【正文】 二種結(jié)果的看漲期權(quán)定價 多種結(jié)果的看漲期權(quán)定價 :BlackScholes OPM （ 3）看跌期權(quán)的定價理論和方法 歐式看跌期權(quán)的定價 (Valuing European Put Option) （ 4）期權(quán)理論的應(yīng)用 可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證 行為金融（ Behavior Finance） （ 1）有效市場理論和行為金融理論 （ 2）信息的不對稱性 （ 3）反應(yīng)正常、反應(yīng)過度、反應(yīng)不足 （ 4）行為金融的研究熱點(diǎn) —實(shí)證檢驗 —理論解釋 公司財務(wù)與公司治理 （ Corporate Finance amp。M的資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論 （ 3）破產(chǎn)成本理論 （ 4）稅差理論和米勒模型 （ 5）權(quán)衡理論和后權(quán)衡理論 （ 6）新資本結(jié)構(gòu)理論 代理成本學(xué)說 信號模型 財務(wù)契約論 梅耶斯的新優(yōu)序融資理論 （ 7）目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的確定 股利（分紅）政策和管理（ Dividend Policy） （ 1）股利政策與企業(yè)股價或權(quán)益資本費(fèi)用無關(guān)論 Mamp。 ? ——John Bryne, Louis Lavelle, NatBynesand Amy Borrus ? 《 商業(yè)周刊 》 ， 2022年第 6期 公司治理的理論和實(shí)證研究 （ 1）公司治理與公司價值 （ 2）公司治理與資本成本 （ 3）公司治理與信息透明度 （ 4）公司治理與資本結(jié)構(gòu) （ 5）公司治理與股利政策 （ 6）公司治理與社會責(zé)任 研究的主要前沿課題和近年的進(jìn)展情況 （一）主要的研究主題 投資收益和風(fēng)險的度量方法和理論 證券定價的傳統(tǒng)理論和方法 投資組合的理論和實(shí)踐 證券的風(fēng)險定價理論和方法（ CAPM、 APT） 證券市場的效率理論和分析方法 資本結(jié)構(gòu)理論和管理（ Capital Structure） 股利（分紅）政策和管理（ Dividend Policy） 期權(quán)定價理論和實(shí)踐 行為金融 —— 資本市場信息反應(yīng) 公司財務(wù)與公司治理 （二）主要的研究內(nèi)容 投資收益和風(fēng)險的度量方法和理論 (Return amp。 但是 ， 公眾愈加認(rèn)為 ， 有太多的公司管理者嚴(yán)重?fù)p害人們的信任：他們篡改帳目 、 隱瞞真相 ， 利用行使期權(quán)中飽私囊 ， 而股東卻蒙受了驚人的損失 。近年來，一些公司治理專家和學(xué)者在研究了東亞及前蘇聯(lián)和東歐國家的公司治理后，又歸納出 “ 家族控制 ”與 “ 內(nèi)部人控制 ” 兩種公司治理模式。 幾種主要的公司治理模式 劃分公司治理模式的主要標(biāo)志是所有權(quán)和控制權(quán)的表現(xiàn)形式。 第二，從價值形成的角度來看，公司的價值形成是由多種因素促成的。 （ 4）利益相關(guān)者理論 無論是古典管家理論，還是委托代理理論，均以股東價值最大化為目標(biāo)，然而，這種思想由于將公司更為廣泛的利益相關(guān)者的利益排除在外而日益受到批評。在此基礎(chǔ)上， Donaldson（ 1990）提出了一種與代理理論截然不同的理論 ———現(xiàn)代管家理論。 （ 3）現(xiàn)代管家理論 代理理論雖然有助于部分解釋所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離所造成的問題，但是，現(xiàn)代心理學(xué)和組織行為方面的研究表明，代理理論的某些前提假設(shè)，特別是對經(jīng)營者內(nèi)在的機(jī)會主義和偷懶行為的假定是不合適的，人既有可能成為自利的代理人，也有可能成為無私的好管家。在此意義上，公司治理表現(xiàn)為股東主權(quán)至上，以信托為基礎(chǔ)的股東與董事會、經(jīng)理層之間的關(guān)系，使經(jīng)營者會按照股東利益最大化的原則行事。 在新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)中，企業(yè)是一個具有完全理性的經(jīng)濟(jì)人，市場是一個完全競爭的市場，信息和資本能夠自由流動，企業(yè)處于完全競爭的環(huán)境中。 委托代理問題及代理成本存在的條件包括：（ a）委托人與代理人的利益不一致：由于代理人的利益可能與公司的利益不一致，代理人最大化自身利益的行為可能會損害公司的整體利益；（ b）信息不對稱：委托人無法完全掌握代理人所擁有的全部信息，因此委托人必須花費(fèi)監(jiān)督成本，如建立機(jī)構(gòu)和雇用第三者對代理人進(jìn)行監(jiān)督，盡管如此，有時委托人還是難以評價代理人的技巧和努力程度；（ c）不確定性：由于公司的業(yè)績除了取決于代理人的能力及努力程度外，還受到許多其它外生的、難以預(yù)測的事件的影響，委托人通常很難單純根據(jù)公司業(yè)績對代理人進(jìn)行獎懲，而且這樣做對代理人也很不公平。 四中主要的公司治理理論 公司治理問題，是指由于公司內(nèi)部激勵、約束與制衡機(jī)制失靈、外部治理市場無效、或是由于缺乏完善的有關(guān)公司治理的法律法規(guī)等產(chǎn)生的一系列問題，如內(nèi)部人侵害股東利益、大股東侵害中小股東的利益、公司經(jīng)營目標(biāo)偏離股東價值最大化目標(biāo)等。有關(guān)公司治理的法律法規(guī)主要是指政府及監(jiān)管部門為了保護(hù)廣大投資者的利益 、 保證公司遵守國家法律與社會道德規(guī)范而制定的一系列規(guī)定 ， 包括董事的法律責(zé)任 、 會計準(zhǔn)則 、 信息披露要求等 ， 這些法律法規(guī)構(gòu)成了有關(guān)公司治理的法律約束 。 公司內(nèi)部治理機(jī)制的主要內(nèi)容是在公司內(nèi)部構(gòu)造一個合理的權(quán)力結(jié)構(gòu) ， 從而在股東 、 董事會與經(jīng)理人之間形成一種有效的激勵 、 約束與制衡機(jī)制 ， 以保證公司遵守有關(guān)法律法規(guī) 、 并實(shí)現(xiàn)公司及股東利益的最大化 。 公司治理理論興起的主要原因 （ 1） 機(jī)構(gòu)投資者的興起與股東參與意識的提高； （ 2） 公司的高管人員薪酬增長過快 、 引起股東和社會的普遍不滿； （ 3） 西方許多大公司在近 20年的兼并重組過程中大量裁員 ，促使人們重新認(rèn)識現(xiàn)行的公司治理模式； （ 4） 我國及前蘇聯(lián)和東歐國家在從計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌過程中 ， 需要對原來的國有企業(yè)進(jìn)行公司化改組 。 公司治理的概念 個人的看法： 比較認(rèn)同這種定義，從狹義上，公司治理實(shí)質(zhì)上是解決所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離而產(chǎn)生的代理問題；從廣義上，公司治理是協(xié)調(diào)企業(yè)相關(guān)利益者包括股東、董事會、債權(quán)人、經(jīng)營者和企業(yè)職工等之間經(jīng)濟(jì)關(guān)系的一整套制度安排。 公司治理的概念 定義總結(jié)：這么多的定義多少明確地或隱含地存在一些共同點(diǎn) 。 公司治理的概念 John和 Senbet（ 1998） 提出更為全面的定義 ，認(rèn)為公司治理是種機(jī)制 ， 通過這種機(jī)制公司的利益相關(guān)者可以對公司的內(nèi)部人員和管理層進(jìn)行控制以保護(hù)他們的利益 。 Laporta et al（ 2022） 給出了與 Shleifer和Vishny（ 1997） 相類似的觀點(diǎn) 。 公司治理的概念 Shleifer和 Vishny（ 1997） 認(rèn)為公司治理處理的是公司資本供給者確保自身可以得到投資回報的途徑問題 。 公司治理的概念 Zingales（ 1998） 表述了這樣的觀點(diǎn) ， 即所有權(quán)分配 ， 資本結(jié)構(gòu) ， 管理者激勵計劃 ， 接管 ， 董事會 ，來自機(jī)構(gòu)投資者的壓力 ， 產(chǎn)品競爭市場 ， 勞動力市場競爭 ， 組織結(jié)構(gòu)等一系列被認(rèn)為影響準(zhǔn)租金分配過程的機(jī)制 。 公司治理的概念 Blair（ 1995） 從狹義和廣義的視角探討了公司治理的含義 。 第一種情況是代理問題 ，或利益沖突 ， 沖突涉及該組織的各成員 ， 這些成員可能是所有者 、 經(jīng)理 、 工人或消費(fèi)者 。 Coohran和 Wartick 在 1988年發(fā)表的 《 公司治理 ——文獻(xiàn)回顧 》 一文中指出 ， 公司治理問題包括在高級管理階層 、 股東 、 董事會和公司其他相關(guān)利益者的相互作用中產(chǎn)生的具體問題 ， 構(gòu)成公司治理問題的核心是：誰從公司決策和高級管理層的行動中受益和誰應(yīng)該從公司決策和高級管理層的行動中受益 ？ 當(dāng)在 “ 是什么 ” 和 “ 應(yīng)該是什么 ” 之間存在不一致時 ， 一個公司的治理問題就產(chǎn)生了 。 公司治理的概念 “公司治理 ” 概念最早出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)中的時間是 80年代初期 。 企業(yè)融資模式變化導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部人控制和侵犯小股東利益 Changes of Business Finance leads to Insiders?Control amp。 中國“入世”和資本市場出現(xiàn) China Entering WTO amp。 公司治理 （一）公司治理研究的背景 —— 一個全球性的研究課題 經(jīng)濟(jì)全球化和資本市場一體化 Economic Globalization and Integration of Capital Markets； 歐洲私有化進(jìn)程 Privatization in Europe； 亞洲金融危機(jī)和日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)蕭條 Asian Financial Crisis amp。 如果企業(yè)破產(chǎn)清算 ， 客戶就不能再獲得他們曾預(yù)期想獲得的零部件和服務(wù) 。 Titman（ 1984）指出 ， 購買耐用品 （ 例如汽車 、 洗衣機(jī)或電冰箱 ） 的客戶需要擁有將來的服務(wù) ， 例如提供零部件和維修等 。 現(xiàn)代公司的代理關(guān)系 與外部利益相關(guān)者利益沖突 Titman（ 1984） 指出 ， 企業(yè)股東和債權(quán)人同企業(yè)有關(guān)的各類人員（ 客戶 、 工人和供應(yīng)商等 ） 之間也是一種代理關(guān)系 ， 當(dāng)企業(yè)進(jìn)行清償時 ， 企業(yè)原有客戶將失去原有服務(wù)合同 ， 卻得不到任何補(bǔ)償 。 Faccio和 Lang (2022)發(fā)現(xiàn)有存在 控 股 股 東 的 公 司 掠 奪 發(fā) 生 的 可 能 性 較 大 。 ” Johnson et al(2022)用 “ 隧道行為(Tunneling)”一詞來描述控股股東的掠奪行徑 。 Shleifer 和Vishney(1997)認(rèn)為在某些國家代理成本來自控股股東和小股東之間的利益沖突 ， 而不是管理者和分散股東之間的利益沖突 。 現(xiàn)代公司的代理制度 大股東和小股東之間的代理問題 在新興國家和轉(zhuǎn)軌國家 ， 股權(quán)都高度集中 。 第三：股東不經(jīng)債權(quán)人同意而迫使管理當(dāng)局發(fā)行新債 ，