時(shí)間長(zhǎng)度下利率平價(jià)實(shí)證檢驗(yàn)與匯率變動(dòng)分析-文庫(kù)吧資料
2025-07-02 18:39本頁(yè)面
【正文】 8 人民幣兌美圓匯率的年變化率 匯率年變化率AR(1)模型各時(shí)間點(diǎn)Chow檢驗(yàn) 依然采用事件研究法，在對(duì)匯率變化率進(jìn)行分析時(shí)發(fā)現(xiàn)與兩國(guó)利率的諸多變結(jié)構(gòu)點(diǎn)不同，匯率收益率并沒(méi)有變結(jié)構(gòu)點(diǎn)。 圖7 人民幣兌美圓匯率的半年變化率 匯率變化率AR(1)模型各時(shí)間點(diǎn)Chow檢驗(yàn) 期限為1年的實(shí)證檢驗(yàn) 樣本中跨越360天即1年時(shí)間長(zhǎng)度的樣本中有237個(gè)樣本點(diǎn)，雖然匯率收益率和利率已經(jīng)在一個(gè)數(shù)量級(jí)上，但利率平價(jià)偏移量依然存在，而且隨著時(shí)間并逐漸變大。 結(jié)合當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形式和圖中的匯率走勢(shì)來(lái)看，由于整個(gè)調(diào)整周期還沒(méi)有結(jié)束，在可見(jiàn)的未來(lái)人民幣匯率必然繼續(xù)升值。與此同時(shí)，在07年的下半年，隨著兩國(guó)政策施行的密集，匯率每日收益率的也發(fā)生了很大的變化，如圖9。同時(shí)，觀察圖8中的右圖并對(duì)照《2007國(guó)際金融市場(chǎng)大事記》可以發(fā)現(xiàn)8月份的次貸危機(jī)、9月的聯(lián)邦基金利率下調(diào)。從《2007中國(guó)貨幣政策大事記》中可以發(fā)現(xiàn)，被識(shí)別的出的變結(jié)構(gòu)點(diǎn)主要是由于人民銀行提高了存款準(zhǔn)備金率。 如上是利率的變化量對(duì)匯率偏移量的定量分析，而關(guān)于經(jīng)濟(jì)意義分析，為了提高效率、排除干擾，這里只對(duì)各時(shí)間序列中的重大變化進(jìn)行分析。在變動(dòng)后的第三個(gè)區(qū)間，利率變動(dòng)對(duì)匯率變動(dòng)的影響迅速衰減，在第10個(gè)區(qū)間后，幾乎不夠成影響。表4 匯率偏移量變動(dòng)(D(PRIM))對(duì)人民幣利率變動(dòng)(CNREISD)、美圓利率變動(dòng)(USRESID)的回歸方程VariableCoefficientStd. ErrorTstatisticCD(PRIM(1)) CNRESID(1)USRESID(1)RsquaredLog likelihood Adjusted RsquaredFstatistic圖5 D(PRIM)對(duì)CNRESID的脈沖響應(yīng) D(RPIM)對(duì)USRESID脈沖響應(yīng) 做出匯率偏移量一階差分對(duì)人民幣利率和美圓利率變動(dòng)的脈沖響應(yīng)。 因?yàn)樵?個(gè)月的情況下，長(zhǎng)期將資金投入資本市場(chǎng)作為投資手段在國(guó)內(nèi)已經(jīng)不是主流，因而造成了滬深300對(duì)匯率波動(dòng)的解釋能力不強(qiáng)。關(guān)于資本市場(chǎng)的情況，經(jīng)過(guò)ADF單位根檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)滬深300和標(biāo)準(zhǔn)摩爾500的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與匯率的偏移量都是單整序列。 期限為6個(gè)月的實(shí)證檢驗(yàn) 期限為6個(gè)月的情況已經(jīng)是一個(gè)比較長(zhǎng)的時(shí)間段，在對(duì)諸變量進(jìn)行頻譜進(jìn)行分析時(shí)，發(fā)現(xiàn)所有變量的頻譜中高頻分量已經(jīng)很少，表明利率波動(dòng)與匯率變化之間的解釋可能性已經(jīng)很大。圖4 匯率的偏移量對(duì)滬深300風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的脈沖響應(yīng) 匯率偏移量對(duì)標(biāo)準(zhǔn)摩爾500風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的脈沖響應(yīng)CNSP與USSP前的系數(shù)表明了資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)對(duì)匯率波動(dòng)的吸引能力，系數(shù)的絕對(duì)值越大，說(shuō)明吸引能力越大，即資本市場(chǎng)的和外匯市場(chǎng)間的聯(lián)系越緊密。表3 VAR中匯率偏移量(PRIM)對(duì)滬深300風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(CNSP)、標(biāo)準(zhǔn)摩爾500風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(USSP)的回歸方程VariableCoefficientStd. ErrorTstatisticCPRIM(1)CNSP(1)USSP(1)RsquaredLog likelihoodAdjusted RsquaredFstatistic圖4為匯率偏移量對(duì)兩個(gè)股票指數(shù)收益率的脈沖響應(yīng)，圖中所示與多恩布什的匯率超調(diào)模型符合地十分之好。圖3所示為滬深300指數(shù)月收益率與標(biāo)準(zhǔn)摩爾500指數(shù)月收益率的頻譜圖，可以看到其含有較豐富的高頻信息。為了豐富解釋匯率變化率的信息，現(xiàn)引入資本市場(chǎng)收益率即兩國(guó)國(guó)家的股票指數(shù)收益率。驗(yàn)證三個(gè)時(shí)間序列平穩(wěn)后，進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)得到表2所示結(jié)果，其中人民幣利率變動(dòng)是每日人民幣同業(yè)拆借一個(gè)月利率的一階差分，匯率變化率是匯率一個(gè)月內(nèi)各區(qū)間的變化率。相對(duì)于圖1中匯率收益率頻譜，期限為一個(gè)月的情況下可以發(fā)現(xiàn)有很多的高頻分量消失了，說(shuō)明部分在短期限下有重要影響的信息在更長(zhǎng)的期限下失去了效果。圖2 (由左向右依次為)人民幣一個(gè)月利率、美圓一個(gè)月利率、匯率一個(gè)月變化率的頻譜 在一個(gè)月的情況下，匯率收益率波動(dòng)依然遠(yuǎn)大于兩國(guó)的市場(chǎng)利率之差，利率平價(jià)不成立。這樣做不僅可以豐富樣本數(shù)據(jù)，還可以將一些區(qū)間內(nèi)高頻信息分量的干擾去掉，增強(qiáng)效果。圖1 (圖中由左向右依次為)人民幣一日利率的頻譜、美圓一日利率的頻譜、匯率一日變化率的頻譜 期限為一個(gè)月的實(shí)證檢驗(yàn) 由于我國(guó)于2005才進(jìn)行的匯率改革，所以如果單純利用月度數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行研究的話，樣本量的匱乏成為首當(dāng)其沖的難題，本文突破原有的月度數(shù)據(jù)的概念，采用區(qū)間的思路進(jìn)行數(shù)據(jù)處理。由圖
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