【正文】 CG210 DGM DDRS GGXC GLCG SIZE ZFLV 表4：各個(gè)變量之間的相關(guān)關(guān)系CG1CG210DGMDDRSGGXCGLCGSIZEZFLVCG1 CG210 DGM DDRS GGXC GLCG SIZE ZFLV 由表4可以看出，各個(gè)變量之間的相關(guān)系數(shù)大小、正負(fù)均不成線性關(guān)系，故，也可說明，各變量之間不存在多重共線性。該模型的總體回歸效果尚且可以，模擬的擬合優(yōu)度也良好。而公司的資產(chǎn)負(fù)債率也應(yīng)該適中，過高或是過低都會(huì)嚴(yán)重影響公司的財(cái)務(wù)績效。β為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度，本文選用公司12個(gè)月的股票月收益率對(duì)同期股票市場(chǎng)指數(shù)的月收益率回歸計(jì)算得來。資本總額=股東權(quán)益+少數(shù)股東權(quán)益+遞延稅項(xiàng)貸方余額+累計(jì)商譽(yù)攤銷+壞賬準(zhǔn)備+存貨跌價(jià)準(zhǔn)備+資本化研究發(fā)展費(fèi)用+短期借款+長期借款+長期借款中短期內(nèi)到期的部分。經(jīng)濟(jì)增加值是衡量業(yè)績最準(zhǔn)確的尺度，對(duì)無論出于何種時(shí)段的公司業(yè)績，都可以作出最準(zhǔn)確恰當(dāng)?shù)脑u(píng)價(jià)。（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源本文選取截止至2010年10月在深圳證券交易所上市的490家中小板上市公司中的60家為研究樣本，對(duì)他們的公司治理與公司績效的關(guān)系進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)影響中小板上市公司財(cái)務(wù)績效的公司治理因素。對(duì)高管人員進(jìn)行貨幣激勵(lì)能夠提高他們謀求公司發(fā)展的積極性，這樣，促進(jìn)了公司運(yùn)行的效率，提高公司財(cái)務(wù)績效。他的設(shè)立，有利于提高董事會(huì)和委員會(huì)的客觀性和獨(dú)立性，能夠加強(qiáng)對(duì)公司的外部監(jiān)督，使決策更加利于公司的發(fā)展。在中小板上市公司中，由于家族企業(yè)居多，故隨著董事會(huì)規(guī)模的增大，家族成員可能會(huì)越來越多，決策可能會(huì)以家族利益為重，使得考慮不周全，影響公司績效。假設(shè)2：第二至第十大股東持股比例與公司財(cái)務(wù)績效呈顯著正相關(guān)。研究結(jié)果表明，經(jīng)營者持股對(duì)提高企業(yè)績效的作用越來越明顯，且現(xiàn)階段不存在經(jīng)營者利用職權(quán)增加持股比例以謀取私利的現(xiàn)象[13]。 管理層與公司財(cái)務(wù)績效胡婉麗、湯書昆、肖向兵（2004）運(yùn)用我國生物醫(yī)藥上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)研究高管薪酬與企業(yè)業(yè)績的關(guān)系問題，其研究的結(jié)果表明，高管團(tuán)隊(duì)內(nèi)的薪酬差距也與企業(yè)業(yè)績呈顯著正相關(guān)，高管薪酬水平與企業(yè)業(yè)績呈顯著正相關(guān)，而高管持股則與企業(yè)業(yè)績負(fù)相關(guān)，在統(tǒng)計(jì)上不顯著[10]。吳淑琨、劉忠明、范建強(qiáng)（2001）對(duì)我國1999年476家上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析，研究結(jié)果表明，獨(dú)立董事的比例與公司財(cái)務(wù)績效之間存在正相關(guān)關(guān)系[6]。其結(jié)果顯示，在競爭比較激烈的家電行業(yè)，股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值并無顯著相關(guān)性[4]?；贑EO財(cái)富變化對(duì)股東財(cái)富變化敏感性，他們對(duì)公司進(jìn)行了分類，結(jié)果發(fā)現(xiàn)了在1970到1988年間，25家具有高敏感性的公司比25家最低敏感性的公司具有相對(duì)高的平均股票收益[27]。其研究結(jié)果表明，管理層股權(quán)與公司財(cái)務(wù)績效之間不是單調(diào)的線性關(guān)系，而是呈現(xiàn)區(qū)間效應(yīng)。一般而言，董事會(huì)預(yù)計(jì)公司和經(jīng)營者業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)，在必要時(shí)采取行動(dòng)，以保障股東利益。一個(gè)可能的解釋是監(jiān)督過度，另一個(gè)可能的解釋是內(nèi)部董事和外部董事一樣，對(duì)公司來說同樣很重要。當(dāng)董事會(huì)的規(guī)模超過10人時(shí)，因協(xié)調(diào)和溝通所帶來的損失會(huì)超過因人數(shù)增加所帶來的收益，董事會(huì)就會(huì)因而變得缺乏效率，并且更容易被公司管理者所控制。他們指出，一個(gè)最好的董事會(huì)應(yīng)同時(shí)包括外部董事與內(nèi)部董事，外部董事具有獨(dú)立性，可發(fā)揮起監(jiān)督才能；內(nèi)部董事對(duì)公司的運(yùn)作與其競爭環(huán)境比較了解，可發(fā)揮其管理專長[25]。degaard（2001）分析了在奧斯陸證券交易所上市的公司在1989到1997年的托賓Q值和代表公司治理的幾個(gè)變量之間的關(guān)系（到1997年底的217家公司）。Pound(1988)指出，在很多情況下，公司大股東并不是“積極的監(jiān)督者”，他們經(jīng)常與經(jīng)理人員相勾結(jié)剝奪小股東的利益，被稱為“侵占效應(yīng)”。（二）國外對(duì)于公司治理結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)績效的關(guān)系的研究成果國外對(duì)于公司治理結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)績效的關(guān)系的研究較早，也較多，但得出的結(jié)論卻各不相同。其主要特點(diǎn)是通過股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)及管理層所構(gòu)成地公司治理結(jié)構(gòu)的內(nèi)部治理；廣義的公司治理結(jié)構(gòu)則通過一套正式或非正式的內(nèi)部或外部的制度或機(jī)制來協(xié)調(diào)公司與所有利益相關(guān)者（股東、債權(quán)人、供應(yīng)者、雇員、政府、社區(qū)）之間的利益關(guān)系[1]。要完善公司治理結(jié)構(gòu)，就要明確劃分股東、董事會(huì)、經(jīng)理人員各自權(quán)力、責(zé)任和利益，從而形成三者之間的關(guān)系。但是由于代理問題，外部投資者擔(dān)心自己的利益在不完美的世界中會(huì)由于經(jīng)理的敗德行為而受到侵占。 個(gè)人意義作為財(cái)務(wù)管理專業(yè)的學(xué)生，通過對(duì)中小板的研究，使我對(duì)中小板企業(yè)的現(xiàn)狀和發(fā)展有了一定的了解，從另一個(gè)方面了解了我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的狀況。（二）中小板上市公司治理結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)績效的關(guān)系研究意義 理論意義我國中小板設(shè)立的時(shí)間不長，而對(duì)上市公司的治理結(jié)構(gòu)研究還處于初級(jí)階段，發(fā)展還不成熟。公司治理機(jī)制就是在這樣的條件和環(huán)境下產(chǎn)生和發(fā)展的。當(dāng)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離后，管理層作為代理人，股東作為委托人，公司則作為股東委托管理者進(jìn)行營利活動(dòng)的一種工具，股東把公司實(shí)現(xiàn)利潤的全部資源，希望其最大限度地給予使用并為股東創(chuàng)造最大的利潤。久而久之，完善的公司治理結(jié)構(gòu)成為了現(xiàn)代企業(yè)制度的核心，是現(xiàn)代企業(yè)的重要框架，還是企業(yè)增強(qiáng)競爭力和提高經(jīng)營績效的必要條件。這對(duì)完善我國中小企業(yè)板上市公司治理結(jié)構(gòu)，提高公司績效有一定的參考意義。因此，創(chuàng)業(yè)板和中小板企業(yè)成為人們關(guān)注的重點(diǎn)。我承諾，論文（設(shè)計(jì)）中的所有內(nèi)容均真實(shí)、可信。據(jù)我查證，除了文中特別加以標(biāo)注和致謝的地方外，論文（設(shè)計(jì)）中不包含其他已經(jīng)發(fā)表或撰寫過的研究成果，也不包含為獲得 或其他教育機(jī)構(gòu)的學(xué)位或證書而使用過的材料。作為轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中的最大的發(fā)展中國家，我國經(jīng)濟(jì)的活力和明天主要看中小企業(yè)的發(fā)展。通過選取深圳中小板60家上市公司，用股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)、管理層、高管的約束機(jī)制以及其他相關(guān)利益者等作為公司治理結(jié)構(gòu)代理指標(biāo)，用經(jīng)濟(jì)增加值作為公司財(cái)務(wù)績效指標(biāo)，實(shí)證分析中小板上市公司治理結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)績效的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)，中小企業(yè)板上市公司治理結(jié)構(gòu)與公司財(cái)務(wù)績效之間存在著顯著的相關(guān)關(guān)系，股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)、管理層、高管的約束機(jī)制以及其他相關(guān)利益者等對(duì)公司財(cái)務(wù)績效都有顯著影響。與此同時(shí)，由于經(jīng)濟(jì)全球化和資本市場(chǎng)一體化的迅速發(fā)展，使得企業(yè)間競爭越來越激烈，公司治理結(jié)構(gòu)也必然作為一個(gè)領(lǐng)域進(jìn)入人們的視野。到了20世紀(jì)后半期，由于經(jīng)濟(jì)全球化和資本市場(chǎng)的一體化，使得企業(yè)之間商業(yè)活動(dòng)的競爭日益激烈，公司治理的提出也越來越明顯。而當(dāng)股東與管理層之間追逐的利益逐漸不一致后，股東如何能在堅(jiān)持所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離的情況下，盡量采取有效措施來促使管理層為其利益服務(wù)，并為這些措施付出應(yīng)有的代價(jià)。本論文對(duì)中小板上市公司治理結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)績效的關(guān)系做實(shí)證研究，用實(shí)際數(shù)據(jù)對(duì)具體情況作分析，以期為完善我國的公司治理結(jié)構(gòu)、深化企業(yè)改革、促使我國企業(yè)順利轉(zhuǎn)軌、提高企業(yè)財(cái)務(wù)績效與企業(yè)價(jià)值提供一定的參考，具有非常重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。而研究中小板公司治理結(jié)構(gòu)，是由于中小板的設(shè)立為中小企業(yè)直接融資搭建了平臺(tái)，還有利于更大范圍地發(fā)揮資本市場(chǎng)的資源配置問題并促進(jìn)我國金融市場(chǎng)整體結(jié)構(gòu)的發(fā)展，為投資者了解公司治理結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)績效的關(guān)系提供更為優(yōu)秀的途徑和舞臺(tái)。外國學(xué)者Shleifer和Vishny（1997）在一篇關(guān)于公司治理結(jié)構(gòu)的文章中提出，公司治理結(jié)構(gòu)是融資供給方或是投資者保證自身投資收益的方式。吳敬璉（1994）認(rèn)為公司治理結(jié)構(gòu)是指由所有者、董事會(huì)和高級(jí)經(jīng)理人員三者組成的一種組織結(jié)構(gòu)。他認(rèn)為狹義的公司治理結(jié)構(gòu)是指所有者（主要是股東）對(duì)經(jīng)營者的一種監(jiān)督與制衡機(jī)制。國內(nèi)的國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)在2006年5月14日頒布的《中央企業(yè)總會(huì)計(jì)師工作職責(zé)管理暫行辦法》中提出，財(cái)務(wù)績效是指將按照不同行業(yè)、不同規(guī)模及指標(biāo)類別，對(duì)企業(yè)一定期間的盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營增長四個(gè)方面進(jìn)行定量對(duì)比分析和評(píng)判，分別測(cè)算出優(yōu)秀值、良好值、平均值、較低值和較差值五個(gè)檔次。他們認(rèn)為公司股權(quán)結(jié)構(gòu)式競爭選擇的結(jié)果，股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司財(cái)務(wù)績效之間不存在相關(guān)關(guān)系[26]。hren和216。 董事會(huì)與公司財(cái)務(wù)績效Fama和Jensen（1983）認(rèn)為董事會(huì)監(jiān)督公司經(jīng)營有效性是外部董事與內(nèi)部董事組成比例的函數(shù)。他們還認(rèn)為，董事會(huì)規(guī)模應(yīng)該在10人以內(nèi)，7到9人是最理想的規(guī)模。但是隨著獨(dú)立董事在董事會(huì)的比例超過了50%之后繼續(xù)增加，股東財(cái)富的增加就開始下降。Gpge Payne，Benson和David Finegold（2009）指出，從機(jī)構(gòu)或是控制的角度，提供了一個(gè)有效的董事會(huì)高層管理人員提供監(jiān)督和必要地檢查搭售行政獎(jiǎng)勵(lì)與業(yè)績。Gork，Shleifer和Vishny（1988）通過對(duì)1980年《財(cái)富》500家公司中的371家公司進(jìn)行的分段線性回歸分析，并以托賓Q值來衡量企