【正文】 業(yè)的集中度很低，尤其是國內(nèi)社。到2005年底，全國共有16846家旅行社，比上年增加1507家，%。由于規(guī)模已經(jīng)上來，它們能夠在成本上步步領(lǐng)先，先發(fā)優(yōu)勢帶來的品牌效應(yīng)、培養(yǎng)的人才、積累的管理經(jīng)驗和占領(lǐng)的優(yōu)質(zhì)地理位置都是它們競爭取勝的重要因素。如美國圣達特酒店集團旗下速法國雅高酒店集團旗下的宜必思都已經(jīng)進入中國市場，并積極跑馬圈地。部分先知先覺者如錦江之星、如家快捷等已經(jīng)建立起了先發(fā)優(yōu)勢，并均通過資本市場融到了發(fā)展所需的資金。錦江股份和華天酒店從事中高檔酒店的投資與管理服務(wù)，他們在品牌、管理服務(wù)水平等方面也有了相當(dāng)?shù)姆e累，并開始向外輸出酒店管理服務(wù)，未來也可能在高檔酒店市場上分得一杯羹。它的客戶忠誠度非常高，目前有35%的常住客戶，2005年客戶回頭率達到61%。上市公司中，金陵飯店是高檔類酒店公司的代表。對于經(jīng)濟型酒店的客戶來說，在核心客房服務(wù)得到滿足的前提下，他們最關(guān)注的是價格。圖表 23　　不同檔次酒店客戶關(guān)注因素酒店檔次客戶關(guān)注因素品牌服務(wù)水平地理位置價格高檔＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊中低檔＊＊＊＊＊＊＊＊經(jīng)濟型＊＊＊＊＊＊注：＊＊＊表示客戶對該因素關(guān)注度最高，＊＊表示客戶關(guān)注度次之，＊表示客戶對該因素最不關(guān)注。與高檔酒店的客戶相比，中低檔酒店的客戶對于價格和服務(wù)水平都比較敏感。因此，成本控制并不是高檔酒店的重點，品牌的創(chuàng)立與維護、地理位置、歷史文化沉淀和酒店管理服務(wù)水平等成為公司關(guān)注的重點。由于客戶特點各異，不同檔次酒店的競爭優(yōu)勢又會有差別。因此，那些在競爭中逐步建立了競爭優(yōu)勢的行業(yè)龍頭企業(yè)是投資的首選對象。圖表 22　　涉足經(jīng)濟型酒店A股上市公司一覽上市公司經(jīng)濟型酒店品牌上市公司持有經(jīng)濟型酒店權(quán)益門店數(shù)量（家）未來投資計劃錦江股份錦江之星20%139計劃2010年將門店擴充到600家*ST慶豐新宇之星100%212007年規(guī)模達到50家，2008年達到100家華天酒店華天之星51%1到2010年，在湖南發(fā)展30到50家中青旅山水酒店51%53年內(nèi)門店數(shù)達到20家金陵飯店金一村18%7－注：錦江之星和新宇之星門店數(shù)量包括籌建門店資料來源：平安證券根據(jù)公開資料整理投資首選行業(yè)龍頭作為對外開放最早的行業(yè)之一，我國酒店業(yè)經(jīng)歷了市場激烈競爭的洗禮，開始進入一個新的發(fā)展時期。此后持有國內(nèi)第一大經(jīng)濟型酒店錦江之星80%股權(quán)的錦江酒店集團（）在香港上市后股價也是節(jié)節(jié)高升，目前股價較發(fā)行價上漲也超過了100%。如果再算上經(jīng)濟增長帶動整個酒店業(yè)規(guī)模擴張，經(jīng)濟型酒店極具成長魅力。同年底，國內(nèi)開業(yè)的真正意義上經(jīng)濟型酒店數(shù)才超過600家，房間總數(shù)5萬間，只有前者的6%%。在這兩方面因素的刺激下，我們認為，經(jīng)濟型酒店高成長的趨勢能夠延續(xù)下去。市場表現(xiàn)方面，2005年，經(jīng)濟型酒店以89%的平均出租率遙遙領(lǐng)先于星級酒店平均水平，其RevPAR為138元，基本接近3星級酒店的水平。從1997年第一家經(jīng)濟型酒店錦江之星開業(yè)到2005年年底為止，中國市場上現(xiàn)代意義的經(jīng)濟型飯店連鎖品牌已經(jīng)達到50家，開業(yè)飯店數(shù)超過600家，房間總數(shù)50000間。[2] 包括已開業(yè)飯店客房數(shù)、籌建中飯店客房數(shù)、已簽約待籌建飯店客房數(shù)。因此，經(jīng)濟型酒店受到廣大中低端游客的青睞。經(jīng)濟型酒店能夠為客戶提供高性價比的客房服務(wù)，一方面它以連鎖標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)為基礎(chǔ)，為客戶提供干凈、安全、舒適的客房服務(wù)，滿足游客最核心的住宿需要；另一方面通過減少非必要設(shè)施來縮減投資成本，降低客房價格。這部分客戶對酒店價格比較敏感，同時對酒店的衛(wèi)生、安全、舒適度有一定的要求，中低檔星級酒店比較符合他們的需要。2005年，1星、%、%%。中低檔酒店出租率明顯回升，經(jīng)濟型酒店成長魅力無限對星級酒店出租率數(shù)據(jù)進一步分析可以發(fā)現(xiàn)，包括4星級和5星級在內(nèi)的高星級酒店出租率一直保持在高位，變化較小。盡管目前國外酒店集團在國內(nèi)高檔酒店業(yè)占據(jù)壟斷優(yōu)勢，但我們也看到部分本土酒店集團在品牌、資金、管理水平等方面已經(jīng)有長足進步，并開始向外輸出中高檔酒店管理服務(wù)。憑借資金、品牌、管理水平等方面的優(yōu)勢，國外酒店集團迅速占領(lǐng)了國內(nèi)高檔酒店市場。目前，世界知名的酒店集團，如洲際、勝騰、萬豪、雅高等都已經(jīng)進入中國酒店市場。我們預(yù)計，隨著中國經(jīng)濟活動增長，居民收入水平提高，星級酒店出租率和平均每日房價上漲的趨勢繼續(xù)延續(xù)下去的可能性較大。這一點與星級酒店出租率和每日平均房價水平上升是相符的。圖表 16　　星級酒店數(shù)量和收入變化資料來源：國家旅游局，國家統(tǒng)計局，平安證券研究所圖表 17　星級酒店出租率變化資料來源：歷年星級飯店統(tǒng)計公報，國家旅游局，國家統(tǒng)計局，平安證券研究所圖表 18　星級酒店部分經(jīng)營指標(biāo)指標(biāo)名稱2001200220032004平均每日房價（元） RevPAR（元） 數(shù)據(jù)來源：如家招股說明書－一AMENDMENT NO. 1 TO FORM F1　REGISTRATION STATEMENT我們設(shè)計的另外一項指標(biāo)，人均星級酒店客房間數(shù)（星級酒店年總客房數(shù)量/ (國內(nèi)游人次+入境游人次)）也顯示，在經(jīng)歷了前期的上升之后，這一指標(biāo)從2004年開始連續(xù)下降。數(shù)據(jù)顯示，除去2003年非典的影響，2001年以來，星級酒店出租率是穩(wěn)步上升的，%%。酒店――經(jīng)濟型酒店是最大亮點酒店行業(yè)持續(xù)快速增長，星級酒店的經(jīng)營環(huán)境正在好轉(zhuǎn)國內(nèi)經(jīng)濟和旅游業(yè)的持續(xù)發(fā)展推動酒店行業(yè)快速增長。第二種思路是價值型投資者可以選擇那些經(jīng)營穩(wěn)定，雖然成長性較差，但可以持續(xù)分紅的公司。云南麗江和廣西桂林都是國內(nèi)有名的旅游城市，當(dāng)?shù)芈糜尉包c資源豐富，為上市公司提供了足夠的收購對象。而且，我們認為，那些所處地理位置優(yōu)勢明顯，股東背景較強的公司今后繼續(xù)通過這種手段實現(xiàn)成長的可能性更高。第一種是關(guān)注那些可能利用現(xiàn)金來收購新景區(qū)資源，從而實現(xiàn)成長的公司。對于上市公司來說，或者將手頭的現(xiàn)金來投資回報率高的項目，從而提高ROE，或者就應(yīng)該把現(xiàn)金分還給投資者，讓他們自己做投資決策。但按照國家發(fā)改委設(shè)定的價格上調(diào)幅度，以最低3年一次調(diào)價頻率計算，%%的年均上漲空間，這將保證上市公司業(yè)績的穩(wěn)步增長。考慮到景區(qū)資源所有制的國有屬性，以及其提供服務(wù)的社會公益性，我們認為，從長期看，政府不會允許其以提高門票價格的方式來取得業(yè)績的高速增長。圖表 14　　自然景區(qū)上市公司最近三年業(yè)績證券代碼證券簡稱主營業(yè)務(wù)收入凈利潤2004年2005年2006年三年平均2004年2005年2006年三年平均600054黃山旅游%%%%%%%%000888峨眉山A%%%%%%%%000978桂林旅游%%%%%%%%002033麗江旅游%%%%%%%%資料來源：WIND資訊在中國旅游業(yè)進入快速發(fā)展期的大背景下，經(jīng)營著國內(nèi)最優(yōu)秀景區(qū)資源的上市公司今后經(jīng)營環(huán)境將會越來越好。但2005年和2006年數(shù)據(jù)表明，除了峨眉山，其余3家景區(qū)類公司的主營收入和凈利潤仍然保持了增長。圖表 12　　部分景區(qū)接待游客人數(shù)變化資料來源：國家旅游局，國家統(tǒng)計局，平安證券研究所圖表 13　　上市公司景區(qū)提價時間統(tǒng)計上市公司門票種類調(diào)價時間上市公司門票種類調(diào)價時間黃山旅游景區(qū)門票桂林旅游漓江游船2000云谷索道七星公園玉屏索道象山公園太平索道銀子巖2003峨眉山景區(qū)門票豐魚巖1999金頂索道龍脊梯田萬年索道麗江旅游云杉坪索道1997首旅股份南山景區(qū)牦牛坪索道2000沙湖景區(qū)2005雪山索道資料來源：平安證券研究所根據(jù)公開資料整理由于經(jīng)營成本相對固定，在接待游客數(shù)量增長和門票價格上升的雙重影響下，景區(qū)類上市公司業(yè)績從2004年開始普遍增長較快。近年來，隨著居民出游率不斷攀升，景區(qū)接待游客數(shù)量也是穩(wěn)步增長。從這個角度來看，擁有景區(qū)資源經(jīng)營權(quán)的上市公司“錢景”是不用擔(dān)心的。因為自然景區(qū)難以復(fù)制，上市公司面臨的競爭壓力也較小，可以享受到一定的壟斷溢價。圖表 10 旅游業(yè)年均速測算表旅游業(yè)收入/GDP5%6%7%8%9%10%GDP年均增速5%%%%%%%6%%%%%%%7%%%%%%%8%%%%%%%9%%%%%%%10%%%%%%%資料來源：國家旅游局，國家統(tǒng)計局，平安證券研究所景區(qū)――資源壟斷，“錢景”誘人上市公司經(jīng)營著國內(nèi)最優(yōu)秀的自然景區(qū)景區(qū)類上市公司有資源壟斷的特點，而且它們經(jīng)營的景區(qū)都是國內(nèi)最優(yōu)秀的，其總體供給是有限的。另一方面，根據(jù)成熟市場經(jīng)驗，隨著中國經(jīng)濟增長方式向以消費主導(dǎo)的模式轉(zhuǎn)變，以及人們生活水平提高后旅游消費支出比重上升，中國旅游業(yè)占GDP比重將會上升。2020年前旅游業(yè)收入年均增速將達到13%以上我們估計，隨著中國經(jīng)濟持續(xù)增長和旅游業(yè)占GDP比重上升，旅游業(yè)將在一段較長時間內(nèi)保持快速增長。我們估計，短期內(nèi)黃金周集中度假仍然是國內(nèi)居民旅游的重要特點。因此，對黃金周休假制度進行改革的呼聲越來越高。圖表 9　交通運輸業(yè)固定資產(chǎn)投資實際完成額同比增長鐵路運輸業(yè)道路運輸業(yè)城市公共交通業(yè)水上運輸業(yè)航空運輸業(yè)200702%%%%%200612%%%%%200512%%%%%200412%%%%%資料來源：國家旅游局，國家統(tǒng)計局，平安證券研究所自1999年十一實施第一個黃金周以來，為人們旅游出行提供了時間上的便利，也推動了我國旅游業(yè)的發(fā)展。2006年，鐵路運輸業(yè)固定資產(chǎn)投資規(guī)模就增長了61%，2007年前2個月的增速高達97%，航空運輸、水上運輸、城市公共交通人、道路運輸業(yè)等也保持了快速增長。圖表 8　　城鎮(zhèn)居民和農(nóng)村居民恩格爾系數(shù)變化資料來源：國家旅游局，國家統(tǒng)計局，平安證券研究所關(guān)注交通基礎(chǔ)設(shè)施投資和假日制度改革對旅游業(yè)的推動作用近年來我國交通運輸業(yè)固定資產(chǎn)投資保持了高速增長，改善了人們出行的交通條件。按照聯(lián)合國糧農(nóng)組織的標(biāo)準(zhǔn)，這意味著城鎮(zhèn)居民和農(nóng)村居民的生活水平已經(jīng)達到富裕和小康階段。根據(jù)調(diào)整后GDP數(shù)據(jù)和當(dāng)年年末匯率計算，從2001年開始，中國人均GDP就已經(jīng)超過了1000美元，2006年初步計