【正文】 效的關(guān)系進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)影響中小板上市公司財務(wù)績效的公司治理因素。對高管人員進(jìn)行股權(quán)激勵可使其利益與公司財務(wù)績效直接聯(lián)系起來，增強了其為提高公司財務(wù)績效努力的決心，從而加大公司經(jīng)營的效率，提高公司財務(wù)績效。對高管人員進(jìn)行貨幣激勵能夠提高他們謀求公司發(fā)展的積極性，這樣，促進(jìn)了公司運行的效率，提高公司財務(wù)績效。因此，提出假設(shè)4，即獨立董事人數(shù)與公司財務(wù)績效呈負(fù)相關(guān)。他的設(shè)立，有利于提高董事會和委員會的客觀性和獨立性，能夠加強對公司的外部監(jiān)督，使決策更加利于公司的發(fā)展。假設(shè)4：獨立董事人數(shù)與公司財務(wù)績效呈顯著負(fù)相關(guān)。在中小板上市公司中，由于家族企業(yè)居多，故隨著董事會規(guī)模的增大，家族成員可能會越來越多，決策可能會以家族利益為重，使得考慮不周全，影響公司績效。因此，提出第二個假設(shè)，第二至第十大股東持股比例與公司財務(wù)績效呈正相關(guān)。假設(shè)2：第二至第十大股東持股比例與公司財務(wù)績效呈顯著正相關(guān)。在中小板上市公司中，家族企業(yè)占多數(shù)，那么第一大股東持股比例高是自然的事，只是由于股權(quán)過于集中使得其對公司績效呈現(xiàn)一定的反作用。研究結(jié)果表明，經(jīng)營者持股對提高企業(yè)績效的作用越來越明顯，且現(xiàn)階段不存在經(jīng)營者利用職權(quán)增加持股比例以謀取私利的現(xiàn)象[13]。劉劍、談傳生（2005）通過研究，認(rèn)為公司財務(wù)績效與管理層持股之間存在三次曲線關(guān)系：管理層持股在0%%之間時，公司財務(wù)績效隨管理層持股比例的增加而下降；%%之間時，公司財務(wù)績效隨管理層持股比例的增加而上升；%時，公司財務(wù)績效再次隨著管理層持股比例的增加而下降[12]。 管理層與公司財務(wù)績效胡婉麗、湯書昆、肖向兵（2004）運用我國生物醫(yī)藥上市公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù)研究高管薪酬與企業(yè)業(yè)績的關(guān)系問題，其研究的結(jié)果表明，高管團(tuán)隊內(nèi)的薪酬差距也與企業(yè)業(yè)績呈顯著正相關(guān)，高管薪酬水平與企業(yè)業(yè)績呈顯著正相關(guān)，而高管持股則與企業(yè)業(yè)績負(fù)相關(guān)，在統(tǒng)計上不顯著[10]。譚勁松、李敏儀（2003）對我國上市公司進(jìn)行分析得出，獨立董事人數(shù)與公司業(yè)績存在粗略的正相關(guān)關(guān)系，但董事會中獨立董事比例與公司業(yè)績之間看不出相關(guān)性[8]。吳淑琨、劉忠明、范建強（2001）對我國1999年476家上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析，研究結(jié)果表明，獨立董事的比例與公司財務(wù)績效之間存在正相關(guān)關(guān)系[6]。而張兆國（2006）認(rèn)為資產(chǎn)主營業(yè)務(wù)利潤率、經(jīng)營費用率和資產(chǎn)利用率三個指標(biāo)比股票價值能更好地解釋公司績效的變化[15]。其結(jié)果顯示，在競爭比較激烈的家電行業(yè)，股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值并無顯著相關(guān)性[4]。 股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司財務(wù)績效張紅軍（2000）以1998年為研究年份，應(yīng)用中國385家上市公司的截面數(shù)據(jù)，以托賓Q值作為度量公司財務(wù)績效的指標(biāo)，分析股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司財務(wù)績效之間的關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)了股權(quán)集中度與企業(yè)績效之間存在顯著地正相關(guān)關(guān)系[3]?；贑EO財富變化對股東財富變化敏感性，他們對公司進(jìn)行了分類，結(jié)果發(fā)現(xiàn)了在1970到1988年間，25家具有高敏感性的公司比25家最低敏感性的公司具有相對高的平均股票收益[27]。Jensen和Murphy（1990）的實證研究結(jié)果認(rèn)為，企業(yè)績效或是經(jīng)理的動力與經(jīng)理的報酬之間缺乏必然的聯(lián)系，雖然他們也認(rèn)為經(jīng)理人員在最大化股東財富的過程中應(yīng)該得到獎勵，但是持有較少公司股份的CEO的報酬對股東財富變化的敏感性就平均而言是非常小的。其研究結(jié)果表明，管理層股權(quán)與公司財務(wù)績效之間不是單調(diào)的線性關(guān)系，而是呈現(xiàn)區(qū)間效應(yīng)。 管理層與公司財務(wù)績效Ddmsetz（1983）提出，管理層持股是內(nèi)生變量，它依賴于公司外部環(huán)境和內(nèi)部特征，例如行業(yè)、投資機會、成長性、經(jīng)營風(fēng)險和信息的不對稱等，是一種反映市場影響的長期演化結(jié)果，對公司財務(wù)績效不存在影響[24]。一般而言，董事會預(yù)計公司和經(jīng)營者業(yè)績評價，在必要時采取行動，以保障股東利益。因此，在很多情況下，內(nèi)部董事的過分減少反而有損于公司的經(jīng)營管理。一個可能的解釋是監(jiān)督過度，另一個可能的解釋是內(nèi)部董事和外部董事一樣，對公司來說同樣很重要。Friday和Sirmans（1998）通過研究獨立董事和REIT（Real Estate Investment Trust，房地產(chǎn)投資）的股東財富之間的關(guān)系發(fā)現(xiàn)，隨著獨立董事在董事會中的比例增加時，REIT的股東財富是增加的，該情況當(dāng)獨立董事的比例達(dá)到50%左右的時候最為顯著。當(dāng)董事會的規(guī)模超過10人時，因協(xié)調(diào)和溝通所帶來的損失會超過因人數(shù)增加所帶來的收益，董事會就會因而變得缺乏效率，并且更容易被公司管理者所控制。他們認(rèn)為雖然董事會的監(jiān)督能力會隨著董事會的規(guī)模而增強，但是溝通和協(xié)調(diào)問題也將增大，董事會控制管理層的能力將下降，從而導(dǎo)致代理成本增加。他們指出，一個最好的董事會應(yīng)同時包括外部董事與內(nèi)部董事，外部董事具有獨立性，可發(fā)揮起監(jiān)督才能；內(nèi)部董事對公司的運作與其競爭環(huán)境比較了解，可發(fā)揮其管理專長[25]。提高董事會規(guī)模能減少股份使用性能，直接所有權(quán)在性能上的影響要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于對機構(gòu)或國家所有制的影響[21]。degaard（2001）分析了在奧斯陸證券交易所上市的公司在1989到1997年的托賓Q值和代表公司治理的幾個變量之間的關(guān)系（到1997年底的217家公司）。B248。Pound(1988)指出，在很多情況下，公司大股東并不是“積極的監(jiān)督者”，他們經(jīng)常與經(jīng)理人員相勾結(jié)剝奪小股東的利益，被稱為“侵占效應(yīng)”。而Fama和Jensen(1983)認(rèn)為，當(dāng)經(jīng)營者持有大量公司股權(quán)時，由于擁有對公司的有效控制權(quán)時，市場約束可以迫使經(jīng)營者趨于實現(xiàn)公司價值最大化目標(biāo)；當(dāng)公司被那些決策權(quán)不受控制的經(jīng)營管理時，公司的價值將下降。（二）國外對于公司治理結(jié)構(gòu)和財務(wù)績效的關(guān)系的研究成果國外對于公司治理結(jié)構(gòu)與財務(wù)績效的關(guān)系的研究較早，也較多，但得出的結(jié)論卻各不相同。Marilyn T. Lucas 和Matthew A. Wilson（2008）對財務(wù)績效的定義是：通過市場價值，資產(chǎn)報酬率，凈資產(chǎn)收益率，稅前利潤，托賓Q值等指標(biāo)來表現(xiàn)公司的盈利狀況[18]。其主要特點是通過股東大會、董事會、監(jiān)事會及管理層所構(gòu)成地公司治理結(jié)構(gòu)的內(nèi)部治理；廣義的公司治理結(jié)構(gòu)則通過一套正式或非正式的內(nèi)部或外部的制度或機制來協(xié)調(diào)公司與所有利益相關(guān)者（股東、債權(quán)人、供應(yīng)者、雇員、政府、社區(qū)）之間的利益關(guān)系[1]。而李維安（2000）認(rèn)為公司治理結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。要完善公司治理結(jié)構(gòu)，就要明確劃分股東、董事會、經(jīng)理人員各自權(quán)力、責(zé)任和利益，從而形成三者之間的關(guān)系。這就是公司治理結(jié)構(gòu)的兩種主要的治理模式[17]。但是由于代理問題，外部投資者擔(dān)心自己的利益在不完美的世界中會由于經(jīng)理的敗德行為而受到侵占。二、公司治理結(jié)構(gòu)與財務(wù)績效的關(guān)系的相關(guān)文獻(xiàn)回顧（一）公司治理結(jié)構(gòu)與財務(wù)績效的概念公司治理結(jié)構(gòu)最早是由美國的一位學(xué)者于20世紀(jì)60年代末提出的，但這個概念到現(xiàn)在為止還沒有一個統(tǒng)一的表述，它是一個多角度多層次的概念，所以，很多學(xué)者從不同角度對它進(jìn)行了不同的解釋。 個人意義作為財務(wù)管理專業(yè)的學(xué)生，通過對中小板的研究，使我對中小板企業(yè)的現(xiàn)狀和發(fā)展有了一定的了解，從另一個方面了解了我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的狀況。 現(xiàn)實意義通過對公司治理結(jié)構(gòu)與財務(wù)績效的關(guān)系研究，能夠更進(jìn)一步地了解公司治理結(jié)構(gòu)對財務(wù)績效的影響，有助于企業(yè)在未來對公司治理結(jié)構(gòu)的發(fā)展明確方向與目標(biāo)，從而去提高自身的經(jīng)營業(yè)績。（二）中小板上市公司治理結(jié)構(gòu)與財務(wù)績效的關(guān)系研究意義 理論意義我國中小板設(shè)立的時間不長，而對上市公司的治理結(jié)構(gòu)研究還處于初級階段，發(fā)展還不成熟。長期以來，我國許多的學(xué)者就上海證券交易所和深圳證券交易所的上市公司的公司治理結(jié)構(gòu)與財務(wù)績效的問題做了大量的研究，由此也得出了許多不同的結(jié)論。公司治理機制就是在這樣的條件和環(huán)境下產(chǎn)生和發(fā)展的。當(dāng)公司管理者受公司股東的委托獲得了能夠自由支配公司的各種資源的權(quán)利后，使得其具有更大的權(quán)利與空間去追求與股東不同的利益。當(dāng)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離后，管理層作為代理人，股東作為委托人，公司則作為股東委托管理者進(jìn)行營利活動的一種工具，股東把公司實現(xiàn)利潤的全部資源，希望其最大限度地給予使用并為股東創(chuàng)造最大的利潤。從那時起，美國公司個體和機構(gòu)的擁有者和股東變得越來越多樣化，而股東在股票管理支付上的階段性損失導(dǎo)致了對公司治理改革有更加頻繁的請求。久而久之，完善的公司治理結(jié)構(gòu)成為了現(xiàn)代企業(yè)制度的核心，是現(xiàn)代企業(yè)的重要框架，還是企業(yè)增強競爭力和提高經(jīng)營績效的必要條件。s financial performance indicators, empirical analysis between small and medium enterprises board and the financial performance. We found that small business board governance structure of listed panies and financial performance certain correlation exists between the relationship between ownership structure, board of directors, management, executives of the restraint mechanism and other relevant stakeholders such as the pany has a significant effect on performances. This will improve our governance struct