【正文】 不同價(jià)。減持價(jià)格一般在公司的凈資產(chǎn)值附近。棱光實(shí)業(yè)的國(guó)有股轉(zhuǎn)讓后，變?yōu)樯鐣?huì)法人股，直到現(xiàn)在仍然不能流通?！　p持與流通分開(kāi)考慮的好處是，由于避開(kāi)了最為困難的流通問(wèn)題，使得減持工作變得相對(duì)要容易得多?！　p持與流通的關(guān)系　　簡(jiǎn)單地說(shuō)，研究減持與流通的關(guān)系就是要研究國(guó)有股減持與流通是否同步進(jìn)行還是分兩步走的問(wèn)題。從實(shí)施情況來(lái)看，國(guó)有股減持問(wèn)題的重點(diǎn)和難點(diǎn)主要在以下幾個(gè)方面：減持與流通的關(guān)系、減持價(jià)格的確定、減持規(guī)模和減持節(jié)奏的把握、以及減持方式、受讓對(duì)象、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)等。 作者：東北證券金融與產(chǎn)業(yè)研究所 趙旭（八）：減持與流通同步的方案 20011123　　國(guó)有股減持面臨的問(wèn)題很多?？梢?jiàn)，在我國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)向好的大背景下，設(shè)立類(lèi)似盈富基金的指數(shù)基金是解決指數(shù)成份公司國(guó)有股轉(zhuǎn)讓和減持的金融創(chuàng)新，值得引起關(guān)注。盡管該指數(shù)基金為封閉型，也應(yīng)設(shè)立類(lèi)似盈富基金的股票贖回機(jī)制，這樣可以使機(jī)構(gòu)投資者享有獲取成份股票并使其逐漸在二級(jí)市場(chǎng)流通，以避免國(guó)有股直接流通或期滿(mǎn)一次性釋放流通而對(duì)二級(jí)市場(chǎng)造成的巨大壓力和沖擊。我國(guó)于今年年底將推出股票統(tǒng)一指數(shù)，這為發(fā)行類(lèi)似盈富基金的指數(shù)基金奠定了基礎(chǔ)，可按指數(shù)構(gòu)成權(quán)重同比例減持成份公司的國(guó)有股。　　三、類(lèi)似于盈富基金的指數(shù)基金　　香港外匯基金投資公司發(fā)行盈富基金的目的是為了減持香港特區(qū)政府所持“官股”而創(chuàng)立的一種金融創(chuàng)新工具，其成功的運(yùn)作對(duì)于我國(guó)A股市場(chǎng)的國(guó)有股、國(guó)有法人股的轉(zhuǎn)讓和減持具有一定的借鑒意義。當(dāng)然，認(rèn)股權(quán)證的順利實(shí)施要受一系列因素的影響，如適當(dāng)?shù)恼J(rèn)股價(jià)、權(quán)證的二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)等因素，這些在設(shè)計(jì)時(shí)務(wù)必要考慮。從理想化的模式看，認(rèn)股權(quán)證是由將要減持國(guó)有股的上市公司面對(duì)流通股東發(fā)行，其價(jià)格是事先確定了的，在一段時(shí)間內(nèi)，投資者可以靈活地根據(jù)該股的市場(chǎng)價(jià)格來(lái)決定是否行使認(rèn)股權(quán)?！　】蓳Q股債券對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中的部分上市公司具有特殊的重要借鑒意義。值得注意的是，借助于母公司發(fā)行可換股債券以減少其持有的國(guó)有股比例。與其他國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式相比，可換股債券的一大優(yōu)勢(shì)在于換股是在約定的期限內(nèi)逐漸進(jìn)行的，這樣可以減輕國(guó)有股權(quán)集中上市的壓力，從而降低國(guó)家股權(quán)退出對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的沖擊程度，促使國(guó)有股權(quán)的順利轉(zhuǎn)讓和退出。鑒于可換股債券給投資者一種轉(zhuǎn)換股票的期權(quán)或者說(shuō)權(quán)利，理應(yīng)其利率水平跟同期一般債券相比而言要低得多。該類(lèi)債券與可轉(zhuǎn)換債券不同。轉(zhuǎn)讓國(guó)有股不應(yīng)該只有一種方法，而是根據(jù)不同企業(yè)的情況采取靈活多樣的轉(zhuǎn)讓方式，如場(chǎng)外協(xié)議轉(zhuǎn)讓、回購(gòu)、拍賣(mài)、定向配售、縮股、發(fā)行債券、內(nèi)部職工受讓以及員工持股計(jì)劃等方式均可供選擇，但我們認(rèn)為，加快國(guó)有股轉(zhuǎn)讓的關(guān)鍵是要加大金融創(chuàng)新力度，開(kāi)發(fā)創(chuàng)新型的金融工具，這里我們擬分析幾種主要的金融創(chuàng)新類(lèi)國(guó)有股轉(zhuǎn)讓方式，以供參考?！　〉谌?，除了公平、公開(kāi)之外，政府應(yīng)努力擺脫既當(dāng)裁判、又兼運(yùn)動(dòng)員的尷尬身份，以避免在裁決和判罰過(guò)程中有意無(wú)意的偏袒現(xiàn)象，提高公正性。　　其次，為了確保游戲規(guī)則的公平，規(guī)則的立廢必須公開(kāi)，并應(yīng)努力使大多數(shù)利益相關(guān)者均能參與規(guī)則的制訂，從而使規(guī)則得到更多的認(rèn)可和遵守?！　∮纱说绞翘崾疚覀冏⒁?，在建立市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)新秩序的過(guò)程中，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的條件下，市場(chǎng)參與各方，尤其是作為第三方的政府，如何堅(jiān)持和維護(hù)“三公”原則，是至關(guān)全局的重大原則性問(wèn)題。批評(píng)者的主要意見(jiàn)是，在規(guī)范化、市場(chǎng)化監(jiān)管剛有成效之時(shí)，突然間的叫停，更多地表現(xiàn)為政府干預(yù)市場(chǎng)，不利于規(guī)范化、市場(chǎng)化發(fā)展。12減持辦法”在經(jīng)歷了草草出臺(tái)、在爭(zhēng)論中試行和中途緊急叫停后，對(duì)中途叫停的評(píng)論聲亦不絕于耳?！　〉诎?，本方案至所以提出上市公司高管人員買(mǎi)賣(mài)股票新規(guī)則，主要是因?yàn)橛嘘P(guān)法律規(guī)定不甚合理，尤其是隨著非流通股流通、民營(yíng)私營(yíng)企業(yè)上市越來(lái)越多和股票期權(quán)制度的呼之欲出，諸如個(gè)人持股比例規(guī)定、高管人員股票買(mǎi)賣(mài)規(guī)定等的不合理、不適應(yīng)性已越來(lái)越突出，我們應(yīng)盡早修改有關(guān)法律、法規(guī)，以免造成不必要的矛盾和問(wèn)題?！　〉谄撸痉桨柑岢龅摹叭昶凇焙汀罢酃珊髣潛堋睖p持模式，其目的主要是給市場(chǎng)以適當(dāng)?shù)倪m應(yīng)期，使市場(chǎng)有足夠的時(shí)間在新規(guī)則下對(duì)已上市公司做出評(píng)價(jià)和交易，從而避免非流通股流通的大幅震蕩，亦緩減短時(shí)間內(nèi)減持造成的資金供求矛盾。事實(shí)上，我們不可能找出一個(gè)完全公平、合理、被所有人都接受的方案出來(lái)。因此，對(duì)于新股低價(jià)引領(lǐng)大盤(pán)下跌的擔(dān)心是不必要的。對(duì)于一個(gè)GDP年增長(zhǎng)率達(dá)7％，并且有望在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)仍將維持高速增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)而言，30倍市盈率即使不算過(guò)低，至少也不能算過(guò)高。因?yàn)榘幢痉桨钢O(shè)計(jì)，非流通股流通的代價(jià)是按折算系數(shù)k進(jìn)行折算。　　第五，有人可能擔(dān)心新股全流通導(dǎo)致發(fā)行及上市價(jià)格較低（相對(duì)于非全流通），由于比價(jià)作用，可能會(huì)引導(dǎo)老股價(jià)格下跌，從而引發(fā)市場(chǎng)下跌。同時(shí)，這個(gè)方案也從根本上抑制了，在多數(shù)股票不能流通的情況下，因流通股規(guī)模和比例過(guò)小引發(fā)的投機(jī)性股價(jià)高估，以及高價(jià)減持這種貌似市場(chǎng)化實(shí)則不公平的現(xiàn)象。　　第四，新股發(fā)行時(shí)國(guó)有股按同一價(jià)格增量發(fā)行（轉(zhuǎn)讓?zhuān)?，?duì)于國(guó)有股擁有者、股權(quán)行使者和市場(chǎng)投資者而言均是合理的，因?yàn)檫@種定價(jià)是建立在“三公”基礎(chǔ)上市場(chǎng)化尋價(jià)的結(jié)果?！　∮腥丝赡軗?dān)心，大股東是否會(huì)高價(jià)發(fā)行后乘機(jī)高價(jià)套現(xiàn)，不再關(guān)心企業(yè)經(jīng)營(yíng)，其實(shí)這種擔(dān)心是不必要的，因?yàn)槿魍按嬖诖蠊蓶|拋售的可能，就很難達(dá)到高價(jià)發(fā)行，即使股票價(jià)格被炒高，但因受信息披露規(guī)則制約，大股東一旦有拋售，必先使股價(jià)下跌，亦達(dá)不到高價(jià)套現(xiàn)的目的?！　〉谌掳l(fā)行上市股票全流通，對(duì)市場(chǎng)多有正面的影響，少有負(fù)面影響。　　其次，本方案目標(biāo)直指上市公司股份全流通和國(guó)有股大比例減持，體現(xiàn)了改革的堅(jiān)決性、徹底性和主動(dòng)性，力求避免臨時(shí)性、隨意性和被動(dòng)性等權(quán)宜特征，以期消除政策不確定和信息不對(duì)稱(chēng)等市場(chǎng)大敵，形成市場(chǎng)的穩(wěn)定預(yù)期（這是筆者特別關(guān)注的），增強(qiáng)公眾和投資者對(duì)政府的信心。但如果仔細(xì)加以分析便不難發(fā)現(xiàn)，這個(gè)方案恰恰是一個(gè)極其穩(wěn)健且相當(dāng)“多慮”的方案。　　A、B股并軌方案　　在流通、減持方案中公布A、B股將于人民幣完全自由兌換后一個(gè)月內(nèi)完成并軌?！　。?）自非流通股流通之日起，將上市公司中的國(guó)有股份之50％劃歸社?；穑缮绫；鸸芾砗吞幹?。具體折算方法為：　　a、折算系數(shù)：k＝1/2（p＋na）/p＝（p＋na）/2p（當(dāng)k＞1時(shí)，取k＝1）　　其中：p─非流通股流通日之前十個(gè)交易日該股票流通股收盤(pán)價(jià)之平均值；　　na─非流通股流通日之前最后一個(gè)會(huì)計(jì)年度該股票之每股凈資產(chǎn)（當(dāng)na＜0時(shí)，計(jì)na＝0）　　b、折股數(shù)量：S＝kUS　　其中：S─非流通股折算為流通股之?dāng)?shù)量；　　US─非流通股總數(shù)?！　。?）若擬發(fā)行上市公司中有國(guó)有股，則：　　a、除新增向公眾發(fā)售的股份外，同時(shí)還應(yīng)將國(guó)有股份之50％予以存量發(fā)行（即國(guó)有股份之50％按同一發(fā)行價(jià)格同時(shí)向公眾轉(zhuǎn)讓?zhuān)?，新股定價(jià)依現(xiàn)有方式不變，國(guó)有股存量發(fā)行（轉(zhuǎn)讓?zhuān)┦杖雱潥w社?；穑弧　、自發(fā)行上市之日起，該公司所有股份均可上市流通，（但發(fā)起人股份需受《公司法》有關(guān)規(guī)定之約束，國(guó)有股之存量發(fā)行（轉(zhuǎn)讓?zhuān)┛捎扇舜蟪Ｎ瘯?huì)決議特別條款給予豁免），剩余國(guó)有股份準(zhǔn)予流通，其具體交易由原股權(quán)行使者自行決定，或可托管給信托機(jī)構(gòu)、基金公司等機(jī)構(gòu)管理；　　c、同（1）之c；　　d、同（1）之d。但實(shí)際上這是一個(gè)表面激進(jìn)實(shí)則穩(wěn)健解決方案。不同公司應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況，通過(guò)各種各樣的金融創(chuàng)新來(lái)逐步解決其國(guó)有股流通問(wèn)題，為國(guó)有企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展創(chuàng)造條件。但還需積極探索和創(chuàng)新，提供更多的國(guó)有股減持和流通的途徑。所謂競(jìng)價(jià)確定法是指投資者在指定時(shí)間內(nèi)通過(guò)證券交易場(chǎng)所交易網(wǎng)絡(luò)，以不低于發(fā)行底價(jià)的價(jià)格并按限購(gòu)比例或數(shù)量進(jìn)行認(rèn)購(gòu)委托，申購(gòu)按照“價(jià)格優(yōu)先、同價(jià)位申報(bào)時(shí)間優(yōu)先”的原則，將投資者的認(rèn)購(gòu)委托由高價(jià)位向低價(jià)位排隊(duì)，并由高價(jià)位到低價(jià)位累計(jì)有效認(rèn)購(gòu)數(shù)量，當(dāng)累計(jì)數(shù)量恰好到或超過(guò)本次發(fā)行數(shù)量的價(jià)格，即為本次發(fā)行的價(jià)格。減持國(guó)有股如果定價(jià)太低，就會(huì)造成國(guó)有資產(chǎn)損失；如定價(jià)太高，則造成其他股東的財(cái)產(chǎn)損失。國(guó)有股的退出及定價(jià)也應(yīng)如此。如公司的發(fā)展前景好，價(jià)格可比凈資產(chǎn)值高一點(diǎn)；如發(fā)展前景不好，則價(jià)格比凈資產(chǎn)值低。每股凈資產(chǎn)值反映了每股股票所擁有的價(jià)值（或財(cái)富）?！　【唧w某一家上市公司的國(guó)有股減持，可以看成其國(guó)有股從上市公司退出，減持多少?lài)?guó)有股，即多少?lài)?guó)有股從上市公司退出。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)中，任何商品價(jià)格的確定都不是交易雙方中的任何單方做出的，必須得到交易的雙方都認(rèn)可才行，即任何交易都是由買(mǎi)賣(mài)雙方的供求關(guān)系來(lái)確定的?！　∷允裁礃拥膬r(jià)格才是合理的價(jià)格，用什么樣的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量國(guó)有股減持的價(jià)格，這已經(jīng)成為了國(guó)有股減持問(wèn)題能否順利實(shí)施的重點(diǎn)。前幾次的減持都是因?yàn)閮r(jià)格確定的原因而使得整個(gè)實(shí)施計(jì)劃不得進(jìn)行。考慮到上述因素，國(guó)有股配售的上市數(shù)量對(duì)市場(chǎng)形成的壓力應(yīng)該比預(yù)計(jì)的要小。首先，國(guó)有股上市流通是分批進(jìn)行的，每年國(guó)家分配一定的上市計(jì)劃，按照一定的先后秩序分步推進(jìn)應(yīng)優(yōu)先考慮那些國(guó)家應(yīng)大量減少參股控股的上市公司和在二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)較好的以及二級(jí)市場(chǎng)上流通規(guī)模較小的上市公司的國(guó)有股流通方案。我們對(duì)國(guó)有股上市流通總量有三種估計(jì)：一是按證監(jiān)會(huì)在2000—2001年內(nèi)國(guó)有股比重由62％減持至51％的設(shè)想，大約要減持300億股，要在二級(jí)市場(chǎng)吸納609億元；二是保持國(guó)有經(jīng)濟(jì)控股能力基礎(chǔ)上的量，按照國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，應(yīng)減持至30％，這樣可減持的數(shù)量約為910億股，；三是徹底解決不可流通的國(guó)有股與法人股“并軌”問(wèn)題的量約為1760億股。現(xiàn)對(duì)這兩個(gè)方面分別進(jìn)行分析：　　上市數(shù)量的確定　　上市數(shù)量越多，從二級(jí)市場(chǎng)抽走的資金就越多，造成的沖擊就越強(qiáng)烈。由于配售的這些特點(diǎn)，使其成為了國(guó)有股減持的主要途徑。通過(guò)國(guó)有股配售，可以實(shí)現(xiàn)減少股份公司國(guó)有股比例的目的?！　【烤箲?yīng)該采取哪種方法來(lái)對(duì)國(guó)有股減持呢，在眾多方案中，理論界和決策層關(guān)注較多的仍為國(guó)有股配售的方式。 　來(lái)源：《證券時(shí)報(bào)》（五）：如何確定減持?jǐn)?shù)量和價(jià)格 20011120　　今年6月，以財(cái)政部為首聯(lián)合幾家部委共同頒布的《減持國(guó)有股補(bǔ)充社?；鸬霓k法》，政策制定者原以為這是對(duì)二級(jí)市場(chǎng)影響最小的辦法，但事實(shí)證明是錯(cuò)誤的。具體操作方式可采取先將擬通過(guò)證券市場(chǎng)減持變現(xiàn)的國(guó)有股劃撥給全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)，由社?；鹄硎聲?huì)或由其委托證券公司等民間機(jī)構(gòu)對(duì)其所持有的國(guó)有股股權(quán)打包整理，可以分組、分級(jí)、分批發(fā)行或出售轉(zhuǎn)股條款不一樣的可換股債券或認(rèn)股權(quán)證，每一組可換股債券或認(rèn)股權(quán)證對(duì)應(yīng)可轉(zhuǎn)換的是不同品質(zhì)、不同規(guī)模即一個(gè)或幾個(gè)不同的上市公司的國(guó)有股。通過(guò)這種方式減持國(guó)有股既可以增加我國(guó)證券市場(chǎng)的金融工具或金融品種，又可以通過(guò)可換股債券把資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)連結(jié)起來(lái)。前者轉(zhuǎn)換后公司股本將相應(yīng)增加，而后者轉(zhuǎn)換后不會(huì)改變公司的總股本，只是把相應(yīng)的國(guó)有股轉(zhuǎn)讓給其他投資者了?！　　舭l(fā)行認(rèn)股權(quán)證或發(fā)行可換股債券　　這里所說(shuō)的可換股債券與通常所說(shuō)的可轉(zhuǎn)換債券不同。至于以什么比例折股，可參照每股凈資產(chǎn)等各種因素仔細(xì)研究(事實(shí)上目前國(guó)有股股權(quán)價(jià)值即每股凈資產(chǎn)的增值本來(lái)就已經(jīng)包含了中小股東溢價(jià)認(rèn)購(gòu)流通股的貢獻(xiàn))。原因就在于當(dāng)初國(guó)有股之所以可以面值認(rèn)購(gòu)股份，是以其不上市流通或犧牲其流動(dòng)性為條件的?！　　粝日酃桑偕鲜小　谋砻嫔峡矗瑑H要求國(guó)有股折股或縮股似乎有違同股同權(quán)的原則。　　◆直接轉(zhuǎn)成B股存量發(fā)行上市或在境外轉(zhuǎn)讓發(fā)行上市　　在境內(nèi)轉(zhuǎn)成B股上市或在境外轉(zhuǎn)讓上市的好處一是可以為國(guó)家換回寶貴的外匯；二是引進(jìn)境外的戰(zhàn)略投資者，帶來(lái)國(guó)外先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)；三是B股市場(chǎng)和境外市場(chǎng)對(duì)上市公司的會(huì)計(jì)制度要求更高，監(jiān)管更嚴(yán)，有利于上市公司改進(jìn)公司治理結(jié)構(gòu)和行為規(guī)范。為了提高其上市前的流動(dòng)性，增加國(guó)有股轉(zhuǎn)讓的吸引力，也可以考慮設(shè)立一個(gè)專(zhuān)門(mén)的法人股交易市場(chǎng)，如每周或每月交易一次。通過(guò)場(chǎng)外拍賣(mài)既可在一定程度上增加國(guó)有股轉(zhuǎn)讓的透明度和公平性，對(duì)國(guó)有股減持的價(jià)格也更有利。場(chǎng)外協(xié)議轉(zhuǎn)讓可以有針對(duì)性地選擇戰(zhàn)略投資者，對(duì)公司的發(fā)展較為有利。這樣上市公司用國(guó)有股減少了1億股增加了5000萬(wàn)的流通股，對(duì)改善上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為有利?？紤]到目前現(xiàn)金流量較好、有能力實(shí)施股份回購(gòu)的上市公司不多，可允許上市公司增發(fā)新股以回購(gòu)國(guó)有股。因此，實(shí)際上恰恰是二級(jí)市場(chǎng)上的投資者支持了上市公司的股權(quán)增值包括其國(guó)有股股權(quán)增值，他們應(yīng)該得到尊重與保護(hù)。但是，我們這里所說(shuō)的流通股股東恰恰并不是指流通股的原始股東而是指在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入股票的股東。其目的為尊重中小股東對(duì)上市公司包括國(guó)有股股權(quán)價(jià)值的貢獻(xiàn)。這樣既可以尊重老股東的優(yōu)先選擇權(quán)，也有利于鼓勵(lì)投資者長(zhǎng)期投資。 作者：國(guó)泰君安證券研究所 向威達(dá)四）：國(guó)有股減持的多種方式 20011119　　除了目前正在實(shí)行減持方式，我們認(rèn)為還可以考慮采取以下幾種方式：　　◆定向配售給全體流通股股東　　新發(fā)行上市公司可在發(fā)行新股的同時(shí)減持部分國(guó)有股，并面向全體投資者公開(kāi)申購(gòu)。上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)或總股本的變動(dòng)包括國(guó)有股減持一般都會(huì)導(dǎo)致有關(guān)上市公司的股價(jià)發(fā)生相應(yīng)的變化。　　2. 注意加強(qiáng)國(guó)有股減持信息披露　　上市公司股本及股權(quán)結(jié)構(gòu)是投資者進(jìn)行投資決策的一個(gè)重大依據(jù)。這樣既有利于國(guó)有經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略調(diào)整，也有利于改善上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)。具體操作可將證券交易所清算及股票托管系統(tǒng)與稅務(wù)部門(mén)聯(lián)網(wǎng)，稅務(wù)部門(mén)可對(duì)新股上市后的漲幅設(shè)置累進(jìn)稅率，并對(duì)不同的持股期限給予不同的稅收優(yōu)惠政策，以鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資。這里所說(shuō)的資本項(xiàng)下的所得稅既包括通常所說(shuō)的證券交易所得稅，特別是對(duì)一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)之間的暴利應(yīng)通過(guò)所得稅加以調(diào)節(jié)；還應(yīng)包括尚未證券化的場(chǎng)外股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得稅。比如國(guó)有股減持對(duì)全體流通股股東低價(jià)定向配售(與各投資者的股票市值掛鉤)可能是保護(hù)中小股東利益的一個(gè)較好的方式。至于有人擔(dān)心國(guó)有股低價(jià)減持與二級(jí)市場(chǎng)的差價(jià)多數(shù)會(huì)落入少數(shù)機(jī)構(gòu)主力的腰包?？紤]到近幾年國(guó)內(nèi)上市公司新股發(fā)行市盈率都高達(dá)十幾倍或幾十倍，上市公司股權(quán)價(jià)值即每股凈資產(chǎn)包括國(guó)有股的增值主要是中小股東高價(jià)認(rèn)購(gòu)的貢獻(xiàn)，上市公司股權(quán)經(jīng)營(yíng)性增值的貢獻(xiàn)很小。而國(guó)有股直接以高價(jià)大規(guī)模上市流通，對(duì)降低市盈率，減少股市泡沫是不利的。應(yīng)該說(shuō)，這一政策從國(guó)有股與社保基金的利益最大化出發(fā)，操作起來(lái)一步到位，簡(jiǎn)便易行，比較符合市場(chǎng)化的大方向?！　?. 現(xiàn)行國(guó)有股減持政策和部分股