我國(guó)民營(yíng)上市公司多元化投資影響因素實(shí)證分析-文庫(kù)吧資料
2025-07-05 13:33本頁(yè)面
【正文】 模（Size）：以公司總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)作為公司規(guī)模的替代指標(biāo)。4．行業(yè)特征（IND）：該指標(biāo)為虛擬變量，IND2至IND12分別依次代表采掘業(yè)、制造業(yè)、水電氣、建筑業(yè)、交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、批發(fā)和零售貿(mào)易、房地產(chǎn)業(yè)、社會(huì)服務(wù)業(yè)、傳播與文化產(chǎn)業(yè)、綜合類共11個(gè)行業(yè)；屬于該行業(yè)取值為1，否則取值為0；當(dāng)行業(yè)為農(nóng)林牧漁時(shí)，IND2至IND12全部為0。故本文采用民營(yíng)上市公司的會(huì)計(jì)利潤(rùn)率指標(biāo)股東權(quán)益報(bào)酬率（ROE）來(lái)衡量公司績(jī)效。當(dāng)企業(yè)專業(yè)化經(jīng)營(yíng)時(shí)，該指標(biāo)的數(shù)值為0。其中，Pi為第i個(gè)產(chǎn)業(yè)的銷售占總銷售額的比重，n為企業(yè)經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)業(yè)數(shù)。數(shù)據(jù)來(lái)源于CCER和國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。本文將“民營(yíng)上市公司”界定為境內(nèi)民營(yíng)企業(yè)或者自然人作為第一大股東擁有控制權(quán)的A股上市公司，包括民營(yíng)企業(yè)絕對(duì)或相對(duì)控股的上市公司、自然人作為主要發(fā)起人或擁有控制權(quán)的上市公司、在“國(guó)退民進(jìn)”中股份轉(zhuǎn)讓尚未完成但業(yè)已實(shí)施托管經(jīng)營(yíng)的上市公司、已經(jīng)完成MBO（管理層收購(gòu)）的上市公司。假設(shè)八：我國(guó)民營(yíng)上市公司多元化程度與公司上市年限呈正相關(guān)關(guān)系。7．上市年限與民營(yíng)企業(yè)投資多元化民營(yíng)企業(yè)在上市之初，業(yè)績(jī)較好，為后續(xù)融資的實(shí)現(xiàn)創(chuàng)造了一定條件；但隨著上市時(shí)間的不斷增長(zhǎng)，融資渠道和融資規(guī)模相應(yīng)地?cái)U(kuò)大，擁有的資金相對(duì)更充裕，在這種情況下，民營(yíng)上市公司更有條件來(lái)實(shí)施多元化戰(zhàn)略。由此，本文提出以下假設(shè)。假設(shè)六：我國(guó)民營(yíng)上市公司多元化投資程度與公司上一年現(xiàn)金流量呈正相關(guān)性。如近年來(lái)，我國(guó)許多流通領(lǐng)域的上市公司涉足房地產(chǎn)業(yè)。通常來(lái)說(shuō)，民營(yíng)企業(yè)可以采用盈余資金或舉債的形式實(shí)施多元化擴(kuò)張，這些資源最終體現(xiàn)在企業(yè)的現(xiàn)金流量。假設(shè)五：我國(guó)民營(yíng)上市公司多元化水平與公司規(guī)模存在相關(guān)性。而當(dāng)公司規(guī)模發(fā)展到一定程度時(shí)，公司往往會(huì)剝離一些業(yè)務(wù)，集中優(yōu)勢(shì)資源做強(qiáng)某一業(yè)務(wù)。5．公司規(guī)模與民營(yíng)企業(yè)投資多元化多元化經(jīng)營(yíng)往往與公司的成長(zhǎng)相伴而行。因此，本文提出以下假設(shè)。4．股權(quán)集中度與民營(yíng)企業(yè)投資多元化我國(guó)上市公司的一個(gè)顯著特征是股權(quán)集中度過(guò)高，民營(yíng)上市公司也不例外，其股權(quán)結(jié)構(gòu)或多或少影響了公司的投資行為。由此，本文提出以下假設(shè)。不同的產(chǎn)業(yè)面臨的發(fā)展機(jī)會(huì)和空間不同。假設(shè)二：我國(guó)民營(yíng)上市公司的多元化程度與公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。尤其在這些企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí)，選擇投資多元化的動(dòng)機(jī)就更強(qiáng)烈。2．公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與民營(yíng)企業(yè)投資多元化從分散風(fēng)險(xiǎn)的角度看，大多數(shù)民營(yíng)企業(yè)規(guī)模較小，在市場(chǎng)中面臨的競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)更大。由此，本文提出以下假設(shè)。尤其是民營(yíng)企業(yè)，受政策的扶持力度較小，更多依靠企業(yè)自身。（二）研究假設(shè) 1．公司績(jī)效與民營(yíng)企業(yè)投資多元化國(guó)內(nèi)很多學(xué)者研究的都是多元化對(duì)公司績(jī)效的影響。經(jīng)理人的個(gè)人行為與股東利益不一致的情況較少見(jiàn)。當(dāng)經(jīng)理和股東利益不一致時(shí)，經(jīng)理人進(jìn)行多元化也許并不從資源、市場(chǎng)失敗或資產(chǎn)組合等方面出發(fā)，而是出于追求個(gè)人利益，考慮降低自身就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和提高自身報(bào)酬水平。Lubatkin and Chatterjee研究發(fā)現(xiàn)，公司多元化與股票收益風(fēng)險(xiǎn)間是U型關(guān)系，因此，公司最小化經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的方法是相關(guān)多元化而非專業(yè)化或無(wú)關(guān)多元化（Lubatkin and Chatterjee，《Academy of Management Journal》，1994）。企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)的動(dòng)機(jī)是為了控制更多的資源，降低不確定性。充分利用企業(yè)現(xiàn)有的無(wú)形資源，如管理經(jīng)驗(yàn)、聲譽(yù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、客戶關(guān)系等（賈良定等，《管理世界》，2005）。 三、本文研究假設(shè)（一）理論基礎(chǔ)企業(yè)為什么要多元化？現(xiàn)有文獻(xiàn)主要給出3個(gè)方面的理論解釋：1．協(xié)同效應(yīng)理論：該理論認(rèn)為，“多元化戰(zhàn)略的目標(biāo)是為股東創(chuàng)造價(jià)值，價(jià)值的創(chuàng)造來(lái)源于多元化所產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)。另一方面，民營(yíng)企業(yè)在發(fā)展壯大的過(guò)程中，更多陷于多元化投資決策失誤。但是，這些研究都是針對(duì)中國(guó)上市公司，而對(duì)民營(yíng)企業(yè)這一特殊經(jīng)濟(jì)實(shí)體的研究還比較少見(jiàn)。姜付秀對(duì)我國(guó)上市公司的多元化決定因素進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，研究發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模、股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司上市時(shí)間長(zhǎng)短以及公司所處的行業(yè)等因素對(duì)上
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