資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)-文庫(kù)吧資料
2025-07-02 17:47本頁(yè)面
【正文】 對(duì)手行為的敏感程度的指標(biāo)的簡(jiǎn)單相關(guān)關(guān)系的檢驗(yàn)表明，它們的相關(guān)系數(shù)都較低。 由于dAs衡量了企業(yè)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手行為的敏感度，即企業(yè)及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手銷(xiāo)售與管理費(fèi)用變化所造成企業(yè)銷(xiāo)售收入的非正常變化，從公式ηk=(δ2/δ1)可以看出，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手銷(xiāo)售費(fèi)用與管理費(fèi)用Samp。由于Samp。但是，如果競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的行為，譬如說(shuō)做廣告，對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)的需求產(chǎn)生影響，特別是對(duì)企業(yè)的產(chǎn)品的需求產(chǎn)生了了影響，則δ2的值可能為正。一般說(shuō)來(lái)，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手銷(xiāo)售費(fèi)用與管理費(fèi)用Samp。由此，可以對(duì)每個(gè)產(chǎn)業(yè)建立如下回歸模型：我們混合了我國(guó)深、滬兩市上市公司在整個(gè)樣本期間的橫截面數(shù)據(jù)以及時(shí)間序列數(shù)據(jù)，即所謂的面板數(shù)據(jù)測(cè)算每個(gè)產(chǎn)業(yè)的dAS產(chǎn)品市場(chǎng)上企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)反應(yīng)程度或許會(huì)隨著時(shí)間而變化，因此，如果對(duì)每個(gè)行業(yè)各年分別估計(jì)上式，或許估計(jì)的結(jié)果更準(zhǔn)確些，但是，這樣做會(huì)由于很多行業(yè)有些年份的上市公司數(shù)目過(guò)少而使估計(jì)的模型很不精確。在本文中，我們以企業(yè)的銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用來(lái)衡量企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)行為，計(jì)為Samp。dCit和dCi,t表示企業(yè)及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在t1年至t年競(jìng)爭(zhēng)行為的變化。一般而言，企業(yè)銷(xiāo)售額的非正常變化可以歸結(jié)為企業(yè)自身的行為和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的行為引起的。的非正常變化為dASit，其值為企業(yè)自身銷(xiāo)售額的變化與整個(gè)產(chǎn)業(yè)平均銷(xiāo)售額的變化之差。由于銷(xiāo)售額較利潤(rùn)更少受到企業(yè)的籌資以及投資決策的影響，因此該指標(biāo)能更好地衡量企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)上的表現(xiàn)。企業(yè)銷(xiāo)售額對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手競(jìng)爭(zhēng)行為的敏感度。該指數(shù)合理地反映了一產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)集中程度，可以大體地反映一產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)情況。在本文，Xi為企業(yè)i的銷(xiāo)售額 為了提高同一產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)銷(xiāo)售收入指標(biāo)的可比性，我們采用的是企業(yè)的主營(yíng)業(yè)收入的數(shù)據(jù)。赫芬因德指數(shù)(HHI)。為此，經(jīng)過(guò)慎重考慮，并借鑒已有的西方學(xué)者在這一領(lǐng)域的研究做法，我們利用三個(gè)指標(biāo)作為產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度的替代指標(biāo)： 企業(yè)數(shù)目。目前，產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)里最常用的用來(lái)反映競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度的指標(biāo)是行業(yè)的市場(chǎng)集中度比率(一般表示為CRn)、交叉價(jià)格彈性等。為此我們?cè)谧鰧?shí)證時(shí)發(fā)現(xiàn)，由于所用的數(shù)據(jù)庫(kù)軟件對(duì)上市公司數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)是按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)的產(chǎn)業(yè)分類(lèi)法進(jìn)行的，可能由于種種原因，數(shù)據(jù)庫(kù)的產(chǎn)業(yè)分類(lèi)不僅太過(guò)粗糙，而且有的行業(yè)還包括了太多的企業(yè)(2000年制造業(yè)有695家企業(yè))，不便于處理分析，因此，我們?cè)跁?huì)產(chǎn)業(yè)分類(lèi)的基礎(chǔ)上重新進(jìn)行了產(chǎn)業(yè)分類(lèi)，即在制造業(yè)里，我們利用制造業(yè)的細(xì)分類(lèi)目。其二，SIC產(chǎn)業(yè)分類(lèi)的基礎(chǔ)是產(chǎn)品的相似性，是按照生產(chǎn)法而不是市場(chǎng)需求進(jìn)行分類(lèi)的，而許多企業(yè)不僅僅一種主要產(chǎn)品，往往是生產(chǎn)幾種產(chǎn)品，且可能是跨產(chǎn)業(yè)的。其一，企業(yè)可能生產(chǎn)同樣的產(chǎn)品，但在不同的地理市場(chǎng)上進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。這一問(wèn)題是西方產(chǎn)業(yè)組織理論以及反壟斷的一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題，也是一個(gè)爭(zhēng)議頗大的問(wèn)題。在以下各研究中，我們選擇的樣本區(qū)間均為19972001共5年的時(shí)間跨度，以所選取的20個(gè)行業(yè)在滬深股市的所有上市公司作為研究樣本，數(shù)據(jù)取自各年度上市公司的年報(bào)。由于本研究是建立在產(chǎn)品市場(chǎng)上公司間競(jìng)爭(zhēng)反應(yīng)程度的基礎(chǔ)上，因此本文剔除了壟斷性行業(yè)，如電力、煤及水；金融保險(xiǎn)業(yè)；公用事業(yè)，如傳播與文化產(chǎn)業(yè)；以及產(chǎn)品同質(zhì)性不高的行業(yè)，如制造業(yè)中的其它制造業(yè)、綜合類(lèi)。進(jìn)行實(shí)證分析。 三、實(shí)證檢驗(yàn)為了檢驗(yàn)本文第二部分的模型，我們利用我國(guó)在深滬兩市的上市公司數(shù)據(jù)由于不能得到所有企業(yè)的資料，我們只能選擇上市公司作為研究樣本，這可能會(huì)在一定程度上影響到實(shí)證分析結(jié)果的準(zhǔn)確性，這也可能是本研究的局限所在。圖2：企業(yè)間負(fù)債水平的反應(yīng)曲線(xiàn) D2 R2 R1 D1 注：R1，R2分別表示企業(yè)1，2的反應(yīng)曲線(xiàn)。反之亦然。 (8)由(7)、(8)式，我們可以得出：結(jié)論2：企業(yè)間負(fù)債水平的反應(yīng)函數(shù)是向下傾斜的。企業(yè)的價(jià)值等于企業(yè)負(fù)債的價(jià)值與權(quán)益的價(jià)值之和，因此由式(2)、(3)可得： (5)將(4)式代入(5)式，可得： (6)式(6)對(duì)D1求偏導(dǎo)，并令其為0，可得：。由此可以得到企業(yè)負(fù)債的實(shí)際價(jià)值為： (2)同理，企業(yè)1權(quán)益的價(jià)值為： (3)對(duì)(3)式求極值，即就p1求偏導(dǎo)，并令其為0，可得到企業(yè)1在最優(yōu)的權(quán)益價(jià)值下的收益率概率p1*：同時(shí)由對(duì)稱(chēng)性假設(shè)可知： 將上面兩式聯(lián)立，解方程組可得： (4)同理可得p2*的表達(dá)式。為企業(yè)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手行為的反應(yīng)參數(shù)。為便于分析起見(jiàn)，假定企業(yè)1破產(chǎn)與獲得收益的邊界為(企業(yè)2與此相似。在邊界值之上，企業(yè)獲得收益，在邊界值之下，企業(yè)就將破產(chǎn)。假定企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)獲得的現(xiàn)金流z所受到的隨機(jī)影響服從0—1分布。用pi表示企業(yè)經(jīng)營(yíng)獲得收益的概率，同時(shí)它也對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手獲得收益的概率產(chǎn)生影響。在第二階段，企業(yè)進(jìn)入產(chǎn)品市場(chǎng)，做出經(jīng)營(yíng)決策。假定企業(yè)不存在代理問(wèn)題。例如，在位企業(yè)利用資本結(jié)構(gòu)來(lái)阻止那些潛在的進(jìn)入者，與企業(yè)利用資本規(guī)模、Ramp。另外，本文的基本模型還假設(shè)：對(duì)稱(chēng)性企業(yè)。兩企業(yè)都知道對(duì)方的資本結(jié)構(gòu)情況，同時(shí)，由于負(fù)債具有戰(zhàn)略承諾效應(yīng)，企業(yè)也愿意并積極對(duì)外披露自己的資本結(jié)構(gòu)情況。二、基本模型為了便于分析資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)之間的關(guān)系，本文構(gòu)造了一個(gè)二階段雙寡頭壟斷競(jìng)爭(zhēng)模型，見(jiàn)圖1。然而，我們認(rèn)為企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策和企業(yè)的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略作為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的重要行為，它們之間存在聯(lián)系是必然的。在現(xiàn)實(shí)中，影響企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)績(jī)效的因素有許多，如企業(yè)的整體經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、企業(yè)間產(chǎn)品的質(zhì)量差異性、經(jīng)濟(jì)周期等。就我們所知，僅有清華大學(xué)的學(xué)者建立過(guò)一
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