第13章效率市場-文庫吧資料
2024-10-06 16:37本頁面
【正文】 RATIO) (2) 股利率 (DIVIDEND YIELD) ◎ 美國學術界發(fā)現(xiàn)高「股利率」 (現(xiàn)金股利 /股價 ) 的 投資組合有較高的報酬率，這個現(xiàn)象有兩種解釋： ? 收到現(xiàn)金股利的投資人因需負擔較重的所得稅 (但 法人有 70% 減免額 )，因此名目報酬率較高，但實 際報酬率卻不見得較高。 ?就臺灣學術界對股價日內(nèi)報酬率的實證結果而言，「 U型」報酬率的現(xiàn)象並不明顯。 (2) 每月效應 ◎ 阿瑞爾 (Ariel, 1987) 發(fā)現(xiàn)「每月效應」： 美國在 1963~1981年期間，平均前半個月 的報酬率約為 %，而後半個月則為 0。 Roll (1983) 利用下列方式進行交易： 12 月底倒數(shù)第二個營業(yè)日買入股票 ， 元月的第四個營業(yè)日賣出股票；在扣除掉交易成本之後 ， 發(fā)現(xiàn)在紐約證交所 (NYSE) 的股票有 % 的報酬率 ， 在美國證交所 (AMEX) 的股票有 % 的報酬率 。 ?史威尼 (Sweeny, 1988) 認為「濾嘴法則」有效。當損益比率愈小，所需的買賣次數(shù)愈高，交易費用愈高，將使報酬率變少。 15 ? 大型股可預測小型股，並不符合「 弱式效率市場假說 」 16 ◎ 以 「 濾嘴法則 (Filter Rules)」 設定獲利了結及停損點 (在買進股票賺了 x% 之後 、 賠了 y% 之後即賣出 )， 如 果投資人能夠持續(xù)獲得超額利潤 ， 代表市場的報酬率 並不是隨機漫步 ， 間接否定了弱式效率市場假說 。 13 (3) 報酬率的交叉相關 (CROSSCORRELATION OF STOCK RETURNS) ◎「 交叉相關係數(shù) (Cross Correlation Function)」可衡量不同變數(shù)在不同時間的相關性，下列摘要一些學術界對股價報酬率「交叉相關」的研究： ? 法瑪及法蘭趣 (Fama and French, 1988) 發(fā)現(xiàn)在長 期中 ， 股利率 (Dividend Yield， 每股現(xiàn)金股利 /股 價具有預測股票報酬率的能力 ， 這個發(fā)現(xiàn)並不符合弱 式效率市場假說。 11 ? 傑格地許 (Jagadeesh, 1990) 發(fā)現(xiàn)美國股市中，股 票每個月的報酬率具有兩種顯著的自我相關： ? 報酬率第 1 階自我相關係數(shù)為負，這代表如果上 一個月的報酬率為正，這一個月的報酬率就有傾向 為負； ? 報酬率第 12 階自我相關係數(shù)為正，這代表如果一 年前某個月的報酬率為正，這一個月的報酬率就有 傾向為正。 強式半強式弱式 歷史資料過去及目前
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