【正文】 選消費(fèi) 40 40 中國資本市場也在助推企業(yè)快速成長 七匹狼： 2022年 11月 3日復(fù)權(quán)收盤價 ，股價 6年漲幅接近 10倍 金螳螂 : 2022年 11月 3日復(fù)權(quán)收盤價 ，股價 4年漲幅接近 9倍 02004006008001000120014000408 0508 0608 0708 0808 0908 1008七匹狼（ 002029 ） 上證指數(shù)0200400600800100012000611 0711 0811 0911金螳螂（ 002081 ） 上證指數(shù)41 A股市值擴(kuò)大已成為重要的資金配置市場 ? 05年股改之后，市場流通市值有了長足的進(jìn)步。 ? 可口可樂：當(dāng)今世界上最大的飲料公司 ? 。 總市值占比提高幅度（ %） 行業(yè)指數(shù)年均收益率（ %） 35 資本市場助推經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整 ? 國際經(jīng)驗：韓國及日本在 98年金融危機(jī)后均充分利用資本市場，有力地推動了產(chǎn)業(yè)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。 ? 2022年中小板和 2022年創(chuàng)業(yè)板的推出，完善了我國多層次資本市場，并通過法定形式使得企業(yè)家的價值得到確認(rèn)和放大，創(chuàng)造了 400多位億萬富翁。 ? 今年農(nóng)行募資 221億美元成為全球最大的 IPO， A股首發(fā)募集資金 685億。 32 中國資本市場歷史：改革開放的縮影 ? 銀行 上市融資產(chǎn)生了“銀行改革紅利”，支撐了 2022年以來實體經(jīng)濟(jì)的快速擴(kuò)張及高速發(fā)展，也為次債危機(jī)中國經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇奠定了基礎(chǔ)。 ? 當(dāng)時的證監(jiān)會主席周正慶表示 “無形的手和有形的手都要用，不是只用無形的手，只要經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要都是可以用的 ”。 30 一 全球經(jīng)濟(jì)演變與中國未來發(fā)展趨勢 二 消費(fèi)與戰(zhàn)略新產(chǎn)業(yè)漸步入長期牛市 三 資本市場繼續(xù)助推偉大企業(yè)的崛起 四 通脹壓力下資金推動股市震蕩上行 目 錄 31 中國資本市場歷史：改革開放的縮影 ? 1999年的 ，抵御了東南亞金融危機(jī)的擴(kuò)散。 ? 以科技驅(qū)動的經(jīng)濟(jì)周期中，中小企業(yè)的數(shù)量將快速增加，催化外包類型的公司需求。 ? 從國外經(jīng)驗來看，越是知識密集型的企業(yè)，為了保持競爭優(yōu)勢，需要外包的工作就越多 資料來源： Wind， Bloomberg,華泰聯(lián)合證券研究所 11%14%15%32%0% 10% 20% 30% 40%金融服務(wù)銷售和市場營銷人力資源信息技術(shù)主要行業(yè)外包的比例 名稱 具體業(yè)務(wù) CAGR2ys/3ys 管理服務(wù)外包 省廣股份 品牌管理、媒介代理和自有媒體 34% 藍(lán)色光標(biāo) 公共關(guān)系服務(wù) 39% 華誼嘉信 品牌傳播、產(chǎn)品推廣、危機(jī)管理、活動管理、數(shù)字媒體營銷和企業(yè)社會責(zé)任 33% 數(shù)據(jù)服務(wù)外包 華勝天成 綜合 IT服務(wù)外包，包括硬件、軟件及維護(hù) 28% 南天信息 銀行數(shù)據(jù)中心外包 24% 天源迪科 電信行業(yè)數(shù)據(jù)中心外包 38% 東軟集團(tuán) 離岸外包，包括汽車電子、手機(jī) OS 19% 29 產(chǎn)業(yè)變遷主線 ? 人口趨勢決定了醫(yī)療、保險、旅游、汽車、婚慶、兒童消費(fèi)品等產(chǎn)業(yè)的成長將有較大空間。 ? 完成區(qū)域布局的商業(yè)、以及內(nèi)容制作和渠道布局完整的傳媒公司將受益。 ? 戰(zhàn)略新產(chǎn)業(yè)成長最快的方向必然是：技術(shù)相對成熟，對傳統(tǒng)行業(yè)滲透能力強(qiáng)的行業(yè)，必然最大有巨大的市場空間。 資料來源： Economy + Inter Trends Man Stanley,華泰聯(lián)合證券研究所 26 26 科技趨勢：戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè) 生物產(chǎn)業(yè) 高端裝備制造 新材料 新一代信息技術(shù) 新能源 新能源汽車 節(jié)能環(huán)保 ? 根據(jù)十二五規(guī)劃，發(fā)展現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系的首要任務(wù)仍是改造提升制造業(yè)。這次與1996年 2022年科網(wǎng)泡沫不同，更多是原有功能的融合，利用原有技術(shù)對傳統(tǒng)行業(yè)滲透的趨勢。消費(fèi)中強(qiáng)調(diào)“新型消費(fèi)業(yè)態(tài)”、“新興服務(wù)消費(fèi)”、“節(jié)能環(huán)保型消費(fèi)品”、“低碳消費(fèi)模式”等新的概念。 資料來源： Wind， Bloomberg,華泰聯(lián)合證券研究所 50001000015000202202500030000350004000045000500001989 1992 1995 1998 2022 2022 20222022E 2022E 2022E 2022E 2022E 2025E 2028E 2031E 2034E 2037E 2040E 2043E 2046E 2049E萬人8%13%18%23%28%33%38%43%6 0 歲以上 占比（右） 5000700090001100013000150001989 1992 1995 1998 2022 2022 20222022E 2022E 2022E 2022E 2022E 2025E 2028E 2031E 2034E 2037E 2040E 2043E 2046E 2049E萬人0%2%4%6%8%10%12%2 5 －2 9 歲 占比（右）24 人口：老齡、生育、中產(chǎn)階級增加 資料來源：華泰聯(lián)合證券研究所 人口結(jié)構(gòu) 老齡化 中產(chǎn)階級增多 壽險業(yè) 福利業(yè) 醫(yī)療業(yè) 旅游業(yè) 汽車業(yè) 消費(fèi)業(yè) 育齡人數(shù)增加 婚慶業(yè) 玩具業(yè) 兒童消費(fèi) ? 人口趨勢決定了醫(yī)療、保險、旅游、汽車、婚慶、兒童消費(fèi)品等產(chǎn)業(yè)的成長將有較大空間。 資料來源： Wind，華泰聯(lián)合證券研究所 經(jīng)濟(jì)驅(qū)動力 趨勢 人口 老齡化、兒童人數(shù)增加、中產(chǎn)階級增加 制度 外需向內(nèi)需轉(zhuǎn)變、投資向消費(fèi)轉(zhuǎn)變、收入分配改革 科技 移動互聯(lián)、戰(zhàn)略新產(chǎn)業(yè) 信貸 去杠桿 社會 美歐經(jīng)濟(jì)回落，但政治實力在高位；新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)實力上升，但政治實 力較低 21 經(jīng)濟(jì)驅(qū)動力轉(zhuǎn)變往往帶動產(chǎn)業(yè)變遷 ? 人口老齡化、經(jīng)濟(jì)制度等轉(zhuǎn)變使得投資品的 ROE逐步回落，而消費(fèi)和新興產(chǎn)業(yè)已進(jìn)入持續(xù)上升期。 ? 隨著 人民幣資本賬戶可兌換和國際化逐步推進(jìn) ，人民幣升值壓力升溫，外部資金流入壓力將進(jìn)一步加大。 17 流動性依然泛濫：外圍資金流入壓力逐步加大 資料來源：路透 bloomberg 華泰聯(lián)合證券研究所 ? 發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)疲軟和主權(quán)債務(wù)使得其寬松貨幣政策難以改變，美國二次量化寬松（ 6000億美元國債購入計劃）已定，新興經(jīng)濟(jì)處于貨幣汪洋之中。 資料來源： Wind， Bloomberg，華泰聯(lián)合證券研究所 10%15%20%25%30%1989 1992 1995 1998 2022 2022 20222022E 2022E 2022E 2022E 2022E 2025E 2028E 2031E 2034E 2037E 2040E 2043E 2046E 2049E2 0 －3 4 歲 4 0 －5 4 歲投資支出人口高峰消費(fèi)服務(wù)需求人口高峰 94/01 95/01 96/01 97/01 98/01 99/01 00/01 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01P E ：G I C S 能源/ 醫(yī)療保健15 投資瓶頸： 社會文化約束 資料來源：華泰聯(lián)合證券研究所 以往 未來 國有企業(yè)的壟斷優(yōu)勢 民間投資破除壟斷 國有部門的官僚作風(fēng) 更多的社會責(zé)任和監(jiān)督 房地產(chǎn)作為支柱行業(yè) 高房價引發(fā)諸多的社會問題 較大的尋租空間 反腐、民意的覺醒、法治 公民意識淡薄 三鹿、礦難、污染、霸王事件 社會沖突隱性化 社會沖突顯性化 16 16 投資約束下經(jīng)濟(jì)需轉(zhuǎn)型：日本轉(zhuǎn)型期經(jīng)驗 資料來源 :日本國家統(tǒng)計局、華泰聯(lián)合研究所 化學(xué)工業(yè) 鋼鐵工業(yè) 4 , 0 0 04 , 5 0 05 , 0 0 05 , 5 0 06 , 0 0 06 , 5 0 07 , 0 0 01960 1965 1970 1975 19803 0 0 , 0 0 03 5 0 , 0 0 04 0 0 , 0 0 04 5 0 , 0 0 05 0 0 , 0 0 05 5 0 , 0 0 0企業(yè)數(shù)量 從業(yè)者數(shù)量（R ）4 , 0 0 05 , 0 0 06 , 0 0 07 , 0 0 08 , 0 0 09 , 0 0 01960 1965 1970 1975 19803 0 0 , 0 0 03 5 0 , 0 0 04 0 0 , 0 0 04 5 0 , 0 0 05 0 0 , 0