【正文】 期權(quán) 無收益 S=Xer(Tt) S=Xer(Tt) 有收益 S=D+Xer(Tt) S=Xer(Tt)D 美式期權(quán) 無收益 S=Xer(Tt) S=X 有收益 S=D+Xer(Tt) S=XD ②各種期權(quán)時(shí)間價(jià)值最大的條件 ? 例： DGB股票為每股 $43， 張先生支付了 （ 即一手 $350） 購買了一個(gè)DGB股票在 4月到期的履約價(jià)格為 $40的買入期權(quán)合約 。 時(shí)間價(jià)值考慮的標(biāo)的資產(chǎn)的未來價(jià)格 ST超出這個(gè)范圍的可能性性越小 ， 即在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)為期權(quán)持有者帶來收益的可能性所隱含的價(jià)值越小 。 （二）、期權(quán)的時(shí)間價(jià)值 ? ：設(shè) I=?SXer(Tt)?， 期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值部分所考慮的標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格 ST變動(dòng)的范圍是區(qū)間（ I+ Xer(Tt)， I+ Xer(Tt)） ， 若 I越大 ， 該區(qū)間的范圍越大 ， 期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值部分所考慮的標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格 ST變動(dòng)的范圍越大 。 ? 同樣：比較期權(quán) A A3， 因?yàn)?A1的價(jià)值在各種情況下都優(yōu)于或等于 A3， 顯然 A1的時(shí)間價(jià)值不應(yīng)該等于而應(yīng)高于 A3。 ：假定 A1， A2， A3三種看漲期權(quán)它們的時(shí)間價(jià)值相等 ， 都是 2 元 。利率（連續(xù)復(fù)利） =10%。 ? 證明： ?SXer(Tt)?的值越小 ， 其時(shí)間價(jià)值越大 。 （二）、期權(quán)的時(shí)間價(jià)值 ? ① 下面以例子說明期權(quán)內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值的關(guān)系 ， 以無收益看漲期權(quán)為例： ? A股票 （ 無紅利 ） 的市價(jià)為 S=,A股票有 A1， A2， A3三種看漲期權(quán) ， 其協(xié)議價(jià)格分別為： X1=10元 ， X2=8元 ， X3=12元 。 ? 即 :對(duì)于到期日確定的期權(quán)來說，在其它條件不變時(shí)，隨著時(shí)間的流逝，其時(shí)間價(jià)值的減少是遞增的。 ? 時(shí)間價(jià)值的變化規(guī)律： ? 1） 在一般情況下 （ 即剔除標(biāo)的資產(chǎn)支付大量收益這一特殊情況 ） ：期權(quán)的邊際時(shí)間價(jià)值為正 。 D是期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)金收益的現(xiàn)值 。 ? 虛值期權(quán)是指如果期權(quán)立即履約 ， 持有者的現(xiàn)金流為負(fù) 。 收益 0 S T （ a ） 看漲期權(quán)多頭 X Max(STX,0) max(STX,0)=min(X ST,0) Max(XST,0) 收益 S T X 0 （ d ） 看 跌 期權(quán) 空 頭 max(XST,0)=min(STX,0) 收益 S T X X 0 （ c ） 看 漲 期權(quán) 空 頭 0 ST 收益 X 看漲期權(quán)多頭 0 ST 收益 X 0 ST 收益 X 看跌期權(quán)多頭 看跌期權(quán)空頭 （四）期權(quán)的實(shí)值、虛值與兩平狀態(tài) ? 實(shí)值期權(quán)是指如果期權(quán)立即履約 ， 持有者具有正值的現(xiàn)金流 。 （二）四種基本的期權(quán)頭寸 ? 看漲期權(quán)的多頭； ? 看漲期權(quán)的空頭； ? 看跌期權(quán)的多頭； ? 看跌期權(quán)的空頭 。 ? 空頭：是持有期權(quán)空頭頭寸的投資者（ 出售或承約 （ written） 期權(quán)合約的一方 ） 。 ? 執(zhí)行看跌期權(quán)時(shí)：執(zhí)行價(jià)格 期權(quán)費(fèi) 。執(zhí)行了期權(quán) 。 ? 期權(quán)持有者實(shí)現(xiàn)損益的情況： ? 當(dāng)期權(quán)到期了沒有執(zhí)行 。 公司可以彌補(bǔ)過去三年的資本損失 ， 超過部分可以向前展期五年 。 非公司稅務(wù)人可以將損失向前無限長時(shí)間的展期 。 2）、出售有保護(hù)看漲期權(quán) ? 解： ? 所需最低金額 ? =購買股票所需資金 —從保證金帳戶借入資金 —期權(quán)費(fèi) ? =$63 200$63 200 50%$7 200 ? =$4900 （三）、稅收 ? 按美國的稅法 ， 稅收的關(guān)鍵因素是應(yīng)稅損益 （ taxable gain or loss） 和應(yīng)稅損益確定的時(shí)間 。 由于該期權(quán)處于虛值狀態(tài) ， 保證金帳戶允許投資者借入的金額為股票價(jià)格的 50%即 $6300。 2）、出售有保護(hù)看漲期權(quán) ? ⑤ 例：某投資者決定用保證金方式購買200股某種股票 ， 并出售 2個(gè)基于該股票的看漲期權(quán) 。 2）、出售有保護(hù)看漲期權(quán) ? ① 有保護(hù)看漲期權(quán) (covered call)是指出售看漲期權(quán)時(shí)已持有該標(biāo)的資產(chǎn) ， 以備將來交割 。 如果該 投資者出售的是看跌期權(quán) ， 其保證金又是多少 ？ 出售期權(quán)的保證金 ? 解：當(dāng)出售看漲期權(quán)時(shí)，由于期權(quán)處于虛值狀態(tài)，期權(quán)的虛值為 $2，則： ? 期權(quán)保證金 =max{5+ 382,5+ 38} 400=$4,240 ? 當(dāng)出售看跌期權(quán)時(shí)，由于期權(quán)處于實(shí)值狀態(tài)，期權(quán)的實(shí)值為 $2，則： ? 期權(quán)保證金=max{5+ 38,5+ 38} 400=$5,040 2）、出售有保護(hù)看漲期權(quán) ? ① 有保護(hù)看漲期權(quán) (covered call)是指出售看漲期權(quán)時(shí)已持有該標(biāo)的資產(chǎn) ， 以備將來交割 。 期權(quán)費(fèi) $5,執(zhí)行價(jià)格為 $40，股票價(jià)格為 $38。 ? ， 客房可以隨時(shí)從保證金帳戶提取資金 。 原因是指數(shù)的波動(dòng)性通常比單個(gè)股票的波動(dòng)性小 。 出售期權(quán)的保證金 ? 1)、 出售無保護(hù)期權(quán) ? ① 無保護(hù)期權(quán) （ 或稱裸期權(quán) naked option） ：指出售期權(quán)時(shí)沒有持有沖銷該期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)頭寸 。 ? 在出售期權(quán)時(shí) ， 出售者必須在保證金帳戶上保持一定數(shù)額的資金 。 投資凈利潤多少 ？ ? ② 如果將該期權(quán)賣出 ， 其利潤是多少 ? （一）、傭金 ? 解： ① 購買期權(quán)的成本 =$ 100=450 ? 購買期權(quán)的傭金 =$30 ? 執(zhí)行期權(quán)的傭金 =% $60 100=$90 ? 投資凈利潤 =（ $60$50） 100$450$30$90=$430 ? ② 投資凈利潤 =期權(quán)賣出收入 購買期權(quán)的成本買賣期權(quán)的傭金 ? =（ $60$50） 100$ 100$30 2 ? =$490 （二）、保證金 ? 在購買看漲期權(quán)或看跌期權(quán)時(shí) ， 投資者必須支付全額期權(quán)費(fèi)用 。$10,000) $45+交易金額的 $10,000 $120+交易金額的 最大傭金額等于前 5 個(gè)合約每個(gè)合約 $30加上之后每個(gè)合約$20 最小傭金額等于前一個(gè)合約 $30加上之后每個(gè)合約 $2 （一）、傭金 ? 1） 買賣一個(gè)合約時(shí) ， 總是收取 $30.（ 因?yàn)閷?duì)于第一個(gè)合約 ， 最大和最小的傭金都有是 $30） ? 2)當(dāng)期權(quán)價(jià)格為 $3時(shí) ， 購買 8 份期權(quán)合約的傭金是： $20+( 2,400)=$68 （一）、傭金 ? 3)一個(gè)投資者購買一個(gè)執(zhí)行價(jià)格為 $50 ,股票價(jià)格為 $49看漲期權(quán)合約 ， 假設(shè)期權(quán)價(jià)格是 $。 ? 貼現(xiàn)經(jīng)紀(jì)人（ discount brokers） 收取的傭金通常低于全面服務(wù)經(jīng)紀(jì)人 (fullservicebrokers)收取的傭金。 （一）、傭金 ? 期權(quán)傭金的數(shù)量：為固定成本加上交易金額的某個(gè)百分比 。 ? 如果交易一個(gè)新的頭寸來沖銷原期權(quán)頭寸 ， 必須再支付一次傭金 。 保證金帳戶 ? 期權(quán)出售方 → 經(jīng)紀(jì)人 → 負(fù)責(zé)結(jié)清交易的期權(quán)清算公司會(huì)員 → 期權(quán)清算公司 ? 期權(quán)清算公司對(duì)其會(huì)員提出保證金要求 ，經(jīng)紀(jì)人公司向其客戶提出保證金要求 ，此保證金只能高于期權(quán)清算公司對(duì)其會(huì)員提出的保證金要求 。 它等于頭寸限額 。 ? 市場看跌方 （ 邊 ） ：是指看漲期權(quán)的空頭和看跌期權(quán)的多頭 ? ② 頭寸限額 (position limit)： 交易所規(guī)定了每一投資者在單邊市場中可持有的期權(quán)合約的最大數(shù)量 。 如 （ 美國 ） 商品期貨交易委員會(huì) （ CFTC）負(fù)責(zé)監(jiān)管期貨期權(quán)市場 。 （四）、法制規(guī)章管理 管理體制 ? ① 內(nèi)部管理：交易所與期權(quán)清算公司制定的管理規(guī)則 。 ? ② 記錄所有空頭多頭 頭寸狀況 ? 期權(quán)清算公司制度： ? ① 期權(quán)清算公司擁有一定數(shù)量的 會(huì)員 ， 所有的期權(quán)交易必須通過其會(huì)員來結(jié)算 。其記錄向所有的交易者公開。 ? 過程：許多傳遞給場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人的指令是限價(jià)指令，即它們只能在特定的價(jià)格或更為有利的價(jià)格上執(zhí)行指令。 ? 場內(nèi)會(huì)員經(jīng)紀(jì)人有義務(wù)保留所有的下單和任何有關(guān)記錄 。 1 、做市商 (Market Makers) ⑥ 交易所設(shè)定了買賣價(jià)差的上限： 期權(quán)的價(jià)格 (0,$) ($,$10) ($10,$20) (20$,+∞) 價(jià)差的上限 $ $ $ $1 場內(nèi)會(huì)員經(jīng)紀(jì)人 ? 場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人也是交易所的會(huì)員 ， 他們負(fù)責(zé)執(zhí)行場外經(jīng)紀(jì)人傳遞給他們的投資者買賣期權(quán)的交易指令 。 ? ④ 對(duì)于任何一個(gè)期權(quán)合約 ， 一般會(huì)有幾個(gè)做市商 ， 他們各自設(shè)定自己的買入賣出價(jià) ， 互相競爭 。 ? ② 做市商的存在能夠確保買賣指令可在某一價(jià)格立即執(zhí)行而沒有拖延 ， 因此做市商增強(qiáng)了證券市場的流動(dòng)性 。 ? 如果期權(quán)是看跌期權(quán) ， 則空方必須按執(zhí)行價(jià)格購買股票 （二）交易的操作者 1 、做市商 (Market Makers) ? ① 做市商是交易所的會(huì)員 ， 往往是大的股票經(jīng)紀(jì)公司和大的金融財(cái)團(tuán) 。 ? 當(dāng)某一期權(quán)履行合約時(shí) ， 則期權(quán)的未平倉合約減少 1。 ? ③ 許多交易所也制定了一些規(guī)則 ， 在到期時(shí)執(zhí)行那些處于實(shí)值狀態(tài)的期權(quán) 。 期權(quán)的執(zhí)行 ? 1） 期權(quán)的執(zhí)行 ? ① 在期權(quán)到期時(shí) ， 所有的實(shí)值期權(quán)均應(yīng)執(zhí)行（ 除非成本很能高 ， 抵消了期權(quán)的收益 ） 。 ? 到期之前出售期權(quán) 。 （一）、交易者交易重要環(huán)節(jié) ? 期權(quán)交易的了結(jié)方式： ? 期權(quán)在到期日之前對(duì)沖平倉 。 問期權(quán)合約將有何調(diào)整 ？ ? 解： 25%的股票紅利是指每擁有 4股股票的該公司股東將收到 1 股新股 ， 即 m=4， n=1 ? 執(zhí)行價(jià)格 =原執(zhí)行價(jià)格 m／ (m+n) =$15 4／ (4+1)=$12 ? 股票數(shù)額 =原股票數(shù)額 (m+n)／ m =100 (4+1) ／ 4=125 五、期權(quán)行情 Call Put Option Strike Exp. Vol.