中國現(xiàn)階段發(fā)展優(yōu)先股融資的構(gòu)想-文庫吧資料
2025-06-29 18:02本頁面
【正文】 律框架中，應(yīng)加入優(yōu)先股的定位在我國的法律框架中，優(yōu)先股尚是一片空白 在股票定位方面，以作者掌握的文獻，未發(fā)現(xiàn)有任何相關(guān)文獻提到《公司法》和《證券法》對股票定位存在以偏概全這一重大缺陷。在這種方式下，減少了中小股東對上市公司的監(jiān)督成本。因而，固定股利約束可以同時減少私人利益引起的委託代理問題和投資項目選擇方面的委託代理問題。上市公司必須保證優(yōu)先股股利的發(fā)放，在此基礎(chǔ)上，才可能謀取私人利益或者減少努力。在這一點上，優(yōu)先股優(yōu)於普通股。這種股利的剛性約束類似於債券契約，一些業(yè)績預(yù)期不佳或者不穩(wěn)定的公司爲防止發(fā)生分紅困境就會避免採用優(yōu)先股融資。而優(yōu)先股在降低逆向選擇風險方面的作用主要是通過契約體現(xiàn)的，是一種自發(fā)的篩選機制，比通過中介機構(gòu)和監(jiān)管部門的篩選更爲簡單、明確，成本較低。綜合上述兩個方面，發(fā)展一定比例的優(yōu)先股，對於穩(wěn)定證券市場具有積極意義。在股價波動方面，優(yōu)先股本身具有穩(wěn)定的內(nèi)在價值，類似於長期債券，所以，股價波動較小。這一點，在中小投資者利益得不到充分保障的證券市場上，對投資者而言，得大於失，因爲中小投資者原本就沒有參與管理和決策的可能，還不如退而求其次，獲得穩(wěn)定的投資報酬。這些靈活的條款，都會增加優(yōu)先股對投資者的吸引力。在流通性方面，優(yōu)先股一般都可以和普通股在同一股票市場交易，具有很強的流動性。美國目前優(yōu)先股的平均收益率在67%以上，有的甚至超過8%，比同檔次的普通股、債券的平均收益都高 Jeff and Herman，Wall Street Pushes Preferred Stock, The Wall Street Journal, August 19, 2003。優(yōu)先股爲投資者提供了更多的選擇從投資者方面看，優(yōu)先股兼具良好的收益性、安全性和流動性。同時，優(yōu)先股融資又具有債務(wù)融資不稀釋公司控制權(quán)的好處，只有公司持續(xù)拖欠優(yōu)先股紅利時，優(yōu)先股才擁有表決權(quán)和清算權(quán)，在紅利正常支付時，優(yōu)先股表現(xiàn)爲長期債務(wù)。關(guān)於我國上市公司股權(quán)融資偏好，可以參閱黃少安和張崗（2001）、袁國良（1999）等的有關(guān)文章。普通股融資區(qū)別於債務(wù)方式的一個最主要特徵在於普通股可以得到永久性的股本資金。這種意義主要表現(xiàn)在對證券市場結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和改善公司治理結(jié)構(gòu)這兩個方面，分別闡述如下。近年來，西方公司發(fā)行了大量的信託優(yōu)先股來替代傳統(tǒng)的優(yōu)先股或者長期債務(wù)，信託優(yōu)先股成爲優(yōu)先股的主要形式，並且廣泛地運用在公共事業(yè)公司以及金融機構(gòu)的資本構(gòu)成中。TOPRS是“Trust Originated Preferred Redeemable Stock”的縮寫，意即信託發(fā)行的可贖回優(yōu)先股。MIPS是“Monthly Ine Preferred Stock”的縮寫，即按月支付的優(yōu)先股，它於1993年由美國高盛公司開發(fā)，其特點是母公司全額擔保，並按月支付優(yōu)先股股利。而對於信託基金，一般不採用公司方式註冊，信託投資者的身份爲合夥人，所以也不需要交納所得稅，通過這樣的結(jié)構(gòu)設(shè)計，信託優(yōu)先股就達到了避稅的目的。根據(jù)美國證監(jiān)會的定義 SEC, Financial Statements and Periodic Reports For Related Issuers and Guarantors，April 23, 2001，信託優(yōu)先證券是指通過特設(shè)一家信託而發(fā)行的優(yōu)先股，具體方式是母公司專門設(shè)立一個信託，由該信託對外發(fā)行優(yōu)先股，同時母公司對信託定向發(fā)行債務(wù)證券，信託則以優(yōu)先股的
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