【正文】 加權平均資本成本。本公司的負債權益比為2/3，所得稅率為30%。調整時，先將含有資本結構因素的β權益轉換為不含負債的β資產，然后再按照本公司的目標資本結構轉換為適用于本公司的β權益。運用類比法，應該注意替代公司的資本結構已反映在其β值中。解決問題的方法是使用類比法。股票市場的存在，為我們提供了股價，為計算企業(yè)的β值提供了數據。企業(yè)股東可以通過構造一個證券組合，來消除單個股權的大部分風險。唯一影響股東預期收益的是項目的系統(tǒng)風險，而這也是理論上與項目分析相關的風險度量。因此應著重考察新項目對企業(yè)現有項目和資產組合的整體風險可能產生的增量。項目自身的特有風險不宜作為項目資本預算的風險度量。在項目分析中，項目風險可以從三個層次來看待。5．在等風險假設和資本結構不變假設明顯不能成立時，不能使用企業(yè)當前的平均資本成本作為新項目的折現率。如果假設市場是完善的，資本結構不改變企業(yè)的平均資本成本，則平均資本成本反映料當前資產的平均風險。只有當新項目的風險與現有資產的風險相同時，企業(yè)的資本成本才使合適的接受標準。對其他的風險投資，無論比現有資產風險高或低，資本成本都不是合適的標準。如果新項目與現有項目的風險有較大差別，必須小心從事。在固定資產更新、現有生產規(guī)模擴張等條件下，可以用企業(yè)當前的資本成本作為未來項目的折現率。實體現金流量比股東現金流量法簡潔。如果市場是完善的，增加債務比重并不會降低平均資本成本，因為股東要求的報酬率會因財務風險增加而提高，并完全抵銷增加債務的好處。實體現金流量不包含財務風險，比股東的現金流量風險小。折現率應當反映現金流量的風險。用以上兩種方法計算的凈現值沒有實質性的區(qū)別，值得注意的是，不能用股東要求的報酬率去折現企業(yè)實體的現金流量，也不能用企業(yè)加權平均的資本成本折現股東現金流量。（一）、加權平均成本和權益資本成本。二、企業(yè)資本成本作為項目折現率的條件。風險調整折現率法和調整現金流量法，都是投資風險分析的方法。（3） 、風險調整折現率法在理論上受到好評，因其單一的折現同時完成料風險和時間的調整。計算公式是按照資本資產定價模型來的。[1＋風險調整折現率]t。投資者要求的收益率=無風險報酬率+β（市場平均報酬率無風險報酬率）資本資產定價模型是在有效的證券市場中建立的，實物資本市場不可能像證券市場那樣有效，但是基本邏輯關系是一樣的。項目的風險越大要求的報酬率越高。是更為實際、更為常用的風險處置方法，這種方法的基本思路是對高風險的項目、應當采用較高的折現率計算凈現值。對不同年份的現金流量，可以根據風險的差別使用不同的肯定當量系數進行調整。其中At是指t年的現金流量的肯定當量系數，他在01之間。（1） 、計算公式 風險調整后凈現值=∑[At現金流量期望值]247。由于現金流中已經消除了全部風險，相應的折現率應當是無風險的報酬率。去掉的部分包含了各種風險，既有特殊風險也有系統(tǒng)風險，既有經營風險也有財務風險。肯定當量系數是指預計現金流入量中使投資者滿意的無風險的份額。需要注意的是，固定資產凈損益計算中涉及的折舊額為根據稅法規(guī)定計算的折舊額，而不是根據會計政策計算的折舊額。這里的700元，實際上是殘值收入與該固定資產稅法規(guī)定殘值的差額。 C、殘值變現凈收入納稅　　解析：固定資產清理，如果一項固定資產的原值為10000元，已提折舊9500元，現報廢，帳面凈值為500元，殘值收入為1200元，則清理凈收入為700元，要轉入營業(yè)外收入，計入應納稅所得額，交納所得稅。在討論舊設備變現損失減稅時，前提是“繼續(xù)使用舊設備”，舊設備就不能變現，變現損失就不能抵稅，企業(yè)就得不到抵稅的好處，因而對“繼續(xù)使用舊設備”這一方案，舊設備變現損失抵稅是一項現金流出。 B、舊設備變現損失減稅作為舊設備的現金流出處理。新舊設備替換決策觀注以下幾點：A、舊設備變現收入能作為新設備購置成本的減項（中級教材是作新設備購置成本的減項處理的），雖然計算的年均現金流出量現值不同，但不影響決策結論。作為現金流入的有：每年的折舊抵減所得稅稅款、舊設備變現凈收益繳納稅金（機會成本）、殘值變現收入小于帳面余值時抵減的所得稅稅款。年限相等時采用現金流出總現值進行比較，如果年限不等需要采用年平均成本法進行比較。四、所得稅和折舊對現金流量的影響稅后的現金流量。計算公式為UAC=[固定資產原值－某一年的資產賬面余值這一年的復利現值系數＋∑Ct/（1+i）t]247。圖例：隨著時間的推移，固定資產的運行成本越來越高，持有成本越來越低。（4）、平均成本法的假設前提是將來設備更換時，可以按照原來的平均年成本找到可代替的設備。（1）、不考慮貨幣的時間價值　　平均年成本＝投資方案的現金流出總額／使用年限（2）、考慮貨幣的時間價值　考慮貨幣的時間價值，平均年成本有三種計算方法：　　 ①平均年成本＝投資方案的現金流出總現值／年金現值系數　　 ②平均年成本＝(原始投資額－殘值收入)／年金現值系數＋殘值收入年利率＋年運行成本（3）、使用年平均成本法是把繼續(xù)使用舊設備和購置新設備看成是兩個互斥的方案，而不是一個更換設備的特定方案。如果不考慮貨幣的時間價值，它是未來是用年限內的現金流出總額和使用年限的比值。由于只有現金流出，而沒有現金流入，所以在采用分析方法時是采用固定資產的年平均成本法進行比較分析。更新決策的現金流量主要是現金流出。三、固定資產更新項目的現金流量。對凈營運資金的影響，所謂凈營運資金的需要指增加的流動資產與增加的流動負債之間的差額。要注意該投資項目與其他項目之間到底是競爭關系，還是互補關系。機會成本有助于全面考慮可能采取的各種方案，以便于為既定資源尋求最有利的是用途徑。其它投資機會可能取得的收益是實行本方案的一種代價，被稱為這項投資方案的機會成本。進行現金流量估計不需要考慮非相關成本。相關成本是指與特定決策項目有關的、在分析評價時必須考慮的成本因素，如差額成本、未來成本、機會成本、重置成本等。只有那些由于采納某個項目引起的現金支出增加額，才是該項目的現金流出；只有那些由于采納某個項目引起的現金流入增加額，才是該項目的現金流入。在確定投資方案的現金流量時，應遵循的基本原則是：只有增量的現金流量才是與項目相關的現金流量?，F金流入量：營業(yè)現金流入=利潤+折舊+非付現的費用攤銷等；固定資產報廢時的殘值收入；收回的流動資金；現金凈流量，是指一定時間內現金流入量和現金流出量的差額。新建項目的現金流量包括現金流出量、現金流入量和現金凈流量。第二節(jié) 投資項目現金流量的估計一、現金流量的概念，在投資決策中是指一個項目引起的企業(yè)現金支出和現金收入增加數量。它在計算上使用會計報表上的數據，以及普通的會計收益、成本觀念?！　?yōu)點：計算簡便　　缺點：（1）忽視了貨幣時間價值因素；沒有考慮回收期以后的現金流量，它只能作為輔助方法使用，主要用來測定方案的流動性而非營利性。如果每年現金流入量不相等，或原始投資是分年投入，此時的回收期應按累計的現金凈流入量計算。計算方法：如果每年現金流入量相等，且原始投資一次性發(fā)生　　 　　投資回收期＝原始投資額247。缺點是沒有考慮回收期后的收益和沒有考慮資金的時間價值。計算公式為=原始投資額/每年現金凈流入。 內含報酬率與現值指數也有區(qū)別。在評價方案時要注意到，如果兩個方案是互相排斥的，要使用凈現值指標，選擇凈現值大的。 當內含報酬率高于投資人要求的必要收益率或企業(yè)的資金成本率時，方案可行。 （2）計算：主要有兩種方法：一種是“逐步測試法”，它適合于各期現金流入量不相等的非年金形式。 現值指數大于1，說明其收益超過成本，即投資報酬率超過預定的貼現率，方案可行?！莆磥憩F金流出的現值 （3）特點：可以進行獨立投資機會獲利能力的比較。 如凈現值為正數，即貼現后現金流入大于貼現后現金流出，該投資項目的報酬率大于預定的貼現率，方案可行。考慮貨幣時間價值的三種方法的比較項目凈現值法現值指數法內含報酬率如果折現率相同大于0大于1大于折現率如果資本成本或要求的報酬率等于或小于折現率大于0方案可行大于1方案可行大于折現率可行能否反映方案本身的獲利能力否否是是否需要