【正文】 = －$EACB=－$( PVIFA10%, 9)= －$應(yīng)該選擇B機器。1保時捷將會意識到隨著越來越多產(chǎn)品投入市場，競爭越來越激烈，過高的利潤會減少。1保時捷可能有更低的邊際成本或是好的市場營銷。當(dāng)然應(yīng)該考慮，是否會對保時捷的品牌效應(yīng)產(chǎn)生破壞是公司應(yīng)該考慮到的。應(yīng)考慮兩個方面：第一個是侵蝕效應(yīng)，新書是否會使得現(xiàn)有的教材銷售額下降？第二個是競爭，是否其他出版商會進入市場并出版類似書籍？如果是的話，侵蝕效應(yīng)將會降低。ECA方法在假設(shè)項目現(xiàn)金流相同這一點與現(xiàn)實生活不符，它忽略了通貨膨脹率以及不斷變更的經(jīng)濟環(huán)境。根據(jù)MM定理，融資成本與項目的增量現(xiàn)金流量分析無關(guān)。這個說法是可以接受的。這只是一個簡單的假設(shè)。為了避免稅收，公司可能會選擇MACRS，因為該折舊法在早期有更大的折舊額，這樣可以減免賦稅，并且沒有任何現(xiàn)金流方面的影響。 （7）需要支付的員工薪水與醫(yī)療保險費用應(yīng)被包括在項目成本里，因此應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。 （5）公司發(fā)不發(fā)放股利與投不投資某一項目的決定無關(guān)，因此不應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。 （3）過去3年發(fā)生的和新項目相關(guān)的研發(fā)費用屬于沉沒成本，不應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。（1）新的投資項目所來的公司其他產(chǎn)品的銷售下滑屬于副效應(yīng)中的侵蝕效應(yīng)，應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。第7章機會成本是指進行一項投資時放棄另一項投資所承擔(dān)的成本。1（1）根據(jù)回收期法AZM MiniSUV項目的回收期為：第一年累計現(xiàn)金流=$200000AZM FullSUV項目的回收期為：第一年累計現(xiàn)金流=$200000第二年累計現(xiàn)金流=$200000+$300000=$500000Payback period=2年因此根據(jù)回收期法，公司應(yīng)選擇AZM MiniSUV項目 （2）根據(jù)凈現(xiàn)值法AZM MiniSUV項目的NVP為：AZM FullSUV項目的NVP為：因此根據(jù)凈現(xiàn)值法，公司應(yīng)選擇AZM MiniSUV項目 （3）根據(jù)內(nèi)部收益率法AZM MiniSUV項目的IRR為：IRR1=%AZM FullSUV項目的IRR為：IRR1=%根據(jù)內(nèi)部收益率法，公司應(yīng)選擇AZM MiniSUV項目。 （2）項目Ⅰ的NPV為： 項目Ⅱ的NPV為： 則根據(jù)NPV法則，公司應(yīng)選擇項目Ⅰ。0123總投資$8000$8000$8000$8000折舊0400065008000凈投資$8000$4000$1500$0這樣，得到平均投資額：其次，確定稅后平均凈收益：則平均會計收益率為：1(1)A項目的盈利指數(shù)為： B項目的盈利指數(shù)為：(2)根據(jù)盈利指數(shù)，公司應(yīng)選擇A項目，但是，當(dāng)項目規(guī)模不同時，根據(jù)盈利指數(shù)法則很可能做出錯誤的選擇。初始投資為3000美元時，初始投資為5000美元時，初始投資為7000美元時，這意味著項目8年內(nèi)無法收回投資。然而，正如先前的問題，影響現(xiàn)金流的因素一旦產(chǎn)生不會影響IRR。1這種說法是不正確的。如果你將項目期末的內(nèi)部現(xiàn)金流以必要報酬率計算出NPV和初始投資，你將會得到相同的NPV。如果你用初始投資的未來值計算出IRR，就可以復(fù)制出項目未來的現(xiàn)金流量。因此，兩筆現(xiàn)金流用同一利率（必要報酬率）折現(xiàn)，因此，MIRR不是真正的利率。有較長期的未來現(xiàn)金流會對利率的變動更加敏感，這種敏感度類似于債券的利率風(fēng)險。1項目將更加敏感。（1）如果兩個項目的現(xiàn)金流均相同，A項目將有更高的IRR，因為A項目的初期投資低于項目B。盈利指數(shù)判斷失誤的原因在于B項目比A項目需要更少的投資額。如果兩個項目的生命周期相等，項目B的現(xiàn)金流在每一期都是項目A的兩倍，則B項目的NPV為A項目的兩倍。這種說法是錯誤的，如果項目B的現(xiàn)金流流入的更早，而項目A的現(xiàn)金流流入較晚，在一個較低的折現(xiàn)率下，A項目的NPV將超過B項目。在這種情況下，回收期法常常被用到。例如，慈善募捐有一個實際的機會成本，但是盈利卻很難度量?？梢詰?yīng)用于非盈利公司，因為它們同樣需要有效分配可能的資本，就像普通公司一樣。確定一個適合的折現(xiàn)率也同樣非常困難。還有一個重要因素是匯率，在美國制造生產(chǎn)所付出的生產(chǎn)成本用美元計算，在美國的銷售收入同樣用美元計算，這樣可以避免匯率的波動對公司凈利潤的影響。同樣運輸時間的縮短也減少了商品的存貨。原因有很多，最主要的兩個是運輸成本以及匯率的原因。某項目NPV大于0時，項目可接受；反之，則拒絕。對于獨立項目，若PI大于1，項目可以接受；反之，則拒絕。 （4）盈利指數(shù)是初始以后所有預(yù)期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和初始投資的比值。對于投資型項目，若IRR大于貼現(xiàn)率，項目可以接受；反之，則拒絕。 （3）內(nèi)部收益率就是令項目凈現(xiàn)值為0的貼現(xiàn)率。其最大的缺陷在于沒有使用正確的原始材料，其次也沒有考慮到時間序列這個因素。當(dāng)某項目的回收期小于該項目的生命周期，則可以接受；反之，則拒絕。（1）回收期法就是簡單地計算出一系列現(xiàn)金流的盈虧平衡點。NPV為正表明未來流入現(xiàn)金流大于初始投資成本，盈利指數(shù)必然大于1。如果某項目有常規(guī)的現(xiàn)金流，而且NPV為正，該項目回收期一定短于其生命周期。折現(xiàn)回收期包含了相關(guān)折現(xiàn)率的影響。第6章如果項目會帶來常規(guī)的現(xiàn)金流，回收期短于項目的生命周期意味著，在折現(xiàn)率為0的情況下，NPV為正值。1(1)(2)(3)11第九年公司股價為：再將第九年公司股價折算成為現(xiàn)值：1假設(shè)當(dāng)期股利為D0,則再通過股利增長模型求出公司第四年股價：則現(xiàn)在公司股價為： 則公司下一年的股利預(yù)期是：1在一定時期內(nèi)，股票支付固定股利，之后股利以固定比率增長，因此必須計算出兩筆現(xiàn)金流的現(xiàn)值：固定股利的現(xiàn)值為：PVA = C (PVIFAR, t)= $1(%, 12) = $固定股利之后現(xiàn)金流的現(xiàn)值 則當(dāng)前的股票價格等于兩者之和：1首先，計算出前四年的股利增長率： R=%則可以得到七年后公司的現(xiàn)金股利：小案例項目公式計算結(jié)果總收入市盈率*股數(shù)$432,留存比率1ROE固定增長率ROE*(1ROE)%下年總股利總股利*g$128,總權(quán)益價值下年總股利/(Rg)$10,260,每股價值股票總價值/總股數(shù)$項目公式計算結(jié)果行業(yè) EPS算平均數(shù)$行業(yè)付出款項比率(ROE1)行業(yè)平均每股股利/行業(yè)市盈率%行業(yè)留存比率1ROE1%行業(yè)增長率ROE1*(1ROE1)%YearTotaldividends1(P1)下年總股利$128,2(P2)P1*(1+g)$152,3(P3)P2*(1+g)$180,4(P4)P3*(1+g)$214,5(P5)P4*(1+g)$255,6(P6)P5*(1+g)$279,第6年股票價值P6/(行業(yè)平均必要報酬率)$12,649,現(xiàn)今總股票價值$7,937,項目公式計算結(jié)果行業(yè)市盈率行業(yè)平均股價/行業(yè)每股盈利Ragan公司的市盈率(原始假設(shè))原每股價值/每股盈利Ragan 公司的市盈率(修訂假設(shè))現(xiàn)每股價值/每股盈利受行業(yè)市盈率影響的股價行業(yè)市盈率*每股盈利$項目我們所采用的公式計算結(jié)果“現(xiàn)金?！眱r值總支付的股利 / 行業(yè)必要報酬率$925,不是由增長機會所帶來的股票價值所占的百分比“現(xiàn)金?！眱r值 / 當(dāng)前總股價%由增長機會所帶來的股票價值所占的百分比1 不是由增長機會所帶來的股票價值所占的百分比%項目我們所采用的公式計算結(jié)果權(quán)益資本回報率行業(yè)增長率 / 留存比率%因公司的股票價格公式為P0=Div/(Rg)可見公司股票價格與每股股利、股利增長率呈正相關(guān)，與必要報酬率呈負相關(guān)。也就是說，股利增長率與資本回報收益率是相等的。正確。因為普通股股利會增長，而優(yōu)先股股利是固定的。如果一個剛成立的新公司最近不會支付任何股利，但是預(yù)計最終將在若干年后支付股利，則第二種假設(shè)無效。如果一個公司在以后的幾年中停止運營，自行倒閉，則第一個假設(shè)無效。股票估價的一般方法是計算出所有未來預(yù)期股利的現(xiàn)值。一般而言，缺乏現(xiàn)金的公司常常選擇不支付股利，因為股利是一項現(xiàn)金支出。任何一項金融資產(chǎn)的價格都是由它未來現(xiàn)金流（也就是投資者實際將要收到的現(xiàn)金流）的現(xiàn)值決定的，而股票的現(xiàn)金流就是股息，因此股票的價值取決于股利。只有當(dāng)債券以面值銷售時，息票率與必要報酬率才會相等。息票率是固定的，并且決定了債券所需支付的利息。這類債券的收益率可以用來確定息票率，特別是所要發(fā)行債券以同樣價格銷售的時候。=15000+C{1/()[(1+)/(1+)33]/()}()/(1+) C=47257 Ben收到47257的初始薪酬才與現(xiàn)在的職位沒什么區(qū)別如果要借錢，就要考慮利息成本，利息成本的大小會影響他的決策。例如，金融危機可能影響就業(yè)率和工資薪酬，從而影響他的決定。 儲蓄的現(xiàn)值 PV=C{[1/(rg)][1/(rg)][(1+g)/(1+r)]t}=1040{[1/()[1/()][(1+)/(1+)]40}= 40年后總值FV=PV(1+r)t=(1+)40=每月支付1000美元的現(xiàn)值 PVA=1000[1{1/[1+()]}360/()]= 剩余的欠款== 貸款期末要支付的總額=[1+()]360=2資產(chǎn)合同價格的現(xiàn)值PV=115000/= 銷售利潤== 損益平衡72000=115000/(1+r)3 r=(115000/72000)1/31=%2永續(xù)現(xiàn)金流的現(xiàn)值PV=3000/= 在時點7的價值=2PVA=56000=[1+()]C[{11/[1+()]48}/()] 每個月應(yīng)支付的款項C=小案例Ben的年齡越大，取得的MBA學(xué)位的價值就越小。1Frist simple 銀行10年期投資的單利利息=10= Frist simple 銀行10年期的復(fù)利利息=(1+r)101= r=%1PV=C/(rg)=200000/()=4000000美元 第一次支付是在兩年內(nèi) PV39。1FV=PV(1+r)t=1000(1+)10 ==1000(1+)10==1000(1+)20=3207,14美元，已得的利息也要計算利息，所以c的結(jié)果不是a的兩部。同樣的原因，到2010年債券價格可能會更高。債券價格上升僅僅是貨幣時間價值的體現(xiàn)。財政部的債券價格較高，因為財政部是所有債券發(fā)行者中最有信用的。我愿意今天支付500美元來換取30年后10000美元的償付，關(guān)鍵的因素是:(1)相比其他類似風(fēng)險投資更具有吸引力(2)投資風(fēng)險,即如何確定我們是否能得到10000美元的償付。GMAC立即使用500美元，如果運作的好，30年內(nèi)會帶來高于10000美元的價值。因為新生在計息前有更長的時間去使用貸款。唯一的優(yōu)勢是易于計算,但是隨著現(xiàn)代計算機設(shè)備的發(fā)展,這種優(yōu)勢不明顯。是的。利率增加，年金終值增加，現(xiàn)值減少。EFN=(83550000+25000000)10%4098000010%%128700000 =這意味這來年東方游艇公司的生產(chǎn)能力利用率會下降。ROE=%=% b=3865200/9663000=可持續(xù)增長率=ROEb/[1ROEb]=()=10%EFN=8355000010%4098000010%%128700000(1+10%)=5280美元公司要求實現(xiàn)20%的增長率，銷售利潤率必須提高。銷售利潤率、資產(chǎn)收益率、權(quán)益收益率稍高于行業(yè)中位數(shù)，表明公司運用資產(chǎn)和管理經(jīng)營的效率在行業(yè)中處于中等水平。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高于行業(yè)的上四分位數(shù)，表明公司運營資產(chǎn)的效率很高。 銷售額=凈利潤/銷售利潤率=173000/=2011628 賒賬額=賒賬率銷售額=2011628=1508721 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=1508721/143200= 應(yīng)收賬款回收期=365/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=365/= 全部生產(chǎn)能力銷售額=510000/=600000 可增長銷售額=600000510000=90000美元小案例各種財務(wù)比率如下表流動比率 速動比率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 存貨周轉(zhuǎn)率 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 負債比率 負債權(quán)益比 權(quán)益乘數(shù) 利息倍數(shù) 銷售利潤率%資產(chǎn)收益率%權(quán)益收益率%流動比率低于行業(yè)的中位數(shù)，表明該公司流動性較差，也可能意味著現(xiàn)金和其他短期資產(chǎn)運用的效率較高。 ③減少其總資產(chǎn)/銷售比率，換句話說，提高資產(chǎn)利用效率。由于可持續(xù)增長率的計算涉及凈