第二節(jié)：外匯市場外匯市場是由現代化通信網絡將各地外匯市場聯系在一起的統一的全球化市場，使各地外匯市場匯率保持一致的主要因素是套匯活動的存在。 2． 國際金融中心的類型 首先，根據業(yè)務特點，國際金融中心可以分為國際資本的凈輸出地、國際金融服務中心、離岸金融中心三類。國際股權基準股票(world equity benchmark shares，簡稱WEBS)是1996年出現的新型國際投資工具，它是一種指數型的投資基金，反映某個國家的股票指數情況。美國存托憑證(American depositary receipt，簡稱ADR)，是指主要面向美國投資者發(fā)行并在美國證券市場交易的代表外國公司有價證券的可轉讓憑證。包括歐洲債券市場與外國債券市場，外國債券(foreign bond)是指外國借款人在某國發(fā)行的、以該國貨幣表示面值的債券， “揚基債券”；“武士債券” ；“猛犬債券” 。 2． 國際資本市場 國際資本市場包括國際銀行中長期貸款市場和證券市場。短期證券市場是進行短期信用票據交易的市場。 1． 國際貨幣市場  國際貨幣市場主要包括銀行短期信貸市場、短期證券市場和貼現市場。 圖21 國內金融市場、國際金融市場和離岸市場的關系三、國際金融市場分類國際金融市場可以分為國際資本市場和國際貨幣市場。非居民之間進行交易的國際金融市場，可稱為離岸金融市場(offshore financial market)。資金的另一種國際流動方式則是利用與各國國內金融市場相獨立的市場進行。 二、國際金融市場資金流動的發(fā)生機制 國際金融市場——是指居民與非居民之間以及非居民之間進行國際金融交易的場所或領域資金在國際間進行流動的方式有兩種。第三，有自己獨特的利率結構。 歐洲貨幣市場的經營特點 第一，市場范圍廣闊，不受地理限制，是由現代化網絡聯系而成的全球性統一市場，但也存在著一些地理中心。第一種是一體型，即有本國居民參加交易的在岸業(yè)務與非居民間進行交易的離岸交易之間沒有嚴格的分界，第二種是分離型，即在岸業(yè)務與離岸業(yè)務分開。“歐洲”不再是一個表示地理位置的概念，“歐洲貨幣”，就是指在貨幣發(fā)行國境外流通的貨幣，經營歐洲貨幣業(yè)務的銀行以及市場，就可稱為歐洲銀行及歐洲貨幣市場。歐洲美元市場的發(fā)展與這一市場自身的優(yōu)勢也是分不開的。二、 匯率風險的管理交易風險的管理會計風險的管理經營風險的管理第三章 國際金融市場與創(chuàng)新第一節(jié)：國際金融市場的基本原理 一、歐洲貨幣市場的產生與發(fā)展 歐洲貨幣市場的概念與歷史發(fā)展 歐洲貨幣市場的前身是歐洲美元市場。主要研究市場短期供求變化對匯率的影響原理與案例第四節(jié)：匯率風險及其管理一、 匯率風險匯率風險是指在國際經濟交往中，由于匯率變動給交易各方帶來的意外損失或收益。 五、國家干預國家干預并非僅是一個短期因素要看大國干預還是小國干預主要看干預的有效性重大的匯率干預通常由相關國家協調好共同干預六、政治影響七、心理預期心理預期是影響匯率變動的重要因素，因為所有的外匯交易最終要由人來操作。四、利率差異利率是影響匯率變化的短期因素。物價變動影響匯率的傳導機制。二、國際收支狀況影響匯率變化的短期因素。第三節(jié)：影響匯率變動的主要因素一、經濟增長水