【正文】 3 0 0 . 0 02020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020銷售收入（億元） 6 . 0 0 % 4 . 0 0 % 2 . 0 0 %0 . 0 0 %2 . 0 0 %4 . 0 0 %6 . 0 0 %8 . 0 0 %凈利潤率（稅后利潤/銷售收入）銷售收入 凈利潤率資料來源：蒙牛招股書及歷年年報 169。 2020 Peking University, All rights reserved. 35 三家基金的投資與退出 ? 注資 – 2020年 9月，三家基金注資 2597萬美元（ B股）； – 2020年 10月，三家基金注資 3523萬美元（可轉債）； – 2020年 4月，三家基金以面值 599萬美元的可轉債作為對價終止第二次對賭協(xié)議； ? 退出 – 2020年 6月蒙牛上市，基金套現(xiàn) 1億股，每股價格 ； – 2020年 12月，基金將可轉債行權，獲得 ，并以每股 售給公眾，獲得約 10億港元； – 2020年 6月，基金再次將可轉債行權，并以每股 ，獲得約 ； – 配售完成后，三家基金持股比例降至約 %。 2020 Peking University, All rights reserved. 33 上市前持股結構 金牛 銀牛 摩根士丹利 鼎暉 英聯(lián) 蒙牛上市公司 (注冊于開曼群島 ) 開曼公司 (China Dairy Holdings) 毛里求斯公司 % % % % % 100% 100% 蒙牛股份有限公司 % 牛根生 % 169。 169。 169。 169。 – 投資者可能會采取分期投資，公司達到業(yè)績指標（ Milestone）時，后續(xù)投資會根據(jù)認購協(xié)議跟進。 – 如法律禁止設立多類別股份，可以通過公司章程條款 /協(xié)議實現(xiàn)。 – 每輪新融資的投資者通常會要求創(chuàng)造優(yōu)先于原股份的股權類別。 2020 Peking University, All rights reserved. 29 投資條款書－重要條款 ? 股份類別 – 風險投資基金通常會要求以 優(yōu)先股 的形式投資于公司。 – 正式文件：認購 /投資協(xié)議，公司章程，投資者 /股東權利協(xié)議 169。 – 會涉及到保密、排他及費用相關條款，不一定具有法律約束力。 ? Term Sheet – 概要陳述項目投資的財務條款及其它相關條款。 2020 Peking University, All rights reserved. 27 投資條款書 （ Term Sheet） ? 風險投資 /成長資本 – 通常會有多輪投資，每輪投資都有一個主導投資者； – 后續(xù)輪次的投資者可能會包括原來的股東； – 各方（股東 /公司）以投資條款書（ Term Sheet）為基礎進行談判。 2020 Peking University, All rights reserved. 26 分眾與聚眾 ? 分眾 – 2020年，江南春請人設計出電梯廣告液晶電視； – 2020年 12月，分眾電梯液晶廣告出現(xiàn)在上海 50座主要寫字樓； – 諾基亞 6108手機廣告在分眾投放，獲得成功； – 2020年 5月，分眾獲得軟銀 2020萬元的風險投資； – 2020年 4月，分眾獲得第二輪 1250萬美元融資； – 2020年 11月，分眾獲得第三輪 3000萬美元融資； ? 聚眾 =山寨版的分眾 – 2020年，虞鋒發(fā)現(xiàn)分眾的樓宇電梯廣告，設立聚眾傳媒； – 虞鋒從 EMBA同學處得到與分眾相同的液晶電視； – 2020年 12月，聚眾獲得第一筆融資； – 2020年 9月，聚眾獲得第二輪融資 1500萬美元； – 2020年 11月，聚眾獲得第三輪融資 2020萬美元； ? 合并 – 2020年 7月，分眾傳媒在納斯達克上市，融資 ； – 2020年 11月，聚眾傳媒在美第三次遞交招股書獲得通過之后，分眾以 收購聚眾傳媒。 2020 Peking University, All rights reserved. 25 創(chuàng)新式模仿：史玉柱 ? 史玉柱創(chuàng)業(yè)歷程 – 漢卡 保健品 珠海巨人大廈 – 健特生物（腦黃金） 網(wǎng)絡游戲（征途） 黃金酒 ? 征途的成功之處 – 優(yōu)秀的開發(fā)團隊 直接挖自盛大； – 優(yōu)秀的營銷團隊 直接轉自保健品的 2020人隊伍； – 創(chuàng)新的商業(yè)模式 “免費”游戲和“農(nóng)村包圍城市”策略； – 優(yōu)秀的領導人 骨灰級人民幣戰(zhàn)士史玉柱； ? 征途開花結果 – 《 征途 》 在 2020年 5月成為世界第三款同時在線人數(shù) 100萬的游戲； – 巨人網(wǎng)絡于 2020年 11月在紐約股票交易所上市，融資 。 ? 九城與盛大 – 九城與盛大最初的目標都是網(wǎng)絡社區(qū)； – 盛大轉型游戲成功后，九城也轉型游戲； – 九城甚至從盛大手下?lián)尩侥ЙF世界的代理權； ? 聚眾與分眾 – 聚眾在分眾擴張時期加入戰(zhàn)團，完全拷貝分眾模式； – 分眾上市后，聚眾以 。 169。 2020 Peking University, All rights reserved. 23 盛大：空手套白狼的傳奇 ? 盛大轉型游戲 – 2020年陳天橋向投資方中華網(wǎng)提出代理網(wǎng)絡游戲的商業(yè)計劃； – 選擇：拿 300萬美元繼續(xù)做窄門戶，或拿 30萬美元分手？ ? 空手套白狼 – 盛大以 30萬美元支付 《 傳奇 》 的代理費； – 憑借游戲代理合同向浪潮和戴爾申請試用服務器 2個月； – 憑借代理合同和服務器向中國電信申請帶寬試用 2個月； – 利用以上支持與軟件分銷商育碧簽訂點卡代銷協(xié)議，分成 33%。 2020 Peking University, All rights reserved. 22 案例：騰訊 ? 創(chuàng)業(yè) – 1997年馬化騰寫出 ICQ的漢化版本 OICQ； – 一年之內(nèi) OICQ的用戶達到 500萬； – 1998年 AOL以 ICQ； – 創(chuàng)業(yè)團隊曾尋求以 300萬元出售騰訊而未果； ? 風險投資的接棒 – 2020年， IDG和電訊盈科各以 110萬美元買入騰訊 20%股份； – IDG和電訊盈科還投入各 100萬美元的股東貸款； – 2020年 6月， MIH買入電訊盈科全部及 IDG與創(chuàng)業(yè)團隊部分股份，持有騰訊 50%股份； ? 上市 – 2020年 6月，騰訊在香港主板上市； – 如果電訊盈科不退出，回報倍數(shù)在 70以上。 2020 Peking University, All rights reserved. 21 不看好的未必不好 ? 騰訊 – 創(chuàng)業(yè)團隊尋求出售退出不得已而繼續(xù)； – 風險投資者看不到盈利方向而中途退出； ? 聯(lián)眾 – 創(chuàng)業(yè)團隊也不認為它值多少錢。 ? 上市 – 1998年秋，中華網(wǎng)引入 24/7媒體，美國在線，香港新世界等戰(zhàn)略投資者，新華社股份被稀釋至 13%； – 1999年 7月，中華網(wǎng)作為門戶網(wǎng)站在 CNNIC網(wǎng)絡排名中列第 39名； – 1999年 7月，中華網(wǎng)由雷曼兄弟承銷，在納斯達克上市，代碼 CHINA； – 上市計劃發(fā)售 420萬股，每股 1416美元，實際發(fā)行價格為每股 20美元，籌資總額 9600萬美元，首日漲至 67美元。 2020 Peking University, All rights reserved. 19 看好的未必好 ? 瀛海威敗局 – 優(yōu)勢：行業(yè)先驅 –