銀河證券-桂林三金-002275-新股定價(jià)報(bào)告-具備細(xì)分市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的中藥類(lèi)otc企業(yè)-文庫(kù)吧資料
2025-03-29 12:36本頁(yè)面
【正文】 較高市場(chǎng)占有率與可持續(xù)發(fā)展。表8：2007 年口腔咽喉用藥前三位的基本情況序號(hào)產(chǎn)品名稱(chēng)產(chǎn)品市場(chǎng)份額產(chǎn)品年銷(xiāo)售額生產(chǎn)企業(yè)1 金嗓子喉片24% 億元廣西金嗓子有限責(zé)任公司2 三金西瓜霜系列產(chǎn)品20% 億元桂林三金藥業(yè)股份有限公司3 復(fù)方草珊瑚含片10% 億元江中藥業(yè)股份有限公司資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū) 中國(guó)銀河證券研究所西瓜霜系列產(chǎn)品在口腔咽喉用藥市場(chǎng)占據(jù)優(yōu)勢(shì)（1）西瓜霜系列產(chǎn)品保持領(lǐng)先地位公司以三金西瓜霜為代表的咽喉口腔類(lèi)藥品，以療效為先導(dǎo)，以專(zhuān)業(yè)對(duì)癥為定位，瞄準(zhǔn)細(xì)分人群，仍可繼續(xù)保持一級(jí)市場(chǎng)和品牌領(lǐng)先效應(yīng)。由于門(mén)檻較低，口腔咽喉用藥市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。在不同的區(qū)域市場(chǎng)，針對(duì)消費(fèi)者的多樣化需求，存在著區(qū)域性的喉口類(lèi)競(jìng)爭(zhēng)品種，構(gòu)成數(shù)量眾多的中小型競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)。統(tǒng)計(jì)顯示，咽喉藥市場(chǎng)大約有20 億元的市場(chǎng)容量，且以年均10%~20%的速度在增長(zhǎng)。具體而言，我們預(yù)計(jì)西瓜霜潤(rùn)喉片2009年銷(xiāo)量增長(zhǎng)5%，2010年增長(zhǎng)10%；%（恢復(fù)到2007年水平），2010年增長(zhǎng)15%；三金片2009年基本持平，2010年增長(zhǎng)15%。圖3：公司主要產(chǎn)品毛利率呈現(xiàn)提升趨勢(shì)資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū) 中國(guó)銀河證券研究所（二）產(chǎn)品提價(jià)結(jié)束后銷(xiāo)量能否順利恢復(fù)是公司未來(lái)成長(zhǎng)的關(guān)鍵提價(jià)對(duì)主要產(chǎn)品的銷(xiāo)量造成負(fù)面影響公司產(chǎn)品自2007年開(kāi)始提價(jià)，2007年提價(jià)幅度較小，對(duì)銷(xiāo)量影響不是很大，但2008年再次提價(jià)后產(chǎn)品銷(xiāo)量下滑較為明顯，具體來(lái)說(shuō)：1）西瓜霜潤(rùn)喉片2008年提價(jià)50%，銷(xiāo)量下降了18 %；2）三金片在2007年提價(jià)20%，%，2008年再次提高了供貨價(jià)30%，%；3）桂林西瓜霜2007年1月提價(jià)15%，%，2008年3月再次提價(jià)35%，%。四、公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)清楚，主營(yíng)業(yè)務(wù)突出（一）三金片和西瓜霜是主要的收益來(lái)源兩大系列產(chǎn)品貢獻(xiàn)了收入的絕大部分2008年，%，約貢獻(xiàn)毛利的90%；而心腦血管病用藥等二線和其它產(chǎn)品短期內(nèi)難以占據(jù)主導(dǎo)地位，因此公司主營(yíng)業(yè)務(wù)非常突出，未來(lái)3年內(nèi)公司業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)性仍取決于主營(yíng)產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)情況。（二）絕對(duì)估值分析我們采用DCF法（WACC=%，g=1 %），對(duì)應(yīng)20020。表6：A股13家重點(diǎn)上市公司估值情況證券代碼證券簡(jiǎn)稱(chēng)EPS（元）PE（X）預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（%）2008A2009E2010E2008A2009E2010E2009E2010E600664哈藥股份%%000999三九醫(yī)藥%%600062雙鶴藥業(yè)%%000028一致藥業(yè)%%600276恒瑞醫(yī)藥%%600511國(guó)藥股份%%600557康緣藥業(yè)%%600196復(fù)星醫(yī)藥%%002252上海萊士%%600993馬應(yīng)龍%%600161天壇生物%%600750江中藥業(yè)%%可對(duì)比公司平均值（算術(shù)平均） %%醫(yī)藥行業(yè)平均市盈率（算術(shù)平均，剔除虧損）醫(yī)藥行業(yè)平均市盈率（整體法，剔除虧損））002275桂林三金數(shù)據(jù)來(lái)源：wind資訊 中國(guó)銀河證券研究所（附注：數(shù)據(jù)截至2009年６月30日，恒瑞醫(yī)藥、康緣藥業(yè)、華蘭生物、國(guó)藥股份2008年業(yè)績(jī)做了除權(quán)處理；天壇生物的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)已經(jīng)考慮收購(gòu)成都蓉生因素）市盈率法估值我們預(yù)測(cè)公司20020，、%、%，、。表2：募集資金項(xiàng)目表序號(hào)項(xiàng)目名稱(chēng)現(xiàn)有年產(chǎn)能新增年產(chǎn)能投資總額（萬(wàn)元）1特色中藥三金片技術(shù)改造工程23億片30億片7,2西瓜霜潤(rùn)喉片等特色中藥含片技術(shù)改造工程39億片西瓜霜潤(rùn)喉片50億片或桂林西瓜霜含片（薄膜衣片30億片）6,3桂林西瓜霜等特色中藥散劑技術(shù)改造工程2977萬(wàn)支150噸，折合6000萬(wàn)支6,4腦脈泰等中藥膠囊劑特色產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化小批量生產(chǎn)腦脈康膠囊10億粒；抗癆膠囊1500萬(wàn)粒；三金膠囊1500萬(wàn)粒7,5西瓜霜中藥提取綜合車(chē)間二期技改項(xiàng)目0大孔樹(shù)脂吸附年處理3000噸藥材提取液量；二氧化碳超臨界萃取年處理100噸藥材提取量；超濾年處理1000噸藥材提取液量5,6現(xiàn)代中藥原料GAP 基地建設(shè)項(xiàng)目0種植面積將達(dá)10000畝，年產(chǎn)積雪草1500噸4,7中藥新藥舒咽清噴霧劑產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目0100噸舒咽清噴霧劑（合500萬(wàn)支）5,8特色中藥眩暈寧產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目小批量生產(chǎn)眩暈寧顆粒劑150噸，片劑4億支6,9三金現(xiàn)代化倉(cāng)儲(chǔ)及物流基地建設(shè)項(xiàng)目7,10國(guó)家級(jí)三金技術(shù)中心擴(kuò)建項(xiàng)目5, 合 計(jì)63,資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū) 中國(guó)銀河證券研究所二、關(guān)鍵假設(shè)和敏感性分析表3：營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)預(yù)測(cè)萬(wàn)元2006A2007A2008A2009E2010E2011E主營(yíng)業(yè)務(wù)合計(jì)增長(zhǎng)率%%%%%%其中：西瓜霜系列合計(jì)增長(zhǎng)率%%%%%%三金片系列合計(jì)增長(zhǎng)率%%%%%%心腦血管藥和其它產(chǎn)品合計(jì)增長(zhǎng)率%%%%%%其它業(yè)務(wù)合計(jì)增長(zhǎng)率%%%%%%合計(jì)增長(zhǎng)率%%%%%%數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū) 中國(guó)銀河證券研究所表4：毛利率變化假設(shè)萬(wàn)元2006A2007A2008A2009E2010E2011E主營(yíng)業(yè)務(wù)合計(jì)%%%%%%其中：西瓜霜系列合計(jì)%%%%%%三金片系列合計(jì)%%%%%%心腦血管藥和其它產(chǎn)品合計(jì)%%%%%%其它業(yè)務(wù)合計(jì)%%%%%%合計(jì)%%%%%%營(yíng)業(yè)成本/營(yíng)業(yè)收入%%%%%%數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū) 中國(guó)銀河證券研究所表5：敏感性分析2009E2010E2011E每股收益（元）營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率＋10%－10%毛利率＋1％－1％數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究所三、公司估值分析 （一）相對(duì)估值分析同類(lèi)公司對(duì)比我們選取部分重點(diǎn)公司以及醫(yī)藥行業(yè)平均估值水平進(jìn)行對(duì)比。本次發(fā)行的實(shí)際募股資金量超過(guò)項(xiàng)目的資金需求量，桂林三金擬將富余的募股資金主要用于補(bǔ)充募投項(xiàng)目建設(shè)和生產(chǎn)所需要的流動(dòng)資金（ 億元）；其余部分則將用于補(bǔ)充發(fā)行人實(shí)際經(jīng)營(yíng)所需的流動(dòng)資金、償還銀行貸款。公司募集項(xiàng)目主要分為三大類(lèi)。公司在咽喉、口腔用藥和泌尿系統(tǒng)用藥方面已形成較強(qiáng)的專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，西瓜霜系列產(chǎn)品的年銷(xiāo)售量超過(guò)29億片，居國(guó)內(nèi)喉口類(lèi)中成藥市場(chǎng)第一位，年銷(xiāo)售收入超過(guò)4億元，居國(guó)內(nèi)喉口類(lèi)中成藥市場(chǎng)第二位；三金片系列產(chǎn)品年銷(xiāo)售量超過(guò)18億片，年銷(xiāo)售收入將近4 億元，市場(chǎng)占有率居國(guó)內(nèi)抗泌尿系感染中成藥市場(chǎng)的第一位。主要產(chǎn)品為西瓜霜潤(rùn)喉片、桂林西瓜霜、西瓜霜清咽含片、三金片和腦脈泰
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