【正文】 2022年 2月 20日，稅務(wù)總局頒布 《 國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問(wèn)題的通知 》 （財(cái)稅[2022]5號(hào)）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)通知），落實(shí)了資產(chǎn)支持證券的稅收政策。反映的是較長(zhǎng)期限的利率水平；而后者是 7天回購(gòu)的加權(quán)平均利率，反映的是貨幣市場(chǎng)短期利率水平。資產(chǎn)擔(dān)保證券全部?jī)敻锻戤吅?，如果資產(chǎn)組合產(chǎn)生的收入還有剩余，則這些剩余收入將返還給交易發(fā)起人。由于從貸款組合收取的現(xiàn)金流和對(duì)證券投資者支付的現(xiàn)金流在時(shí)間和數(shù)量上往往存在差異 ，受托管理人在按規(guī)定向投資者支付款項(xiàng)之前，將負(fù)責(zé)對(duì)收到的貸款組合現(xiàn)金流或提前償付的款項(xiàng)進(jìn)行短期投資，以獲取收益，增加證券化資產(chǎn)的收入。證券發(fā)行完畢后即可上市交易。 ? （ 2）．出售貸款 ? 真實(shí)出售，或無(wú)追索權(quán)的出售 ? 追索權(quán)的貸款出售，未實(shí)現(xiàn)真正的出售 ? 特殊目的實(shí)體（ SPV， Special Purpose Vehicle）購(gòu)買(mǎi)貸款組合后，要將貸款管理與償還服務(wù)的工作委托服務(wù)人辦理，雙方簽訂貸款服務(wù)合同 ? （ 3）．設(shè)計(jì)證券交易結(jié)構(gòu) ? 發(fā)行人要根據(jù)貸款組合信用質(zhì)量的評(píng)估和現(xiàn)金流量的分析，對(duì)來(lái)自貸款組合的現(xiàn)金流量進(jìn)行重新分配，設(shè)計(jì)具有不同期限、面額，不同風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別，不同利率水平和形式，不同支付次序的證券 資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程 ? （ 4）信用增級(jí) 信用增級(jí)的程度和數(shù)量需要根據(jù)貸款組合信用風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估（參照類(lèi)似貸款的歷史違約比率或損失比率）來(lái)確定，通常是這些資產(chǎn)預(yù)期損失金額的若干倍。 資產(chǎn)證券化的原理 資產(chǎn)證券化的要素 ? （ 1）真實(shí)出售 ? （ 2）破產(chǎn)隔離 ? （ 3）稅收中性 ? （ 4）信用提升 ? 以銀行的貸款證券化為例，資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程包括以下幾個(gè)基本環(huán)節(jié)： ? （ 1）．發(fā)起貸款和形成貸款組合 ? 貸款銀行必須對(duì)貸款抵押財(cái)產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，與借款者簽訂貸款合同，辦妥抵押手續(xù)。法國(guó)在歐洲資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的排位僅次于英國(guó)。 除美國(guó)之外，歐洲是資產(chǎn)證券化發(fā)展最快的地區(qū)。至今，證券化的資產(chǎn)已遍及租金、版權(quán)、專(zhuān)利費(fèi)、信用卡應(yīng)收賬款、汽車(chē)貸款、公路收費(fèi)等廣泛領(lǐng)域。 資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生和發(fā)展 ? （ 1）資產(chǎn)證券化的起源 1968年，美國(guó)政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)首次發(fā)行抵押擔(dān)保證券，標(biāo)志著資產(chǎn)證券化的問(wèn)世。 ? 從回購(gòu)交易的起源看 ,回購(gòu)交易一開(kāi)始就與中央銀行操作密切相關(guān) . ? 央行正、逆回購(gòu)操作屬于貨幣政策這一宏觀范疇 ,對(duì)市場(chǎng)的資金供給和利率等都有影響 . ? 按照國(guó)際慣例 ,央行通常在市場(chǎng)成員中選取一些資金實(shí)力雄厚、信譽(yù)良好、交易活躍的商業(yè)銀行 ,證券公司或信托公司來(lái)作為對(duì)手方 ,通過(guò)招投標(biāo)方式進(jìn)行正、逆回購(gòu)交易?；刭?gòu)到期，客戶歸還中行本金1000萬(wàn)元及利息后，相應(yīng)債券被解凍。 ? 回購(gòu)交易是貨幣市場(chǎng)品種 ,因此期限很短 ,主要滿足短期融資 ,通常以天計(jì) ,為期一天的為”隔夜” (OVER NIGHT),最長(zhǎng)的不過(guò)一年 . ? 目前在銀行間債券市場(chǎng)上開(kāi)展的債券回購(gòu)交易品種主要有 7天、 14天、 21天、 1個(gè)月、2個(gè)月、 3個(gè)月、 4個(gè)月、 6個(gè)月、 9個(gè)月、12個(gè)月十個(gè)品種。 ? 作為回購(gòu)交易當(dāng)事人的正、逆回購(gòu)方是相互對(duì)應(yīng)的 ,有進(jìn)行主動(dòng)交易的正回購(gòu)方就一定有接受該交易的逆回購(gòu)方。 所謂回購(gòu)協(xié)議（ Repurchase Agreement），指的是在出售證券的同時(shí)，和證券的購(gòu)買(mǎi)商簽定協(xié)議，約定在一定期限后按原定價(jià)格或約定價(jià)格購(gòu)回所賣(mài)證券，從而獲取即時(shí)可用資金的一種交易行為。 （ 3）定期存款利率固定；可轉(zhuǎn)讓定期存單利率既有固定的，也有浮動(dòng)的，且一般來(lái)說(shuō)比同期限的定期存款利率高。 （ 2）定期存款金額不固定，可大可??；而可轉(zhuǎn)讓定期存單金額較大，在美國(guó)向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行的CD面額最少為 10萬(wàn)美元，二級(jí)市場(chǎng)上的交易單位為 100萬(wàn)美元。 目 錄 一、金融創(chuàng)新理論概述 二、我國(guó)金融創(chuàng)新的現(xiàn)狀和展望 三、對(duì)常見(jiàn)金融創(chuàng)新的簡(jiǎn)介 （一）大額可轉(zhuǎn)讓定期存單 大額可轉(zhuǎn)讓定期存單 （ Negotiable Certificates of Deposits）簡(jiǎn)稱(chēng) CD，是商業(yè)銀行發(fā)行的固定面額、固定期限、可以流通轉(zhuǎn)讓的大額存款憑證。前三個(gè)市場(chǎng)都是場(chǎng)外市場(chǎng)， CME的人民幣 NDF產(chǎn)品是場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)交易的標(biāo)準(zhǔn)合約。 ? 英國(guó)在 1980年代，美國(guó) 1999年（金融服務(wù)現(xiàn)代化法）才進(jìn)入混業(yè)經(jīng)營(yíng)。 ? 調(diào)研顯示，中資銀行和其他金融機(jī)構(gòu)對(duì)外資銀行最普遍的抱怨是“超國(guó)民待遇”，其中最主要的一條就是混業(yè)經(jīng)營(yíng)。金融機(jī)構(gòu)的功能和機(jī)構(gòu)緊緊相連，難以發(fā)展多元化業(yè)務(wù)。 ? 創(chuàng)新產(chǎn)品的市場(chǎng)流動(dòng)性有待提高 ? 創(chuàng)新產(chǎn)品的流動(dòng)性差距較大，短期融資券、商業(yè)銀行次級(jí)債券的交易較為活躍，而商業(yè)銀行金融債券、信貸資產(chǎn)支持證券的市場(chǎng)交易較為清淡、流動(dòng)性明顯不足。 金融 衍生工具 遠(yuǎn)期 ２ 、 期貨 ３ 、 期權(quán) ４ 、 互換 債券遠(yuǎn)期 外匯遠(yuǎn)期 人民幣對(duì)外幣掉 期 我國(guó)衍生工具市場(chǎng)發(fā)展嚴(yán)重滯后 ， 目前僅有債券遠(yuǎn)期 、 外匯遠(yuǎn)期及人民幣對(duì)外幣掉期 最為簡(jiǎn)單的衍生產(chǎn)品 。 （一）我國(guó)金融市場(chǎng)：創(chuàng)新不足 國(guó)際金融工具 我國(guó)金融工具 我國(guó)金融工具存在問(wèn)題 貨幣市場(chǎng)工具 短期國(guó)債 機(jī)構(gòu)貼現(xiàn)票據(jù) 短期市政債券 大額可轉(zhuǎn)讓存單 商業(yè)票據(jù) 銀行承兌匯票 回購(gòu) 同業(yè)拆借 短期國(guó)債 中央銀行票據(jù) 證券公司短期融資券 企業(yè)短期融資券 銀行承兌匯票 債券回購(gòu) 同業(yè)拆借 交易工具不夠豐富，缺乏 CD、機(jī)構(gòu)貼現(xiàn)票據(jù)、短期市政債券等 現(xiàn)有交易工具發(fā)展不均衡，短期國(guó)債發(fā)行量很小，票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后。 目 錄 一、金融創(chuàng)新理論概述 二、我國(guó)金融創(chuàng)新的現(xiàn)狀和展望 三、對(duì)常見(jiàn)金融創(chuàng)新的簡(jiǎn)介 （一）我國(guó)金融市場(chǎng) ? 我國(guó)金融市場(chǎng)可分為貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)。 例如股市，我們作為工薪階層，不可能擁有一個(gè)大公司，但卻可以擁有一小部分，公司經(jīng)營(yíng)的好壞，直接可以增加或者減少個(gè)人的財(cái)富。 總結(jié) 從根本上說(shuō)，金融業(yè)的發(fā)展是一個(gè)“均貧富”的過(guò)程。 ? 金融的根本作用是分散實(shí)體經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)和收益。 總結(jié) ? 金融產(chǎn)品和金融市場(chǎng)的一個(gè)主要功能是分解風(fēng)險(xiǎn)和與風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的收益。風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益之間密切掛鉤。 （五）金融創(chuàng)新的動(dòng)因（續(xù)） 1950—80年代部分金融創(chuàng)新 創(chuàng)新時(shí)間 創(chuàng)新內(nèi)容 創(chuàng)新目的 創(chuàng)新者 1950年代 1958年 歐洲債券 突破管制 國(guó)際銀行機(jī)構(gòu) 1959年 歐洲美元 突破管制 國(guó)際銀行機(jī)構(gòu) 外幣到期 分散風(fēng)險(xiǎn) 國(guó)際銀行機(jī)構(gòu) 銀團(tuán)貸款 分散風(fēng)險(xiǎn) 國(guó)際銀行機(jī)構(gòu) 出口信用 分散風(fēng)險(xiǎn) 國(guó)際銀行機(jī)構(gòu) 平行貸款 突破管制 國(guó)際銀行機(jī)構(gòu) 可轉(zhuǎn)換債券 分散風(fēng)險(xiǎn) 美國(guó) 自動(dòng)到賬 突破管制 英國(guó) 1960年代 1960年 可贖回債券 增強(qiáng)流動(dòng)性 英國(guó) 1961年 可轉(zhuǎn)讓存款單 增強(qiáng)流動(dòng)性 美國(guó) 負(fù)債管理 創(chuàng)造信用 英國(guó) 60年代末 混合帳戶 突破管制 英國(guó) 出售應(yīng)收帳款 分散風(fēng)險(xiǎn) 英國(guó) 福費(fèi)庭 分散風(fēng)險(xiǎn) 國(guó)際銀行機(jī)構(gòu) （六）金融創(chuàng)新的歷程 創(chuàng)新時(shí)間 創(chuàng)新內(nèi)容 創(chuàng)新目的 創(chuàng)新者 1970年代 1970年 浮動(dòng)利率票據(jù) 分散風(fēng)險(xiǎn) 國(guó)際銀行機(jī)構(gòu) 特別提款權(quán) 創(chuàng)造信用 IMF 聯(lián)邦住宅抵押貸款 分散風(fēng)險(xiǎn) 美國(guó) 1971年 證券交易自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng) 新技術(shù)運(yùn)用 美國(guó) 1972年 外匯期貨 分散風(fēng)險(xiǎn) 美國(guó) 可轉(zhuǎn)讓支付帳戶命令 突破管制 美國(guó) 貨幣市場(chǎng)共同基金 突破管制 美國(guó) 1973年 外匯遠(yuǎn)期 分散風(fēng)險(xiǎn) 國(guó)際銀行機(jī)構(gòu) 1974年 浮動(dòng)利率債券 分散風(fēng)險(xiǎn) 美國(guó) 1975年 利率期貨 分散風(fēng)險(xiǎn) 美國(guó) 70年代中期 與物價(jià)指數(shù)掛鉤公債 分散風(fēng)險(xiǎn) 美國(guó) 1978年 貨幣市場(chǎng)存款賬戶 突破管制 美國(guó) 自動(dòng)轉(zhuǎn)帳服務(wù) 突破管制 美國(guó) 70年代 全球性資產(chǎn)負(fù)債管理 分散風(fēng)險(xiǎn) 國(guó)際銀行機(jī)構(gòu) 1950—80年代部分金融創(chuàng)新 （六）金融創(chuàng)新的歷程（續(xù)） 1980年代 1980年 債務(wù)保證債券 分散風(fēng)險(xiǎn) 瑞士 貨幣互換 分散風(fēng)險(xiǎn) 美國(guó) 1981年 零息債券 分散風(fēng)險(xiǎn) 美國(guó) 利率互喚 分散風(fēng)險(xiǎn) 美國(guó) 票據(jù)發(fā)行便利 分散風(fēng)險(xiǎn) 美國(guó) 1982年 期權(quán)交易 分散風(fēng)險(xiǎn) 美國(guó) 期指