【正文】 的必要變化，而不是試圖維護(hù)和保留現(xiàn)存的機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)。Merton 、Bodie等人認(rèn)為在快速變化的時代，與機(jī)構(gòu)觀相比，金融系統(tǒng)的功能應(yīng)更有用，更便于政府的金融管制。如果像新金融中介理論所分析的那樣，金融中介的職能不僅僅是資產(chǎn)轉(zhuǎn)型的話，那么對金融中介的管制以及管制方法就應(yīng)當(dāng)有所改變。這同時意味著，金融中介理論將在解釋轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)金融中介問題的過程中獲得創(chuàng)新與發(fā)展的新機(jī)遇。McKinnon（1993）和張杰（1998）作了初步的嘗試。 Wensveen（2000）和Merton（1995）那里已經(jīng)開始注重演進(jìn)與結(jié)構(gòu)變化的所謂動態(tài)視角，但也只是一種十分有限的擴(kuò)展，或者說只是把原來分割和靜態(tài)的市場與中介的關(guān)系加以整合，從總體上講，仍然是以市場體制作為背景和條件的。所有這些也構(gòu)成了金融中介理論的主要內(nèi)容。但是，隨著近十多年來金融中介職能的轉(zhuǎn)變，人們開始尋求交易成本之外的其他原因，典型的如風(fēng)險管理和參與成本。于是，新金融中介理論開始尋求更基本的原因。金融中介理論的發(fā)展，體現(xiàn)出這樣一個過程：即不斷地向新古典的完全競爭模型中加入現(xiàn)實因素。大部分經(jīng)濟(jì)、金融學(xué)家都是把金融中介作為既定的組織?？傊?，這種補(bǔ)充理論與傳統(tǒng)理論相比，后者強(qiáng)調(diào)成本，而前者則強(qiáng)調(diào)價值；后者強(qiáng)調(diào)信息不對稱，而前者強(qiáng)調(diào)顧客導(dǎo)向（張杰2001）。 Wensveen的這種所謂的補(bǔ)充理論（amended theory）自然強(qiáng)調(diào)金融中介的顧客導(dǎo)向而不是信息不對稱。當(dāng)然，價值增值是通過降低人們的參與成本和擴(kuò)展金融服務(wù)來實現(xiàn)的。它能夠創(chuàng)造金融產(chǎn)品，并通過轉(zhuǎn)換財務(wù)風(fēng)險、期限、規(guī)模、地點和流動性而為客戶提供增加值。應(yīng)當(dāng)放棄靜態(tài)的完美市場范式，采用更為動態(tài)的概念，金融中介理論應(yīng)當(dāng)包括金融創(chuàng)新的動態(tài)過程和在此基礎(chǔ)上的市場差異化。 Wensveen（2000）認(rèn)為參與成本并不能很好地解釋金融業(yè)近年來發(fā)生的一些巨大變化，諸如共同基金的發(fā)展和金融衍生工具的廣泛使用。盡管市場不斷向完美市場逼近，信息價格不斷下降，但不對稱信息和交易成本仍然是中介起作用的重要因素。（六）價值增加、客戶導(dǎo)向與金融中介Scholtens amp。而金融中介作為專業(yè)機(jī)構(gòu)，可以利用其專業(yè)優(yōu)勢，代理人們進(jìn)行風(fēng)險交易和管理，從而大大減少參與成本。投資者學(xué)習(xí)某種金融工具需要花費固定成本，既然如此，雖然交易成本與信息成本可能已經(jīng)大為下降，但由于伴隨著上述固定成本，投資者的最佳選擇仍然是只持有有限的資產(chǎn)（Brennan，1975），King ＆ Leape（1984）提供了相應(yīng)的經(jīng)驗證據(jù)。所謂參與成本有兩方面的含義：一是指花在參與風(fēng)險管理和決策上的時間。這樣，與傳統(tǒng)的信貸業(yè)務(wù)比例下降相伴隨，銀行開始在金融市場中扮演著進(jìn)行資產(chǎn)交易和風(fēng)險管理代理人的角色。因為金融市場給投資者提供比銀行利息高得多的回報，因而使資金從銀行流入金融市場。他們認(rèn)為，在傳統(tǒng)的以銀行業(yè)為基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)中，金融市場的作用并不顯著，銀行管理風(fēng)險的辦法是將風(fēng)險跨期平滑化：在資金充裕的時候吸收大量短期流動性資產(chǎn)，而在資金短缺時用它們作為流動性風(fēng)險的緩沖劑。依靠在信息生成和處理上的專業(yè)化以及分散個體信貸和期間風(fēng)險，中介一直能夠吸收風(fēng)險。而隨著銀行新業(yè)務(wù)的拓展和衍生金融工具的出現(xiàn)，這一職能大大加強(qiáng)了。針對銀行等金融中介業(yè)務(wù)的變化，Allen＆Santomero (1998)在歸納銀行新業(yè)務(wù)后認(rèn)為，風(fēng)險管理已經(jīng)成為銀行和其他金融中介的主要業(yè)務(wù)。反而，金融市場廣度與深度的擴(kuò)展卻是中介和企業(yè)增加運(yùn)用這些金融工具的結(jié)果，也就是說，金融市場的擴(kuò)大并沒有使人們對金融中介的依賴程度降低，反而，個人參與金融市場的方式急劇轉(zhuǎn)向通過各種中介。其業(yè)務(wù)日漸集中于風(fēng)險的交易和各種金融合約風(fēng)險的捆綁和拆分。在這里，金融中介的主要增值能力在于它們具有以最低成本有效地分配風(fēng)險的功能。Merton(1989)增加了金融部門的另外一個功能。減少參與成本（即學(xué)習(xí)有效利用市場并日復(fù)一日地參與到這個市場中來的成本。他們指出，中介是風(fēng)險轉(zhuǎn)移的推進(jìn)器和處理日益復(fù)雜的金融工具及市場難題的推進(jìn)器（Facilitators）。在他們看來，金融制度發(fā)展的特征實際上就是金融中介與金融市場之間持續(xù)的競爭，金融制度演進(jìn)的歷史也就成為人們試圖調(diào)和金融制度和金融市場競爭性關(guān)系的歷史。Eichberger amp。從這種意義上講，Merton對金融中介理論的貢獻(xiàn)是真正具有建設(shè)性的，甚至是革命性的。當(dāng)我們靜態(tài)地審視某一特殊產(chǎn)品的活動時，中介和市場的確是兩個相互競爭的制度。中介和和市場是一個動態(tài)的過程，中介通過創(chuàng)造出構(gòu)成新市場基礎(chǔ)的產(chǎn)品和加大市場上已有產(chǎn)品的交易量來幫助市場成長。Merton根據(jù)金融產(chǎn)品的性質(zhì)對金融市場與金融中介作了具體“分工”。Finnerty(1988,1992)對金融產(chǎn)品創(chuàng)新的大量事件的考察表明，最初由中介提供的金融產(chǎn)品最終都走向了市場，這種范式隱含著：金融中介（特別是非透明中介如銀行）正在被金融市場的制度性安排所替代。結(jié)果，導(dǎo)致金融市場交易量大幅提高，從而替代了金融中介的某些職能。當(dāng)然，這里關(guān)注的焦點并不在于金融中介功能的具體內(nèi)容，而是金融機(jī)構(gòu)的動態(tài)變化。金融中介功能觀的核心內(nèi)容可表述為：金融功能比金融機(jī)構(gòu)更穩(wěn)定，亦即在地域和時間跨度上變化較??；機(jī)構(gòu)的形式隨功能而變化，即機(jī)構(gòu)之間的創(chuàng)新和競爭最終會導(dǎo)致金融系統(tǒng)執(zhí)行各項職能的效率的提高。＆Pyle(1977) ， Greembaum＆Higgins(1983) ，Diamond＆Dybvig(1986) ，Black(1985) ，Williamson(1985 ，1988)，Brennan(1993) ，Cossin(1993) ， Pierce(1991) 和Scholes＆Wolfson(1992) 都不同程度的論述了金融中介的功能，但系統(tǒng)的論述金融中介的功能并把它提升到金融中介的功能觀層次的是Bodie ＆ Merton（1993，2000）、Merton ＆ Bodie（1993，1995）和Merton(1995）的分析。（四）金融中介的功能觀對于金融中介有兩種不同的分析方法，一種方法視現(xiàn)存的金融中介為給定，認(rèn)為公共政策的目標(biāo)就是幫助現(xiàn)有的機(jī)構(gòu)生存和興旺，把這種分析方法簡稱為機(jī)構(gòu)觀；另一種分析方法則不同，視金融中介運(yùn)作的功能為給定，并探索運(yùn)作這些功能的最佳機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)，這種方法稱為功能觀。Mayer ，1988 ，F(xiàn)ranks＆Mayer ，1990。其他的關(guān)于銀行類中介的理論觀點強(qiáng)調(diào)了長期承諾關(guān)系的優(yōu)點。如果不是這樣，中介會遭受非金錢的懲罰即破產(chǎn)或聲譽(yù)損失。更準(zhǔn)確地說，“監(jiān)督監(jiān)督人”的問題是指：如果監(jiān)督中介的成本低于貸款人直接貸款給借款人的成本和所導(dǎo)致的監(jiān)督成本，則借款給中介會減少監(jiān)督成本。這個所謂的監(jiān)督監(jiān)督者的問題如何解決？Diamond(1984)是第一個認(rèn)識到并解決這一問題的人（Gorton amp。在Diamond模型中，中介代表借款給中介的投資者監(jiān)督借款人。Winton(1995a)提出了另外一個問題，即銀行資本的作用問題，他指出銀行資本是完成委托監(jiān)督功能的另一機(jī)制。 Hellwig(1985) ，Krasa amp。 Triole(1993)研究了在項目實施期間防止借款人的道德風(fēng)險問題。Hellwig(1991)對此進(jìn)行了研究。Diamond(1984)首次對金融中介的存在作了一致性的解釋。而銀行監(jiān)督則具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)，所以把它委托給一個特定的機(jī)構(gòu)—銀行是有效率的。Broecker(1990)研究了逆向選擇環(huán)境下進(jìn)行的項目篩選問題。意思是投資效益不容易直接分配給各個投資者 ，要分配給各個投資者 ，只能通過金融媒介體。核實成本是對投資效益進(jìn)行評估的成本 ，要進(jìn)行評估就要采取措施 ，就要花一筆費用。Chan(1983)建立了一個模型 ，認(rèn)為金融中介的優(yōu)勢是能將搜尋投資機(jī)會的成本分散于眾多投資者之間 ，因為在不存在金融中介的場合 ，每個投資者都要獨立支付一筆搜尋成本 ，而金融中介則可以在不同投資項目之間進(jìn)行廣泛的搜尋 ，一旦找到了某個有效益的項目 ，還可與其他投資者一同分享。金融中介(尤其是銀行)之所以能從信息生產(chǎn)中獲利，一個重要的因素是它們主要發(fā)放私人貸款，而不是購買在公開市場上交易的證券，這避免了“搭便車問題”?；蛘撸砣寺?lián)盟可以提供給投資者一個組合回報。在Boyd amp。然而，最完整的論述代理人聯(lián)盟能夠生產(chǎn)潛在投資的事前信息的是Boyd amp。 Pyle(1977)之后，許多文獻(xiàn)尤其著名的是Campbll amp。 Pyle(1977)模型得出相對于企業(yè)主的成本來說，分散化可降低中介的顯示成本。 Pyle建議金融中介通過發(fā)行證券和將收益投資到證券組合中使得中介成為私人知情者，這樣能有效地解決信息生產(chǎn)中的可信度和剽竊問題。中介通過將它自己的財富投資在資產(chǎn)中以可信地生產(chǎn)信息，這表明它所生產(chǎn)的信息是有價值的。Lelandamp。 Stiglitz(1980)）。這是所謂的“剽竊問題”(appropriability problem)。如果信息生產(chǎn)者可信地生產(chǎn)了有價值的信息，然后賣給另一代理人，但沒有辦法阻止第二個代理人把該信息賣給第三方，以致第四方等。然而，這引入了“可信度問題”(reliability problem)，Hirshleifer(1971)首先指出了這一問題：即不可能使信息生產(chǎn)者可信地保證他事實上生產(chǎn)了有價值的信息。解決逆向選擇問題的一個辦法是讓私人來生產(chǎn)和銷售信息。例如，對于貸款項目的潛在收益和風(fēng)險，借款者通常比貸款者了解得更多一些。新的文獻(xiàn)通過確認(rèn)融資過程中獲得信息資源的困難，把以信息成本為基礎(chǔ)的金融中介理論導(dǎo)向一個更加基礎(chǔ)的水平。但Stiger(1967)把這一問題追溯到Keynes(1936)的關(guān)于借款者的風(fēng)險和貸款者的風(fēng)險的區(qū)別。我們通常認(rèn)為關(guān)于信息不對稱問題的文獻(xiàn)可追溯到Leland amp。 Timme，1992；Goldberg et al.，1991）（上述關(guān)于規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)的實證來自于Anthony Saunders,1997）。 Smith，1990；Fields amp。關(guān)于范圍經(jīng)濟(jì)，不論是在存款、貸款及以其他傳統(tǒng)銀行產(chǎn)品業(yè)務(wù)中找證據(jù)，還是從表內(nèi)與表外業(yè)務(wù)中找證據(jù)，有關(guān)成本互補(bǔ)的證據(jù)最多只是很弱。 Shay，1986）。 Marshall，1984；Kolari amp。關(guān)于銀行，除了最小規(guī)模的銀行外，許多早期的研究都沒能發(fā)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)（Benston et al.，1983；Berger et al .，1987；Gilligan amp。技術(shù)使得金融機(jī)構(gòu)共同使用自己的資源投入（如資本和勞動力），以較低的成本（所謂較低的價格是與這些金融服務(wù)產(chǎn)品各自獨立生產(chǎn)時相比）生產(chǎn)出一系列金融服務(wù)產(chǎn)品。Anthony Saunders(1997)指出金融中介形成的產(chǎn)品間成本協(xié)同節(jié)約的能力為范圍經(jīng)濟(jì)。這一討論并非僅僅適用于銀行業(yè)，對保險活動或存貨管理同樣有效。另一類型的規(guī)模經(jīng)濟(jì)與流動性保險相關(guān)。金融中介的規(guī)模經(jīng)濟(jì)還表現(xiàn)在它能更好地開發(fā)專門技術(shù)來降低交易成本。Kane amp。從整個社會的儲蓄投資過程看 ，中介手段有助于提高儲蓄和投資水平以及在各種可能的投資機(jī)會之間更有效地分配稀缺的儲蓄 ，這被稱之為金融中介的“分配技術(shù)”。若存在與任何金融資產(chǎn)交易相關(guān)的固定交易成本，那么，和直接融資情況下借貸雙方一對一的交易相比，通過金融中介的交易就可以利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)降低交易成本。金融中介降低交易成本的主要方法是利用技術(shù)上的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)。其中搜尋成本、監(jiān)督和審計成本放在信息與金融中介部分介紹。（二）交易成本與金融中介交易成本曾經(jīng)是解釋金融中介存在的一個主要因素，正如Benston George（1976）)所述：“這一行業(yè)（指金融中介業(yè)）存在的原因在于交易成本”。投資不確定性會引起風(fēng)險厭惡型的投資者進(jìn)行多樣化投資，而金融中介可以減少個人持有多樣化組合的成本。在積累了大量儲備之后，中介為每一代人的存款提供獨立于真實紅利實現(xiàn)情況的不變收益。 Gale指出，長期存在的金融中介是提供這種跨期平滑作用的制度機(jī)制。 Gale(1997)考慮了金融中介的不同的平滑功能，也就是所提供的