我國上市公司偏好權(quán)益資本融資現(xiàn)象淺析-文庫吧資料
2025-07-04 19:07本頁面
【正文】 再融資門檻進一步降低，上市公司配股的條件由公司前三年凈資產(chǎn)收益率平均不低于10%調(diào)整為最近三年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于6%；增發(fā)新股取消了2000年的四個限制性條件，并允許最近三年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率低于6%的公司可附帶約束條件申請增發(fā)。為充實資本金，降低負債率，便允許國企到證券市場圈錢。從歷史因素考慮，我國建立證券市場的根本目的是為國企扭虧脫困服務(wù)。高管人員不希望過高的資產(chǎn)負債率導致過高的財務(wù)費用從而降低對自己業(yè)績考核的評價，也不希望過高的資產(chǎn)負債率帶來的高財務(wù)風險，因此也會偏好較低的資產(chǎn)負債率，使得股權(quán)融資偏好成為必然。我國上市公司的管理及投資者衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，依然習慣以企業(yè)的稅后利潤指標作為主要依據(jù)，由于企業(yè)的稅后利潤指標只考核了企業(yè)間接融資中的債務(wù)成本，未能考核股本融資成本，即使考核，也總是很低。一項統(tǒng)計分析表明，經(jīng)理層為了實現(xiàn)自身效用的最大化，必須取得控制權(quán)，才能獲得控制權(quán)收益，從而在融資方式上必然選擇無破產(chǎn)風險的股權(quán)融資。我國上市公司的經(jīng)理層的收入與公司價值聯(lián)系很少，甚至沒有。內(nèi)部人之所以實現(xiàn)“內(nèi)部人控制”，就是因為國家作為大股東和公眾小股東都控制不了它，繼續(xù)不斷地擴大股權(quán)融資，還是重復(fù)和擴大“控制不了”的局面，內(nèi)部人何樂而不為呢? 現(xiàn)有的制度狀況，使上市公司可以大量、低成本地套取股東的錢(無須支付紅利)，卻不必高效地使用這些錢，不受股東(無論是國有股東還是公眾股東)的約束，不受資本市場的約束，這必然導致股權(quán)融資的強烈偏好。不僅內(nèi)部人控制，而且外部人變成了內(nèi)部人并與之串謀，這無疑使內(nèi)部人控制更加嚴重。第二，缺乏企業(yè)家市場機制，所謂的“企業(yè)領(lǐng)導人”——包括黨委書記、董事長、總經(jīng)理等，都不受市場的約束，公司治理結(jié)構(gòu)的有效性就可想而知了。這樣的上市公司，很容易出現(xiàn)嚴重的內(nèi)部人控制。 上市公司內(nèi)部人控制的結(jié)果。出于以上原因，作為公眾股的中小股東的投資一旦投入公司就不能抽回，上市公司對其又沒有還本付息的義務(wù)。（2）這種將原主體的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)拿出來組建股份公司并上市融資，而將劣質(zhì)資產(chǎn)留在原企業(yè)形成母公司的分拆上市的作法，不可避免地使控股股東產(chǎn)生設(shè)法挪用上市公司的資源來改善自身的經(jīng)營狀況的強烈沖動，這樣近年來所披露出的大股東“掏空”上市公司家底的事就不足為奇了。所以，改制后的上市公司董事會成員與高層管理一班人馬多由原國企領(lǐng)導人充任，而且上市公司高管不是由董事會聘任，而是由主管部門任命。這種操作辦法造成：（1）國家在大多數(shù)上市公司擁有高度集中的股權(quán)，國有股“一股獨大”。 上市公司法人治理結(jié)構(gòu)的缺陷。資本市場的畸形發(fā)展最終導致了我國企業(yè)的異常融資優(yōu)序，同時也帶來了上市企業(yè)過高的融資成本。2002年，企業(yè)債券的地位更是微不足道：它的未清償額不滿1000億元人民幣，占GDP總額的比重不足1%。與此形成鮮明對比的是，中國企業(yè)債券市場的發(fā)展嚴重滯后，10余年來，在多數(shù)年份中，企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模都不超過500億元人民幣，且大量債券不能上市流通。2002年末，%，而國債、政策性金融債和企業(yè)債的未清償余額相當于GDP的35%。在國外成熟的資本市場中，債券市場的融資規(guī)模通常是股票市場融資額的數(shù)十倍，企業(yè)的債券融資常常達到其股票融資額的3至10倍。從總體上看,利用股權(quán)融資還是債券融資是一個隨機分布的過程。就我國的上市企業(yè)和資本市場而言，存在異常的融資順序主要由于以下幾方面原因： 資本市場發(fā)展失衡。因而，進行股權(quán)融資并不是是公司在資本市場上的最優(yōu)決策。這就是我國上市公司融資結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀。而且，我國公司更依賴股權(quán)融資，股權(quán)融資占到外部融資的73％，比 G7中股權(quán)融資比重最高的法國（61％）還高。由表3我們可以看出，19952000年，我國企業(yè)的股票籌資額遠遠大于債券籌資額（1995
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