【正文】 有了大幅提升。赫爾 (Hull， 1996)和阿爾費(fèi)德 (Alfred，1999)提出了指數(shù)化股票期權(quán)的概念，將市場(chǎng)環(huán)境的變化考慮到了股票期權(quán)價(jià)格中，這對(duì)股票市場(chǎng)尚未健全、股價(jià)不穩(wěn)定的我國(guó)具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。健康的公司內(nèi)部治理可以保證經(jīng)理人的 勞動(dòng)得到合理旳報(bào)酬，防止經(jīng)理人只注重短期利益，真正發(fā)揮股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)公司經(jīng)理人的激勵(lì)作用。由獨(dú)立董事負(fù)責(zé)薪酬委員會(huì)，確保董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和獨(dú)立董事能夠監(jiān)督上市公司股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的合理發(fā)放。現(xiàn)代企業(yè)中，企業(yè)的所有者和經(jīng)營(yíng)者之間形成一種委托人一代理人關(guān)系，這樣在實(shí)行經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)后，由于管理者相對(duì)于所有者有信息優(yōu)勢(shì)，管理者極有可能利用此種信息優(yōu)勢(shì)，操縱企業(yè)的股票價(jià)格，輕松獲取執(zhí)行期權(quán)的利益，或者營(yíng)造 企業(yè)帝國(guó)，所以，必華東交通大學(xué)畢業(yè)論文 18 須完善和規(guī)范企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化監(jiān)督管理機(jī)制 . 加強(qiáng)上市公司內(nèi)部治理，主要是要讓董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和獨(dú)立董事真正發(fā)揮作用。股票期權(quán)內(nèi)部監(jiān)管問(wèn)題是股票期權(quán)制度能否有效而公正實(shí)施的關(guān)鍵因素之一。進(jìn)入成熟期以后，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手加入，市場(chǎng)份額較大，但增長(zhǎng)速度減慢甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，這時(shí)股票期權(quán)激勵(lì)這種長(zhǎng)期激勵(lì)的比重相應(yīng) 降低。在創(chuàng)業(yè)期，企業(yè)的目標(biāo)是求生存，往往需要大量投資，現(xiàn)金流量為負(fù)或微利，企業(yè)面臨較大的風(fēng)險(xiǎn) .，采用太高的現(xiàn)金形式的獎(jiǎng)金顯然不合適 。因此，不同行業(yè)不同類(lèi)型企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身特性，經(jīng)過(guò)科學(xué)的衡量，確定企業(yè)是否適合實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)以及恰當(dāng)?shù)钠跈?quán)類(lèi)型和期權(quán)的數(shù)量，尤其是自然人法人和一般法人，更加需要充分衡量 風(fēng)險(xiǎn)和收益的權(quán)重關(guān)系。企業(yè)應(yīng)根據(jù)其行業(yè)不同、股權(quán)結(jié)構(gòu)不同、甚至所處地域不同主要從短期激勵(lì)性、長(zhǎng) 期激勵(lì)性、約束性、現(xiàn)金流壓力和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)影響五個(gè)方面去考察。同時(shí)，可以依據(jù)國(guó)際發(fā)展趨勢(shì)，對(duì)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司及個(gè)人給與適當(dāng)?shù)亩愂諆?yōu)惠。目前，美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)委員會(huì)和國(guó)際財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)對(duì) 股票期權(quán)的會(huì)計(jì)處理都相對(duì)比較完善，對(duì)我國(guó)的股票期權(quán)的會(huì)計(jì)處理都有相股票期權(quán)對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效的影響分析 —— 以伊利股份為例 17 應(yīng)的指導(dǎo)性意見(jiàn)。 完善實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)的法律法規(guī) 隨著中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》 (試行 )正式施行和新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則以及最近的兩個(gè)備忘錄的頒布，股票期權(quán)的實(shí)施已經(jīng)有了規(guī)則可依，很多公司在其年報(bào)中都披露出要建立股票期權(quán)激勵(lì)制度，然而股票期權(quán)作為一個(gè)獨(dú)立的制度應(yīng)該有系統(tǒng)而詳細(xì)的法律、法規(guī)可遵循，由于引進(jìn)的時(shí)間有限，這方面還需進(jìn)一步完善。我國(guó)的證券市場(chǎng)還尚未健全，對(duì)證券市場(chǎng)實(shí)行有效的外部監(jiān)督從而使股價(jià)盡可能真實(shí)反應(yīng)公司業(yè)績(jī)、使股票期權(quán)成為一有效的激勵(lì)制度勢(shì)在必行。因此， 建立和健全經(jīng)理人市場(chǎng)，引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)選拔機(jī)制由市場(chǎng)來(lái)選擇高水平的經(jīng)營(yíng)者人才，股票期權(quán)激勵(lì)效果才能更有效地體現(xiàn)。目前，我國(guó)很多上市公司的經(jīng)理選聘不是通過(guò)有效的經(jīng)理人市場(chǎng)，而是通過(guò)大股東或政府主管部門(mén)來(lái)決定。所以，一方面，競(jìng)爭(zhēng)壓力會(huì)使得經(jīng)理人盡職盡責(zé)的工作以提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，另一方面，企業(yè)會(huì)通過(guò)提供股票期權(quán)激勵(lì)等方法留住優(yōu)秀的經(jīng)理人。我國(guó)現(xiàn)行的股權(quán)激勵(lì)發(fā)放的條件是公司的凈資產(chǎn)收益率必須達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)，然而公司的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)不僅僅就是凈資產(chǎn)收益率，必須綜合考慮公司業(yè)績(jī)的各個(gè)方面，我們?nèi)A東交通大學(xué)畢業(yè)論文 16 可以引進(jìn)以綜合平衡記分卡為基礎(chǔ)的綜合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系，這種最新的對(duì)經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)的方法涉及了財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)、顧客滿(mǎn)意度、企業(yè)內(nèi)部業(yè)務(wù)流程、企業(yè)成長(zhǎng)與學(xué)習(xí)等多方面的內(nèi)容，因而能夠克服只依據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)衡量業(yè)績(jī)的缺陷，更真實(shí)準(zhǔn)確的反映經(jīng)營(yíng)者的業(yè)績(jī)。 建立科學(xué)的企業(yè)績(jī)效考評(píng)體系 經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)的實(shí)施的目的是要縮小因代理問(wèn)題而產(chǎn)生的所有者和管理者的利益缺口，激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者按所有者的利益行為，把經(jīng)營(yíng)者的報(bào)酬和企業(yè)績(jī)效聯(lián)系 .那么，如何衡量企業(yè)績(jī)效，就成為股票期權(quán)實(shí)施的重要的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。減少操縱市場(chǎng)的行為，使股價(jià)能真實(shí)地反映企業(yè)真正的業(yè)績(jī)； 另一方面要加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)信用建設(shè)。 一方面必須加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)督，完善上市公司信息披露制度。目前，盡管我國(guó)證券市場(chǎng)的有效性得到了改善，初步具備了實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的基本條件，但我國(guó)資本市場(chǎng)還存在一些不足，股票市場(chǎng)的政策因素和投機(jī)因素對(duì)股票價(jià)格影響巨大，上市公司經(jīng)營(yíng)者無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)期持有股票期權(quán)的未來(lái)收 益價(jià)值與股票增值，導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)與公司業(yè)績(jī)水平之間的關(guān)系變得微弱，從而使股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的順利實(shí)施變得更有難度。 股票期權(quán)對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效的影響分析 —— 以伊利股份為例 15 4 政策建議 本文通過(guò)案例分析對(duì)目前我國(guó)上市公司股票期權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果及其原因進(jìn)行了探討，為股權(quán)分置改革后企業(yè)制定適合自身的股票期權(quán)激勵(lì)方案提 供參考。因此，會(huì)計(jì)處理的規(guī)范性較差。這些會(huì)計(jì)問(wèn)題都需要有相應(yīng)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和會(huì)計(jì)制度來(lái)規(guī)范和指導(dǎo)。目前我國(guó)現(xiàn)有的法律法規(guī)主要有《公司法》、《證券法》、《稅法》、《會(huì)計(jì)法規(guī)》和《監(jiān)管法規(guī)》，而這些法律法規(guī)缺乏實(shí)施股票期權(quán)制度的有關(guān)規(guī)定，一些已有的規(guī)定又恰恰限制著股票期權(quán)制度的貫徹。同時(shí)，國(guó)內(nèi)公司董事會(huì)成員作為主要經(jīng)營(yíng)者一般也參與期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的制定，這樣受董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)的專(zhuān)門(mén)組織就很難保證其獨(dú)立、客觀和公正。但我國(guó)目前絕大多數(shù)上市公司的股東大會(huì)、監(jiān)事會(huì)力量都非常薄弱，不能起到應(yīng)有的決策、監(jiān)督、核查的作用，而非上市公司的透明度這更差。這樣就違背了股權(quán)激勵(lì)制度的初衷。且因?yàn)榘l(fā)展中國(guó)家股票市場(chǎng)震蕩、波動(dòng)較大，在牛市環(huán)境中往往會(huì)因?yàn)槊つ慷抢硇缘某醋髟斐晒蓛r(jià)的虛高，給經(jīng)理人以極大的套利空間；而在熊市環(huán)境中，因?yàn)槭袌?chǎng)萎靡，往往有業(yè)績(jī)支持的公司股價(jià)反而會(huì)低于股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)價(jià)，而使得激勵(lì)失敗。 目前中國(guó)經(jīng)理人市場(chǎng)還沒(méi)有形成 ,沒(méi)有聲譽(yù)機(jī)制約束經(jīng)理人行為 ,而期權(quán)授予后的考核指標(biāo)過(guò)于粗糙 ,又極易被高管掌控 ,股權(quán)激勵(lì)變異為高管為自己謀取福利的工具。上個(gè)世紀(jì) 80 年代開(kāi)始，為解決經(jīng)理人內(nèi)部人控制問(wèn)題，以及提高董事們盡職盡責(zé)的積極性，美國(guó)公司開(kāi)始大范圍普及股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制。對(duì)于像微軟這樣的科技型公司來(lái)說(shuō)，員工的創(chuàng)造性和敬業(yè)度是公司賴(lài)以持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力所在，如果薪酬體系無(wú)法達(dá)到激勵(lì)的作用，就需要實(shí)行變革，薪酬體系必須要與市場(chǎng)和經(jīng)營(yíng)環(huán)境相匹配。墨菲對(duì)股票期權(quán)的激勵(lì)作用是肯定的，但他們的研究表明股票期權(quán)的激勵(lì)作用遠(yuǎn)沒(méi)有人們通常認(rèn)為的那么大，這主要是因?yàn)樗麄兊臉颖臼?80 年代的美國(guó)上市公司。邁克爾也就是說(shuō)，期權(quán)使持有者獲得的只是股票上漲部分的贏利，而如果股票暴跌，員工所持期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格高于股票當(dāng)前的股價(jià)，那么，期權(quán)就會(huì)變得不值一文。我國(guó)目前的證券市場(chǎng)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)稱(chēng)不上是個(gè)規(guī)范高效的市場(chǎng)，投機(jī)炒作現(xiàn)象嚴(yán)重，同時(shí)政府對(duì)證券市場(chǎng)過(guò)多地采用行政干預(yù)，導(dǎo)致股價(jià)的非理性波動(dòng)，使得股票價(jià) 格不能真實(shí)地反映公司業(yè)績(jī)。股票期權(quán)激勵(lì)制度的邏輯基礎(chǔ)“經(jīng)理人努力工作 ——— 企業(yè)業(yè)績(jī)提升——— 股票市場(chǎng)價(jià)格提高 ——— 經(jīng)理人得到回報(bào)”并不具備。 股票期權(quán)對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效的影響分析 —— 以伊利股份為例 13 3 股票期權(quán)激勵(lì)失效的原因 國(guó)際上在實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制過(guò)程中所產(chǎn)生的一些問(wèn)題或多或少地伴隨著該激勵(lì)機(jī)制在我國(guó)企業(yè)中的實(shí)施而存在，而且，在我國(guó)，它畢竟還是一個(gè)新生事物，我國(guó)企業(yè)所處的經(jīng)濟(jì)法律環(huán)境同國(guó)外相比還有很大的差距。 09 年伊利走出了毒奶粉的影響，乳制品市場(chǎng)出現(xiàn)回暖和復(fù)蘇的跡象，成功申請(qǐng)成為世博會(huì)專(zhuān)用奶制品， 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率才出現(xiàn)拐點(diǎn)，財(cái)務(wù)狀況得分上升。表中可見(jiàn)， 2022年伊利股份因公司實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃 ,依據(jù) 企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第 11號(hào)股份支付 的相關(guān) 規(guī)定 ,計(jì)算權(quán)益工具當(dāng)期應(yīng)確認(rèn)成本費(fèi)用，導(dǎo)致公司 2022年年度報(bào)告中凈利潤(rùn)將出現(xiàn)虧損。由表 5則有 : 表 6： 成份得分系數(shù)矩陣 年份 F1盈利能力 F2 長(zhǎng)期償債能力 F3資產(chǎn)管理 能力 F4 短期償債能力 W 綜合財(cái)務(wù)績(jī)效 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 華東交通大學(xué)畢業(yè)論文 12 表 3給出了伊利股份數(shù)年來(lái)財(cái)務(wù)定量因子的得分情況，據(jù)此，我們可以對(duì)這些企業(yè)的綜合業(yè)績(jī)進(jìn)行相關(guān)的分析。 股票期權(quán)對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效的影響分析 —— 以伊利股份為例 11 計(jì)算因子得分及綜合評(píng)價(jià)得分。 表 4: 旋轉(zhuǎn)成分矩陣 a 成份 1 2 3 4 Y1凈資產(chǎn)收益率 .965 .196 Y2總資產(chǎn)收益率 .951 .217 Y3銷(xiāo)售凈利率 .963 .196 Y4每股收益 .943 .236 Y5流動(dòng)比率 .231 .924 Y6速動(dòng)比率 .028 .036 .973 Y7現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比 .951 Y8資產(chǎn)負(fù)債率 .969 Y9產(chǎn)權(quán)比率 .951 Y10權(quán)益乘數(shù) .951 Y11總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 .044 .873 .130 Y12存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) .636 .055 1 2 3 4 Y13 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) .329 73 .529 .567 Y14 營(yíng)業(yè)收入現(xiàn)金比 .916 .211 .246 .044 Y15 資產(chǎn)現(xiàn)金回收率 .942 .164 .193 .026 Y16 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流利潤(rùn)比 .171 .770 .240 .534 Y17 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率 .886 02 .219 .153 Y18 總資產(chǎn)增長(zhǎng)率 .065 65 .527 .709 Y19 營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率 .212 .030 .933 .215 a. 旋轉(zhuǎn)在 5 次迭代后收斂。因子 3在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率上的系數(shù)相對(duì)較高，概括為資產(chǎn)管理能力因子 。從表 4本文得出四個(gè)因子，其中因子 1的主要變量是凈資產(chǎn)收益率 ,總資產(chǎn)收益率 、銷(xiāo)售凈利率、每股收益、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比、營(yíng)業(yè)收入現(xiàn)金比、資產(chǎn)現(xiàn)金回收率、凈利率增長(zhǎng)率，可以概括為盈利能力因子 。上述四個(gè)主因子蘊(yùn)含了原有 19 個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的初始數(shù)據(jù)所能表達(dá)的足夠信息。 股票期權(quán)對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效的影響分析 —— 以伊利股份為例 9 為便于對(duì)公共因子解釋?zhuān)瑢?duì)因子載荷矩陣進(jìn)行方差最大法旋轉(zhuǎn) (表 4)。 華東交通大學(xué)畢業(yè)論文 8 根據(jù)特征值大于 1的原則，從中提取四個(gè)主因子 F1一 F4，通過(guò)結(jié)構(gòu)調(diào)整簡(jiǎn)化，得出反映主因子與原有指標(biāo)的關(guān)聯(lián)程度的載荷矩陣 (見(jiàn)表 2).由表 3 中可以看出，當(dāng)選擇前 4個(gè)因子作為公共因子時(shí)，方差累計(jì)貢獻(xiàn)率可反映原始變量 96%以上的信息度，滿(mǎn)足了因子分析用變量了集來(lái)解釋整個(gè)問(wèn)題的要求。 從表 2可以看出，當(dāng)提取 4個(gè)公因子時(shí)，所有變量共同度都在 90%以上，說(shuō)明大部分信息都可被因子所解釋。 股票期權(quán)對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效的影響分析 —— 以伊利股份為例 7 實(shí)證分析與結(jié)果 本文應(yīng)用 統(tǒng)計(jì)分析軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理。 因子分析的數(shù)學(xué)模型為 :Y= AF,其中 Y 為綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系中 P 個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化指標(biāo) (可觀測(cè) )構(gòu)成的列向量， A 為因子載荷矩陣， F 為 n 個(gè)因子構(gòu)成的不可觀測(cè)向量。 綜合得分模型的確定 本文采用因子分析方法，因子分析是一種降維、簡(jiǎn)化數(shù)據(jù)的技術(shù)，其基本思想是根據(jù)相關(guān)性大小把變量分組，使得同組內(nèi)的變量之間相關(guān)性較高，不同組的變量相關(guān)性低。 因子分析法的具體運(yùn)用 因子分析的首要工作就是選取適當(dāng)?shù)淖兞恐?標(biāo)。本文認(rèn)為至今在我國(guó)，股票期權(quán)的激勵(lì)條件還不成熟，股票期權(quán)激勵(lì)與公司財(cái)務(wù)績(jī)效不存在顯著相關(guān)關(guān)華東交通大學(xué)畢業(yè)論文 6 系。激勵(lì)對(duì)象因該次激勵(lì)計(jì)劃行權(quán)后獲得的股票，自行權(quán)之日起一年內(nèi)不得賣(mài)出，否則所得收益歸公司所有，伊利股份董事會(huì)將收回其所得收益。自股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃授予日一年后，滿(mǎn)足行權(quán)條件的激勵(lì)對(duì)象可以在可行權(quán)日行權(quán)。激勵(lì)對(duì)象獲授股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格為 元。伊利股份授予激勵(lì)對(duì)象 5000 萬(wàn)份股票期權(quán)，占當(dāng)時(shí)股票總額的 %,其中，擬授 予公司總裁的股票期權(quán)數(shù)量為 1， 500萬(wàn)份， 副總裁 3 人各獲 500 萬(wàn)份， 其它核心業(yè)務(wù)骨干共計(jì) 29 人共獲得 2， 000 萬(wàn)份。 2022 年 12 月 28 日，內(nèi)蒙古伊利實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司第二次臨時(shí)股東大會(huì)審議通過(guò)了中國(guó)證監(jiān)會(huì)表示無(wú)異議的《內(nèi)蒙古伊利實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃 (草案 )》，伊利股份的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃正式開(kāi)始實(shí)施， 2022 年 12 月28日為此次股權(quán)激勵(lì)的授予日。 2022年 5月 25 日，伊利集團(tuán)再次成功攜手世博，又成為唯一一家符合世博標(biāo)準(zhǔn)，為 2022年上海世博會(huì)提供乳制品的中國(guó)企業(yè)。