【正文】 基于已存在作品的一部分的作品。如1989年4月日本政府將其40％的10年期債券公開拍賣。到現(xiàn)在雖然發(fā)生變化。例如，以前日本的政府債券主要通過封閉的聯(lián)合組織出售。此外，它還注入了3億美元資本，這使得所羅門兄弟在債券交易面成為日本四大證券公司的一個挑戰(zhàn)者’…；。這3家美國公司之所以取得成功，部分要歸功于擁有一個訓練有素的工作團體及雇傭了日本的大學畢業(yè)生。但是，由于四大證券公司幾乎控制著東京交易所日交易量的50％，外國證券公司的交易量只占整個日交易量的乙5％”i。目前，東京股票交易所的115名會員中有22名外國證券公司。外國證券公司在東京的51家分支機構(gòu)中有36家到1989年3月為止的前6個月中共損失了1．64億美元”i。美國投資銀行在海外的優(yōu)勢主要是在歐洲。全球的十大債權(quán)和股權(quán)證券承銷商中有?家是美國的投資銀行，然而，只有3家美國銀行排在非美國承銷商的前面。皮瑞拉(Nomura—WasserteinPerella)。例如，最新成立的投資銀行華士坦其中太平洋證券收購了兩家外國的投資銀行，一家是加拿大的，另一家是英國的。1988年美國投資銀行承辦了整個歐洲并購案的12％。據(jù)1988年的一份調(diào)查顯示，美國公司在所有跨國并購活動中占到一半略多一點。這項合作將對野村在學習期貨交易方面有很大裨益。山一、日興和大和既是CBOT也是CME的會員。1988年4月，日興成為第一個取得芝加哥交易所(CBOT)結(jié)算所會員資格的日本證券公司。野村的劣勢在于它在金融產(chǎn)品創(chuàng)新和交易技巧方面的不足。四大證券中的兩個——野村和山一——一直在嘗試通過雇傭美國人進行管理以把它們在美國的分部變成真正的華爾街銀行，而不僅僅是其東京母公司屬下的子公司。 雖然日本人正在攜手努力滲入美國投資銀行業(yè)市場，但他們很少成功。雖然日本的富士銀行擁有部分克萊因渥德它們都排在美林和基德按交易額排，這兩家公司克萊因渥德在美國的外國投資銀行 本部在國外的投資銀行已數(shù)度侵入美國國內(nèi)的股票市場。（十二）國際投資銀行業(yè) 在金融市場變得更加全球一體化的同時，外國投資銀行也嘗試在美國市場發(fā)揮更大的作用。紐約股票交易所也在考慮日常交易時間外的電子化交易，辛辛那提股票交易所和芝加哥交易所也在計劃24小時電子化交易系統(tǒng)。原因之一就是國內(nèi)市場是公開的，關(guān)于一個公司的大部分信息得到了完全的披露。巴黎的法國期貨交易所20％的交易是在日常交易時間外完成的，這也表明了延長交易時間的重要性“。貴金屬，尤其是黃金和石油在紐約、倫敦、新加坡每天24小時交易。（十一）24小時交易 真正的24小時交易只存在于少數(shù)幾個市場，但對于其所投資的資產(chǎn)跨越了好幾個時區(qū)的投資者來說則意義重大。SIMEX的成功經(jīng)驗表明：日元期貨合約的市場份額之所以從芝加哥商品交易所被吸引到SIMEX是由于新加坡與東京在同一時區(qū)。SIMEX在日元期貨合約交易量上相對而言較大的成功反映了一個外國交易所與交易方在同一時區(qū)交易的重要性。因為SIMEX占到總交易量的7．5％，LIFFE占到6．5％。同樣，SIMEX的馬克期貨交易所占比例也不到3％。但從另一個角度說，SIMEX交易的合約恰與美國交易所交易的合約互補，因為在美國(新加坡)交易所開倉的合約可以在新加坡(美國)的交易所平倉。LIFFE在交易美國國債期貨與期權(quán)及歐洲美元期貨與期權(quán)方面與美國的交易所競爭。因此，與美國交易所交易的合約相比，與之競爭的外國交易所交易的合約種數(shù)相對全世界交易的所有合約種數(shù)而言還很少。據(jù)統(tǒng)計，這種以倫敦為基地的期貨交易中德國商業(yè)界人士的交易占到的比例在30％一70％之間。例如倫敦國際金融期貨交易所(LIFFE)于1988年9月開始了西德政府債券的期貨交易。所有的交易也都將完全由計算機完成，就像其在瑞士的對手一樣。 另一個加入者是德國于1990年開始期貨與期權(quán)交易。股票缺乏流動性的原因是由于瑞士的銀行控制了瑞士的經(jīng)紀業(yè)，它們能通過自己的客戶進行內(nèi)部交易。SOFFEX交易“瑞士市場指數(shù)”的指數(shù)期權(quán)，這個指數(shù)由在日內(nèi)瓦、蘇黎士、巴塞爾三個主要的股票交易所交易的24只股票組成。 期貨與期權(quán)交易有兩個值得注意的新加入者——瑞士和西德。而且，許多交易所的外國會員很多。 在過去4年中，有20個新交易所建立，這樣，全世界就共有?2家交易所“…。 全球范圍內(nèi)的期貨與期權(quán)合約交易量的迅速增長使美國的交易所受益匪淺，因為美國的交易所是這些衍生工具交易量最大、有時甚至是唯一的交易所。同樣，1988年有近4000萬份以美元標價的不同品種的外匯期貨和期權(quán)合約在世界范圍內(nèi)交易，比1983年的1400萬份有較大增長。自1983年起，全球范圍內(nèi)交易的CD的期貨合約數(shù)每年以?0％的速度增長，到1988年已達到2500萬美元。但現(xiàn)在，在整個歐洲和亞洲都在大量地交易著金融衍生工具。其次，全球化促成了世界各地的期貨與期權(quán)交易所的建立。首先，它刺激了與國際業(yè)務(wù)相關(guān)的金融產(chǎn)品的創(chuàng)新及快速發(fā)展，如歐洲美元期貨與期權(quán)、外匯期貨與期權(quán)以及像美國國債這樣在全球交易的國內(nèi)債券的期貨與期權(quán)。1987年美國居民對外國證券的買賣達到預計的3800億美元，相當于1982年的6倍。 其它國家非本國居民的證券交易也有顯著增長。這種快速增長主要由于美國國債交易的增長，美國國債交易量占外國投資者證券總交易量的比例從1987年的63％增至1988年的84％。不過，1987年美國居民在外國股票市場上的交易據(jù)估計有1880億美元，是1982年的近12倍。 在其他國家證券市場上外國投資者的交易也有增長，但是一般來說，他們的增長還未超過國內(nèi)投資者交易的增長。外國投資者在美國市場上對美國股票和外國股票的買賣合計起來在1987年的6700億美元的基礎(chǔ)上以每年50％的速度增長“i。事實上，這些國債大部分為日本投資者所購買，這也有助于為美國政府的預算赤字融資。而且美國的證券交易委員會關(guān)于充分披露信息的法規(guī)消除了有關(guān)在美國公開上市證券的發(fā)行者的許多不確定因素，但在其他國家對證券發(fā)行者的管制較少或者說是不足的，這使得在外國市場上的投資風險更大。美國有世界上最大也是最成熟的證券市場。美國市場上的外國投資者的交易遠遠超過其它國家市場上外國投資者的交易，幾乎是7；1的比率。而且，無可置疑，像證券交易委員會通過第415號條例這樣的舉措鼓勵了美國的公司發(fā)行國內(nèi)債券，因為這樣更為經(jīng)濟。 同樣，1985年美國債務(wù)人發(fā)行的債券占到整個國際債券的24％，而1988年這一比率已降至8％。 美國及美元在國際債券市場上長期以來的重要地位已開始動搖。 與國際股票市場相比，國際債券的發(fā)行在1987年完全因歐洲債券發(fā)行下降了25．5％而急劇收縮后，在1988年卻是十分強勁的“i。多年來，由瑞士三大銀行控制的卡特爾系統(tǒng)制定著股票市場的價格和慣例。 在同樣的3年中，瑞士的國際股票發(fā)行所占的市場份額卻大幅減少，從40．7％降至6％。這種份額的增長反映了1986年秋倫敦市場上發(fā)生的放松管制和重組，這些舉措鞏固了英國作為一個國際證券交易市場的地位。 1985—1987年間，國際金融市場發(fā)生了一些重大的結(jié)構(gòu)性變化。繼1987年lo月的股市暴跌之后，據(jù)報道，管理資產(chǎn)組合的經(jīng)理們開始并以后一直把注意力放在了低風險資產(chǎn)及國內(nèi)發(fā)行市場上。其中國際債券的發(fā)行相對成熟，而國際股票的發(fā)行1988年為77億美元，大大低于1987年的水平，但幾乎是1985年發(fā)行量的3倍。把這些基金一下子全部釋放到一個不規(guī)范且正在重組調(diào)整的市場上去會對德國國內(nèi)的股票市場造成重大的影響。 像養(yǎng)老基金這樣活躍的機構(gòu)投資者，雖然在美國的股票市場上占據(jù)著重要位置，但它們在德國的股票市場上卻沒有介入任何交易。例如，一筆在其中的一個小交易所無法立即執(zhí)行的交易可以被輸往法蘭克福的大交易所去完成?，F(xiàn)在，他們正致力于加強彼此之間的合作和一體化。 西德的股票交易所體系是由8個獨立的、擁有各自利益的交易所組成的，這種分裂的結(jié)構(gòu)有助于核查機制的發(fā)展。而且，德國銀行業(yè)與商業(yè)的一體化只會進一步加深這種情況。在這種情況下，小企業(yè)就被排除在股票發(fā)行市場之外，而只能淪為受銀行控制的貸款客戶。 直到最近，西德的證券市場才提供了關(guān)于造成股票交易所規(guī)模小、效率低并且缺乏流動性的種種原因的一個正面說明。據(jù)估計，1988年法國股權(quán)市場20％的日交易額在倫敦進行。各種各樣的傳統(tǒng)的進入壁壘使得這些交易所入不敷出。美國和英國市場向所有外國投資者開放，但是在日本，國內(nèi)外競爭者的界限仍舊存在。美國、日本和英國這三個國家約占世界股權(quán)市場資本總額的3／4，它們擁有在世界各股票交易所上市的15000家公司的近一半(圖26．8)。對于這些貨幣來講，國際債券重要性的提升原因部分是因為使用這些貨幣的國家的預算盈余從而導致其政府負債的緩慢增長。正如表26．1顯示的那樣，國際債券約占所有瑞士法郎債券的一半，澳大利亞元債券的1／3。這4個國家代表著世界上最強大的經(jīng)濟和金融市場。到目前為止，這一變化帶來的影響還是十分有限的。日本大藏省的約束以及日本最大的4家證券公司對市場的控制使得債券在國內(nèi)的發(fā)行成本遠遠高于在歐洲市場的發(fā)行成本。 日本是歐洲債券的最大發(fā)行者，因為在日本，發(fā)行歐洲債券比發(fā)行公司債券更便宜。歐洲債券是以所在國以外的國家的貨幣標價出售的長期債券。 國際債券市場包括外國債券、歐洲債券和歐洲商業(yè)票據(jù)。這一數(shù)字在不同國家不盡相同。 據(jù)統(tǒng)計，1988年世界債券市場公開發(fā)行的債券達到9．8萬億美元，比1986年增長了近2萬億美元“…。私有公司及政府對國有企業(yè)的私有化刺激了歐洲市場對股權(quán)融資的強烈需求。保護本國市場、防止外來競爭的一些條款正在逐漸廢除。自1986年以來，隨著國際證券數(shù)量的增多，它們的發(fā)行和交易已迅猛增長。（七）國際證券市場 國際證券是指在發(fā)行國以外地區(qū)發(fā)行的證券?？仆睾臀瘍?nèi)瑞拉的國有石油公司也和歐洲石油公司建立了合資公司”…i。這種兼并使生產(chǎn)者為自己的原油出口找到重要的分銷市場，煉油公司也有了穩(wěn)定的收入來源。 通過合資公司進行國際擴張的另一個典范是石油工業(yè)。以后，豐田在北美又建立了兩個自己的工廠。 非金融公司的經(jīng)驗表明：成立合伙公司或合資公司是建立國際范圍業(yè)務(wù)的一個非常好的辦法。例如威爾士 合伙公司和合資公司這些形式不僅僅發(fā)生在歐洲。很顯然，在1992年以前，金融服務(wù)性機構(gòu)只是想先嘗試一下，并不想陷入歐洲銀行業(yè)承擔風險。同美國直接進行兼并收購的經(jīng)歷不同，歐洲形成的是“合伙人”關(guān)系。結(jié)果這些銀行便不能收購離其較遠的銀行。如果一州限制其他州銀行在本州設(shè)立分支機構(gòu)，那么這個州的大銀行的經(jīng)營效率一定比其它容許在本州設(shè)立分行的州的同等規(guī)模的銀行效率低，因此也越缺少競爭。 規(guī)模并不是生存的一個必要條件。在歐洲及其他地方，所有金融全球化的結(jié)果將是：在競爭中生存下來的公司會更加高效地工作，客戶會得到更好的服務(wù)。而一些小銀行則把重點集中在地區(qū)內(nèi)，其他找到合適位置的銀行也能在競爭中生存。規(guī)模大、經(jīng)營差的銀行也是潛在的被收購目標。從事收購的銀行要有較大的規(guī)模，盈利性較好，專營地區(qū)性分散業(yè)務(wù)。 歐洲銀行業(yè)的聯(lián)盟和美國20世紀80年代中期引進州內(nèi)銀行有些相似。歐盟，象前面提到的那樣，通過銀行執(zhí)照解決了這一問題。歐洲對金融行業(yè)的管制的不斷放松將給日本和美國消除商業(yè)銀行和投資銀行的界限帶來一定的競爭壓力。那些銀行法規(guī)較嚴格的國家有必要放寬管制，使它們的銀行能適應(yīng)來自全球銀行業(yè)的競爭。那些來自銀行法較自由國家的銀行如果在銀行法規(guī)較嚴格的國家開展業(yè)務(wù)，那么對于當?shù)劂y行來說，這一外國銀行就有很強的競爭優(yōu)勢。歐盟計劃頒布一個單一的執(zhí)照，這一單一執(zhí)照允許銀行在整個共同體內(nèi)擴大其網(wǎng)絡(luò)，當然，該銀行仍受其本國法規(guī)的管制””。這一萎縮現(xiàn)象反映了隨著不發(fā)達國家所需貸款的減少，海外業(yè)務(wù)已逐漸失去子它的吸引力。國際銀行業(yè)務(wù)機構(gòu)(1BFs)和埃奇法案公司的數(shù)量也在減少。到1988年，其數(shù)量已降到147個。到1985年，美國銀行擁有近1000個外國銀行的分支機構(gòu)“i。同樣，外國銀行代表處的資產(chǎn)占美國國內(nèi)銀行總資產(chǎn)的比率從1981年的5％增長到1987年的21％“i。 外國銀行在美國的規(guī)模不斷擴大。 外國銀行在美國的代表處和美國商業(yè)銀行的國內(nèi)分支機構(gòu)的主營業(yè)務(wù)都是從事個人、合伙企業(yè)和公司的存款“。在不動產(chǎn)貸款方面亦有一定的競爭”ii。后一情況正是美國銀行在國外的代表處進行國際貿(mào)易融資的反映。 和美國商業(yè)銀行國內(nèi)的分支機構(gòu)一樣，外國銀行的美國分支機構(gòu)或代理處把它們一多半的資產(chǎn)用來貸款。這些國外機構(gòu)種類的不同之處在于它們滿足客戶需要的方式不同。另外，在美國，商業(yè)銀行能夠經(jīng)營國際銀行機構(gòu)和埃奇法案公司。在20世紀80年代，一些國家已減少或取消了對資本和外匯的管制。1986年以來，德國馬克的部分市場已逐漸被日元和瑞士法郎蠶食”：。相比之下，外貿(mào)(進口+出口)從1982年以來僅以6％的速度增長(通貨膨脹率為3％)。但是據(jù)紐約聯(lián)邦儲備銀行1989年對美國外匯交易市場的調(diào)查表明，銀行外匯買賣量的82％是在銀行間進行的。在美國，這一市場的主要成員是大的貨幣中心、地區(qū)性商業(yè)銀行、埃奇法案公司、外國銀行在美國的分支機構(gòu)和代辦處。據(jù)不完全統(tǒng)計，每日外匯交易額約為4000億美元”。日本經(jīng)營海外業(yè)務(wù)的分行經(jīng)常從一個市場(例如英國)借錢，然后通過在其它國家的分支行在同業(yè)市場上再把錢貸出去”’。 因為外國存款的大部分是歐洲貨幣存款，所以大約1／2的歐洲貨幣存款是銀行間業(yè)務(wù)也就不足為奇。如果銀行的職員違反了這一權(quán)力的實施就要受到懲罰。良好的法律和管制環(huán)境促進了國外服務(wù)體系的發(fā)展，尤其是對于那些想避稅的人。瑞士銀行例外，這一比率僅為28％。 同樣，銀行國外負債的80％是對其它銀行的債務(wù)xi。不同國家的這一比率不同。結(jié)果，銀行國外資產(chǎn)和負債的絕大部分是對外國銀行的債權(quán)和債務(wù)?，F(xiàn)在日本的離岸市場的規(guī)模大約為4000億美元，約為美國離岸市場的2倍，但仍