【正文】 05 2009/12/12 2009/12/19①基于每種證券在總市值中比例構(gòu)建組合，例如各股票占總市值比例如下：A——x%；B——y%；C——z%；D——u%；E——v%大唐電信申通地鐵農(nóng)產(chǎn)品新疆天業(yè)山東威達(dá)在總市值中比例%%%%%②各股票在組合中的比例為：A——x%/（x%+y%+z%+u%+v%）B——y%/（x%+y%+z%+u%+v%）C——z%/（x%+y%+z%+u%+v%）D——u%/（x%+y%+z%+u%+v%）E——v%/（x%+y%+z%+u%+v%）大唐電信申通地鐵農(nóng)產(chǎn)品新疆天業(yè)山東威達(dá)在總組合中比例% 均方差標(biāo)準(zhǔn)投資組合（該組合必須選擇5只股票；用Excel表格計(jì)算）①計(jì)算所選擇股票過去10個(gè)月每月的收益率；大唐電信申通地鐵農(nóng)產(chǎn)品新疆天業(yè)山東威達(dá)②計(jì)算月度算術(shù)和幾何收益率；大唐電信申通地鐵農(nóng)產(chǎn)品新疆天業(yè)山東威達(dá)算術(shù)收益率幾何收益率③計(jì)算均值、方差和協(xié)方差大唐電信申通地鐵農(nóng)產(chǎn)品新疆天業(yè)山東威達(dá)均值方差協(xié)方差矩陣大唐電信申通地鐵農(nóng)產(chǎn)品新疆天業(yè)山東威達(dá)大唐電信申通地鐵農(nóng)產(chǎn)品新疆天業(yè)山東威達(dá)④建立方差最小化投資組合，則組合收益=a1*+a2*+a3*+a4*+a5*權(quán)重和=a1+a2+a3+a4+a5=1組合方差=…= …任意投資組合組合時(shí)間：2009年12月14日2010年1月6日基準(zhǔn)期：資金100萬(wàn) 滬綜指：任意配置收盤價(jià)（元）比例數(shù)量（手）市值現(xiàn)時(shí)價(jià)格現(xiàn)時(shí)市值收益率大唐電信15．8415%9515048020．9519902532%申通地鐵9．8330%30630079812．6038556028%農(nóng)產(chǎn)品13．5215%11115007213．771528472%新疆天業(yè)9．2430%32630076210．103287549%山東威達(dá)11．3710%8810005612．8211281613%總市值1002168106457817%滬綜指3302．93 技術(shù)分析實(shí)踐與認(rèn)識(shí)技術(shù)分析是指以市場(chǎng)行為為研究對(duì)象，以判斷市場(chǎng)趨勢(shì)并跟隨趨勢(shì)的周期性變化來進(jìn)行股票及一切金融衍生物交易決策的方法的總和。在大多數(shù)情況下，只有在估值當(dāng)日尚未償還的企業(yè)債務(wù)須估算價(jià)值。 債務(wù)價(jià)值 企業(yè)的債務(wù)價(jià)值等于對(duì)債權(quán)人的現(xiàn)金流量按能反映其風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率折現(xiàn)的現(xiàn)值。 企業(yè)估值的一個(gè)新問題是企業(yè)壽命的無限期性，解決的方法是將企業(yè)壽命分為兩個(gè)時(shí)期，即明確的預(yù)測(cè)期及其后階段。 為了與定義相一致，用于自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)的折現(xiàn)率應(yīng)反映所有資本供應(yīng)者按照各自對(duì)企業(yè)總資本的相對(duì)貢獻(xiàn)而加權(quán)的機(jī)會(huì)成本，這稱為加權(quán)平均資本成本（WACC）。它未納入任何與籌資有關(guān)的現(xiàn)金流量（如利息費(fèi)用和股息等）。 經(jīng)營(yíng)價(jià)值 經(jīng)營(yíng)價(jià)值等于預(yù)期未來自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型 運(yùn)用自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型對(duì)企業(yè)權(quán)益估值，是將企業(yè)的經(jīng)營(yíng)價(jià)值（可向所有投資者提供的實(shí)體價(jià)值）減去債務(wù)價(jià)值以及其它優(yōu)于普通股的投資者要求（如優(yōu)先股）。綜合起來，對(duì)于企業(yè)的價(jià)值，最后就形成一個(gè)判斷。另一方面要看資本經(jīng)營(yíng)，怎樣把債務(wù)和權(quán)益結(jié)合起來，提高企業(yè)的獲利能力？這就要用生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)得到的利潤(rùn)，除以整個(gè)投資資本，得到投資資本回報(bào)率（ROIC），然后減去加權(quán)平均資本成本（WACC）。 基于不同的模型，現(xiàn)金流量有不同的定義。 具體步驟：首先建立估值體系，根據(jù)估值體系確定目標(biāo)價(jià)，然后決定相應(yīng)操作。通常的做法是對(duì)比，一個(gè)是和該公司歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，二是和國(guó)內(nèi)同行業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，確定它的位置，三是和國(guó)際上的(特別是香港和美國(guó))同行業(yè)重點(diǎn)企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比。 相對(duì)估值 　　相對(duì)估值是使用市盈率、市凈率、市售率、市現(xiàn)率等價(jià)格指標(biāo)與其它多只股票（對(duì)比系）進(jìn)行對(duì)比，如果低于對(duì)比系的相應(yīng)的指標(biāo)值的平均值，股票價(jià)格被低估，股價(jià)將很有希望上漲，使得指標(biāo)回歸對(duì)比系的平均值。現(xiàn)金流貼現(xiàn)定價(jià)模型目前使用最多的是DDM和DCF，而DCF估值模型中，最廣泛應(yīng)用的就是FCFE股權(quán)自由現(xiàn)金流模型。 股票估值絕對(duì)估值 　　絕對(duì)估值是通過對(duì)上市公司歷史及當(dāng)前的基本面的分析和對(duì)未來反應(yīng)公司經(jīng)營(yíng)狀況的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)獲得上市公司股票的內(nèi)在價(jià)值。2007年，外商在中國(guó)物流領(lǐng)域的投資項(xiàng)目達(dá)6996個(gè)，占外商同%。從2006年起，外資企業(yè)可以在中國(guó)自行設(shè)立分銷網(wǎng)絡(luò)，獨(dú)立經(jīng)營(yíng)物流業(yè)務(wù)。如美國(guó)聯(lián)邦快遞于1984年、德國(guó)敦豪公司于1986年、荷蘭天地物流于1988年、美國(guó)聯(lián)合包裹于1988年、丹麥馬士基于1999年相繼在中國(guó)建立合資企業(yè)。2009年，%，仍然保持了較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。但是，從中長(zhǎng)期看，中國(guó)的物流需求仍將十分旺盛。 2．短期物流需求有所下降但中長(zhǎng)期需求仍將旺盛 2008年下半年以來，隨著國(guó)際金融危機(jī)對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響逐步加深，物流業(yè)作為重要的服務(wù)產(chǎn)業(yè)也受到了嚴(yán)重沖擊。一是規(guī)模化、網(wǎng)絡(luò)化、集約化、專業(yè)化的現(xiàn)代物流服務(wù)體系尚未形成；二是衡量國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率的指標(biāo)－－%，高出發(fā)達(dá)國(guó)家1倍左右。從上述各項(xiàng)物流指標(biāo)看，不少已經(jīng)位居世界前列。物流業(yè)實(shí)現(xiàn)增加值2萬(wàn)億元，%，%。物流業(yè)總體形勢(shì)：2008年，中國(guó)GDP超過30萬(wàn)億元，成為世界第三大經(jīng)濟(jì)體。一方面客戶延長(zhǎng)賬期，物流企業(yè)墊付資金回籠放慢；另一方面部分上游客戶破產(chǎn)倒閉或惡意逃債，物流企業(yè)壞賬風(fēng)險(xiǎn)加大。大多數(shù)企業(yè)利潤(rùn)大幅下降甚至出現(xiàn)虧損，有些地區(qū)的部分企業(yè)開始退出物流行業(yè)。中鐵現(xiàn)代物流科技股份有限公司從2008年10月開始，前十位客戶物流量同比下降30%以上。 二是企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，效益普遍下滑的壓力。順豐速運(yùn)（集團(tuán)）。今年以來，物流需求繼續(xù)延續(xù)了下降趨勢(shì)。正在從進(jìn)出口相關(guān)行業(yè)向運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)等物流相關(guān)企業(yè)蔓延、由東部地區(qū)向中西部擴(kuò)散，帶來了以下四個(gè)方面的壓力： 一是實(shí)物量增速回落，需求急劇減少的壓力。經(jīng)歷了6～7月的動(dòng)蕩期后，從8月下旬開始BDI指數(shù)以驚人的速度分別跌破3000點(diǎn)和2000點(diǎn)。從2007年8月的7000點(diǎn)經(jīng)過短短三個(gè)多月的時(shí)間，飆升到11000點(diǎn)，增幅為57%。到2011年，培育一批具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的大型綜合物流企業(yè)集團(tuán)，初步建立起布局合理、技術(shù)先進(jìn)、節(jié)能環(huán)保、規(guī)劃 便捷高效、安全有序并具有一定國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的現(xiàn)代物流服務(wù)體系。行業(yè)政策：2009年3月10日，國(guó)務(wù)院正式發(fā)布《物流業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》包括發(fā)展現(xiàn)狀與面臨形勢(shì)，指導(dǎo)思想、原則和目標(biāo)，主要任務(wù)，重點(diǎn)工程，政策措施以及規(guī)劃實(shí)施等六部分內(nèi)容。近年來，我國(guó)社會(huì)物流總費(fèi)用與GDP的比率一直高位運(yùn)行，%，而發(fā)達(dá)國(guó)家這一指標(biāo)普遍在10%以下?，F(xiàn)代物流作為一種先進(jìn)的組織方式和管理技術(shù)，并非是諸功能、環(huán)節(jié)的簡(jiǎn)單相加，而是各個(gè)功能、環(huán)節(jié)相互聯(lián)系、整體運(yùn)作的綜合體，被廣泛認(rèn)為是企業(yè)在降低物資消耗，提高勞動(dòng)生產(chǎn)率以外的重要的利潤(rùn)源泉，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展中發(fā)揮著重要作用。它涉及學(xué)科、多領(lǐng)域，以滿足顧客的需求為目標(biāo)，統(tǒng)籌考慮制造、運(yùn)輸、銷售等市場(chǎng)情況，對(duì)信息、運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)、庫(kù)存、裝卸搬運(yùn)以及包裝等物流活動(dòng)采取集成式管理，從而形成一條完整的供應(yīng)鏈，以盡可能低的物流總成本，為客戶提供多功能、一體化的增值服務(wù)。如鐵道運(yùn)輸業(yè)、汽車貨運(yùn)業(yè)、遠(yuǎn)洋貨運(yùn)業(yè)、沿海船運(yùn)業(yè)、內(nèi)河船運(yùn)業(yè)、航空貨運(yùn)業(yè)、集裝箱聯(lián)運(yùn)業(yè)、倉(cāng)庫(kù)業(yè)、中轉(zhuǎn)儲(chǔ)運(yùn)業(yè)托運(yùn)業(yè)、運(yùn)輸代辦業(yè)、起重裝卸業(yè)、快遞業(yè)、拆船業(yè)、拆車業(yè)、集裝箱租賃業(yè)、托盤聯(lián)營(yíng)業(yè)等。包括交通運(yùn)輸業(yè)、儲(chǔ)運(yùn)業(yè)、通運(yùn)業(yè)和配送業(yè)；第二類是小行業(yè)。（二）、物流業(yè)物流業(yè)是由多個(gè)部門組成的綜合性、服務(wù)性、基礎(chǔ)性的產(chǎn)業(yè)，結(jié)構(gòu)相當(dāng)復(fù)雜。銀行間市場(chǎng)人民幣交易平穩(wěn)，市場(chǎng)利率略有下降。由于近期市場(chǎng)博弈宏觀刺激政策，以及預(yù)期存貨周期接近尾聲，投資品板塊以及銀行、地產(chǎn)等行業(yè)表現(xiàn)活躍，我們視為市場(chǎng)階段性的機(jī)會(huì)，周期敏感型行業(yè)的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)還沒有到來，對(duì)此類行業(yè)我們保持平配或低配，以行業(yè)輪動(dòng)、波段操作為主。大的經(jīng)濟(jì)周期判斷，決定我們的配置方向；考慮到股票市場(chǎng)一般領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)周期69個(gè)月，因此很可能在08年四季度至09年一季度之間的時(shí)間段內(nèi)確定市場(chǎng)底部，但是在經(jīng)濟(jì)底部最終明朗前不會(huì)出現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)，更多是區(qū)間震蕩，最快也要到2009年中期左右關(guān)注市場(chǎng)趨勢(shì)性起點(diǎn)的出現(xiàn)。 而且我們認(rèn)為當(dāng)前階段，大小非問題不應(yīng)對(duì)市場(chǎng)造成整體性沖擊，投資人更多會(huì)依個(gè)股情況區(qū)別對(duì)待，對(duì)于估值有強(qiáng)吸引力，二級(jí)市場(chǎng)承接意愿強(qiáng)的公司，我們預(yù)計(jì)影響十分有限，而對(duì)素質(zhì)差，缺乏長(zhǎng)期投資價(jià)值的個(gè)股，大小非流通將進(jìn)一步加快價(jià)格回歸。 09年仍將是減持的高峰期。而且在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)底部，PE反而應(yīng)有擴(kuò)大現(xiàn)象。A股今明兩年的市盈率，已經(jīng)低于美國(guó)、日本等成熟市場(chǎng)。但由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍在下滑中，房貸、信用卡消費(fèi)、信用違約掉期（CDS）等相關(guān)金融產(chǎn)品領(lǐng)域還會(huì)持續(xù)有損失暴露，金融市場(chǎng)恢復(fù)正常狀態(tài)還需時(shí)日，但從各