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正文內(nèi)容

中國證券市場發(fā)展簡史-文庫吧資料

2025-07-05 00:21本頁面
  

【正文】 南京政府時(shí)期的證券市場一、南京政府前期證券市場的繼續(xù)發(fā)展南京政府成立后,先后實(shí)行了一系列的經(jīng)濟(jì)金融變革,其中整頓財(cái)政、發(fā)行公債、改革幣制和著手建立國家壟斷金融體系以及開展國民經(jīng)濟(jì)建設(shè)運(yùn)動(dòng)等舉措,對(duì)中國證券市場發(fā)展的影響最為深遠(yuǎn)。1919年五四運(yùn)動(dòng)爆發(fā),中國上下抵制日貨,加之1920年以后上海多家華商交易所相繼設(shè)立,致使取引所營業(yè)并不理想,交易極為清淡,拖到1927年1月,自動(dòng)停業(yè)清理。除上海眾業(yè)公所外,這一時(shí)期還出現(xiàn)了幾家日商在華開辦的取引所。1922年以后,北京政府開始對(duì)外債進(jìn)行整理,中國金幣公債債信有所提高,眾業(yè)公所金幣公債交易也漸趨活躍。戰(zhàn)后,外國資本卷土重來,在華企業(yè)公司獲利倍蓰,眾業(yè)公所的股票交易才又興旺起來,上市股票種類增多,成交量也創(chuàng)歷史最高記錄。西商上海眾業(yè)公所在1910年的橡皮風(fēng)潮中也被累及,其會(huì)員破產(chǎn)者不少。帝國主義一方面通過對(duì)北京政府借款進(jìn)行間接投資;另一方面,繼續(xù)在華設(shè)廠、辦礦、修鐵路,進(jìn)行直接投資。一些有政治背景的集團(tuán)和個(gè)人,故意制造謠言,操縱市場,從中牟利;一些大銀行家、大企業(yè)主經(jīng)常利用手中巨大的資金在市場上興風(fēng)作浪、推波助瀾,使本來信譽(yù)最佳的公債也變成了投機(jī)買賣的對(duì)象,公債市場風(fēng)波迭起,較大的有1924年8月發(fā)生在京、滬兩地證券交易所的二四公債風(fēng)波和1926年12月的二六公債風(fēng)波。當(dāng)然,公債市場也并非風(fēng)平浪靜,公債風(fēng)波仍是接二連三。(注:楊蔭溥:《中國之證券市場》,載于《東方雜志》第27卷,第20號(hào)。加上銀行等機(jī)構(gòu)投資者的大量資金介入,公債市場更趨活躍。公債買賣交易也因此日見興隆,在上海和北京的證券交易所開拍成交的證券98%以上是公債。銀行承辦公債發(fā)行,不僅使證券市場的有價(jià)證券數(shù)量迅速增加,而且還使得公債借助銀行金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)和銀行信用在全國范圍內(nèi)廣泛發(fā)行。此外。1914年第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)后,國際資本市場低迷,加之北京政府對(duì)前期所借款項(xiàng)屢屢不能按期償還,更無舉借新的外債的希望,便改換方法,轉(zhuǎn)向國內(nèi)發(fā)行公債。三、公債市場的形成和后來居上與中國近代工商業(yè)、金融業(yè)蓬勃發(fā)展相反,北京政府的財(cái)政狀況卻每況愈下,只得仰賴舉債度日,先是舉借外債,1912~1926年先后舉借外債387項(xiàng),借款總額12億多元。風(fēng)潮過后,全國交易所僅存十多家,信托公司也只有一、兩家勉強(qiáng)過關(guān)。投機(jī)者措手不及,資金周轉(zhuǎn)不靈,告貸無門,破產(chǎn)者十之八九??駸岬墓善蓖稒C(jī),使市面資金遂感缺乏。此時(shí)正趕上第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束,外資卷土重來,國內(nèi)戰(zhàn)爭頻仍,市場蕭條,工商不振,社會(huì)游資充斥市場,在暴利的引誘推動(dòng)下,一齊涌向股票市場,不問緣由,盲目跟風(fēng)。交易所、信托公司相互利用,哄抬股價(jià),從中牟利。起初,各交易所還只是充當(dāng)有價(jià)證券和物品買賣的中介,收取傭金,但是,市面上可流通的證券和物品相對(duì)過多的交易所顯得十分有限。到1921年底,僅上海一地開設(shè)的交易所竟達(dá)140家之多,信托公司也有12家。這些不能不使人們對(duì)交易所事業(yè)刮目相看,誤認(rèn)為開設(shè)交易所賺錢容易,是發(fā)財(cái)致富的捷徑。上海證券物品交易所開業(yè)不到半年,以其實(shí)收資本125萬元,獲利50萬元,年收益率近100%。接著,上海股票商業(yè)公會(huì)經(jīng)農(nóng)商部批準(zhǔn)改組為上海華商證券交易所,于1920年11月成立,翌年5月20日正式開業(yè)。6月,農(nóng)商部終于準(zhǔn)其所請(qǐng)。日商也乘機(jī)利用治外法權(quán),于1918年底搶先在上海設(shè)立取引所(即交易所),此舉對(duì)華商刺激很大。根據(jù)《證券交易所法》,1916年冬,孫中山、虞洽卿等聯(lián)名向政府農(nóng)商部呈請(qǐng)?jiān)O(shè)立上海交易所股份有限公司,但因與農(nóng)商部在交易所業(yè)務(wù)范圍上意見相左,雖經(jīng)1918年初虞治卿等人再次呈請(qǐng),一直未獲農(nóng)商部核準(zhǔn)。此后,財(cái)政總長梁士詒為了方便舉借內(nèi)債,曾向內(nèi)閣提出集資100萬元,由官商合辦交易所的動(dòng)議,雖未獲成功,卻反映了北京政府在此事上的意向。二、證券交易所時(shí)代的開創(chuàng)和信交風(fēng)潮的爆發(fā)證券交易的興盛,使得清末創(chuàng)設(shè)證券交易所的呼聲在此時(shí)終于有了實(shí)質(zhì)性的內(nèi)容。公會(huì)在會(huì)址內(nèi)附設(shè)有證券交易市場,對(duì)交易時(shí)間和不同證券的交易傭金都作了具體規(guī)定。一時(shí)間,在上海福州路、漢口路和九江路一帶,股票公司林立,形成了十分熱鬧的證券交易市場。產(chǎn)業(yè)證券和公債的大量發(fā)行,推動(dòng)了證券交易市場的發(fā)展。此外還出現(xiàn)了很多保險(xiǎn)公司、交易所和信托公司等新興金融機(jī)構(gòu),其發(fā)行的股票也十分搶手。(注:陳仰淵、方慶秋:《民國社會(huì)經(jīng)濟(jì)史》,第102頁。如北京政府設(shè)立的中國實(shí)業(yè)銀行等7家專業(yè)銀行,招股集資達(dá)7000萬元。其次,銀行等金融機(jī)構(gòu)的廣泛建立,對(duì)于證券市場有著雙重意義。后來,又有幾家企業(yè)公司委托銀團(tuán)發(fā)行公司債券獲得成功。隨后,上海紗廠聯(lián)合會(huì)及各紗廠組織棉業(yè)銀公司,擬在國內(nèi)及歐美資本市場發(fā)行公司債券3000萬兩。1921年春,通泰鹽墾五公司委托上海24家銀行和錢業(yè)組成的銀行團(tuán),發(fā)行年息八厘的公司債券500萬元,(注:《銀行周報(bào)》第211號(hào)。在當(dāng)時(shí)發(fā)展最快的紡織、面粉、卷煙、火柴四大傳統(tǒng)輕工業(yè)中,不僅出現(xiàn)了數(shù)百家股份制企業(yè),而且其中有的企業(yè)資本迅速擴(kuò)大,發(fā)展為擁有數(shù)家企業(yè)的集團(tuán)公司。中國近代工商業(yè)前所未有的大發(fā)展,第一次為中國證券市場的發(fā)展提供了一定的產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ),而近代新式銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的興起與發(fā)展,又給中國證券市場擴(kuò)大規(guī)模和功能輻射提供了極為便利的條件。(注:許紀(jì)霖、陳達(dá)凱:《中國現(xiàn)代化史》第一卷,第3336頁。民族資本向紡織、面粉、卷煙、火柴、采礦、機(jī)器制造、交通運(yùn)輸業(yè)、金融業(yè)以及其他產(chǎn)業(yè)全面進(jìn)軍,興辦了一大批近代新式企業(yè)。適逢此時(shí)第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā),西方各國忙于戰(zhàn)爭,無暇東顧,不僅減少了對(duì)中國的商品輸出,反而對(duì)中國工商業(yè)提出了商品需求。隨著南京政府的倒臺(tái),畸形發(fā)展的股票市場也走到了盡頭。在此背景下,中國股票市場出現(xiàn)了短暫的繁榮??箲?zhàn)中期出現(xiàn)的通貨膨脹到南京國民黨政府后期發(fā)展為惡性通貨膨脹,一方面使政府前期舉借的內(nèi)債輕而易舉地全部還清,然而政府卻因此徹底失去民心和債信;另一方面,通貨膨脹速度愈快。然而,此時(shí)出現(xiàn)和發(fā)展的股票市場,不是產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)物,而是社會(huì)游資投機(jī)需要的結(jié)果,與產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系很少。這種公債唱獨(dú)角戲的財(cái)政市場一直持續(xù)到1939年2月。證券交易市場承接晚清的發(fā)展,迅速突破茶會(huì)和公會(huì)的松散市場形式,步入有組織的證券交易所時(shí)代,證券交易形式也由現(xiàn)期交易的單一形式,發(fā)展為現(xiàn)期、定期和便期等多種交易形式。第一次世界大戰(zhàn)前后,由于中國近代產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和政府公債的大量發(fā)行,證券數(shù)量和品種迅速增加。民國時(shí)期,是中國近代證券市場發(fā)展史中內(nèi)容最豐富、變化最復(fù)雜的重要時(shí)期。盡管如此,中國證券市場仍邁出了可喜的第一步,為后期的證券市場發(fā)展奠定了基礎(chǔ). 由于近代中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和政府公債的大量發(fā)行,證券數(shù)量和品種迅速增加,證券交易市場突破松散的市場形式,步入有組織的證券交易所時(shí)代。中國最早出現(xiàn)的證券是外國在華企業(yè)公司發(fā)行的外資證券,最早的證券交易也是外商之間的外資證券買賣,稍后才出現(xiàn)華商證券和華商證券交易。約在1910年前后,股票交易買賣活動(dòng)便固定在上海福州路的惠芳茶樓,中國證券市場進(jìn)入了茶會(huì)時(shí)期。除上述專營的證券公司外,許多茶商、錢商、皮貨商、古董商和雜貨商以及買辦也兼做股票買賣。華商證券交易一直處于無組織的狀態(tài)中。而這時(shí)的政府公債由于發(fā)行量小,加之政府仍視購買公債為對(duì)朝廷的報(bào)效和捐助,故當(dāng)時(shí)購入者,也不敢在市場上出售,所以還未形成交易市場. 另一方面,證券市場組織形式也有了較大的進(jìn)步和發(fā)展。這類股票一經(jīng)發(fā)行,便成為市場亮點(diǎn)。1903年,清政府開放鐵路,寓商于路,提倡商人設(shè)立鐵路公司,集股籌資承辦鐵路。此外,還有一些地方性省銀行和私營商業(yè)銀行也在此期設(shè)立。銀行股票和鐵路股票、債券成為交易買賣的新熱點(diǎn)。此期的華商證券交易市場較1883年前,交易規(guī)??傮w上有所后退,但也不乏市場新熱點(diǎn)。持票者紛紛破產(chǎn),錢莊也因此倒閉了二十多家,市面極度恐慌,釀成了一場金融風(fēng)潮。這時(shí),外資銀行宣布停辦此項(xiàng)股票的押款,(注:《上海錢莊史料》,第76頁,上海人民出版社1960年版。)麥邊暗地里趁高脫手,卷款潛逃。爭購者于是更加踴躍,連許多錢莊也都轉(zhuǎn)入其中。麥加利、匯豐和花旗等外商銀行見有利可圖,便與麥邊勾結(jié),承做橡皮股票的抵押放款。(注:《上海西商證券交易所史略》,載《銀行周報(bào)》,第116號(hào)。人們不明真相,競相購買。麥邊便借此機(jī)會(huì),于1910年初大造輿論,宣揚(yáng)經(jīng)營橡膠行業(yè)可獲巨利,并謊稱其公司在澳大利亞擁有大片的橡膠園。由于西商在華組織的證券市場除為外國在華企業(yè)公司在華籌集資金服務(wù)外,還是少數(shù)洋商投機(jī)劫利的工具,完全不顧中國社會(huì)經(jīng)濟(jì)和投資者的利益,1910年爆發(fā)的橡皮股票風(fēng)潮就是最好的例證。當(dāng)時(shí)進(jìn)入這個(gè)市場開拍的股票先后有:公和
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