【正文】 流量分析無關(guān)?！　〗猓哼@個(gè)說法是可以接受的?！　　　∫晃回?cái)務(wù)管理人員曾經(jīng)說過：“我們的公司采用獨(dú)立原則進(jìn)行資本預(yù)算，因?yàn)槲覀儼秧?xiàng)目看成，一個(gè)迷你小公司，在做資本預(yù)算時(shí)，我們僅僅包含公司層面上的相關(guān)現(xiàn)金流。這是一個(gè)在實(shí)踐中可以接受的假設(shè)嗎?如果不可以，將出現(xiàn)什么情況?　　解：這只是一個(gè)簡(jiǎn)單的假設(shè)。但需要注意的是直線折舊法與MACRS的選擇只是時(shí)間價(jià)值的問題，兩者的折舊是相等的，只是時(shí)間不同。　?、廴ツ暧迷谑郀柗蚯驐U上的研究開發(fā)費(fèi)用200 000美元?！　、僮杂型恋乜梢员挥脕斫ㄔO(shè)新廠房，但是如果新項(xiàng)目不被接受，該土地將以市場(chǎng)價(jià)700 000美元出售?！　、奘恰　、呤恰　　　∧愕墓粳F(xiàn)在生產(chǎn)和銷售鋼制的高爾夫球桿?！　〗猓骸　、儇?fù)效應(yīng)之侵蝕效應(yīng)，因此是　?、谑恰　、蹫槌翛]成本，不是　?、鼙M管折舊不是現(xiàn)金支出，對(duì)現(xiàn)金流量產(chǎn)生直接影響，但它會(huì)減少公司的凈收入，并且減低公司的稅收，因此應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流?！　、揄?xiàng)目結(jié)束時(shí)，銷售廠房和機(jī)器設(shè)備的收入。　?、苄马?xiàng)目每年的折舊費(fèi)用?！　、谥挥行碌捻?xiàng)目被接受，才會(huì)開始投入建造的機(jī)器和廠房。選擇投資和放棄投資之間的收益差是可能獲取收益的成本。　　　　項(xiàng)目A與項(xiàng)目B有以下的現(xiàn)金流：年份項(xiàng)目A項(xiàng)目B0－1000美元－2000美元1C1AC1B2C2AC2B3C3AC3B第六章 投資決策　　　　　請(qǐng)闡述一下機(jī)會(huì)成本的含義。盈利指數(shù)判斷失誤的原因在于B項(xiàng)目比A項(xiàng)目需要更少的投資額。求出IRR10%，因此應(yīng)選A?！　、郾容^增量?jī)?nèi)部收益率與貼現(xiàn)率：設(shè)增量?jī)?nèi)部收益率為IRR，　　則，0=500++100)，　?、俦容^NPV：A的NPV較B的NPV大，因此應(yīng)該選A?！　∪绻闶枪镜腃FO，你將如何評(píng)價(jià)公司的這一行為?是否在某些條件下，公司將選擇項(xiàng)目B?　　解：這是兩個(gè)互斥項(xiàng)目的比較問題，因此應(yīng)該求出其增量現(xiàn)金流，用初始投資額較大的減去較小的，即用A減去B，得到現(xiàn)金流(500。公司選擇承擔(dān)項(xiàng)目A。如果兩個(gè)項(xiàng)目的生命周期相等，項(xiàng)目B的現(xiàn)金流在每一期都是項(xiàng)目A的兩倍，則B項(xiàng)目的NPV為A項(xiàng)目的兩倍?！　〗猓哼@種說法是錯(cuò)誤的，如果項(xiàng)目B的現(xiàn)金流流入的更早，而項(xiàng)目A的現(xiàn)金流流入較晚，在一個(gè)較低的折現(xiàn)率下，A項(xiàng)目的NPV將超過B項(xiàng)目。那么下列的說法正確與否?　　對(duì)020%之間的任何折現(xiàn)率，項(xiàng)目B的凈現(xiàn)值為項(xiàng)目A的2倍?！　　　№?xiàng)目A的投資額為100萬(wàn)美元，項(xiàng)目B的投資額為200萬(wàn)美元。在這種情況下，回收期法常常被用到。例如，慈善募捐有一個(gè)實(shí)際的機(jī)會(huì)成本，但是盈利卻很難度量?！　　　∥覀兯懻摰馁Y本預(yù)算法則是否可以應(yīng)用于非盈利公司?這些非盈利實(shí)體是如何做資本預(yù)算的?美國(guó)政府是如何做資本預(yù)算的?在評(píng)價(jià)支出議案時(shí)，是否應(yīng)使用這些方法?　　解：可以應(yīng)用于非盈利公司，因?yàn)樗鼈兺瑯有枰行Х峙淇赡艿馁Y本，就像普通公司一樣。確定一個(gè)適合的折現(xiàn)率也同樣非常困難。還有一個(gè)重要因素是匯率，在美國(guó)制造生產(chǎn)所付出的生產(chǎn)成本用美元計(jì)算，在美國(guó)的銷售收入同樣用美元計(jì)算，這樣可以避免匯率的波動(dòng)對(duì)公司凈利潤(rùn)的影響。同樣運(yùn)輸時(shí)間的縮短也減少了商品的存貨。汽車、膠片與化學(xué)藥品的國(guó)外制造商得出類似這種結(jié)論的原因有哪些?　　解：原因有很多，最主要的兩個(gè)是運(yùn)輸成本以及匯率的原因。本田公司明顯覺得在美國(guó)有這些設(shè)備將使公司更加有競(jìng)爭(zhēng)力，并帶來價(jià)值。　　這意味著對(duì)一個(gè)擁有相對(duì)固定現(xiàn)金流的長(zhǎng)期項(xiàng)目而言，回收期越短，IRR越大，并且IRR近似等于回收期的倒數(shù)?！　?=I+C/IRR，IRR=C/I。　　　　某項(xiàng)目每階段均有永續(xù)的現(xiàn)金流C，并且其成本為I，必要報(bào)酬率為R。包含了項(xiàng)目全部現(xiàn)金流量。當(dāng)NPV小于零時(shí)，拒絕該項(xiàng)目。　　缺陷：倘若初始投資期之后，在資金使用上還有限制，那盈利指數(shù)就會(huì)失效?！　∨袛鄻?biāo)準(zhǔn)：PI大于1則應(yīng)該接受該項(xiàng)目。對(duì)于互斥項(xiàng)目，規(guī)模問題、時(shí)間序列問題。如果是混合型(現(xiàn)金流變號(hào)兩次以上)，則應(yīng)該修正IRR來判斷。　　判斷標(biāo)準(zhǔn)：如果是常規(guī)的現(xiàn)金流(現(xiàn)金流先負(fù)后正的投資型)，那么當(dāng)貼現(xiàn)率小于IRR時(shí)應(yīng)該接受該項(xiàng)目，當(dāng)貼現(xiàn)率大于IRR時(shí)應(yīng)拒絕該項(xiàng)目。AAR標(biāo)準(zhǔn)選擇的主觀性?！　∪毕荩何床捎矛F(xiàn)金流(其最大的缺陷在于沒有使用正確的原始材料)?！　∨袛鄻?biāo)準(zhǔn)：如果AAR大于我們?cè)O(shè)置的AAR標(biāo)準(zhǔn)(公司的目標(biāo)會(huì)計(jì)收益率)那么可以接受該項(xiàng)目。　?、谄骄鶗?huì)計(jì)收益率：該項(xiàng)目整個(gè)期間的平均收益/平均投資額。未考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，也即未考慮現(xiàn)金流的序列(先后)問題。如果回收期大于我們?cè)O(shè)置的回收期標(biāo)準(zhǔn)那么應(yīng)該拒絕該項(xiàng)目?；厥掌诜ň褪呛?jiǎn)單地計(jì)算出一系列現(xiàn)金流的盈虧平衡點(diǎn)。根據(jù)你的定義，闡述如何根據(jù)這些標(biāo)準(zhǔn)來接受或拒絕某個(gè)獨(dú)立的項(xiàng)目。 IRR必定大于必要報(bào)酬率。因?yàn)檎郜F(xiàn)回收期是用與NPV相同的折現(xiàn)率計(jì)算出來的，如果NPV為正，折現(xiàn)回收期也會(huì)短于該項(xiàng)目的生命周期。根據(jù)這個(gè)條件，你對(duì)該項(xiàng)目的回收期了解多少?折現(xiàn)回收期呢?盈利指數(shù)呢?內(nèi)部收益率呢?請(qǐng)解釋。如果一個(gè)項(xiàng)目的折現(xiàn)回收期短于該項(xiàng)目的生命周期，NPV一定為正值。折現(xiàn)率大于0時(shí)，回收期依舊會(huì)短于項(xiàng)目的生命周期，但根據(jù)折現(xiàn)率小于、等于、大于IRR的情況，NPV可能為正、為零、為負(fù)。 第五章 凈現(xiàn)值和投資評(píng)價(jià)　　　　如果某項(xiàng)目會(huì)帶來常規(guī)的現(xiàn)金流，而且其回收期短于該項(xiàng)目的生命周期，你可以明確地說出該項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的代數(shù)符號(hào)嗎?為什么?如果該項(xiàng)目的折現(xiàn)回收期短于該項(xiàng)目的生命周期，此時(shí)的情況又是怎么樣?請(qǐng)解釋。你認(rèn)為你可以在3年后以26000美元的價(jià)格售出該車。經(jīng)銷商的租賃合約很特別，他要求你在今天支付1美元，并在未來3年中每月支付520美元。 27. 在決定購(gòu)買一輛新車時(shí)，你可以進(jìn)行租賃或是借入一份3年期的貸款來購(gòu)買。他在未來10年中每月可以負(fù)擔(dān)的存款額為1900美元。其次，他希望10年后能夠在Rivendell購(gòu)買一間小屋，預(yù)計(jì)成本為320000美元。 26. Bilbo Baggins希望能夠存錢來實(shí)現(xiàn)三個(gè)目標(biāo)。而這項(xiàng)年金的現(xiàn)金流同樣以28%的稅率征稅。，而且你不需要為此付稅。在閱讀宣傳冊(cè)時(shí)，你發(fā)現(xiàn)有兩種方案：，每次支付額為175000美元，今天將進(jìn)行首次支付。請(qǐng)問你每月的租金會(huì)是多少？解：解得A=。由于俱樂部的零售成本為3500美元，因此Pings希望這項(xiàng)租賃中所有支付額的現(xiàn)值等于3500美元。要使盈虧平衡，令，解得r=12%即大約在12%的利率下公司剛好盈虧平衡。該資產(chǎn)今天的價(jià)格為96000美元。請(qǐng)問你在40年后退休時(shí)，你將能獲得多少錢？解：，其中A=3120，r=9%，g=4%, t=40得FV=1660364即退休時(shí)大約能得到166萬(wàn)美元。你決定從1年后起，你將年度工資的5%存入銀行賬戶，該賬戶將提供9%的利息。今天是12月31日，你剛剛獲得了60000美元的工資，而且你計(jì)劃將其全部花完。請(qǐng)問如果折現(xiàn)率為10%，那么這項(xiàng)技術(shù)的現(xiàn)值是多少？解：該年金在第一年末的現(xiàn)值為在現(xiàn)在的現(xiàn)值為即該技術(shù)現(xiàn)值約為326萬(wàn)美元。他預(yù)測(cè)該技術(shù)首次產(chǎn)生的年度現(xiàn)金流將為215000美元，而這將發(fā)生在2年后。請(qǐng)問這兩項(xiàng)投資哪個(gè)收益率更高？解：收益率收益率一般假設(shè)r0，則, 故當(dāng)貼現(xiàn)率大于0時(shí)，H投資的收益率更高。G投資在5年內(nèi)每年將產(chǎn)生135000美元的回報(bào)。如果必要收益率為9%，請(qǐng)問投資的價(jià)值是多少？如果在40年內(nèi)持續(xù)支付，或75年內(nèi)持續(xù)支付，或永續(xù)支付，這項(xiàng)投資方的價(jià)值又各為多少？解：15年內(nèi)，其中A=4300，r=9%，T=15有，即15年內(nèi)持續(xù)支付這項(xiàng)投資的價(jià)值為34661美元。解：。 13. 一名購(gòu)買了英國(guó)金邊債券的投資者將永遠(yuǎn)享有在英國(guó)政府領(lǐng)取利息的權(quán)力。為了確定公司股票的價(jià)值，財(cái)務(wù)分析師希望能將這項(xiàng)債務(wù)折現(xiàn)為現(xiàn)值。　　　　GMAC的債券可以在紐約證券交易所進(jìn)行購(gòu)買與銷售。　　　　假設(shè)當(dāng)GMAC以500美元的價(jià)格發(fā)行該債券時(shí)，財(cái)政部也提供實(shí)質(zhì)上是一樣的債券?！　　　∧闶欠裨敢饨裉熘Ц?00美元來?yè)Q取30年后10 000美元的償付?回答是或不是的關(guān)鍵因素是什么?你的回答是否取決于承諾償還的人是誰(shuí)?　　解：關(guān)鍵因素是：①隱含在其中的回報(bào)率是否相對(duì)于其他類似的風(fēng)險(xiǎn)投資更有吸引力?②投資的風(fēng)險(xiǎn)有多高，也就是說，將來得到這10000美元的確定性程度如何?因此，這一答案的確取決于承諾償還的人是誰(shuí)。這一特性對(duì)投資者投資該債券的意愿有什么影響?　　解：這將提高投資者投資該債券的意愿。 GMAC立即使用500美元，如果運(yùn)作的好，30年內(nèi)會(huì)帶來高于10000美元的價(jià)值。投資者在1982年12月2日向GMAC支付500美元購(gòu)得一張債券，從而得到30年后償還10 000美元的承諾?！　「鶕?jù)下面的信息回答接下去的5個(gè)問題：　　在1982年12月2日，通用汽車的一個(gè)輔助部門，即通用汽車金融服務(wù)公司( GMAC)公開發(fā)行了一些債券?！　〗猓?新生會(huì)收到更多津貼。EAY，effective annual yield，實(shí)際年收益率，為實(shí)際利率)　　　　有津貼斯坦福聯(lián)邦貸款(subsidized Stafford loans)是為大學(xué)生提供財(cái)務(wù)幫助的一種普遍來源，直到償還貸款才開始計(jì)息。(APR，annual percentage rate年百分比利率，為名義利率。APR通常不提供其他相關(guān)的利率。哪一種情況更好?　　答：貨幣有時(shí)間價(jià)值，同樣的貨幣金額越“早”越“值錢”，因此前一種情況更好。一種情況是8000萬(wàn)美元分10次等份支付?！　　　∪绻试黾?，年金的終值會(huì)有什么變化?現(xiàn)值會(huì)有什么變化?　　答：依據(jù)終值和現(xiàn)值的計(jì)算公式可知，利率增加，終值變大、現(xiàn)值變小?！　、劭梢酝ㄟ^提高外部股權(quán)(出售更多的債務(wù)或回購(gòu)股票增加債務(wù)權(quán)益比率)，提高銷售利潤(rùn)率，提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，提高權(quán)益乘數(shù)或者提高留存比率來提高可持續(xù)增長(zhǎng)率。如果任何用于計(jì)算可持續(xù)增長(zhǎng)率的參數(shù)與實(shí)際參數(shù)不同，實(shí)際增長(zhǎng)率和可持續(xù)增長(zhǎng)率可能不同。當(dāng)訂單超過生產(chǎn)能力時(shí)，提高產(chǎn)品價(jià)格特別有利。缺乏現(xiàn)金資源通常為最常見的小生意失敗的原因。有時(shí)當(dāng)發(fā)現(xiàn)有資金需求時(shí)已經(jīng)晚了，因此對(duì)資金需求進(jìn)行計(jì)劃是很重要的。因此，資產(chǎn)的三種現(xiàn)金流都是負(fù)的。同時(shí)，成本上升的速度比收入上升的速度快，所以營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量下降?！　　　∽婺溉諝v公司顯然存在現(xiàn)金流量問題，根據(jù)第2章的現(xiàn)金流量分析，客戶直到發(fā)貨時(shí)才付款對(duì)其現(xiàn)金流量有何影響?　　解：客戶直到發(fā)貨才付款，應(yīng)收賬款增加。最后，該公司由于現(xiàn)金短缺，3年后不得不全線終止經(jīng)營(yíng)。為此，公司租用了更大的場(chǎng)地并擴(kuò)大了產(chǎn)能，然而還是無法滿足需要，設(shè)備因過度使用而壞損，質(zhì)量隨之受到影響，營(yíng)運(yùn)資本因擴(kuò)大生產(chǎn)而耗盡，與此同時(shí)，客戶要等到產(chǎn)品發(fā)出才支付貨款。　　利用以下信息回答下面的5個(gè)問題：祖母日歷公司是一家小公司。由于總資產(chǎn)等于總負(fù)債加總權(quán)益，總負(fù)債和總權(quán)益等于流動(dòng)負(fù)債加上長(zhǎng)期負(fù)債以及股權(quán)。投資收益率是用來衡量投資者的回報(bào)率?！　　　”菊挛覀兲峁┝? Investor. Reuters. Com上關(guān)于零售商克羅格的幾個(gè)財(cái)務(wù)比率，其中一個(gè)比率是投資收益率。相反的，折舊和待攤費(fèi)用會(huì)因?yàn)闀?huì)計(jì)方法的選擇而改變。該比例顯示公司的成本控制。由于公司的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是最大化股東財(cái)富，比率顯示了公司的績(jī)效是否達(dá)成目標(biāo)?！　　　OA和ROE都衡量盈利性，在對(duì)兩家公司進(jìn)行對(duì)比時(shí)，哪個(gè)指標(biāo)更加有用?為什么?　　解：ROE較好。如果公司的生產(chǎn)能力尚未被全部利用，會(huì)如何影響外部融資需要量?　　解：它會(huì)降低對(duì)外部資金的需求。沒有共同比現(xiàn)金流量表的理由：不可能有分母。例如，共同比利潤(rùn)表可以顯示，產(chǎn)品銷售成本對(duì)銷售額增加的彈性。如果留存收益為零，內(nèi)部收益率和可持續(xù)增長(zhǎng)率為零(根據(jù)可持續(xù)增長(zhǎng)率= 及內(nèi)部增長(zhǎng)率= )，EFN等于總資產(chǎn)的變化。如果留存比率等于零，則　　解釋二：如果留存收益增加，公司將有更多的內(nèi)部資金來源，它將不得不增加更多的債務(wù)以保持負(fù)債權(quán)益比不變，EFN將會(huì)下降。內(nèi)部增長(zhǎng)率=　　售利潤(rùn)率留存比率，　　如果留存比率上升，則EFN下降?！沙掷m(xù)增長(zhǎng)率的定性分析方法　　可持續(xù)增長(zhǎng)率的定量分析方法：可持續(xù)增長(zhǎng)率=　　②關(guān)于內(nèi)部增長(zhǎng)率(內(nèi)部增長(zhǎng)率是指在沒有任何外部融資的情況下所能實(shí)現(xiàn)的最大增長(zhǎng)率→既不能有外部股權(quán)融資又不能有外部負(fù)債融資)：　　如果公司是百分之百的股權(quán)資金，可持續(xù)增長(zhǎng)率等于內(nèi)部增長(zhǎng)率并且內(nèi)部增長(zhǎng)率超過20%。當(dāng)銷售額按照20%的速度增長(zhǎng)，公司預(yù)計(jì)EFN為負(fù)數(shù)，這是否向你提示了某些關(guān)于該公司可持續(xù)增長(zhǎng)率的信息?你能夠肯定內(nèi)部增長(zhǎng)率是大于還是小于20%嗎?為什么?如果留存比率上升，預(yù)計(jì)EFN將會(huì)怎樣?如果留存比率降低呢?如果留存比率等于零呢?　　解：　　①關(guān)于可持續(xù)增長(zhǎng)率(可持續(xù)增長(zhǎng)率是指在沒有外部股權(quán)融資且保持負(fù)債權(quán)益比不變的情況下所能實(shí)現(xiàn)的最大增長(zhǎng)率→沒有外部股權(quán)融資。由于ROE=銷售利潤(rùn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益權(quán)數(shù)，因此可以采取提高外部股權(quán)、提高銷售利潤(rùn)率(經(jīng)營(yíng)效率)、提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(資產(chǎn)使用效率)、提高權(quán)益乘數(shù)(增加負(fù)債權(quán)益比，融資政策)或者改變股利政策提高留存比率的方法來實(shí)現(xiàn)高于可持續(xù)增長(zhǎng)率的速度增長(zhǎng)。如何才能實(shí)現(xiàn)呢?)　　可能。公司未來的需要，如資產(chǎn)、雇員、存貨、融資都取決于未來的銷售水平?！　　　槭裁炊鄶?shù)長(zhǎng)期財(cái)務(wù)計(jì)劃都從銷售預(yù)測(cè)開始?或者說，為什么未來銷售額是關(guān)鍵?　　解：原因在于銷售額是商業(yè)發(fā)展的原動(dòng)力。為什么公司更關(guān)注同店銷售而不是總銷售額?　　解：如果公司由于新店帶來的增長(zhǎng)假定總銷售額的增長(zhǎng)，將兩個(gè)不同時(shí)間點(diǎn)的銷售額進(jìn)行比較就會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)誤的結(jié)論。兩種分析方法都沒有說明比率的好壞，只是分析了差異。同類公司分析也可能出現(xiàn)問題。兩種方法都能查明公司財(cái)務(wù)有什么異樣，但兩種方法都沒有說明差異是好的還是壞的。同類公司分析指跟同行業(yè)相類似的公司比較財(cái)務(wù)比率和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。為什么這些方法會(huì)有用呢?每種方法能夠告訴你哪些關(guān)于公司財(cái)務(wù)健康狀況的信息?　　解：時(shí)間趨勢(shì)分析描述公司的財(cái)務(wù)狀況的變化。