杠桿效應(yīng)與資本結(jié)構(gòu)-文庫吧資料
2025-05-11 22:29本頁面
【正文】 0w 股票 EBIT=10W Ks=10% 公司 價(jià)值 =？ EBIT=10W Ks=? 公司 價(jià)值 =？ WACC=10% WACC= 5%*50%+ 15%*50% MM第一理論 bSLwSULU rIrIE B I TrE B I TrE B I TVV ?????? 只要息稅前收益相等，那么處于 同一經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等級 的公司，無論是負(fù)債經(jīng)營還是無負(fù)債經(jīng)營，其總價(jià)值相等。 每股收益無差別點(diǎn) MM資本結(jié)構(gòu)理論 （ 一 ） 基本假設(shè) （ 1） 公司只有長期負(fù)債和普通股兩項(xiàng)長期資本； （ 2） 公司資產(chǎn)總額不變 ， 但其資本結(jié)構(gòu)可通過發(fā)行債券以回購股票或相反方式得以改變； （ 3） 公司預(yù)期的息稅前收益 （ EBIT） 為一常數(shù) ， 即預(yù)期 EBIT在未來任何一年都相等； （ 4） 沒有公司和個(gè)人所得稅 、 沒有財(cái)務(wù)危機(jī)成本 。在這點(diǎn)上，公司選擇何種資本結(jié)構(gòu)對股東財(cái)富都沒有影響。計(jì)算改變資本結(jié)構(gòu)對每股收益的影響。 【 例 】 ABC公司現(xiàn)有資產(chǎn)總值 1億元，全部來自股權(quán)資本，股票市價(jià)為每股 100元，普通股股數(shù)為 100萬股。 缺點(diǎn)：市價(jià)隨時(shí)變動(dòng) ， 數(shù)據(jù)不易取得 。 缺點(diǎn)：若債券和股票的市場價(jià)值已脫離賬面價(jià)值，據(jù)此計(jì)算的加權(quán)平均資本成本，不能正確地反映實(shí)際的資本成本水平。不同時(shí)期各種證券的賬面價(jià)值、市場價(jià)值及其資本結(jié)構(gòu)如表 51所示。假設(shè)股票和債券發(fā)行半年后， MI公司的股票價(jià)格上升到每股 12元，由于利率上升導(dǎo)致債券價(jià)格下跌到 850元。 （二）賬面價(jià)值與市場價(jià)值 反映公司發(fā)行證券時(shí)的原始出售價(jià)格 ● 市場價(jià)值法 以各類資本來源的 市場價(jià)值 為基礎(chǔ)計(jì)算各類資本的市場價(jià)值占總資本市場價(jià)值的比重 ， 并以此為權(quán)數(shù)計(jì)算全部資本的加權(quán)平均成本 。 解析： BBC股票投資的必要收益率： %%% ????B B Cr假設(shè)籌資費(fèi)率為 6%， 則資本成本： %% 1 ????sr2 個(gè)別資本成本 —— 股票 3 加權(quán)平均資本成本 （一）加權(quán)平均資本成本 加權(quán)平均（綜合）資本成本是以各種不同資本來源的資本成本為基數(shù)，以各種不同資本來源占資本總額的比重為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。 %%)251(%6 ????dr? 如果銀行要求公司保持 10%的無息存款余額 ? 借款的資本成本： 實(shí)際借款資本成本： %5%)101(1 0 0 %)251(%61 0 0 ??? ????dr2 個(gè)別資本成本 —— 長期借款 （一） 現(xiàn)金流量法折現(xiàn)法 ????????????? )1()1()1()1()1( 2210StStSS rDrDrDrDfP ??▲ 理論公式： ★ 固定增長股 （ 增長率 g ） gfP Drs ??? )1(01★ 零增長股 )1(01fPDrs ?? ▲ 股票價(jià)值等于預(yù)期收益資本化的現(xiàn)值，折算現(xiàn)值所采用的 折現(xiàn)率 即為普通股的資本成本。債券每年付息一次，到期一次還本。 總杠桿是由于同時(shí)存在 固定生產(chǎn)成本 和 籌資成本 而產(chǎn)生的 IE B ITE B ITD F L?? 0000E B ITaE B ITDOL ??第二節(jié) 資本成本 資本成本計(jì)算模式 一 個(gè)別資本成本 二 平均資本成本 三 1 資本成本計(jì)算模式 資本成本 是指公司接受不同來源 資本凈額 的現(xiàn)值與預(yù)計(jì)的 未來資本流出量 現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率或收益率，它既是籌資者所付出的最低代價(jià)，也是投資者所要求的最低收益率。 財(cái)務(wù) 杠桿 計(jì)算 項(xiàng) 目 A方案 B方案 C方案 公司債券（萬元） 利息（ 8%） 稅前收益（萬元） 稅后收益（萬元） 普通股股數(shù)（萬股） 每股收益（元 /股） 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 總杠桿 EBIT 總杠桿 EPS 財(cái)務(wù)杠桿 Q 經(jīng)營杠桿 由于存在 固定生產(chǎn)成本 ，使 EBIT的變動(dòng)率大于銷售量的變動(dòng)率； 由于存在 籌資成本 ，使公司 EPS的變動(dòng)率大于 EBIT的變動(dòng)率。 特別提示 經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 負(fù)債 100w i=10% 股東 權(quán)益 100w 10w股票 EBIT=60 所得稅稅率 25% 付息 10w EPS = 負(fù)債 100w i=10% 股東 權(quán)益 100w 10w股票 EBIT=90 所得稅稅率 25% 付息 10w EPS =6 財(cái)務(wù) 杠桿 EPS EBIT 財(cái)務(wù)杠桿 籌資成本
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