銀行業(yè)投資策略—總有云開日出時(shí)-文庫(kù)吧資料
2025-05-22 05:29本頁(yè)面
【正文】 值變動(dòng)損益 投資凈收益25 匯兌損益與外匯走勢(shì)806040200204060802021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3匯兌凈收益 美元中間價(jià)26 關(guān)于營(yíng)業(yè)稅及附加的判定 在這里我們要強(qiáng)調(diào)的是，關(guān)于我國(guó)全球最高的商業(yè)銀行營(yíng)業(yè)稅率是否有可能逐步下調(diào)的可能性。同時(shí)，信用承諾費(fèi)這一額度管理費(fèi)的分項(xiàng)本身也代表了對(duì)資本的占用（與票據(jù)承兌業(yè)務(wù)相關(guān)）。 23 咨詢與顧問費(fèi)收入和額度管理費(fèi)類收入實(shí)際上是一種信貸定價(jià)能力的溢出效應(yīng)表現(xiàn)。 這一部分手續(xù)費(fèi)收入主要是反映了金融脫媒的方向，實(shí)際上凈利息收入和咨詢與顧問費(fèi)收入和額度管理費(fèi)類收入呈現(xiàn)出一定的此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。 綜合考慮以上因素，我們判斷這一部分手續(xù)費(fèi)收入將會(huì)保持30%— 40%的穩(wěn)定增速，成為銀行業(yè)分享居民收入增長(zhǎng)和消費(fèi)升級(jí)的重要源泉。 這一部分的手續(xù)費(fèi)收入增長(zhǎng)與整個(gè)社會(huì)的交易發(fā)展形勢(shì)密切相關(guān)，可以說是銀行各項(xiàng)收入中最為貼近消費(fèi)屬性的部分。 在基于 2021年上半年前進(jìn)行 3次標(biāo)準(zhǔn)非對(duì)稱加息的被動(dòng)定價(jià)能力提升和隨著按揭貸款利率下浮折扣數(shù)上升以及對(duì)公貸款利率浮動(dòng)比例驅(qū)動(dòng)下的主動(dòng)定價(jià)能力提升的兩方面因素作用下，我們預(yù)計(jì)2021年凈息差還有 12— 18個(gè) bp的提升空間，也即凈息差增長(zhǎng)6%至 8%。 關(guān)于凈息差走勢(shì)的判定 18 銀行凈息差與CPI走勢(shì)2021Q1 2021Q3 2021Q1 2021Q3 2021Q1 2021Q3 2021Q1 2021Q3 2021Q1 2021Q3%%%%%%%%%%季度CPI 凈息差CPI 月度走勢(shì)2008年10月 2008年12月 2009年02月 2009年04月 2009年06月 2009年08月 2009年10月 2009年12月 2010年02月 2010年04月 2010年06月 2010年08月 2010年10月 19 我們對(duì)銀行業(yè)明年凈息差提升持正面的態(tài)度，我們認(rèn)為隨著每一次非對(duì)稱加息（ 25個(gè) bp）的實(shí)現(xiàn)，將會(huì)提高上市銀行凈息差3— 4bp的水平。 我們認(rèn)為明年 M2的增長(zhǎng)目標(biāo)將設(shè)定在 13%— 15%之間，而最終的增長(zhǎng)估計(jì)為 15%，與之相對(duì)應(yīng)的信貸投放將會(huì)在 — 7萬(wàn)億之間，增長(zhǎng)率在 %至 %之間。 這一修正值主要取決于預(yù)測(cè)人員對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)信貸貨幣的依賴而進(jìn)行判斷，如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)信貸依賴較高則修正值就較高，反之則較低。 在貨幣乘數(shù)（從長(zhǎng)期看主要與交易習(xí)慣有關(guān)）保持基本穩(wěn)定的前提下，國(guó)務(wù)院與貨幣管理當(dāng)局對(duì)每年 M2指標(biāo)的判斷可以成為重要依據(jù)。 而隨著各家銀行對(duì)資本使用效率的愈加重視，以RORAC為核心的新型商業(yè)銀行考核體系將會(huì)使得銀行業(yè)走向更加“資本集約化”的發(fā)展道路，基于這一判斷，我們更是對(duì)銀行股中短期的融資壓力保持樂觀的估計(jì)。我國(guó)當(dāng)前的銀行監(jiān)管政策已經(jīng)處于世界最嚴(yán)格的序列之中，未來進(jìn)一步從嚴(yán)的可能性不大，反而是低于市場(chǎng)預(yù)期嚴(yán)格的監(jiān)管政策的最終出臺(tái)會(huì)對(duì)壓抑在銀行股估值之上的過度焦慮產(chǎn)生修復(fù)性機(jī)會(huì)。 對(duì)于 2021年銀行股資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂，將會(huì)隨著時(shí)間的推移逐漸緩解，無(wú)論是房地產(chǎn)貸款還是政府融資平臺(tái)貸款，我們相信2021年平穩(wěn)的運(yùn)行數(shù)據(jù)將會(huì)有效緩解市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)憂慮，從而提升市場(chǎng)對(duì)銀行業(yè)績(jī)質(zhì)量的信心。 而由于明年經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)的不確定性，在大盤出現(xiàn)價(jià)值回歸的背景下，銀行股又必然會(huì)獲得相對(duì)收益的溢出效應(yīng)，使得低估值的板塊獲得價(jià)值修復(fù)的機(jī)會(huì)。 可以說，今年的銀行股所遭受到的政策壓制是前所未有的，在這一系列政策利空下銀行股的估值一路下滑，“顯微鏡效應(yīng)”處處顯現(xiàn)。 兩會(huì)以來國(guó)家即對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的嚴(yán)格管理使得市場(chǎng)對(duì)銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的穩(wěn)健產(chǎn)生了系統(tǒng)性地?fù)?dān)憂，從 4月開始，在“ ”新政的加劇下，銀行股的估值水平迅速?gòu)慕咏?14倍市盈率下滑到了 ，市場(chǎng)一片哀鴻。 對(duì)明年行業(yè)配置的判斷 —— 銀行業(yè)投資時(shí)鐘 8 獨(dú)上高樓凋碧樹，望盡估值路 —— 估值篇 9 市盈率(TTM) 1220210108 20210122 20210205 20210226 20210312 20210326 20210409 20210423 20210507 20210521 20210604 20210618 20210702 20210716 20210730 20210813 20210827 20210910 20210921 20211008 20211022 20211105 20211119市凈率 220100108201001292010022620100319201004092010043020100521201006112010070220100723201008132010090320100921201010152010110520101126 通過分析銀行股 2021年的估值表現(xiàn)
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