自由現(xiàn)金流量fcf三大難題-文庫(kù)吧資料
2025-05-21 09:29本頁(yè)面
【正文】 業(yè)的自由現(xiàn)金流代理成本較高 ， 從股東的角度看 ， 資本收益率逐步降低 ， 企業(yè)業(yè)績(jī)滑坡 。提示 :注意日本特殊的公司治理 ) 自由現(xiàn)金流量：國(guó)別檢驗(yàn) ? Schwetzler\Reimund(2021)考察了那些連續(xù) 3年均持有大量現(xiàn)金的德國(guó)公司 ,發(fā)現(xiàn)這些公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較差 ,這從側(cè)面說(shuō)明了自由現(xiàn)金流量代理成本的存在。其他學(xué)者對(duì)過(guò)度投資及其效果進(jìn)行過(guò)實(shí)證檢驗(yàn) . 自由現(xiàn)金流量：實(shí)證檢驗(yàn) ? Vogt(1994)發(fā)現(xiàn) :股利支付率較低的公司中 ,有形資產(chǎn)投資高的大型公司容易存在自由現(xiàn)金流量代理問(wèn)題。 自由現(xiàn)金流量：實(shí)證研究 ? 從三個(gè)方面檢驗(yàn)：從融資 \投資 \股利分配 ? Michael(2021)結(jié)論 :負(fù)債能夠約束管理層的隨意性 \能夠優(yōu)化資本結(jié)構(gòu) \能夠增加企業(yè)價(jià)值 ? Lang\Stulz\Walking\(1991):他們用 Tobin’s q來(lái)代表公司的投資機(jī)會(huì) ,按照 FCF理論則預(yù)期 :對(duì)于高現(xiàn)金流、低 q(小于 1)的公司更容易從事毀損公司價(jià)值的并購(gòu)活動(dòng) ,這樣的公司在發(fā)布收購(gòu)公告時(shí)將被投資者視為 “ 利空 ” 而導(dǎo)致股價(jià)下跌。假設(shè)該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境不變，行業(yè)平均有息負(fù)債率為 42%，則： ? 方案一：將 15億自由現(xiàn)金流量仍然保留于企業(yè)，經(jīng)濟(jì)增加值 =12億 100億 12%=0； ? 方案二：將 15億自由現(xiàn)金流量通過(guò)分紅給股東，占用股東的資本減為 85億元，則經(jīng)濟(jì)增加值 = 85億 12%=。 一個(gè)例子 ? 某上市公司的去年凈資產(chǎn)是 100億，其中 20億為留存收益，凈資產(chǎn)收益率約為 12%，無(wú)銀行貸款，銀行一年期貸款利率為 8%，有 15億資金長(zhǎng)期處于閑置狀態(tài)，公司財(cái)務(wù)部門(mén)將其存放于銀行，年利息收入為 ，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)約為 。 自由現(xiàn)金流量控制新招 ? 完善信息披露機(jī)制，消除股東與經(jīng)營(yíng)者之間的信息不對(duì)稱(chēng)。 自由現(xiàn)金流量控制之新招 ? 公司財(cái)務(wù)治理的完善。 ? 錢(qián)多人傻、價(jià)格低現(xiàn)金富裕 …… 《 “獵食者 ” 與我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化 》 ，《 會(huì)計(jì)師 》 2021年第 1期。 Jensen倡導(dǎo)的手段之三：被并購(gòu)?fù){ ? 囤積自由現(xiàn)金流量的公司效率下降，成為其他公司的目標(biāo)。債權(quán)人的硬約束讓經(jīng)營(yíng)者背上 “ 資本市場(chǎng)監(jiān)督的枷鎖 ” 。他認(rèn)為， “ 從效率的角度看，這些資金應(yīng)回報(bào)給股東，比如增加分紅或購(gòu)回股份。 強(qiáng)制性分紅或者股票回購(gòu)應(yīng)該是控制自由現(xiàn)金流量的好辦法之一。 ? Jensen倡導(dǎo)的手段之一：現(xiàn)金分紅或股票回購(gòu)。我們主張分為隱性代理成本與顯性代理成本。所以，學(xué)者們一般用替代變量來(lái)間接表示，如銷(xiāo)售收入或資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的降低等。 自由現(xiàn)金流量：代理成本分解難 ? 實(shí)證研究者都是將管理費(fèi)用來(lái)直接表示代理成本。 Meckling（ 1976）的研究，代理成本的總和由委托人的監(jiān)督成本、代理人的擔(dān)保成本和剩余損失等三部分組成。 (1)FCF=EBIT+折舊 資本性支出；（ 2） FCF=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量－資本性支出 +隨意性資本支出；（ 3） FCF=期末期初的現(xiàn)金增加額 +支付的現(xiàn)金股利 通過(guò)舉債收到的現(xiàn)金 通過(guò)發(fā)行股票收到的現(xiàn)金+隨意性現(xiàn)金流出 +隨意性投資 自由現(xiàn)金流量：定量難 ? 英國(guó)薩德沙納姆教授《兼并與收購(gòu)》，自由現(xiàn)金流量=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量－資本性支出－營(yíng)運(yùn)資本增加額 ? Tom Copeland:(McKinsey公司 )提出， FCF=NOPLAT+折舊 +攤銷(xiāo) 資本支出 營(yíng)運(yùn)資本增加。 ? 標(biāo)準(zhǔn)普爾認(rèn)為，自由現(xiàn)金流量是稅前利潤(rùn)減去資本性支出。迫切需要加以規(guī)范，以推動(dòng)這一問(wèn)題研究引向深入。隨意性非經(jīng)營(yíng)支出（大股東占款 ,tunneling）、隨意性資本支出（過(guò)度投資，overinvestment）、隨意性收益支出（公司贅肉 ,corporate fat） ? 評(píng)論：閑置也帶來(lái)代理成本 自由現(xiàn)金流量的三大難題 ? 定量難。 自由現(xiàn)金流量：來(lái)源與運(yùn)用 ? 自由現(xiàn)金流量 :從哪里來(lái) ? ? 成熟期企業(yè)自身創(chuàng)造的大量利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量囤積下來(lái)（應(yīng)分配而不分配） ? 靠包裝項(xiàng)目向銀行貸款騙取資金 (在國(guó)有企業(yè)很常見(jiàn) )。 ? 種概念：自由現(xiàn)金 ? 屬概念：自由現(xiàn)金流量、自由現(xiàn)金增量、自由現(xiàn)金存量 ? 分類(lèi)：外源式自由現(xiàn)金、內(nèi)生式自由現(xiàn)金；股本性自由現(xiàn)金、債務(wù)性自由現(xiàn)金 自由現(xiàn)金流量：概念梳理 ? 自由現(xiàn)金流量：流入量、流出量、凈流量 ? 自由現(xiàn)金流入量用于公司價(jià)值評(píng)估 ? 自由現(xiàn)金增量：中國(guó)特色。 自由現(xiàn)金流量：來(lái)龍去脈 ? 詹森關(guān)注的不是自由現(xiàn)金流量的概念，而是如何支配它。所以，根據(jù)當(dāng)年長(zhǎng)期資產(chǎn)凈增加額計(jì)算存在問(wèn)題。 對(duì)自由現(xiàn)金流量的理解 ? 對(duì)自由現(xiàn)金流量的理解：企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金（包括經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)）超過(guò)了自身對(duì)現(xiàn)金的需要（不含編造、包裝的、 IRR達(dá)不到股東期望水平的項(xiàng)目）。最早的論文《 Agency Cost of FCF, Corporation Finance and Takeover》，發(fā)表于《美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論》，開(kāi)創(chuàng)了 FCF問(wèn)題研究的先河！ 自由現(xiàn)金流量：來(lái)龍去脈
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