【正文】 進發(fā)行方式 融資在本質上是企業(yè)的自主行為，是否發(fā)行上市某種證券應完全由企業(yè)自行決定。 開始于 1997 年的亞洲金融危機給了中國一個啟示：資本結構越是多元化則企業(yè)安定力越強。因為股權融資在經營不利時，企業(yè)無須支付股東任何報酬。 擴 展 我 國 企 業(yè) 債 券 融 資 規(guī) 模 的 措 施 發(fā)展企業(yè)債券絕非僅僅是企業(yè)的問題，它需要經濟界乃至全社會共同的努力。加快企業(yè)產權制度改革和塑造真正的企業(yè)債券市場主體要塑造真正的企業(yè)債券市場主體，就要對國有企業(yè)進行規(guī)范的產權制度改革，明確界定并充分保護產權，使國有企業(yè)擁有真正獨立的法人財產權，成為自主經營、自負盈虧、自擔風險、自我約束的市場主體。這樣，不同信用等級和流動性的企業(yè)債券會在一級市場和二級市場形成不同的利率水平，并反映出不同的風險溢價和流動性溢價。因此，企業(yè)債券作為. . . . .學 習 參 考一種合約，其價格必須由企業(yè)的信用狀況和市場供求來決定。在債券流通市場上，各市場主體地位平等并按市場化原則行事，形成一個充滿競爭性的、交易活躍的、統(tǒng)一的市場體系，讓債券融資真正成為企業(yè)的自主行為，從而促進資源配置的優(yōu)化和資金使用效率的提高。完善市場機制包括企業(yè)債券的發(fā)行和流通兩個環(huán)節(jié)，在企業(yè)債券發(fā)行市場上，舉債人的資信條件是進入市場的惟一制約因素，不再實行規(guī)模控制，將發(fā)行的審批制逐漸轉變?yōu)槭袌龌陌l(fā)行方式，各類企業(yè)均可按照需要，通過透明、公正的發(fā)行規(guī)則，在市場化中介機構幫助下，自由選擇發(fā)行價格和數(shù)量。在這一過程中，應吸取我國金融改革的經驗教訓，制定發(fā)展我國企業(yè)債券市場的長遠戰(zhàn)略，從建立公正、透明、有效的監(jiān)管制度，健全企業(yè)制度、加快信用評級、完善監(jiān)管措施、實施投資教育等方面夯實發(fā)展企業(yè)債券市場的基礎，促進企業(yè)債券市場的健康發(fā)展。此 外 ， 雖 然 一 部 分 企 業(yè) 在 發(fā) 行 債 券 之 前 找 到 了 擔 保 企 業(yè) ， 但 是 由 于 擔 保 企 業(yè) 法 制 意識 淡 薄 ， 經 常 出 現(xiàn) 拒 不 履 行 擔 保 義 務 的 現(xiàn) 象 ， 最 后 不 得 不 對 簿 公 堂 ， 打 一 場 曠 日 持久 的 訴 訟 大 戰(zhàn) 。 目 前 企 業(yè) 一 般 只在 發(fā) 行 債 券 時 進 行 信 息 的 披 露 ， 而 在 債 券 發(fā) 行 期 間 基 本 上 不 披 露 信 息 ， 加 之 債 券 二級 市 場 尚 未 建 立 ， 無 法 通 過 價 格 機 制 有 效 地 傳 遞 企 業(yè) 信 息 ， 這 使 得 投 資 人 的 風 險 大大 增 加 了 。此外，在我國發(fā)行上市的企業(yè)債券中，以短期債券為主，還款期大多集中在 2 至 5 年，債券期限結構非常不合理。其次，從一般意義上說，企業(yè)債券的種類很廣，例如迄今為止在美國市場上共發(fā)行了 32 種不同種類的企業(yè)債券。雖然與上世紀 90 年代相比，我國的企業(yè)債券發(fā)行量已經上了一個新的臺階，總的來看我國企業(yè)債券發(fā)行額占國債發(fā)行額和 GDP 的比重較低。這不僅使得企業(yè)債券對投資者缺乏吸引力，而且出現(xiàn)了一些無法獲得額度的企業(yè)私募債券的現(xiàn)象。在項目獲得審批通過以后，計委不再負責任何有關企業(yè)債券發(fā)行后的監(jiān)管工作，使得對企業(yè)債券發(fā)行的事后監(jiān)管工作嚴重脫節(jié)，導致大量的舊企業(yè)到期無法兌現(xiàn)的問題。. . . . .學 習 參 考第 3 章 我 國 企 業(yè) 債 券 融 資 存 在 問 題 分 析 發(fā) 行 審 批 管 理 體 制 有 缺 陷 一方面，企業(yè)債券的審批管理體系存在漏洞，存在管理不到位的情況，形成了“有人批，無人管”、只管發(fā)行、不管對“付”的局面。企業(yè)債券具有一般性的特征，其設計必須符合市場經濟運行的基本規(guī)律，發(fā)達國家根據(jù)債券融資的個性特征，在制定債券管理制度時也同時注重與遵循市場經濟運行的基本規(guī)律結合起來，做到了既滿足個性特征，又注意符合共性要求。任何金融產品都有風險，利用制度將金融產品風險降低到最低，是政策設計的目標取向，在對不同的債券實行不同的管理的基礎上，始終要把防范風險放在首要位置：公共領域發(fā)行債券從一般意義上講也是一把雙刃劍，有政府背景的投資公司直接發(fā)行債券，可以利用政府的信譽為城市基礎設施建設籌集到低成本的資金，但同時也潛伏著采用行政手段籌集資金的風險，稍有不慎也可能由于過度發(fā)行而形成不能按時兌付的危機，發(fā)達國家高度重視公共部門發(fā)行債券的風險防范，這對政府財力相對弱小的發(fā)展中國家，具有特殊的借鑒價值。發(fā)達國家的經驗表明，債券評級制度有助于保證債券市場的正常運行，通過科學合理的信用評級制度，為投資者提供客觀公正的、獨立的有關企業(yè)債券風險的信息資料，這既有利于投資者在真實信息. . . . .學 習 參 考的基礎上自主的選擇債券投資，同時也有利于提高企業(yè)債券發(fā)行所籌集資金的使用效率。我國目前對企業(yè)債券的投資者作了一些限制，從規(guī)避風險的角度，對某些金融機構參與企業(yè)債券投資可以作一些限制但從總體上應該鼓勵廣大的法人和自然人成為企業(yè)債券的投資者，這有利于債券市場的加速發(fā)展。投資者是市場存在和發(fā)展的基礎，企業(yè)債券市場的活躍既需要多樣化的發(fā)行者群體，同時也需要相對應的多類投資者。幾乎所有的發(fā)達國家政府都十分重視債券市場的培育，市場培育著重于法規(guī)的制定和政策的引導，尤其注意在市場培育的初期，政府要充分重視企業(yè)債券市場的重要性，制定促進債券市場發(fā)展的政策，馬來西亞和韓國等新興市場國家就是在公司債券發(fā)展之初，制定了鼓勵市場發(fā)展的一些優(yōu)惠政策從而有力的推進了市場逐漸壯大；發(fā)達國家和新興市場國家債券市場發(fā)展的歷史證明沒有政府政策對市場的努力培育，公司債券市場是發(fā)展不起來的。 國 外 企 業(yè) 債 券 融 資 對 我 國 的 啟 示發(fā)達國家和部分新興市場國家在公司債券的管理上積累了較為豐富的經驗，盡管各國國情不同，但公司債券融資在市場經濟條件下有一些規(guī)律性的共同特征，所以有必要借鑒國外公司債券的部分管理經驗為我所用。亞洲各國金融市場傳統(tǒng)上是以銀行間接融資為主導的金融市場，但是，近年公司債券市場發(fā)展也十分迅速，公司債券已成為亞洲各國企業(yè)融資和解決流通性不足的重要手段。除了美國，英國、加拿大等其他發(fā)達國家公司融資呈現(xiàn)出相同的變化趨勢。其中政府債券和股票分別為 4 萬億美元和 3 萬億美元，發(fā)行債券的比例是發(fā)行股票的 16 倍之多。有資料表明:美國公司凈股票發(fā)行額占公司總投資比例 1901—1912 年為 14%，1923—1929 年為 19%，1946—1958 年為 %，1970—1989 年為 %，總體呈下降趨勢。更值得關注的是：從 1994 年起，美國公司已普遍停止了通過發(fā)行股票來融資，而是大量回購自己的股份，這意味著，近年來股票市場已經成為了公司融資的負來源（見表 21）。在國際上成熟的市場中，企業(yè)通過債券融資的金額往往是通過股票融資金額的 3 至 10 倍。第 5 章 完善我國企業(yè)債券的對策。第 3 章 我國企業(yè)發(fā)行債券的實證分析，本章中，回顧了我國企業(yè)債券發(fā)展的歷程，對企業(yè)債券融資規(guī)模和我國企業(yè)債券融資現(xiàn)狀進行分析。按照以上的研究思路，本文的框架如下：第 1 章 緒論，主要介紹了研究課題的背景和意義、國內外研究現(xiàn)狀及研究思路和論文框架。Cantillo ，Wright （2022 年）統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的規(guī)模和現(xiàn)金流是企業(yè)選擇銀行貸款或公司債的最重要的因素。Ronald Anderson, Suresh SundaresanBoyan （2022 年）驗證了企業(yè)債券價格的結構模型。Martin L. Liebowitz，Alfred Weinberger （1982 年），提出了或有免疫(contingent immunization)投資策略，認為資產組合管理者在投資初期可采用較積極的投資策略，而不必立即采取利率免疫的策略。銀行貸款與債. . . . .學 習 參 考券不僅具有替代性，更重要的有互補性。企業(yè)債務中的債券具有的信號顯示功能，有助于總體債務代理成本的降低。陳耿，周軍在 《企業(yè)債務融資結構研究》一文中利用代理理論指出企業(yè)債的原因是為了利用負債來約束股東與管理層之間的沖突，降低股權代理成本但由于債務本身亦存在代理成本，因此企業(yè)資本結構決策必須在股權代理成本債務代理成本之間做出權衡。他從契約條款設計解決的問題出發(fā)，分析了現(xiàn)金流結構，強調了我國企業(yè)債券期限過于單一，利率受到管制，還款方式不完善；分析了信用結構，提出了目前我國