【正文】 優(yōu)缺點(diǎn) : 缺點(diǎn) :資本成本高 ,一般來說 ,租金比銀行貸款或發(fā)行債券所負(fù)擔(dān)的利息高的多 ,在財(cái)務(wù)苦難時(shí)期 ,固定租金也會(huì)構(gòu)成一項(xiàng)較沉重的負(fù)擔(dān) . 混合性籌資 : 指既有股權(quán)性資金特征又具有債權(quán)性資金特征的資金形式 .常見的有 :優(yōu)先股籌資 ,可轉(zhuǎn)換債 券籌資和認(rèn)沽權(quán)證籌資 . (1)按照是否能積累 :累積優(yōu)先股 非累積優(yōu)先股 (2)按是否參與分配企業(yè)盈余 :參與優(yōu)先股 , 非參與優(yōu)先股 (3)按是否可轉(zhuǎn)普通股 :可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股 , 不可轉(zhuǎn)優(yōu)先股 (4)按企業(yè)有無權(quán)利收回優(yōu)先股 :可收回優(yōu)先股 , 不可收回優(yōu)先股 優(yōu)先股 (1) 沒有固定到期日 ,不用償還本金 優(yōu)點(diǎn) (2) 股利的支付既固定又有一定的彈性 . (3) 發(fā)行優(yōu)先股有利于保持普通股股東的控制權(quán) . (1)籌資成本高 ,雖低于普通股 ,但一般高于債券成本 . 缺點(diǎn) : (2) 制約因素多 , (3) 財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)重 ,優(yōu)先股需支付固定股利 ,但是在稅后支付 . 第 8 頁 共 19 頁 第 8 頁 共 19 頁 可轉(zhuǎn)換債券籌資 :是債券持有人在約定的期限內(nèi)可將其轉(zhuǎn)換為普通股的債券 (上市公司和重點(diǎn)國企具資格 ) 可轉(zhuǎn)債券的轉(zhuǎn)換涉及 :轉(zhuǎn)換期限 ,轉(zhuǎn)換價(jià)格 , 轉(zhuǎn)換比率 優(yōu)點(diǎn) (1)有利于降低資本成本 (2)有利于籌集更多的資金 (3)有利于調(diào)整資本結(jié)構(gòu) 缺點(diǎn) :(1)轉(zhuǎn)換后 ,股東增多 ,會(huì)分散公司原有股東的控制權(quán) (2)若發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的業(yè)績不佳 ,股價(jià)無法 達(dá)到促使債券轉(zhuǎn)換的價(jià)格水平 ,會(huì)帶來巨大的財(cái)務(wù)壓力 (3)轉(zhuǎn)換后 ,失去低利率籌資的好處 . 認(rèn)股 權(quán)證籌資 : 優(yōu)點(diǎn) (1)有利于吸引投資者 (主要優(yōu)點(diǎn) ) (2)有利于降低資本成本 . 缺點(diǎn) (1)擋認(rèn)股權(quán)行使后 ,公司股東數(shù)增加 ,這就會(huì)分散原股東對公司的控制權(quán) (2)在認(rèn)股權(quán)行駛時(shí) ,如股票價(jià)格大大高于認(rèn)股權(quán)證約定的價(jià)格 ,會(huì)大大加大公司的資本成本 ,出現(xiàn)籌資損失 . 第四章 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第一節(jié) 資本成本 :指企業(yè)為籌集和使用資金所付出的代價(jià) . 投資者所要求的最低報(bào)酬率就是企業(yè)的資本成本 . 貨幣的時(shí)間價(jià)值是資本成本的基礎(chǔ) ,資本成本包括貨幣的時(shí)間價(jià)值及投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值 . 資本成本從 絕對量的構(gòu)成來看 ,由 資本籌集費(fèi)用 (手續(xù)費(fèi)等 )+資本占用費(fèi)用 (股利 ,貨款利息等 ) 個(gè)別資本成本 :指某種個(gè)別的長期資本成本與實(shí)際有效籌資額的比率 (股票 /債券 /長期借款 /留存收益資本成本 ) 資本成本 綜合資本成本 :又叫加權(quán)平均資本成本 ,指個(gè)別資本成本在各種資本的總資本中的占有比率 .一般在資本決策時(shí)使用 ,通過在多個(gè)籌資方案中選擇綜合資本成本最低的 . 邊際資本成本 :指企業(yè)追加長期資本的成本率 ,追加籌資時(shí)使用到 . 資本成本對企業(yè)籌資管理 ,投資管理 ,乃至 整個(gè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)和經(jīng)營管理存在重大影響 (1)是選擇籌資方式 ,進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策 ,確定追加投資方案的依據(jù) . 資本成本的作用 (2) 是投資決策的依據(jù) (3)可以用來評價(jià)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績 . 個(gè)別資本成本 計(jì)算公式 : ① 長期債權(quán)資本成本 : 由借款利息和籌資費(fèi)構(gòu)成 ,長期借款的利息允許在稅前扣除 ,具遞減企業(yè)所得稅的作用 .因此一次還本 ,分期付息長期借款的資本成本為 : 第 9 頁 共 19 頁 第 9 頁 共 19 頁 長期債券資本成本 :稅前支付 ,但其發(fā)行費(fèi)用較高 ,應(yīng)做考慮 ,此外發(fā)行有等價(jià) ,溢價(jià) ,折價(jià)等 . 長期股權(quán)資本成本 :稅后支付 ,沒有抵稅作用 . ② (1)優(yōu)先股的資本成本 (索償權(quán)次于長期債券 ,股息率和籌措費(fèi) 高于長期借款 ,成本率高于債券 ,但為自由資金 ,被企業(yè)長期占有 ) (2) 普通股資本成本 (不抵稅 ),有三種計(jì)算方式 : ③ 綜合資本成本 (影響因素 :個(gè)別資本成本 +長期資本所占有的比例 ,即權(quán)數(shù) ) 個(gè)別資本成本占全部資本的比重 ,是按賬面價(jià)值確定的 ,但當(dāng)資本地賬面成本與市場價(jià)值差別較大時(shí)(如債券 ,股票的市場價(jià)格波動(dòng)比較大 ),計(jì)算結(jié)果指差別較大 ,從而誤導(dǎo)籌資決策 ,常見 的價(jià)值基礎(chǔ)有以下三種 : (1) 賬面價(jià)值基礎(chǔ) :根據(jù)各種長期資本的賬面金額來去確定各自所占的比例 .優(yōu)點(diǎn)在于能從資產(chǎn)負(fù)債表中取得這些資料 ,容易計(jì)算 .缺陷在于資金的賬面價(jià)值可能不符合市場家孩子 . (2) 市場價(jià)值基礎(chǔ) :指股票 ,債券等有市場價(jià)格的資本 ,根據(jù)市場價(jià)格來確定其所占比例 .有點(diǎn)是真實(shí)客觀 ,不足在于市場價(jià)格波動(dòng)不定 ,不易選定 ,同時(shí)市場價(jià)值反映的是現(xiàn)在情況 ,未必適合未來的籌資決策 . (3) 目標(biāo)價(jià)值基礎(chǔ) :指過票 ,債券以公司預(yù)計(jì)的未來目標(biāo)市場價(jià)值來確定比例 ,從而測算綜合資本成本 .體現(xiàn)了期望的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的要求 ,能適應(yīng)籌措新資的需要 ,彌 補(bǔ)賬面基礎(chǔ)和市場價(jià)值基礎(chǔ)的不足 ,但是 ,資本的目標(biāo)價(jià)值很難客觀地確定 . ④ 邊際資本成本 :指企業(yè)籌措新資金的成本 ,邊際成本是加權(quán)平均資本成本的一種形式 ,亦按加權(quán)平均法計(jì)算 ,而且各種資金的權(quán)數(shù)應(yīng)以市場價(jià)值為基礎(chǔ)來確定 . (1) 當(dāng)追加籌資額一定時(shí) ,各種籌資的資本成本也就隨之可以確定 ,此時(shí)邊際成本的計(jì)算為 : 個(gè)別資本成本 *資本比例 即為邊際資本成本 (2) 當(dāng)企業(yè)追加的金額未定時(shí) ,則需要測算不同籌資范圍內(nèi)的邊際資本成本 ,我們稱之為邊際資本成本規(guī)劃 ,其步驟為 : A 確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 第 10 頁 共 19 頁 第 10 頁 共 19 頁 B 確定目標(biāo)資本成本 C 計(jì)算籌資總額分界點(diǎn) . D 計(jì)算邊際資本成本 公司的邊際資本成本隨著追加籌資金額的增加會(huì)逐漸上升 ,一般而言 ,邊際投資報(bào)酬率則會(huì)隨投資規(guī)模的上升而逐漸下降 ,只有當(dāng)邊際資本成本低于邊際投資報(bào)酬率時(shí) ,籌資才是合理的 ,投資也是有利的 . 第二節(jié) 杠桿利益 以較小的力量獲得較大的效果的現(xiàn)象為杠桿作用 .財(cái)務(wù)管理涉及的杠桿有 營業(yè)杠桿 ,財(cái)務(wù)杠桿和聯(lián)合杠桿 .并以對應(yīng)著經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) ,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ,企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)以及有關(guān)的利益 ,財(cái)務(wù)管理利用杠桿的目標(biāo)是 控制企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上 ,以較低的代價(jià)獲得較高的收益 . ① 營業(yè)杠桿 :指由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤的變化幅度大 于營業(yè)額變動(dòng)幅度的杠桿反應(yīng) ,它反映了營業(yè)額與息稅前利潤之間的關(guān)系 . (2)營業(yè)杠桿利益 :指在企業(yè)擴(kuò)大營業(yè)總額的條件下 ,單位營業(yè)額的固定成本下降而使物流企業(yè)增加的營業(yè)利潤 . 營業(yè)杠桿風(fēng)險(xiǎn)分析 :企業(yè)營業(yè)額下降時(shí) ,由于固定成本不變 ,從而造成利潤下降 . (3)營業(yè)杠桿系數(shù)的預(yù)算 :營業(yè)杠桿系數(shù)指企業(yè)息稅前利潤變動(dòng)率對于營業(yè)額變動(dòng)率的倍數(shù) ,也叫經(jīng)營杠桿系數(shù) ,the main formula as below: 杠桿系數(shù)的作用在于 : 若系數(shù)為 2，表示當(dāng)該企業(yè)營業(yè)額增加 1 倍時(shí) ,息稅前利 潤增加 2 倍 ,反之亦然 .一般來講 ,企業(yè)的營業(yè)杠桿系數(shù)越大 ,其營業(yè)杠桿收益和營業(yè)杠桿風(fēng)險(xiǎn)越大 ,反之亦然 . ② 財(cái)務(wù)杠桿 :指由于債務(wù)的存在 ,而導(dǎo)致稅后利潤變動(dòng)幅度大于息稅前利潤變動(dòng)幅度的杠桿效應(yīng) ,它放映了息稅前利潤與稅后利潤的關(guān)系 . (2)財(cái)務(wù)杠桿利益分析 : 亦稱融資杠桿利益 ,是指企業(yè)利用債務(wù)籌資這個(gè)財(cái)務(wù)杠桿而給股權(quán)資本帶來的額外收益 . (3) 財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)分析 :由于債務(wù)利息是固定的 ,不隨著息前利潤的下降而減少 ,因此當(dāng)息稅前利潤下降時(shí) ,稅前利潤負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息上升 ,會(huì)使稅后利潤以更大的比例下滑 . (4) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的測算 :是 稅后利潤變動(dòng)率相對息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù) .,對股份制公司來講 ,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表現(xiàn)為 普通每股稅后利潤變動(dòng)率相對于息稅前利率的倍數(shù) ,公式 : 為便于計(jì)算 ,可推算出 : 第 11 頁 共 19 頁 第 11 頁 共 19 頁 ③ 聯(lián)合杠桿 : 將營業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿結(jié)合在一起 ,來綜合討論營業(yè)額變動(dòng)對每股收益的影響 ,這種營業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合叫做聯(lián)合杠桿 ,又名綜合杠桿 ,復(fù)合杠桿 . 聯(lián)合杠桿的測算 : 第三節(jié) : 資金結(jié)構(gòu)理論 公司籌資的方式不同 ,資本成本大小和風(fēng)險(xiǎn)高低也就各異 ,所以 資本成本結(jié)構(gòu) 成為公司籌資決策中的 核心 問題 .資本結(jié)構(gòu)理論就是關(guān)于公 司資本結(jié)構(gòu) ,公司綜合資本成本與公司價(jià)值三者之間的關(guān)系理論 .,從其發(fā)展來看 ,主要有 早期資本結(jié)構(gòu)理論 ,MM 資本結(jié)構(gòu)理論 ,新的資本結(jié)構(gòu)理論 . 特性 :按股本凈收益來確定公司的總價(jià)值 ,認(rèn)為負(fù)債籌資可降低公司資本成本 ,故采用負(fù)債總是有益的 . 優(yōu)點(diǎn) :考慮了財(cái)務(wù)杠桿利益 凈收益理論 缺點(diǎn) :忽略了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) (如果公司負(fù)債過多 ,債權(quán)資本比例過高 ,財(cái)務(wù) 風(fēng)險(xiǎn)也 高 ,公司的加權(quán)平均資本也會(huì)上升 ,對價(jià)值反會(huì)下降 . ① 早期資本 特性 :公司價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān) ,公司凈營業(yè)收入為關(guān)鍵點(diǎn) . 結(jié)構(gòu)理論 凈營業(yè)收益理論 優(yōu)點(diǎn) :認(rèn)識到債權(quán)資本比例的變動(dòng)會(huì)影響公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ,也可能影響股權(quán)成本 . (大衛(wèi) ) 缺點(diǎn) :公司的綜合成本不可能是一個(gè)常數(shù) ,如此推論即無最佳投資結(jié)構(gòu) . 特性 :介于凈收益理論 和凈營業(yè)收益理論之間 .認(rèn)為 增加債權(quán)資本對提高公司 傳統(tǒng)理論 價(jià)值是有利的 ,但必須適度 ,如公司負(fù)債過多 ,綜合資本成本上升 ,從而公 司價(jià)值下降 . 首次以嚴(yán)格的理論推導(dǎo)出負(fù)債與公司價(jià)值的關(guān)系 ,推動(dòng)了財(cái)務(wù)管理理論的發(fā)展 . 在完善的市場條件下 ,公司均衡市場價(jià)值與它的負(fù)債權(quán)益比是無關(guān)的 MM 定理 1: 缺 :在假設(shè)條 件下得出 ,但在公司籌資實(shí)務(wù)中沒有一家公司不關(guān)注資本 結(jié) 構(gòu) . ② MM 資本 在完善的市場條件下 ,有債務(wù)的公司的價(jià)值等有相同風(fēng)險(xiǎn)但無債務(wù)公司的價(jià) 結(jié)構(gòu)理 值加上債務(wù)節(jié)稅利益 ,這表明 公司的價(jià)值與公司的舉債量成線性關(guān)系 (節(jié)稅 ). 論 (米勒 ) MM 定理 2 圍繞 :1 是評價(jià) MM 定理的完善市場假設(shè)的正確性 , 2 通過收集收據(jù)對 MM 定理 結(jié)論的正確性進(jìn)行實(shí)證研究 . 第 12 頁 共 19 頁 第 12 頁 共 19 頁 新的 資 本 代理成本理論 :負(fù)債比率不是越高越好 ,只有債權(quán)資本比例適度的資本結(jié)構(gòu)才會(huì)增加股東財(cái)富 . 結(jié)構(gòu) 平衡理論 :最佳公司融資結(jié)構(gòu)是在免稅優(yōu)惠帶來的收益和債務(wù)上升帶來的成本之間選擇最佳點(diǎn) . 理論 非對稱信息理論 : 第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策分析 : 資本結(jié)構(gòu) :是指各種資金來源構(gòu)成和比例關(guān)系 . 資本結(jié)構(gòu) :按照權(quán)益性質(zhì)不同可把資本分為 :股權(quán)資本 +債權(quán)資本 ,因此資本結(jié)構(gòu)問題總的來說 ,是債權(quán)資本的比例安排問題 .在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策中 ,合理利用債權(quán)