【正文】 AQ市場(chǎng)企業(yè)成功的概率也只有35%，而65%的企業(yè)則以失敗而告終。（2）中小企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力較差，生存狀態(tài)惡化。圖 3 中小企業(yè)總資產(chǎn)變化 圖 4 中小企業(yè)凈利潤(rùn)變化通過對(duì)我國(guó)上市公司持續(xù)生存狀況的初步分析，可以發(fā)現(xiàn)：（1）中小企業(yè)上市公司在我國(guó)證券市場(chǎng)占有重要的地位。成長(zhǎng)系數(shù)=公司上市后總凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率同期第2產(chǎn)業(yè)GDP增長(zhǎng)率4 中小企業(yè)生存狀態(tài)的實(shí)證研究與解釋 中小企業(yè)持續(xù)生存狀況的初步分析下表數(shù)據(jù)是截止2003年年底在上海證券交易所和深圳證券交易所上市的所有A股公司，根據(jù)2003年年報(bào)數(shù)據(jù)以及2003年12月31日收盤價(jià)整理得出。（7）衡量上市公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性指標(biāo)：成長(zhǎng)系數(shù)。規(guī)模指標(biāo)：再融資金額占總資產(chǎn)的比例。表 2 19952003年第2產(chǎn)業(yè)GDP環(huán)比增長(zhǎng)率表時(shí)間1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年增長(zhǎng)率資料來源：中華人民共和國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站（4）衡量上市公司行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)：以國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)《國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類與代碼》（GB/T47542002）的基本分類為依據(jù)，按照產(chǎn)業(yè)特征將上市公司分為壟斷性、競(jìng)爭(zhēng)性和公益性及其他行業(yè)三大類。本文選擇第2產(chǎn)業(yè)根據(jù)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)《國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類與代碼》（GB/T47542002）的基本分類，%的上市公司屬于第2產(chǎn)業(yè)，為了簡(jiǎn)化運(yùn)算，本文統(tǒng)一以第2產(chǎn)業(yè)GDP標(biāo)準(zhǔn)作為修正因子。（3）衡量上市公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性的指標(biāo)：盈利變異系數(shù)，是上市公司利潤(rùn)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)差與均值的比值，利潤(rùn)指標(biāo)是將19942003年年報(bào)公布的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)總額剔除掉同期第2產(chǎn)業(yè)名義GDP增長(zhǎng)率后的數(shù)值。 指標(biāo)根據(jù)本文的研究目的，設(shè)計(jì)以下標(biāo)準(zhǔn)：（1）衡量上市公司生存狀態(tài)的指標(biāo)：生存年限，即上市后第幾年首次虧損。 數(shù)據(jù)和指標(biāo) 數(shù)據(jù)來源本文選取巨靈證券資訊系統(tǒng)所提供的截止2002為了更準(zhǔn)確地反映公司的生存狀態(tài)，必須有兩年以上的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，要求公司必須上市2年以上，因此研究樣本不包括2003年及以后上市的公司。從1994年至2003年的十年時(shí)間里，平均年增長(zhǎng)率超過13%，尤其是1998年以后，呈加速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。在每年新上市的公司中，有一半的公司屬于中小企業(yè)上市公司。表 1 歷年新上市中小企業(yè)各年度分布狀況年份總資產(chǎn)均值（萬元）主營(yíng)業(yè)務(wù)收入均值（萬元）當(dāng)年新上市企業(yè)數(shù)其中：中小企業(yè)數(shù)中小企業(yè)占新上市企業(yè)比例1994以前287152%19952416%1996203140%1997206102%199810639%19999833%200013754%20017927%20027126%20036723%合計(jì)1278612%注：（1）1994年企業(yè)數(shù)據(jù)是19891994年的合計(jì)數(shù)，總資產(chǎn)和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入是1994年年報(bào)數(shù)據(jù)；（2）上市企業(yè)家數(shù)略小于中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站公布的發(fā)行企業(yè)家數(shù)，是由于發(fā)行和上市的時(shí)間差導(dǎo)致；（3）除1994年以前上市的公司外，總資產(chǎn)和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入均值根據(jù)企業(yè)在上市當(dāng)年的年報(bào)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)而來；（4）如無特別說明，以下各表均適用以上注釋。因此，為了方便論述，本文以企業(yè)上市年度的規(guī)模是否符合中小企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)來進(jìn)行分類，以后年度不再進(jìn)行調(diào)整。之所以沒有把職工人數(shù)考慮在內(nèi)，是因?yàn)楦鱾€(gè)上市公司公布的職工人數(shù)標(biāo)準(zhǔn)不一，有的是集團(tuán)公司的職工人數(shù)，有的包括全部子公司的職工人數(shù)，可比性較差。根據(jù)《中小企業(yè)暫行規(guī)定》，中小型工業(yè)企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)為：職工人數(shù)2000人以下，或銷售額3億元以下，或資產(chǎn)總額4億元以下。本文試圖揭示中小企業(yè)上市后的真實(shí)生存狀態(tài)，深入研究影響其生存狀態(tài)的本質(zhì)原因，因此如何合理界定中小企業(yè)上市公司是本文研究的首要關(guān)鍵所在。非流通股與流通股的同時(shí)存在并且數(shù)量差異較大，使得國(guó)內(nèi)上市公司的風(fēng)險(xiǎn)收益特征必然會(huì)與全流通市場(chǎng)有所不同，流通市值小并不意味著上市公司的規(guī)模就一定小，如何合理確定中小企業(yè)上市公司成為困難的問題。深交所中小企業(yè)板則沒有對(duì)中小企業(yè)上市公司做出明確的界定。在證券市場(chǎng)上，對(duì)于上市公司這一特殊企業(yè)群體來說，國(guó)外普遍以其市值來衡量公司規(guī)模，對(duì)中小企業(yè)上市公司的界定一般按照股票規(guī)模即流通市值指標(biāo)進(jìn)行排序，流通市值小于個(gè)股平均流通市值的定義為中小企業(yè)上市公司（Amihud，2002）。但無論是定量，還是定性標(biāo)準(zhǔn)都是基于企業(yè)規(guī)模角度而設(shè)定的。目前，國(guó)外大部分國(guó)家界定中小企業(yè)都只采用定量標(biāo)準(zhǔn)，并且僅采用單一定量標(biāo)準(zhǔn)的國(guó)家居多?！奔僭O(shè)5：國(guó)有股比例對(duì)企業(yè)的生存狀況有負(fù)面影響。上海證券交易所研究中心（2001）的一份研究報(bào)告認(rèn)為，“國(guó)有股比重過大與公司業(yè)績(jī)呈負(fù)的相關(guān)關(guān)系，而法人股比重與公司業(yè)績(jī)呈正相關(guān)系。例如，Xu和Wang（1997）研究了中國(guó)上市公司股份構(gòu)成與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效會(huì)計(jì)指標(biāo)之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)公司業(yè)績(jī)與公司法人股比例呈現(xiàn)高度正相關(guān)，國(guó)家股比例則與公司業(yè)績(jī)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。 股權(quán)結(jié)構(gòu)中國(guó)企業(yè)的特色在于部分企業(yè)擁有國(guó)有股，學(xué)者普遍認(rèn)為由于我國(guó)國(guó)有股的“所有者缺位”，因此，國(guó)有股相對(duì)于法人股的上市公司而言，其公司治理較差，并造成經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較差。所以，中小企業(yè)融資條件與正規(guī)金融機(jī)構(gòu)信貸政策本身是一對(duì)矛盾，注定了出現(xiàn)融資難的問題。目前中小企業(yè)在發(fā)展過程中遇到的普遍性問題，就是融資難。而如果外部融資的增長(zhǎng)不能適合企業(yè)發(fā)展的需要，則企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將會(huì)下降甚至瀕臨崩潰的境地。對(duì)于上市公司來說，企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與融資渠道的拓寬和降低融資成本密切相關(guān)：融資渠道的拓寬使得企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)趨于合理化、融資成本也相應(yīng)降低，避免了企業(yè)高速成長(zhǎng)所帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這樣就促進(jìn)企業(yè)快速健康的發(fā)展。資本對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響很大。假設(shè)三：處于競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)的企業(yè)生存風(fēng)險(xiǎn)更大。競(jìng)爭(zhēng)程度的差異導(dǎo)致企業(yè)生存狀態(tài)的不同。壟斷型行業(yè)主要是集中型的產(chǎn)業(yè)，適合于大企業(yè)經(jīng)營(yíng)，壟斷型行業(yè)由于其存在較大的進(jìn)入障礙和沉沒成本，對(duì)進(jìn)入企業(yè)的資金實(shí)力等要求很高，行業(yè)內(nèi)幾家大公司已經(jīng)控制了行業(yè)內(nèi)的絕大部分市場(chǎng)，各家壟斷寡頭間存在競(jìng)爭(zhēng)又合作的局面，并且策略性合作多于競(jìng)爭(zhēng)，相互間不會(huì)隨意發(fā)動(dòng)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。根據(jù)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度，可以將行業(yè)分為壟斷型行業(yè)和競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)。 行業(yè)不同的行業(yè)其內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)激烈程度不同。實(shí)證分析表明：這些因素對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)構(gòu)成的影響在很大程度上取決于企業(yè)的規(guī)模大小，小企業(yè)最易受到其影響；企業(yè)成長(zhǎng)在發(fā)展中國(guó)家比在發(fā)達(dá)國(guó)家要更多地受融資、法律制度和高腐敗率的影響。Taylor（1988）、Steel(1994)、Berger 和 Udell（1998，2002）等學(xué)者認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化對(duì)中小企業(yè)的沖擊力更大一些，中小企業(yè)更容易受到外界環(huán)境的影響。Berger 和 Udell（1998）認(rèn)為，在貨幣政策緊縮時(shí)中小企業(yè)受到的沖擊比大企業(yè)大。John Stuart Mill認(rèn)為中小企業(yè)能否生存和發(fā)展，關(guān)鍵在于其對(duì)環(huán)境變化反映的靈敏性和有效性，即對(duì)環(huán)境的適應(yīng)能力。如果企業(yè)在外界環(huán)境的變化過程中，只是被動(dòng)的接受，而不能采取行動(dòng)規(guī)避相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，則企業(yè)業(yè)績(jī)波動(dòng)性也較大，企業(yè)因?yàn)槟骋淮苇h(huán)境變化而失敗、經(jīng)營(yíng)終止的風(fēng)險(xiǎn)也更高。 經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性能對(duì)環(huán)境保持敏銳反應(yīng)的公司更為長(zhǎng)壽。中小企業(yè)因?yàn)樽陨硪?guī)模限制，更易因?yàn)榻?jīng)營(yíng)狀況的變化而將自身置于危險(xiǎn)境地。從實(shí)際情況看來，小企業(yè)消化吸收虧損的能力十分有限。相對(duì)而言，風(fēng)險(xiǎn)對(duì)小企業(yè)來說重要性遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過大企業(yè)。本文試圖在已有的研究成果基礎(chǔ)上，創(chuàng)新性地針對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)上中小企業(yè)的生存狀況展開深入研究，希望對(duì)促進(jìn)中小企業(yè)上市公司的健康發(fā)展、資源的最優(yōu)配置和重塑證券市場(chǎng)的多元化價(jià)值投資理念等有所幫助。這個(gè)產(chǎn)量范圍非常大，而不是像傳統(tǒng)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)表述那樣，符合規(guī)模經(jīng)濟(jì)的只有一個(gè)特定的規(guī)模。生存法是通過長(zhǎng)時(shí)間地觀察一個(gè)行業(yè)中占市場(chǎng)不同份額的企業(yè)未來的比例變化判定企業(yè)的最優(yōu)規(guī)模，如果占市場(chǎng)某個(gè)份額比例的廠商數(shù)目趨減，說明這種規(guī)模的廠商不具有經(jīng)濟(jì)效率。 國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究從已有的國(guó)內(nèi)外研究文獻(xiàn)看，國(guó)外對(duì)中小企業(yè)的研究主要集中在對(duì)“小公司效應(yīng)”的現(xiàn)象和形成原因的研究，即為什么小規(guī)模公司的普通股票