【正文】 可以看到，大概 07年 4 次提高存在準(zhǔn)備金率，咱們現(xiàn)在是 12 次提高。剛才講 正因?yàn)橹圃鞓I(yè)和出口連在一起，這個(gè)政策有利于他的，現(xiàn)在咱們是制造業(yè)長(zhǎng)服務(wù)業(yè)短。而且如果說(shuō)美國(guó)人一旦賴帳沒(méi)有人有什么辦法制約他們，我們沒(méi)有辦法，除了幾個(gè)呼吁之外，我們沒(méi)有什么辦法，實(shí)際上我們成為美國(guó)人的人質(zhì)。結(jié)果確實(shí)我們大量出口賺回來(lái)外匯成為我們的包袱，美國(guó)債臺(tái)高筑，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)不斷，還有蔓延的趨勢(shì)。我大概做了一個(gè)研究，是前兩年的研究，計(jì)算了 04 年我們出口給外國(guó)人補(bǔ)貼，大概僅能源和金屬這兩項(xiàng)，我們 04 年給外國(guó)人的補(bǔ)貼 1600個(gè)億，就按當(dāng)時(shí)價(jià)格狀況來(lái)計(jì)算。所以，你可以看到我們制造業(yè)產(chǎn)業(yè)循環(huán)也就是他商品周轉(zhuǎn)是在國(guó)際市場(chǎng)上完成的，依靠低利率，二靠匯率調(diào)整的作用。 在加上咱們投資又傾向于制造業(yè)，傾向于出口部門(mén)。所以，你也可以看到這樣一個(gè)政策造成的結(jié)果使嚴(yán)重內(nèi)外失衡，為什么？很清楚，你的匯率低估，本來(lái)這樣這些年發(fā)展在勞動(dòng)力生產(chǎn)率提高形成下實(shí)際匯率是升值了，所以名義匯率也應(yīng)該跟著去調(diào)整。 那么，也可以看到利率政策是呆滯的，是調(diào)整不足的，匯率政策也是呆滯的，也是調(diào)整不足的。而且緩慢的升值，升值的幅度不 夠。但是， 98 年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，中國(guó)宣布人民幣不貶值就回到了原來(lái)固定匯率之中與美元掛起來(lái)，這一掛不要說(shuō)起，從 98 年一掛掛到 05 年。 咱們?cè)倏磪R率政策，這是最重要的一些宏觀政策。什么原因呢 ？恐怕這是很重要的一個(gè)原因。咱們這些年說(shuō)著要發(fā)展第三產(chǎn)業(yè)，但是你可以看到本世紀(jì)以來(lái)第三產(chǎn)業(yè)在 GDP 里邊的比重只增加了不到 2 個(gè)百分點(diǎn)， 個(gè)百分點(diǎn)。那么，這種利率的狀況對(duì)制造業(yè)有利，而對(duì)服務(wù)業(yè)不利。但是，這么大的差距里邊由于我們這種制度安排造成的。 所以，你也可以看到一方面大企業(yè)容易借著錢(qián)，真的 有他有道理的一面。其實(shí)那個(gè)時(shí)候你想一想正好是個(gè)機(jī)會(huì)，為什么咱們調(diào)整不能跟著過(guò)去，很重要的是我們可以看到，這種激勵(lì)的政策對(duì)誰(shuí)有利，能借到錢(qián)的是誰(shuí)，主要是國(guó)有大企業(yè)，不光是因?yàn)樗笃髽I(yè)能借到錢(qián)，而且他借的利率還是優(yōu)惠的。所以，他實(shí)際上這種政策起來(lái)了一個(gè)刺激投資，而限制消費(fèi)的一個(gè)結(jié)果。咱們可以看和負(fù)的利率，實(shí)際上是對(duì)老百姓的一個(gè)剝奪，而是對(duì)借款和投資人的激勵(lì)，一個(gè)刺激。但是到了 08 年第四季度，通貨膨脹率再繼續(xù)上升，于是利率調(diào)整又跟不上，又出現(xiàn)了一個(gè)到現(xiàn)在一直是一個(gè)負(fù)利率的狀況。那么貨幣政策你可以看到一個(gè)非常重要的現(xiàn)象，我們不從遠(yuǎn)處看，如果你從 07 年來(lái)看，07 年是一個(gè)高增長(zhǎng)的年份，在這個(gè)情況之下通貨膨脹率，我剛才講了是 ，于是名義利率在通貨膨脹率之下，實(shí)際利率是負(fù)的。而且咱們的政策是體制實(shí)現(xiàn)的一個(gè)工具，是這輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)運(yùn)行的條件，所以他們是互相連在一起的。所以，這才是問(wèn)題的要害地方，我們?nèi)绻鉀Q這個(gè)問(wèn)題不從這個(gè)問(wèn)題開(kāi)刀，我想是沒(méi)解決的，這是我想講的第三個(gè)問(wèn)題。 一方面咱們的國(guó)內(nèi)資金非常統(tǒng)一，但是另一方面大家都在競(jìng)相引進(jìn)資金。所以，你可以看到咱們一方面錢(qián)很多，另一方面都感到錢(qián)不夠。 那么，里邊貸款規(guī)模也不是現(xiàn)在的 萬(wàn)億，而是 12 點(diǎn)多萬(wàn)億。那么，審計(jì)署的審計(jì)里邊，審計(jì)的融資平臺(tái)是 6500 多個(gè)，但是實(shí)際的央行統(tǒng)計(jì)是 1 萬(wàn)多個(gè)。 但 是一方面看到審計(jì)署審計(jì)非常認(rèn)真，搞了 4 萬(wàn)人 3 個(gè)月，對(duì) 187 筆債務(wù)，一筆一筆的查最后得到的數(shù)字確實(shí)工作做的很細(xì)。所以，大家都要通過(guò)各種各樣的方式去找錢(qián)，于是各個(gè)地方這種融資平臺(tái)就大量的發(fā)展起來(lái)。除了財(cái)政收入之外，就是預(yù)算外的收入，比如土地出讓金去年 ，而在預(yù)算外收入。 那么，有一個(gè)狀況大家可以看到，如果我們過(guò)去的政府行為是要辦企業(yè)，同多企業(yè)來(lái)主要辦一些實(shí)業(yè)，現(xiàn)在政府不辦這些實(shí)業(yè)了，政府主要是要搞金融業(yè)，搞基礎(chǔ)設(shè)施，只是說(shuō)他的行為方式?jīng)]有變化的，而具體的內(nèi)容有了一些變化。高鐵大躍進(jìn)，大家可以看到城市地鐵也在大躍進(jìn)，全國(guó)大概有 30，40 個(gè)城市在修地鐵。不光是征地，而且是填海造地大概沿海 11個(gè)省市，每一個(gè)省市都在做這樣的事情， 09 年之前大概填海造地 萬(wàn)公頃，現(xiàn)在就增加很多，現(xiàn)在填海造地也有指標(biāo)，大連實(shí)際搞了 1500公頃。如果我們翻開(kāi)報(bào)紙大家可以看到很多這樣的信息，比如說(shuō)高鐵大躍進(jìn)，每年要搞上萬(wàn)公里，現(xiàn)在的投資是按萬(wàn)億來(lái) 計(jì)算，這是大家看到的。而我們的政府不光是一個(gè)公共機(jī)構(gòu)，所以在這種情況之下這個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行可以說(shuō)，我們這個(gè)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在仍然是一個(gè)激勵(lì)扭曲，約束不足的經(jīng)濟(jì)，是一個(gè)膨脹和擴(kuò)張的機(jī)制。 我們不要說(shuō)所有的國(guó)有企業(yè)，你就拿中央企業(yè) 來(lái)看，最近 5 年中央企業(yè)投資，基本建設(shè)的投資超過(guò)了 10 萬(wàn)億，中央企業(yè)并購(gòu)的企業(yè) 2200多家。但是隨著經(jīng)濟(jì)情況的變化大家可以看到的現(xiàn)在國(guó)有企業(yè)是出現(xiàn)了一個(gè)大規(guī)模擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。 我們?cè)瓉?lái)基本上是國(guó)有經(jīng)濟(jì)一統(tǒng)天下，改革開(kāi)放以后國(guó)有經(jīng)濟(jì)有一段時(shí)間里面大家知道由于機(jī)制的僵化處在一個(gè)非常困難的經(jīng)濟(jì)，很多企業(yè)在虧損。大家知道我們改革開(kāi)放市場(chǎng)化進(jìn)行了 30 年， 通過(guò)前期市場(chǎng)化一個(gè)高歌猛進(jìn)以后到了后期咱們可以看到出現(xiàn)很大的反復(fù)，和很明顯的倒退。所以，中國(guó)目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況我覺(jué)得是大家都清楚的。所以，增長(zhǎng)也是相當(dāng)快的。而另一方面投資里邊，制造業(yè)的投資增長(zhǎng)也非常快，增長(zhǎng)在 30%以上，而制造業(yè)投資占整個(gè)投資比例從原來(lái) 2%多一點(diǎn)，現(xiàn)在超過(guò) 30%。 那么，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要大家說(shuō)是靠投資和出口來(lái)拉動(dòng)的，確實(shí)我們這些年投資增長(zhǎng)的很快，大概最近 10 年投資增長(zhǎng)，年平均 23%，而其中的房地產(chǎn)投資超過(guò)了 25%，今年上半年是 32 點(diǎn)多。說(shuō)明了我們既想去見(jiàn)底通脹，又不愿意增長(zhǎng)趨緩。如果你要想治理通脹，你經(jīng)濟(jì)就得放慢。那么，去年咱們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率是 %，去年經(jīng)濟(jì)通貨膨脹率超過(guò)了 3%，今年深半年超過(guò)了 5%，現(xiàn)在是 6%點(diǎn)多。那么，這個(gè)增長(zhǎng)你可以看到一方面增長(zhǎng)的很快，剛才我也講了，另一方面通貨膨脹也比較高，而且你可以看到這個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹處在這樣一個(gè)波動(dòng)過(guò)程中間。 但是，我覺(jué)得這一種增長(zhǎng)的情況來(lái)看和我們現(xiàn)在潛在增長(zhǎng)的狀況來(lái)看是需求過(guò)熱的，增長(zhǎng)偏快的。確實(shí) 30 年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的很快，咱們就拿進(jìn)入本世紀(jì)這 10年來(lái)看， 10 年的平均 GDP 增長(zhǎng)是 %，工業(yè)增加值增長(zhǎng) %。第二個(gè)討論一下現(xiàn)在的體制環(huán)境和增長(zhǎng)方式的問(wèn)題。所以，我們不可能從一個(gè)方面，而需要從它 的相互關(guān)系性來(lái)討論這個(gè)問(wèn)題。而且，由于我們現(xiàn)在這種體制環(huán)境，這種增長(zhǎng)方式加上這種政策操作就使得這個(gè)失衡更加嚴(yán)重。所以，你可以看報(bào)紙上討論也吵的很熱鬧，但是對(duì)于一些長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展問(wèn)題又重視的不夠。另一方 面通貨膨脹率上漲的也很快，上半年是 %， 6， 7 月份 ， ，也相當(dāng)高，出現(xiàn)了一個(gè)既是高增長(zhǎng)，也是高通脹這樣一種態(tài)勢(shì)。金融業(yè)確實(shí)是一個(gè)非常重要的產(chǎn)業(yè)，而在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中間有著非常重要的地位。那么會(huì)是一個(gè)什么結(jié)果，不可持續(xù)會(huì)是一個(gè)什么結(jié)果， 我覺(jué)得對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)我們?nèi)绻軌蛟琰c(diǎn)進(jìn)行調(diào)整，早點(diǎn)來(lái)解決這種失衡的狀況，使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠再平衡，我想中國(guó)經(jīng)濟(jì)還會(huì)有一個(gè)更好的發(fā)展，謝謝大家。 那么，利率政策，匯率政策都面臨著很重要的調(diào)整，都需要我們進(jìn)行去改變它，如果我們?cè)谶@些問(wèn)題上不去調(diào)整，不去改變，那么這種增長(zhǎng)方式是不可能轉(zhuǎn)變的?，F(xiàn)在貨幣政策出了問(wèn)題打板子找誰(shuí)打不到央行身上，央行不是我決策，我可以不負(fù)責(zé)任，誰(shuí)決策誰(shuí)負(fù)責(zé)任。那么，政治局有更多的事情要決策，一方面這種狀況造成了決策遲滯，造成了現(xiàn)在的呆滯。為什么？去年大概在政策從原來(lái)適度從緊到現(xiàn)在適當(dāng)調(diào)整，有一次在 50 年論壇上周小川去，我就問(wèn)他，我說(shuō)現(xiàn)在貨幣政策應(yīng)該調(diào)整了，你有沒(méi)有決策的權(quán)力，就說(shuō)從改變適度寬 松政策，他說(shuō)我沒(méi)有。比如說(shuō)金融改革，一個(gè)很簡(jiǎn)單的事情我覺(jué)得也有問(wèn)題，比如貨幣政策決策，本來(lái)他是一個(gè)專(zhuān)業(yè)性，技術(shù)性的問(wèn)題，是應(yīng)該交給專(zhuān)家們?nèi)プ龅摹? 如果不這樣做的話，咱們 現(xiàn)在這幾個(gè)方面可以說(shuō)互動(dòng)是一個(gè)惡性互動(dòng)，越來(lái)越把你經(jīng)濟(jì)吸進(jìn)去。這次我覺(jué)得恐怕需要對(duì)我們的形式，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的形式出口過(guò)于樂(lè)觀，對(duì)中國(guó)的形式也不要過(guò)于樂(lè)觀，似乎增長(zhǎng)的很快，我覺(jué)得那樣可能就錯(cuò)了。 所以，我覺(jué)得中國(guó)的經(jīng)濟(jì)從這些情況來(lái)看，恐怕是很難持續(xù)的。你說(shuō)現(xiàn)在升息，美國(guó)弄個(gè)利率越升息利息越大。 大家想一想政策實(shí)際上就是固定理念，您長(zhǎng)期實(shí)施這一面就會(huì)很長(zhǎng)，另一面就會(huì)非常短，這就是現(xiàn)在政策造成的結(jié)果。我 們用一個(gè)這么一些辦法來(lái)代替應(yīng)該應(yīng)用的辦法，所以從現(xiàn)在來(lái)看咱們盡管改革開(kāi)放 30 年，但是最主要的宏觀變量和宏觀政策上咱們是有很大收益。而且，咱們可以看到這個(gè)政策長(zhǎng)期實(shí)施的一個(gè)結(jié)果，就使得利率和匯率更近一步呆滯，更進(jìn)一步扭曲?，F(xiàn)在說(shuō)實(shí)在的存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)接近了天花板，那么用這個(gè)政策在貨幣流動(dòng)性過(guò)剩的情況之下，在外匯大量增加，通過(guò)這個(gè)渠道增加了貨幣供應(yīng)的情況之下，咱們想通過(guò)這個(gè)辦法來(lái)收回貨幣，又要通過(guò)發(fā)央行的票據(jù)來(lái)進(jìn)行對(duì)沖。咱們的一系列可以看到扭曲都是密切相關(guān)的，也由于我們自己調(diào)整不足政策呆滯，于是咱們就用調(diào)整存款準(zhǔn)備金率和公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)來(lái)解決。 所以，這種政策也造成了內(nèi)外的失衡和內(nèi)部失衡。這個(gè)時(shí)候中國(guó)作為一個(gè)債權(quán)人你想一想你有什么辦法來(lái)要挾債務(wù)人，現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)宣布他貨幣政策到 2021 年仍然是 的低利率，那么在債臺(tái)高筑，貿(mào)易赤字的情況下美元必然走低，美元走低貶多少中國(guó)損失多少。 所以，你可以看到我們這種政策來(lái)看，確實(shí)是一種損人不利己的政策。那么，這種政策的結(jié)果一方面是給外國(guó)人補(bǔ)貼，另一方面是我們自己壓緊自己的消費(fèi)。所以，咱們制造業(yè)有四分之一是在國(guó)際市場(chǎng)出口的，總產(chǎn)值大概出口量占整個(gè)總產(chǎn)值四分之一。但是，咱們的調(diào)整不足，那么調(diào)整不足，匯率就有利于出口，由于你出口價(jià)格低，你競(jìng)爭(zhēng)就強(qiáng)，所以出口就多。而且，由于現(xiàn)在這種國(guó)際形式的變化，咱們看到中國(guó)現(xiàn)有被動(dòng)升值這樣一種 狀況。結(jié)果就造成內(nèi)外很大一個(gè)失衡，咱們出口高速增長(zhǎng)，咱們的外匯貨幣持續(xù)增加，到現(xiàn)在達(dá)到了 3 萬(wàn)個(gè)億。 05 年和 2021 年咱們搞了兩次匯改，這兩次匯改是兩次掛住，兩次脫鉤，掛住的時(shí)間比脫鉤的時(shí)間長(zhǎng)。那么，匯率政策咱們知道中國(guó)在 90年匯率變革之后出現(xiàn)一個(gè)緩慢