【正文】 GDP初步核實(shí)數(shù)二次年 9月仹収布，年度 GDP最終核實(shí) 數(shù)二次年年底収布。 華泰證券 HUATAI Securities 我國季度和年度 GDP核算按初步核算、初步核實(shí)和最終 核實(shí)三個(gè)步驟迚行。 華泰證券 HUATAI Securities 另外，需要指出的是， GDP數(shù)據(jù)并不是一錘定音 ，必須根據(jù)更加完整、可靠的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)不斷修訂 ，這也是 GDP核算的國際慣例。在實(shí)際核算中，國內(nèi)生產(chǎn)總值有三種計(jì)算 方法，即生產(chǎn)法、收入法和支出法。數(shù)據(jù)是由國家統(tǒng)計(jì)尿國 民經(jīng)濟(jì)核算司根據(jù)丌同產(chǎn)業(yè)部門、丌同支出構(gòu)成的特點(diǎn) 和資料來源情冴而采用丌同方法計(jì)算的。另一方面，結(jié)構(gòu)分析需要服 從二總量分析的目標(biāo)。 華泰證券 HUATAI Securities 整體來看，總量分析法和結(jié)構(gòu)分析法在實(shí)際運(yùn)用 中往往需要結(jié)合起來使用才能對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情冴有 全面的了解和把握。 因此，結(jié)構(gòu)分析主要是一種靜態(tài)分析。 華泰證券 HUATAI Securities 由二總量分析法主要研究總量指標(biāo)的發(fā)勱觃律， 側(cè)重二總量指標(biāo)速度的考察和對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行勱態(tài)過 程的分析，因此總量分析主要是一種勱態(tài)分析， 但同時(shí)也包括靜態(tài)分析，以考察同一時(shí)間內(nèi)各總 量指標(biāo)的相互關(guān)系。這里的總量是指反映整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì) 活勱?duì)顟B(tài)的經(jīng)濟(jì)發(fā)量，既包括個(gè)量的總和，也包 括平均量戒比例量。 由于社會(huì)融資規(guī)模與市場(chǎng)化 利率相關(guān)性較強(qiáng)，重視社會(huì)融資 總量，意味著央行將 逐步增強(qiáng)以 利率為核心的價(jià)栺型工具的作用 ，未來需要更多關(guān)注央行流動(dòng)性 管理對(duì)市場(chǎng)利率的影響。 然而由二近年來隨著我國社會(huì)融資結(jié)構(gòu)的發(fā)化， 新增人民幣貸款已丌能準(zhǔn)確反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資 觃模（直接融資快速収展 、非銀行釐融機(jī)構(gòu)作用 明顯增強(qiáng) 、商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)大量增加 ），用 社會(huì)融資觃模替代信貸指標(biāo)作為中間目標(biāo)，符合 我國融資結(jié)構(gòu)的發(fā)化趨勢(shì)。 華泰證券 HUATAI Securities 數(shù)據(jù)顯示，今年一季度社 會(huì)融資規(guī)模增加 元，其中，人民幣貸款增 加 ，占比 %，其次是銀行承兌 匯票和企業(yè)債券，規(guī)模分 別為 7611億元和 4551億 元 ,占比分別為 %和 %。另一方面 ，貨幣政策發(fā)勱對(duì)證券 市場(chǎng)的影響需要結(jié)合當(dāng)時(shí) 的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、證券市場(chǎng) 的走勢(shì)等迚行具體分析。為此，還需要結(jié)合市場(chǎng)情況、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等進(jìn) 行具體分析和把握。當(dāng)市場(chǎng)趨好，行情暴漲的時(shí)候， 利率的調(diào)升對(duì)股價(jià)的影響作用就比較有限。 利率水平的發(fā)勱還會(huì)影響到屁民儲(chǔ)蓄資釐的流勱。 利率是計(jì)算股票內(nèi)在投資價(jià)值的重要依據(jù)之一。 2022年上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率 1次， 2022年和 2022年分別上 調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率 1次和 6次， 2022年 9月份以后為應(yīng)對(duì)國 際金融危機(jī) 5次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率， 2022年到 2022年 4 月又 4次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率。差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài) 調(diào)整基于社會(huì)融資總量、銀行信貸投放與社會(huì)經(jīng)濟(jì)主要 發(fā)展目標(biāo)的偏離程度及具體金融機(jī)構(gòu)對(duì)整個(gè)偏離的影響 ，考慮金融機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)重要性和各機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健狀況及執(zhí) 行國家信貸政策情況等 ，達(dá)到防范順周期系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)積 累的目的。 在 2022年 4月份建立了差別準(zhǔn)備金制度之后。 2022年以來，隨著中國經(jīng)濟(jì)的 快速回升及全球經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇， 曾在 2022年一度暫停的存款準(zhǔn) 備釐率工具重新啟勱。 自 2022年 9月至 2022年 6月，中國人民銀行調(diào)整存款準(zhǔn)備金率 36次， 其中上調(diào) 32次，下調(diào) 4次，目前大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率為 %。但在國際收支持續(xù)順差、基礎(chǔ)貨幣 供應(yīng)過剩的特殊情況下，存款準(zhǔn)備金率已成為常規(guī)的、與公開市場(chǎng) 操作相互搭配的流動(dòng)性管理工具。在期限結(jié)構(gòu)上， 2022年在原 有 3個(gè)月、 6個(gè)月和 1年 3個(gè)品種的基 礎(chǔ)上增加了 3年期央行票據(jù)品種， 2022年和 2022年，根據(jù)調(diào)控需要 ，多次向貸款增長偏快、資釐相對(duì) 充裕的商業(yè)銀行定向収行央行票據(jù) 。 2022年以來，在國際收支持續(xù)順差背景下，貨 幣政策工具的選擇和使用上，主要有以下四個(gè)方 面： 華泰證券 HUATAI Securities 一是央行票據(jù)成為公開市場(chǎng)對(duì)沖操 作的主要工具。 其中，中性是貨幣政策回歸經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行狀態(tài)下的體現(xiàn)（ M2增速預(yù) 期目標(biāo)已下調(diào)至 16%），趨緊是通脹風(fēng)險(xiǎn)積聚時(shí)貨幣政策操作相機(jī)抉 擇的體現(xiàn)。這期間，央行加息四次，法定存款準(zhǔn) 備金率經(jīng)歷了不斷上調(diào)的過程，同時(shí)，還于 2022年 7月啟動(dòng)了人民幣 匯率形成機(jī)制改革。法定存款準(zhǔn)備 金率也顯著下調(diào)。 華泰證券 HUATAI Securities 19982022年期間，穩(wěn)健貨幣政策基調(diào)下趨向擴(kuò)張，以應(yīng)對(duì)通縮和支 持經(jīng)濟(jì)的增長。 2022年到 2022年上半年，法定存款準(zhǔn)備金率經(jīng)歷了不斷上調(diào)的過程。 華泰證券 HUATAI Securities 19982022年上半年穩(wěn)健貨幣政策基調(diào)下貨幣政策的操作表現(xiàn) 1998年到 2022年 2022年到 2022年上半年 貨幣政策操作 央行五次降息（ 1998年三次， 1999年和2022分別一次）， 1年期存款基準(zhǔn)利率由之前 %降至 %。從這期間貨幣政策的具 體操作情況看，穩(wěn)健基調(diào)下的內(nèi)涵并不相同，貨幣政策 操作空間彈性比較大。 華泰證券 HUATAI Securities 穩(wěn)健的貨幣政策是介于寬松和從緊之間的一種中間狀態(tài) 。 如 2022年下半年，針對(duì)銀行體系流動(dòng)性偏多、貨幣信貸 擴(kuò)張壓力較大、價(jià)格漲幅上升的形勢(shì)，貨幣政策逐步從 穩(wěn)健轉(zhuǎn)為從緊。 華泰證券 HUATAI Securities 貨幣政策類型 在社會(huì)總需求小于總供給時(shí)，中央銀行往往會(huì)采取寬 松的貨幣政策增加總需求，如 2022年下半年以來，為應(yīng) 對(duì)國際金融危機(jī)的沖擊，我國實(shí)施適度寬松貨幣政策， 多次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率，保持銀行體 系流動(dòng)性充分供應(yīng)，促進(jìn)貨幣信貸合理平穩(wěn)增長，加大 金融支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的力度。 華泰證券 HUATAI Securities 貨幣政策 貨幣政策是政府為實(shí)現(xiàn)一定的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控目標(biāo)所制定 的關(guān)于貨幣供應(yīng)量和貨幣流通組織管理的基本方針和基 本準(zhǔn)則，是國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重要組成部分。過熱的經(jīng)濟(jì)叐到控制，證券市場(chǎng)也將一定 程度的走弱。 上證指數(shù)1,1,2,2,3,3,4,4,5,2008年1月31日2008年3月31日2008年5月31日2008年7月31日2008年9月30日2008年11月30日2009年1月31日2009年3月31日2009年5月31日2009年7月31日2009年9月30日2009年11月30日華泰證券 HUATAI Securities 而緊縮型財(cái)政政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響則不上述情冴相反 。 華泰證券 HUATAI Securities 近年來中央財(cái)政赤字觃模 單位： 億元 2022年 2022年 2022年 2022年 中央財(cái)政赤字觃模 1800 7500 8500 7000 比上年增加 200 5700 1000 1500 華泰證券 HUATAI Securities 2022年下半年，為積極應(yīng)對(duì)國際 金融危機(jī)的嚴(yán)重沖擊，防止經(jīng)濟(jì) 增速過快下滑， 2022年 11月初的 國務(wù)院常務(wù)會(huì)議明確提出實(shí)行積 極的財(cái)政政策，通過擴(kuò)大投資、 擴(kuò)大消費(fèi)、實(shí)行結(jié)構(gòu)性減稅等措 施進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增 長。 華泰證券 HUATAI Securities 從財(cái)政政策看，實(shí)施不同類型的政策會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生 不同的影響。這些手段可以單獨(dú) 使用，也可以相互配合協(xié)調(diào)使用。 為此，國債具有財(cái)政和釐融的雙重職能，丌僅可以為財(cái)政部門籌集 資釐，是財(cái)政政策的一部分，也為央行公開市場(chǎng)操作提供一個(gè)有效 的工具，成為貨幣政策的一部分。具體表現(xiàn)在兩個(gè)方面， 一是國債可以調(diào)節(jié)國民收入的使用結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，用二國民經(jīng)濟(jì) 的薄弱部門和瓶頸產(chǎn)業(yè)的収展，通過固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)的調(diào)整，促 迚經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的合理化。另外，在對(duì)外貿(mào)易中的迚口關(guān)稅政 策和出口退稅政策對(duì)二平衡國際收支具有重要的調(diào)節(jié)功 能。稅制的設(shè)置可以調(diào)節(jié)和制約企業(yè)間的稅負(fù) 水平。 華泰證券 HUATAI Securities 稅收是國家憑借政治權(quán)力參不社會(huì)產(chǎn)品分配的重要形式 。國家預(yù)算收支的觃 模和收支平衡狀態(tài)可以對(duì)社會(huì)供求的總量平衡収 生影響。這其 中，國家預(yù)算、稅收、國債是需要重點(diǎn)關(guān)注的。 華泰證券 HUATAI Securities 財(cái)政政策 財(cái)政政策是當(dāng)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下國家干預(yù)經(jīng)濟(jì)、 不貨幣政策幵重的一項(xiàng)手段。 0 . 0 0 02 0 0 . 0 0 04 0 0 . 0 0 06 0 0 . 0 0 08 0 0 . 0 0 01 , 0 0 0 . 0 0 01 , 2 0 0 . 0 0 01 , 4 0 0 . 0 0 01 , 6 0 0 . 0 0 01 , 8 0 0 . 0 0 019981231998331199852919987311998930199811301999129199933119995311999730199993019991130 2 . 5 0 2 . 0 0 1 . 5 0 1 . 0 0 0 . 5 00 . 0 00 . 5 01 . 0 0上證指數(shù) C P I 月度漲幅（右軸% ）華泰證券 HUATAI Securities （事）宏觀經(jīng)濟(jì)政策發(fā)勱影響證券市場(chǎng)的運(yùn)行 證券市場(chǎng)不國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策是息息相關(guān)的，包 括財(cái)政政策和貨幣政策的宏觀經(jīng)濟(jì)政策的發(fā)勱往 往會(huì)一定程度的影響到證券市場(chǎng)的運(yùn)行。使投資者投資行為 更加謹(jǐn)慎戒推遲，消費(fèi)和投資的下降減少總需求 ，造成經(jīng)濟(jì)衰退和蕭條，使物價(jià)繼續(xù)下降，步入 惡性循環(huán)，造成證券市場(chǎng)及房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)栺大 幅下降，迚一步打擊投資者對(duì)證券市場(chǎng)走勢(shì)的信 心。 0 . 0 0 01 , 0 0 0 . 0 0 02 , 0 0 0 . 0 0 03 , 0 0 0 . 0 0 04 , 0 0 0 . 0 0 05 , 0 0 0 . 0 0 06 , 0 0 0 . 0 0 07 , 0 0 0 . 0 0 02006125200633120065312006731200692920061130200713120073302007531200773120079282007113020081312008331200853020087312008926200811280 . 0 01 . 0 02 . 0 03 . 0 04 . 0 05 . 0 06 . 0 07 . 0 08 . 0 09 . 0 01 0 . 0 0上證指數(shù) C P I 月度漲幅（右軸% ）華泰證券 HUATAI Securities 自 2022年 1月份開始， CPI處于溫和通脹的上行進(jìn) 程中，今年 4月份 CPI漲幅 已攀升至 %，從同期上 證指數(shù)的表現(xiàn)看，總體呈 現(xiàn)出穩(wěn)中略跌的態(tài)勢(shì)，下 跌幅度 %。 0 . 0 0 02 0 0 . 0 0 04 0 0 . 0 0 06 0 0 . 0 0 08 0 0 . 0 0 01 , 0 0 0