【正文】 和實力，其以往信用記錄等無形資產(chǎn)，也會影響該公司的股票價格。如果市場預期這項資產(chǎn)或這家上市企業(yè)會升值，購買這項資產(chǎn)或收購該上市企業(yè)的公司的股票就可能上漲。這是由資本市場運作的特點所決定的。因為法律含義上的股份所有權(quán)與金融市場上買賣股票的受益權(quán)之間存在差異，一類是民法調(diào)整的財產(chǎn)所有權(quán)，另一類是證券法調(diào)整的股票(交割與清算)交易權(quán)。如果在境外機構(gòu)收購境內(nèi)地方企業(yè)時，出現(xiàn)第三債權(quán)人的債務糾紛，就有可能在境外發(fā)生債務訴訟。這第三者可能是銀行或其他債權(quán)人。在此之前如果從事市場交易財產(chǎn)權(quán)利就是不完整的。根據(jù)協(xié)議取得財產(chǎn)所有權(quán)的時間越早，支付款項越晚，對于收購者就越有利，反過來，對被收購企業(yè)就越不利。從證券交易規(guī)制的角度來看，這些市場運作只要沒有內(nèi)幕交易就不違反法律，且社會可以接受。收購信息的披露本身就可能成為影響市場的刺激性消息，如果配合在境內(nèi)外二級市場的運作，更可能獲得市場交易利潤。貨幣的使用價值決定了貨幣價值與時間有著直接的關(guān)系?！　〔粌H如此，盡管地方國企的股權(quán)實際價值高于協(xié)議收購的價格，但是在收購程序操作上，如果付款時間拖得太長，實際的收購價格還會再降低。所以在這些企業(yè)的國有股轉(zhuǎn)讓時，不論是按照原始股價格來計算，或者是按照比原始股的價格高一點的價格轉(zhuǎn)讓，都比國有企業(yè)資產(chǎn)的實際價值低了許多。所以判斷國有股的價值不僅要考慮表面因素，還要考慮歷史因素。再比如，在改革初期，進出口權(quán)和外匯配額等諸多權(quán)利都是只授予國企，而不允許其他企業(yè)經(jīng)營的，通過這些人為的行業(yè)門檻的限制，或者說政策優(yōu)惠條件，國企資產(chǎn)才具有了今天的實際價值，如國企占有土地的價值，如果按照市場價值計算將是一個驚人的天文數(shù)字。這部分銀行貸款中又有相當一部分循環(huán)轉(zhuǎn)化和沉淀在國有企業(yè)資產(chǎn)之中。如果完全按照西方市場經(jīng)濟的標準來衡量，這些貸款也許根本不能發(fā)放?！　∥覈慕?jīng)濟發(fā)展并不都是依照外來的市場經(jīng)濟理論操作的，還采用了許多我國自己的辦法。因為價格不是由流通股價決定的，而是由雙方談判協(xié)商的，差價再大，只要有協(xié)議、有政府批準就不構(gòu)成違法。而目前不能變現(xiàn)的國有股資產(chǎn)不如現(xiàn)金，地方政府愿意將上市公司國有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓，上級政府也愿意批準。所以盡管境外資本收購國有股的比例非常大，通常在上市公司中處于控股地位，依然可以收購成功。境外資本收購企業(yè)國有股的操作過程是，協(xié)商定價，政府批準，轉(zhuǎn)讓股權(quán)，重新注冊成立合資公司?！　≡谌ツ辍皣泄蓽p持”中，主要的爭論是收購價格是否合理的問題，在這方面我們已有了一些經(jīng)驗教訓，“國有股減持”方案從另一個側(cè)面顯示：國有股的價格高出市場預期，結(jié)果就不會成功。只要國有企業(yè)資產(chǎn)不涉及國計民生，不影響國家安全，不違反法律，就可讓境外投資者收購。換句話說，政府此時應該一身兼勞資二職，同時是國企大股東和職工的代表?！　〔僮鞒绦蚍矫娴姆煞ㄒ?guī)不具體的另一影響是，被收購國企的職工處于雇傭者或小股東的弱者地位，在“四家利益三家談”的情況下，職工既沒有代表，也不可能具有任何談判能力。所以也有人將他們稱為“內(nèi)部相關(guān)者”。他們在名義上是境外企業(yè)家，實質(zhì)上既不是境內(nèi)，也不是純粹的境外投資者，而是處于境內(nèi)與境外的中間者。他們當中相當一部分與內(nèi)地政府及企業(yè)有著多年的關(guān)系。企業(yè)為股東利益的最大化考慮，國內(nèi)上市企業(yè)和自境外上市的收購者希望股票價值升值，希望符合市場增發(fā)和配股的資格，這對于企業(yè)的微觀層面是好的，但對國家就業(yè)宏觀方面是否是正向的，則需要進行深入的分析。從目前國內(nèi)每年的分紅比例來看，外資要想收回投資可能要等很長時間，因此，對于從事資本運作的境外投資公司來說，大概不會等那么長的時間，他們更多地還是要從資本市場的運作中獲得回報。不過企業(yè)管理層由于改變身份，有可能獲得合資企業(yè)的股份或期權(quán)，因而改變實際收入狀況。但從利益關(guān)系上來分析，不排除隱形MBO的可能性。[5]在國有企業(yè)控股股權(quán)轉(zhuǎn)讓給外資后，外資必然給原來管理層較高的工資待遇，以保持企業(yè)的穩(wěn)定運行，在此基礎上配合資本市場上的資金運作收回投資。當我們通過市場選擇經(jīng)營管理的人才時，很顯然，合理的市場化薪酬政策與激勵機制對于吸引優(yōu)秀人才是具有明顯的感召力的。如國企老總的工資上限封頂，最近深圳市政府進一步明確規(guī)定，當?shù)氐膰蠊芾碚咦罡吣晷讲坏贸^60萬。許多政策對于管理層來說缺乏激勵機制的活力，而只增加監(jiān)管機制的壓力，所以國企管理層也希望換一種身份：從概念中的主人轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實中的高薪職業(yè)經(jīng)理人。地方國企管理層過去在國企“紅帽子”之下，受到政府照顧雖然多，但受到政府的干預也多。這樣地方政府與外資的想法剛好有了共同點，這種“不謀而合”促使境外資本協(xié)議收購地方國企股權(quán)，而且由于有了政府的支持，成功的機會很大。一句話，政府轉(zhuǎn)讓國企股權(quán)可以獲得資金。而轉(zhuǎn)讓這些國企股權(quán)就可以迅速獲得大量資金，解市政建設資金的燃眉之急。　　為什么良好的(區(qū))縣級地方國企愿意被外資收購呢?為什么地方政府舍得對國企放權(quán)呢?主要是地方政府轉(zhuǎn)變了觀念。它們是區(qū)、縣政府財政來源的主要支柱，是解決地方就業(yè)的重要渠道，也是為地方政府分擔各種社會安定與市政建設費用的主要單位之一，在各地方的經(jīng)濟中，這些國企的重要性同196家中央特大型企業(yè)在全國經(jīng)濟中的影響是一樣的?？傮w上來說，這類國企的行政級別是最低的，但其中也不乏有A股上市公司，也有盈利良好，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良的企業(yè)。總之，對于境外金融機構(gòu)收購地方國企國有股的問題，法律的規(guī)定是不具體的，我國公司法與證券法的完善就要從這些細微之處做起。這些法律規(guī)定是否適用于境外資本協(xié)議收購企業(yè)國有股，都還需要有關(guān)部門的解釋。被收購公司應當將核查報告、解決方案與董事會和獨立董事意見一并予以公告”?！　≈袊C券監(jiān)督管理委員會2002年9月28日頒布、12月1日施行的《上市公司收購管理條例》第19條規(guī)定了上市公司股票的收購程序，不過由于外資收購中收購的是不能流通的國有股，對上市流通的股票倒沒有直接關(guān)系。此外，這部分[　　國有股原來是由縣政府國資部門持有的，將其轉(zhuǎn)讓給外資由當?shù)啬囊患壵块T批準合適呢?本級地方政府自己不能決定，在“上級政府”是復數(shù)的情況下，就必須要確定應由哪一級政府來批準。將這種情況解釋為“增減資本”也是不合適的，因為如果這樣解釋可以成立的話，外資收購內(nèi)地企業(yè)國家股與內(nèi)地機構(gòu)的收購就沒有區(qū)別了，但是現(xiàn)實中外資收購相當于外資投入，需要特別記錄在吸引外資的賬上。其中，重要的國有獨資企業(yè)、國有獨資公司分立、合并、破產(chǎn)、解散的，應當由國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機構(gòu)審核后，報本級人民政府批準?！　〕痉ㄍ猓赓Y收購國企是否還需要參考剛頒布的國務院《企業(yè)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理暫行條例》和去年中國證監(jiān)會頒布的《上市公司收購管理條例》，在操作過程中也需要解釋。公司法要求外資收購款在會