【正文】 述 K 不是很確定的，如果用許多不同的 K 值，去計(jì)算NPV(K)值，不僅太麻煩，而且還缺乏 整體觀念 、 全局觀念 。 指標(biāo) NPV (r)與 IRR關(guān)系密切： IRR是方程 NPV(r)＝ 0的解。 在市場(chǎng)利率（資本的機(jī)會(huì)成本） 波動(dòng)不大的條件下 API ＞ 0 時(shí)， IRR 越大越好， 至少要不小于 市場(chǎng)平均利率 （資本 的 機(jī)會(huì)平均成本）； API ＜ 0 時(shí)， IRR 越 小越好，至少要不大于 市場(chǎng)平均利率 。 在投資項(xiàng)目的投資期內(nèi)， 市場(chǎng)利率 波動(dòng)較小 的 條件下 前者總是 值得投資的， 后者總是不值得投資的。 有些投資項(xiàng)目， IRR無(wú)解。 有些投資項(xiàng)目 的 IRR 不止一個(gè)。 一個(gè)投資項(xiàng)目，若 期初資金流 與 資金流總代數(shù)和 的 正負(fù)號(hào) 相反， 則其 IRR 至少有一個(gè)解。 IRR API D 指標(biāo)體系 由 內(nèi)部收益率 IRR 平均投融資規(guī)模 API 平均投融資期限 D 結(jié)合而成 的 指標(biāo)體系 可以 比較完整地揭示一個(gè)項(xiàng)目 的 投資價(jià)值。 有些投資性質(zhì)的項(xiàng)目，盡管 IRR 較大，但由于 投融資規(guī)模 很小，所以無(wú)足輕重； 有些投資性質(zhì)的項(xiàng)目，盡管 IRR 較小，但由于 投融資規(guī)模 很大，所以舉足輕重。 IRR 無(wú)解的投資項(xiàng)目可以分為兩大類： 凈現(xiàn)值 NPV(r)恒大于零的，凈現(xiàn)值 NPV(r)恒小于零的。 可以證明 ，一個(gè)投資項(xiàng)目 ， 若期初與期末資金流入的正負(fù)號(hào)相同 ， 且該投資項(xiàng)目所有資金流入代數(shù)和的正負(fù)號(hào)與上述相反 ， 則其 IRR 至少有 兩個(gè)解 。在市場(chǎng)利率有變化的情況下，不能單憑一個(gè)IRR 指標(biāo)，來(lái)判斷投資項(xiàng)目的優(yōu)劣： 在投資性質(zhì)的投資項(xiàng)目中，并不是 IRR 越大越好； 在融資性質(zhì)的投資項(xiàng)目中，并不是 IRR 越小越好。 或者說(shuō)， IRR 方法往往優(yōu)于 DCF 法。在市場(chǎng)利率較為穩(wěn)定，或變化不大，或變化趨勢(shì)、變化周期明顯的情況下，IRR 這個(gè)指標(biāo)大大優(yōu)于上述難以估計(jì)的凈現(xiàn)值指標(biāo)。 ? 我國(guó) 在審批項(xiàng)目時(shí)，主要參看的財(cái)務(wù)指標(biāo)也是 IRR和 NPV，也是以 稅后 IRR為最重要 的指標(biāo)（在資金約束條件下）。 但是，不言而喻，其中總是存在著一定的 主觀性 ，其實(shí)際效果可想而知 一個(gè)典型項(xiàng)目 的 技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)至少包括 ? 項(xiàng)目總資金 （含建設(shè)投資、流動(dòng)資金、建設(shè)期利息等） ? 內(nèi)部收益率（ IRR) ? 凈現(xiàn)值 (NPV） ? 投資利潤(rùn)率 ? 投資利稅率 ? 貸款償還期 ? 投資回收期 在 世界銀行 和 聯(lián)合國(guó)工發(fā)組織 ? 考察項(xiàng)目可行與否的主要指標(biāo)是 NPV和 IRR，尤其以 IRR更為重要 。 盡管使用 DCF所得結(jié)果數(shù)據(jù)可能完全不同， 但 DCF在評(píng)估時(shí)有一套標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)范的方法、程序。它是基于稅后加權(quán)平均資本成本（ AfterTax Weighted Average Cost of Capital） ATWACC上的，是根據(jù)公司的資本結(jié)構(gòu)，按比例將債務(wù)價(jià)格和股本價(jià)格加權(quán)的貼現(xiàn)率。因此，這種決策方法完全取決于現(xiàn)貼率的取值大小，而貼現(xiàn)率的取值中，存在著很大的 主觀性 。 【 例 1】 設(shè)有兩個(gè)投資項(xiàng)目 A與 B，都是年初投資 1億元： 項(xiàng)目 A，可在第 1年末，回收得 （ IRR = 20%）； 項(xiàng)目 B，可在第 2年末，回收得 （ IRR = %）。 我將指出 ， 在許多投資領(lǐng)域 ， IRR 比 NPV 更有用 ，NPV 不可能取代 IRR。 這種方法稱為 未來(lái)收益現(xiàn)值分析法 ， 或稱 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析法 （ Discounted cash flow analysis， 簡(jiǎn)記為 DCF） 被一些媒體稱為 中國(guó) 巴菲特 的 趙炳賢 在 1997年出版的著名經(jīng)濟(jì)學(xué)專著 《 資本運(yùn)營(yíng)論 》 中 ， 有如下總結(jié)：盡管 IRR 和 NPV 這兩種方法都有缺陷 ， 但總的比較 、 評(píng)價(jià)下來(lái) ， NPV 顯然比 IRR 更科學(xué) 、 更可靠 ， 七十年代后期 IRR 在商業(yè)性的財(cái)務(wù)評(píng)估中的 地位正逐漸 減弱 ， 并有被 NPV 取代 的趨勢(shì) 。 只是其中的市場(chǎng)利率 ri 難以估計(jì)。 確定性、離散型 投資項(xiàng)目 一般定義 現(xiàn)金流 發(fā)生的時(shí)間 已知 記為 第 年 而且， 其中 的 現(xiàn)金流大小 已知 記為 nttt , 10 ?nyyy , 10 ?確定性、離散型 投資項(xiàng)目 NPV(r) IRR ? 投資項(xiàng)目 在 貼現(xiàn)率 r 為時(shí)的 凈（ Net）現(xiàn)值 定義為 NPV(r)：＝ ? 投資項(xiàng)目的 內(nèi)部收益率 IRR 定義為該項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零時(shí) 的 貼現(xiàn)率 ， 也即 IRR定義為方程 NPV(r) ＝ 0 的解 （ 可能 無(wú)解 ， 也可能有多個(gè)解 ， 將在以下詳細(xì)分析 ） 。 但是，其實(shí)，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有解決。 確定性投資項(xiàng)目 的 決策問(wèn)題 能否解決？ 上述凈現(xiàn)值 NPV 大 于零的投資項(xiàng)目 值得投資 上述凈現(xiàn)值 NPV 小 于零的投資項(xiàng)目 不值得投資。 這里，不是紙上談兵。 因此，單單該國(guó)債的發(fā)行，就損失 % ＝ 152億元 。 可以算出它的 凈現(xiàn)值 為 計(jì)算的具體步驟如下： 年份 利率 現(xiàn)值計(jì)算式 現(xiàn)值 1996 11% － 100 － 100 1997 % 1998 % 1999 % 2022 % 2022 % 2022 % 2022 % 2022 % 2022 % 2022 % 合計(jì) 凈現(xiàn)值 計(jì)算結(jié)果 告訴我們什么？ 1996年發(fā)行的 100元 面值的 10年期附息國(guó)債 實(shí)際上值 160多 但是國(guó)家卻把它作 100元 賣了。 市凈率 較低。 股價(jià)處于低位，幾乎人人套牢。 股票選擇原則 各方面考證：該公司不可能做假。 可轉(zhuǎn)換債券 ： 跌破面值的轉(zhuǎn)債，幾乎沒(méi)什么風(fēng)險(xiǎn)，而一旦相應(yīng)股票大漲時(shí)，可能獲利豐厚。 證券投資基金 ： 19992022年 平均收益率 很高。 保險(xiǎn) ：有的收益率可能高于債券投資。 儲(chǔ)蓄 ：收益率雖然是正的，但是是最低的。平均收益率大大地是負(fù)的！ 股票、期貨 ：平均收益率基本上是負(fù)的。 在投資基金急漲時(shí)，兌現(xiàn)出來(lái)，不僅能賺取差價(jià)， 而且兌現(xiàn)期間，還能去 打新股 ， 順便賺取額外的可觀收益。 1999～ 2022年的這兩年中，資金又翻了一番多。 ? 1999年起，有的證券投資基金，其 折價(jià)率 [= (市場(chǎng)價(jià)格 )/(凈值 )] 有時(shí) 75% 還不到。由于當(dāng)年的中簽率很高，中簽后的開(kāi)盤價(jià)又大多翻一番以上， 所以這一年的資金又增長(zhǎng)了 50%以上 。 ? 1996年四川長(zhǎng)虹股票的 市盈率 只有 3倍，而且當(dāng)時(shí)的成長(zhǎng)性也較好，所以我把國(guó)債兌現(xiàn)后的資金， 滿倉(cāng) 買入了四川長(zhǎng)虹股票，資金穩(wěn)穩(wěn)地 翻了幾番 。所以別人問(wèn)什么股票怎么樣時(shí)，我們大部分不能回答，因?yàn)? 我們一般只仔細(xì)研究不到十個(gè)股票。別人經(jīng)常講， 不把雞蛋放在一個(gè)籃子里， 而成功的操作，往往剛好相反， 是把雞蛋放在一個(gè)或兩個(gè)籃子里。 ? 我認(rèn)為，這是真正地 減小風(fēng)險(xiǎn) ， 還 便于 管理 與 研究 。 ?