【正文】 ：電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，以及制造業(yè)中的食品、醫(yī)藥等，而服裝、鋼鐵、有色金屬、鐵路、船舶、航空航天及其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)等行業(yè)相對(duì)較差，計(jì)劃投資額增長的比減少的少8個(gè)百分點(diǎn)以上?！　￡P(guān)于企業(yè)明年計(jì)劃投資額的增減情況，調(diào)查顯示，%，%，%?！　∑渲校胁康貐^(qū)企業(yè)、大型企業(yè)、國有及國有控股公司和民營企業(yè)以及食品、醫(yī)藥等行業(yè)企業(yè)明年計(jì)劃招收大學(xué)畢業(yè)生的數(shù)量增長相對(duì)較多?！　∑渲?，中西部地區(qū)企業(yè)、中型企業(yè)、民營企業(yè)以及食品、造紙等行業(yè)企業(yè)明年計(jì)劃招收農(nóng)民工數(shù)量增長相對(duì)較多。　　本次調(diào)查還進(jìn)一步了解了企業(yè)明年招收大學(xué)生和農(nóng)民工的計(jì)劃?！　≌{(diào)查還發(fā)現(xiàn)，企業(yè)經(jīng)營者預(yù)計(jì)明年用工人數(shù)仍將有所增加，但增長幅度要低于往年。　　調(diào)查顯示，%，%，增加的占20%；，為近五年來的最低值?！　牟煌袠I(yè)看，預(yù)計(jì)明年出口價(jià)格下降較多的行業(yè)有：醫(yī)藥、化纖等，預(yù)計(jì)增長的比下降的少30個(gè)百分點(diǎn)以上；而食品行業(yè)則相對(duì)較好，預(yù)計(jì)明年出口價(jià)格增長的企業(yè)要多于下降的?！　￡P(guān)于明年企業(yè)產(chǎn)品的出口價(jià)格，調(diào)查顯示，%，其中下降10%%，下降10%%；%；%，其中增長10%%，增長10%%。　　?！　。ㄈ╊A(yù)期出口增長溫和回升關(guān)于對(duì)明年外需的預(yù)計(jì)，調(diào)查發(fā)現(xiàn)，企業(yè)經(jīng)營者預(yù)計(jì)明年產(chǎn)品出口數(shù)量略有回升，但出口價(jià)格仍將下跌。　　未來產(chǎn)品價(jià)格的下跌將導(dǎo)致企業(yè)盈利狀況不會(huì)明顯好轉(zhuǎn)。　　調(diào)查顯示，%，%，%；，這一數(shù)據(jù)比2011年下降了18個(gè)百分點(diǎn)，為近四年來的最低值?！　∵@也反映了企業(yè)經(jīng)營者對(duì)未來謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度?！　∑渲校畔鬏斳浖托畔⒓夹g(shù)服務(wù)業(yè)以及制造業(yè)中的食品、醫(yī)藥等行業(yè)企業(yè)預(yù)計(jì)四季度訂貨增加較多?！　∑渲?，采礦、化纖、鋼鐵、通用設(shè)備、汽車等行業(yè)訂貨下滑較多?！　∑髽I(yè)的訂貨情況也反映出市場(chǎng)需求回暖的趨勢(shì)?！　≌{(diào)查顯示，%，比2012年上升了3個(gè)百分點(diǎn)，但仍低于2010年和2008年（見表6）?！　”? 不同地區(qū)、規(guī)模及經(jīng)濟(jì)類型企業(yè)對(duì)明年綜合經(jīng)營狀況的預(yù)計(jì)（%）其中，中西部地區(qū)企業(yè)、中型企業(yè)、民營企業(yè)以及農(nóng)林牧漁業(yè)、采礦業(yè)、電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、信息傳輸軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等行業(yè)企業(yè)對(duì)明年的預(yù)計(jì)相對(duì)樂觀?！　≌{(diào)查發(fā)現(xiàn)，企業(yè)經(jīng)營者對(duì)明年的預(yù)計(jì)比四季度樂觀。　　其中，中西部地區(qū)企業(yè)、大中型企業(yè)、國有及國有控股公司和民營企業(yè)對(duì)四季度的預(yù)計(jì)相對(duì)樂觀（見表4）?！　《?duì)未來企業(yè)經(jīng)營狀況的預(yù)期（一）對(duì)未來預(yù)期謹(jǐn)慎樂觀本次調(diào)查請(qǐng)企業(yè)經(jīng)營者對(duì)今年四季度和明年的經(jīng)營狀況進(jìn)行了預(yù)計(jì)，結(jié)果表明，企業(yè)經(jīng)營者對(duì)未來持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度，對(duì)明年的預(yù)期好于對(duì)今年四季度的預(yù)期。　　從不同地區(qū)看，西部地區(qū)企業(yè)相對(duì)較好；從不同規(guī)?？?，大型企業(yè)明顯好于中小企業(yè)；從不同經(jīng)濟(jì)類型看，國有及國有控股公司明顯好于民營企業(yè)和外資企業(yè)?！　【C合來看，企業(yè)盈利狀況比去年有所回落，但要好于2009年一季度。　　關(guān)于上半年企業(yè)盈虧情況，調(diào)查顯示，上半年盈利（包括較大盈利和略有盈余）%，比2011年下降了9個(gè)百分點(diǎn)；%；虧損（包括虧損和嚴(yán)重虧損）%，與2009年大體相當(dāng)，但明顯低于2009年一季度的調(diào)查結(jié)果（見表3）。　　調(diào)查顯示，%，%，%；價(jià)格上升的比下降的少33個(gè)百分點(diǎn)，為近三年來的最低值。　　企業(yè)銷售的大幅下滑和訂貨的減少意味著目前市場(chǎng)需求的減弱，而需求減弱將導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營者對(duì)庫存壓力感覺強(qiáng)烈，企業(yè)因此會(huì)強(qiáng)化去庫存化的行為?！　≌{(diào)查表明，總體來看，目前近半數(shù)的企業(yè)訂貨低于正常水平?！　∮嗀浨闆r也反映出當(dāng)前市場(chǎng)需求的減弱。　　調(diào)查顯示，%，為近四年來的最高值；%，%?！　≌{(diào)查發(fā)現(xiàn)，認(rèn)為目前企業(yè)產(chǎn)銷量增加的比減少的少20個(gè)百分點(diǎn)以上，明顯低于2011年。　?。ǘ┢髽I(yè)產(chǎn)銷、訂貨下滑，庫存壓力加大，產(chǎn)品價(jià)格下跌，盈利有所減少企業(yè)景氣狀況的下滑還反映在產(chǎn)銷量的減少上?！　≈档米⒁獾氖?，與2011年相比，信息傳輸軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、住宿和餐飲業(yè)以及制造業(yè)中的食品、紡織、服裝、造紙、金屬制品和儀器儀表等行業(yè)企業(yè)景氣狀況下滑相對(duì)較少，醫(yī)藥企業(yè)的景氣狀況要好于2011年的水平（見表2）。　　表1 目前企業(yè)綜合經(jīng)營狀況（%）調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)營狀況相對(duì)較好的行業(yè)有：信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，住宿和餐飲業(yè)，以及制造業(yè)中的醫(yī)藥和儀器儀表等?！　≌{(diào)查表明，目前企業(yè)的綜合經(jīng)營狀況下滑明顯，其中中小企業(yè)和民營企業(yè)綜合經(jīng)營狀況相對(duì)較差（見表1）?！　”緢?bào)告為整個(gè)問卷報(bào)告的第一部分。中國企業(yè)經(jīng)營者問卷跟蹤調(diào)查，8月10日共發(fā)出調(diào)查問卷12000份，截至10月15日共回收有效問卷4015份，樣本覆蓋31個(gè)省、自治區(qū)和直轄市的各個(gè)行業(yè)，%%；大、中、%、%%?！　∑髽I(yè)經(jīng)營者預(yù)計(jì)未來企業(yè)生產(chǎn)、訂貨趨于回暖，價(jià)格跌勢(shì)趨緩，盈利趨于改善，出口增長將溫和回升，用工和投資計(jì)劃保持一定增長。　　當(dāng)前企業(yè)經(jīng)營狀況及未來走勢(shì)當(dāng)前企業(yè)經(jīng)營狀況及未來走勢(shì)20130409內(nèi)容　　企業(yè)經(jīng)營狀況的下滑具體表現(xiàn)在：企業(yè)產(chǎn)銷、訂貨下滑，庫存壓力加大，產(chǎn)品價(jià)格下跌，盈利有所減少，不過整體來看仍好于2009年一季度金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)的水平?！　‘a(chǎn)品市場(chǎng)的完善使企業(yè)的經(jīng)營狀況能真正反映經(jīng)營者的經(jīng)營水平和能力；職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)的完善，使企業(yè)委托代理關(guān)系選擇市場(chǎng)化，通過經(jīng)理人市場(chǎng)的競(jìng)爭，對(duì)其進(jìn)行無形的硬化約束，使代理人從保護(hù)自身人力資本的角度進(jìn)行有效自我約束，減少機(jī)會(huì)主義及敗德行為?！　∫皇桥嘤c完善產(chǎn)品市場(chǎng)、代理人市場(chǎng)、資本市場(chǎng)等市場(chǎng)體系。　　 要降低民營企業(yè)制度變遷的交易成本，離不開政府的一定程度的介入與良好的配套制度支持?！　?五緣關(guān)系、家族倫理制約民營企業(yè)難以吸收社會(huì)資本，難以引進(jìn)職業(yè)經(jīng)理人，難以協(xié)調(diào)家族與支薪經(jīng)理階層的利益沖突；泛家族主義擴(kuò)展了社會(huì)信任機(jī)制，但是無形的社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)又決定了家族企業(yè)的變革邊界；有限的合作使得企業(yè)難以真正進(jìn)行社會(huì)資本運(yùn)作等等?！　≈卫頇C(jī)制變革的方向必然是打破家族獨(dú)享利益型的治理模式，使民營企業(yè)產(chǎn)權(quán)由眾多分散的社會(huì)股東組成?！　?中國民營企業(yè)要實(shí)現(xiàn)向現(xiàn)代企業(yè)過渡，實(shí)質(zhì)性內(nèi)容主要是其與社會(huì)資本的融合。　　第二，民企要積極進(jìn)入高科技產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。　　隨著資本積累和企業(yè)發(fā)展，民營企業(yè)應(yīng)當(dāng)不失時(shí)機(jī)地轉(zhuǎn)變發(fā)展模式，提高發(fā)展模式的技術(shù)含量。　　制度變遷的強(qiáng)制型和誘致型相結(jié)合戰(zhàn)略包括：政府通過政策破除民企資本內(nèi)源性和封閉性發(fā)展；通過干預(yù)、規(guī)范引導(dǎo)企業(yè)由于聯(lián)合、兼并以及集團(tuán)化等中間型經(jīng)濟(jì)組織順利發(fā)展；建立與完善各種家族企業(yè)制度變遷的外部環(huán)境等。　　沒有政府和沒有市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)都是一個(gè)巴掌拍不響的經(jīng)濟(jì)。　　這兩種對(duì)立的社會(huì)組織形式——國家與市場(chǎng)——交織在一起，貫穿著數(shù)百年的歷史，他們的交互作用日益增強(qiáng)。　　 從企業(yè)制度的變革來看，其最早的發(fā)展有賴于比較寬松的制度環(huán)境空間，并且誘致性制度變遷可能更符合制度主體的利益需要?！　?duì)于大量的中小家族企業(yè)，應(yīng)該在保留家族性質(zhì)的前提下，通過虛擬企業(yè)組織、企業(yè)集團(tuán)、企業(yè)聯(lián)盟等中間組織形式實(shí)現(xiàn)家族企業(yè)的發(fā)展?！　?duì)于條件時(shí)機(jī)成熟的大型民營企業(yè)，要積極引導(dǎo)走向所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的現(xiàn)代企業(yè)制度，建立與完善委托代理機(jī)制，在降低摩擦成本與代理成本的前提下，發(fā)揮制度的帕累托效率?！　〉遣皇撬忻駹I企業(yè)都一步到位實(shí)現(xiàn)這一變革目標(biāo)。　　從質(zhì)上看，家族成員群體本身無法保證對(duì)人力資本的供給，特別是高級(jí)管理人員的供給?！　∵@一階段企業(yè)相對(duì)稀缺的是貨幣資本而不是人力資本，對(duì)管理的要求也不高?！　⊥瑫r(shí)，民營企業(yè)在發(fā)展初期，能夠提供的剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)總量相對(duì)較小，也就是企業(yè)應(yīng)得權(quán)利供給較少?！　≡谄髽I(yè)發(fā)展過程中，存在創(chuàng)業(yè)家族與職業(yè)經(jīng)理人的反復(fù)博弈，由于信任體系的脆弱，無法形成真正的兩權(quán)分立機(jī)制。　　在這種信任模式中，就家族企業(yè)內(nèi)部而言，成員之間的交易屬于人格化、半人格化交易，沒有發(fā)展到現(xiàn)代科層組織的非人格化交易，企業(yè)缺乏正式信任及其實(shí)施機(jī)制；在利益分配上是明里的普遍主義的公平性原則和暗中的特殊主義原則相結(jié)合的特點(diǎn)?！　∑涮攸c(diǎn)是：私人信任重于社會(huì)信任，圈內(nèi)信任高于圈外信任。　　這可以解釋，為什么在具有民營企業(yè)發(fā)展先發(fā)優(yōu)勢(shì)的溫州，企業(yè)上市并不積極，原因在于原來的制度剛性約束，導(dǎo)致了突破民企產(chǎn)權(quán)邊界的改革困難重重?！　∪绻髽I(yè)的資金來源超越了民營企業(yè)產(chǎn)權(quán)邊界，企業(yè)通過聯(lián)合、重組、兼并以及上市的方式迅速擴(kuò)張，會(huì)存在來自公司創(chuàng)業(yè)家族的無形阻力。　　諾斯指出，規(guī)模經(jīng)濟(jì)反映的一個(gè)事實(shí)是，最有效的產(chǎn)出可能需要企業(yè)的規(guī)模很大，以至于要求比單個(gè)所有者或合伙制形式能夠負(fù)擔(dān)的費(fèi)用更大、組織更為復(fù)雜的企業(yè)。 countermeasures 1 民營企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r 中國民營企業(yè)制度在發(fā)展過程中幾經(jīng)變遷，目前正在邁出具有方向性意義的步伐。 family business?！　∶駹I企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r研究民營企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r研究　　本文通過對(duì)民營企業(yè)的發(fā)展困境以及對(duì)策分析，為民營企業(yè)未來發(fā)展提供有益的參考。 主營業(yè)務(wù)收入這是一個(gè)衡量公司規(guī)模的估值指標(biāo)，反映銷售收入對(duì)應(yīng)的企業(yè)價(jià)值倍數(shù)。 EBITDAEVEBITDA估值指標(biāo)主要用在現(xiàn)金流可預(yù)測(cè)性較強(qiáng)的成熟行業(yè)里，此外也是公司并購時(shí)的決定性估值指標(biāo)?！　∪绻杂涩F(xiàn)金流收益率長期明顯高出股息率，就會(huì)有故事要發(fā)生，公司要么會(huì)加大股利分配力度，要么用來投資或擴(kuò)大再生產(chǎn)，不論怎樣，股價(jià)都有上漲動(dòng)力?！　?4. 自由現(xiàn)金流收益率 ＝ 每股自由現(xiàn)金流 247。 股價(jià)投資股票獲取的回報(bào)一是來自于資本增值，既股價(jià)的上漲，二就是來自于公司分配的現(xiàn)金股利。　　PB又等于PEROE，所以，在從同一板塊中挑選PB被低估的股票時(shí)會(huì)采用PB和ROE的的矩陣，那些ROE很高而PB又相對(duì)較低的股票最吸引人?！　?2. 市凈率(PB) ＝ 股價(jià) 247。 每股收益PE是使用最廣泛和有效的估值指標(biāo)。 利息支出這基本上是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)提示指標(biāo)，特別是在公司凈利業(yè)績低谷，自由現(xiàn)金流脆弱的時(shí)期更為關(guān)鍵，它可以說明公司是否還有能力支付利息以避免償債風(fēng)險(xiǎn)，以及是否還有融資能力來扭轉(zhuǎn)困境，顯然，該比率低于1公司情況就已經(jīng)很危急了。　　雖然投資者都偏向喜歡低資產(chǎn)負(fù)債率的公司，但究竟具體公司的凈負(fù)債率是否合理還要結(jié)合利息覆蓋率、自由現(xiàn)金流和ROCE來綜合判斷?！　?. 凈負(fù)債比率 ＝ ( 長短期借款 － 現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物 ) 247?！　?. 實(shí)際所得稅率 ＝ 所得稅 247。 折舊如果該比率低于1，說明公司固定資產(chǎn)在縮水，既每年新增的固定資產(chǎn)投資低于折舊，導(dǎo)致固定資產(chǎn)凈值的下降，這種狀況雖然在短期內(nèi)有利于利潤率和自由現(xiàn)金流等盈利指標(biāo)，但基本是無法持續(xù)的，大多數(shù)行業(yè)公司的可持續(xù)增長需要不斷對(duì)固定資產(chǎn)進(jìn)行投資。 凈利潤權(quán)責(zé)發(fā)生制的記賬方法使得凈利潤并不代表公司實(shí)際賺到的真金白銀，事實(shí)上，有很多賬面上的利潤最終無法成為可供股東分配和擴(kuò)大再生產(chǎn)的現(xiàn)金，利潤變現(xiàn)比率就是衡量有多少賬面利潤背后是實(shí)實(shí)在在的現(xiàn)金流，顯然，長期來看該比率越接近100%越好。　　不論是個(gè)人還是公司都希望這些閑錢越多越好，所以，投資者非常看重公司FCF的生成和增長能力?！　⌒枰⒁獾氖?，EPS增長率在公司扭虧為盈和由盈轉(zhuǎn)虧或起始年度EPS極低的時(shí)候會(huì)失去指導(dǎo)意義?！　?. 每股收益(EPS)增長率 ＝ 從上一年度到未來5年的EPS復(fù)合增長率該指標(biāo)反映中期業(yè)績?cè)鲩L預(yù)期，是許多估值指標(biāo)如PE、PEG等的驅(qū)動(dòng)力量?！　∷裕谝粋€(gè)行業(yè)里營業(yè)利潤率出眾的公司通常是擁有定價(jià)權(quán)和成本控制實(shí)力的龍頭優(yōu)勢(shì)企業(yè)，其股票估值水平也會(huì)高于同行。 主營業(yè)務(wù)收入營業(yè)利潤率可以反映公司的定價(jià)權(quán)和成本控制能力?！　∷?，不僅要看ROE是否增長，還要看其質(zhì)量如何，才能確認(rèn)股價(jià)上漲是否合理?！　±?，如果公司股票的PB處于行業(yè)平均水平，如果想讓股價(jià)上漲，若PE不變的話，公司就必須實(shí)現(xiàn)ROE的增長?！　OE和估值指標(biāo)市盈率（PE）與市凈率（PB）關(guān)系密切?！　?. 凈資產(chǎn)收益率(ROE) ＝ 凈利潤 247。　　在計(jì)算得出ROCE后，若該值大于資本成本(WACC)，就說明公司在創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)價(jià)值?！　?財(cái)務(wù)選股指標(biāo)**證券財(cái)務(wù)選股指標(biāo) 一、經(jīng)營表現(xiàn)類指標(biāo) 1. 資本利用回報(bào)率(ROCE)＝ ( 營業(yè)利潤 ＋ 投資收益 ) ( 1 － 所得稅率）247?！　∵@種情況往往由于同行業(yè)競(jìng)爭激烈，上市公司利用應(yīng)收帳款來刺激銷售，在這種情況下上市公司不得不犧牲良好的財(cái)務(wù)狀況來換得帳面盈利的虛假性增長?！　∮捎谝?guī)定會(huì)計(jì)項(xiàng)目中比上年同期漲跌幅度超過30%的要加以說明，一些重要項(xiàng)目的增減說明，會(huì)對(duì)閱讀報(bào)表有很大幫助?！　∫虼耍凸杀皇袌?chǎng)普遍作為利好處理。　　此外，上市公司還圍繞除權(quán)、填權(quán)做出許多炒作題材，諸如送后配股、轉(zhuǎn)配等等，竭力吸引投資者注意?！　∫虼?雖然除權(quán)之后股價(jià)會(huì)下跌，但過一段時(shí)間后，投資者會(huì)預(yù)期新一年度的盈利會(huì)提高，因而股價(jià)將被再度炒高?！　∫虼?目前股市上的投資者只好立足于市場(chǎng)上的炒作來作出取舍的判斷。　　盡管證券監(jiān)管部門早已規(guī)定，上市公司應(yīng)少送紅股，多分現(xiàn)金,沒有投資回報(bào)的公司不準(zhǔn)配股,但市場(chǎng)的看法卻非如此,似乎并不認(rèn)同派紅利,更偏好的仍是送紅股,且數(shù)量越大越好?！　≡撝笜?biāo)能衡量股東從每股盈余中分到手的部分有多少，可以體現(xiàn)當(dāng)前利益。　　股利支付率=(每股股利247。發(fā)行在外的普通股股數(shù)?！　≡撝笜?biāo)反映了股東所關(guān)心的全部資本金的獲利能力?！　糍Y產(chǎn)報(bào)酬率=(稅后凈利247?！　《运凸伞⑴涔?、派息為主要內(nèi)容的資本利得和股利收益又與企業(yè)的各項(xiàng)回報(bào)水平指標(biāo)密切相關(guān)，故分析好企業(yè)投入產(chǎn)出指標(biāo)，是甄別績優(yōu)股與績差股的試金石。　?。?）看回報(bào)水平指標(biāo)，掌握企業(yè)的盈利能力?！　∫?yàn)閮?yōu)質(zhì)企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)合理，償債能力較強(qiáng)，除此之外,分析企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)行狀況,還應(yīng)關(guān)注的指標(biāo)是：應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率和庫存及庫存周轉(zhuǎn)率?！　≡u(píng)判某個(gè)企業(yè)的債務(wù)是否具有較大的風(fēng)險(xiǎn)，除上述負(fù)債率指標(biāo)外，股民還可注意企業(yè)償債能力的指標(biāo)。　　其計(jì)算公式為：資產(chǎn)負(fù)債率=(企業(yè)全部負(fù)債247?！　∵@種資產(chǎn)越多，就意味著其固定利息支出也隨之上升，普通股東所負(fù)擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大，倘若再加上這部分資產(chǎn)市場(chǎng)