【正文】 研究中心。
王明珠，《對(duì)我國(guó)資本運(yùn)營(yíng)操作現(xiàn)狀的反思》，,長(zhǎng)春大學(xué)學(xué)報(bào)。
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　　參考文獻(xiàn)
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后通過(guò)并購(gòu)案例說(shuō)明資本運(yùn)營(yíng)的過(guò)程及總結(jié)資本運(yùn)營(yíng)重點(diǎn)把握的要點(diǎn)和技巧。
本文主要介紹資本運(yùn)營(yíng)國(guó)內(nèi)外發(fā)展、趨勢(shì)，以及資本運(yùn)營(yíng)的相關(guān)理論內(nèi)容綜述。只有通過(guò)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的途徑，資本經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)才能最終得以實(shí)現(xiàn)。事實(shí)上，資本經(jīng)營(yíng)并不排斥生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。資本流向何處，何處的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行就會(huì)活躍起來(lái)，資本聚集在何處，何處的經(jīng)濟(jì)就會(huì)不斷地走向繁榮。社會(huì)的生產(chǎn)和再生產(chǎn)是離不開(kāi)資本的。重視增量投資，忽視存量資本。
最后，資本運(yùn)營(yíng)為政府宏觀調(diào)空提出了新的課題。
其次，資本運(yùn)營(yíng)將推動(dòng)想帶制度的完善。特別是我國(guó)加入WTO后，資本運(yùn)營(yíng)對(duì)于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)有著戰(zhàn)略意義。對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)進(jìn)行組織與管理，實(shí)質(zhì)上是對(duì)資本進(jìn)行運(yùn)籌與規(guī)劃，任何的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)都是根植于資本運(yùn)作的基礎(chǔ)之上，都必須借助于資本形式轉(zhuǎn)換。
(3)控股型，即并購(gòu)雙方都不解散，但一方為另一方所控股。
按并購(gòu)后被并一方的法律狀態(tài)分:
(1)新設(shè)法人型，即并購(gòu)雙方都解散后成立一個(gè)新的法人。
按并購(gòu)雙方意愿分:
(1)協(xié)商型，又稱善意型，即通過(guò)協(xié)商并達(dá)成協(xié)議的手段取得并購(gòu)意思的一致。
(4)產(chǎn)業(yè)型購(gòu)并，通過(guò)購(gòu)并實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)一體化，擴(kuò)大整體利潤(rùn)。
(2)功能型購(gòu)并，通過(guò)購(gòu)并提高市場(chǎng)占有率，擴(kuò)大市場(chǎng)份額。
(3)混合購(gòu)并，是指為了經(jīng)營(yíng)多元化和市場(chǎng)份額而發(fā)生的橫向與縱問(wèn)相結(jié)合的并購(gòu)行為。
并購(gòu)方式
按被并購(gòu)對(duì)象所在行業(yè)分:
(1)橫向購(gòu)并，是指為了提高規(guī)模效益和市場(chǎng)占有率而在同一類(lèi)產(chǎn)品的產(chǎn)銷(xiāo)部門(mén)之間發(fā)生的并購(gòu)行為。(5)產(chǎn)品升級(jí)換代效應(yīng)。(3)經(jīng)營(yíng)機(jī)制的轉(zhuǎn)換效應(yīng)。
并購(gòu)效應(yīng)
并購(gòu)的效應(yīng)包括：(1)佯量資產(chǎn)的優(yōu)化組合效應(yīng)。由此資本運(yùn)營(yíng)理論也大量地涌現(xiàn)出來(lái)。幾從分析中所使用的工具和方法來(lái)看，可以說(shuō)都是我們?cè)谏厦嬷v述購(gòu)并理論時(shí)已經(jīng)使用過(guò)，因此這里不打算對(duì)關(guān)于分立的理論進(jìn)行論述。在實(shí)際的資本運(yùn)營(yíng)活動(dòng)中，也存在著通過(guò)出售和分立等方式來(lái)減小規(guī)模的活動(dòng)。另外，按照并購(gòu)的分類(lèi)不同，早期的理論還包括橫向兼并理論、縱向兼并理論、混合兼并理論等，此后再做闡述。如股東為內(nèi)部人，而債權(quán)人為外部人，在信息方面股東有優(yōu)勢(shì)，因此股東有可能通過(guò)購(gòu)并來(lái)提高股票的價(jià)值，而降低債券的價(jià)值，由此來(lái)對(duì)債券持有人進(jìn)行剝奪。此外，大公司和大在現(xiàn)代科技中的作用日益增大，這也是
購(gòu)并等資本運(yùn)營(yíng)活動(dòng)對(duì)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展貢獻(xiàn)之一。因?yàn)閴艛嗉斜旧硎歉?jìng)爭(zhēng)的產(chǎn)物。從對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)不利的一面來(lái)看，購(gòu)并活動(dòng)有可能
帶來(lái)壟斷。從經(jīng)濟(jì)有益的一
面來(lái)看，購(gòu)并帶來(lái)的好處也許是規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)。
（五）財(cái)富再分配理論
財(cái)富再分配理論的核心觀點(diǎn)為，由于公司兼并會(huì)引起公司利益相關(guān)者之間的利益再分配，兼并利益從債權(quán)人手中轉(zhuǎn)到股東身上，或者由一般員工于中轉(zhuǎn)到般東及消費(fèi)者身上，所以公司股東會(huì)贊成這種對(duì)其有利的兼并活動(dòng)。但是，一些學(xué)者認(rèn)為市場(chǎng)占有率的提高，并不代表規(guī)模經(jīng)濟(jì)或協(xié)向效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)。詹森(Jensen，1986年)認(rèn)為，自由現(xiàn)金流量應(yīng)完全交付股東，這將降低代理人的權(quán)力，同時(shí)再度進(jìn)行投資計(jì)劃所需的資金在資本市場(chǎng)上更新籌集將受到控制，由此可以降低代理成本，避免代理問(wèn)題的產(chǎn)生。
（三）現(xiàn)金流量假說(shuō)(Free Cash Flow Hypothesis )
自由現(xiàn)金流量假說(shuō)源于代理問(wèn)題。
（二）代理問(wèn)題及管理主義者（Agency Problem and Managerism）
代理問(wèn)題是由詹森和麥克林于1976年提出的，他們認(rèn)為在代理過(guò)程中，由于存在著道德風(fēng)險(xiǎn)、逆向選擇、不確定性等因素的作用而產(chǎn)生代理成本，這種成本主要包括：所有者與代理人訂立契約成本、監(jiān)督與控制代理人成本、限定代理人執(zhí)行最佳或次佳決策所需的額外成本、剩余利潤(rùn)的損失。 效率理論認(rèn)為：公司有助十促使公司管理層效率改進(jìn)，產(chǎn)生
協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)而提高整個(gè)社會(huì)的潛在效益。 并購(gòu)理論來(lái)源于實(shí)踐，并推動(dòng)并購(gòu)實(shí)踐的發(fā)展；在研究西方
　　
公司并購(gòu)史時(shí)，學(xué)者們從各種角度對(duì)并購(gòu)活動(dòng)進(jìn)行了不同層面的
經(jīng)濟(jì)學(xué)分析，從而形成多種并購(gòu)理論。
　　并購(gòu)的具體方式包括的合并、托管、兼并、收購(gòu)、產(chǎn)權(quán)重組、產(chǎn)權(quán)交易、聯(lián)合、拍賣(mài)、出售等具體方式。
并購(gòu)的實(shí)質(zhì)是一個(gè)取得另一個(gè)的財(cái)產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)權(quán)或股份，并使一個(gè)直接或間接對(duì)另一個(gè)發(fā)生支配性的影響。在我國(guó)，小型化、分散化的特點(diǎn)極為明顯．通過(guò)兼并、收購(gòu)重組擴(kuò)大規(guī)模，謀求規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益對(duì)于我國(guó)的成長(zhǎng)與發(fā)展更具有現(xiàn)實(shí)意義。 西方發(fā)達(dá)國(guó)家大型跨國(guó)公司的成長(zhǎng)經(jīng)歷表明：運(yùn)用資本運(yùn)營(yíng)方式，有助于謀求規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益．推動(dòng)規(guī)模和經(jīng)濟(jì)效益的同步增長(zhǎng)，進(jìn)而推動(dòng)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。有關(guān)資料的研究成果表明，一個(gè)通過(guò)兼并收購(gòu)其他而形成的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)是非常明顯的。
規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論與資本運(yùn)營(yíng)
其次，產(chǎn)權(quán)的自由流動(dòng)可以推進(jìn)資本運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)化進(jìn)程。
產(chǎn)權(quán)理論要求產(chǎn)權(quán)必須明確．必須能夠白由流動(dòng)．這將從如下方面對(duì)資本運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生推動(dòng)作用。在清晰的產(chǎn)權(quán)界定基礎(chǔ)上，資本運(yùn)營(yíng)行為有助于推動(dòng)產(chǎn)權(quán)的合理流動(dòng)，盤(pán)活存量資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的價(jià)值型管理和優(yōu)化重組，進(jìn)而促進(jìn)資源的科學(xué)配置與有效流動(dòng)，實(shí)現(xiàn)資源配置的優(yōu)化。
產(chǎn)權(quán)理論與資本運(yùn)營(yíng)
產(chǎn)權(quán)理論認(rèn)為，資產(chǎn)的權(quán)利界定是市場(chǎng)交易的先決條件，明晰的產(chǎn)權(quán)界限是資本運(yùn)營(yíng)的客觀基礎(chǔ)。
交易費(fèi)用理論與垂直兼并、混合兼并有著密切的關(guān)系。所謂交易費(fèi)用是指用于尋找交易對(duì)象、訂立合同、執(zhí)行交易、洽談交易、監(jiān)督交易等方面的費(fèi)用與支出，主要由搜索成本、談判成本、答約成本，監(jiān)督成本構(gòu)成。機(jī)會(huì)主義、不確定性與小數(shù)目條件使得市場(chǎng)交易費(fèi)用高昂，為節(jié)約交易費(fèi)用．作為代替市場(chǎng)的新型交易形式應(yīng)運(yùn)而生。
交易費(fèi)用理論與資本運(yùn)營(yíng)
1937年，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家科斯在《的性質(zhì)》一文中首次提出交易費(fèi)用理論。另一方面，要縮短資本流動(dòng)過(guò)程，加快資本由貨幣資本到生產(chǎn)資本，由生產(chǎn)資本到商品資本，再由商品資本到貨幣資本的形態(tài)轉(zhuǎn)換過(guò)程，以實(shí)現(xiàn)資本的快速增值。
馬克思的資本循環(huán)與周轉(zhuǎn)理論強(qiáng)調(diào)資本的流動(dòng)性，指出資本的生命在于運(yùn)動(dòng)，這正是資本運(yùn)營(yíng)的核心所在，資本運(yùn)營(yíng)是建立在資本充分流動(dòng)的基礎(chǔ)之上的，資本只有流動(dòng)才能增值，資產(chǎn)閑置是資本最大的流失。馬克思關(guān)于資本集中的機(jī)制的理論論述，是完整的、有力的。在《資本淪》中．