【正文】 ） 增 長(zhǎng) 率 資料來源： CCW，中國銀很證券研究所 有投資者 認(rèn)為管理軟件市場(chǎng)將進(jìn)入成熟期，行業(yè)成長(zhǎng)率將逐步下降到 15%以下。我們正在等待經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)中小企業(yè)走出困境，使中低端軟件市場(chǎng)復(fù)蘇，并使公司獲益。隨著中國經(jīng)濟(jì)趨于好轉(zhuǎn)，中小企業(yè)的經(jīng)營狀況將改善。 東南沿海的中小企業(yè)受海外經(jīng)濟(jì)影響沖擊最為嚴(yán)重，對(duì)管理軟件需求減緩甚至下降，國內(nèi)小型企業(yè)整體經(jīng)營困難，對(duì)管理軟件需求均不振。政府部門、大型國有企業(yè)對(duì)管理軟件需求持續(xù)保持旺盛。這些因素將持續(xù)影響軟件外包企業(yè)，可能會(huì)造成利潤(rùn)率的波動(dòng)，但不會(huì)終止這個(gè)行業(yè)的高增長(zhǎng)。如果外包公司不能解決人力資源瓶頸，高增長(zhǎng)將不能實(shí)現(xiàn) 。同時(shí)外包公司每年可能還需要新增近百名軟件架構(gòu)師，這是很大的挑戰(zhàn)。 人力資源瓶頸。浙大網(wǎng)新（ 600797）的對(duì)美外包則主要依賴道富、微軟，這樣的知名客戶為網(wǎng)新帶來聲譽(yù)，但也存在客戶集中的風(fēng)險(xiǎn)。軟件外包企業(yè)通常依賴于少數(shù)重點(diǎn)客戶，這使風(fēng)險(xiǎn)增加。 恒生電子 （ 600570） 軟件 外包不是公司 發(fā)展 重點(diǎn)。 其他業(yè)務(wù)非公司發(fā)展方向。 公司其他業(yè)務(wù)有系統(tǒng)集成、醫(yī)療設(shè)備，兩者利潤(rùn)貢獻(xiàn)均少。軟件外包貢獻(xiàn) 85%以上的利潤(rùn)。對(duì)于中國軟件（ 600536）和恒生電子（ 600570）而言，軟件外包占全部業(yè)務(wù)的比重還太低。浙大網(wǎng)新（ 600797）居于國內(nèi)軟件外包第 7 名，居于對(duì)美外包第一，同時(shí)經(jīng)營對(duì)美、對(duì)日業(yè)務(wù)。從 印度經(jīng)驗(yàn)看，兩家最大外包企業(yè)的銷售利潤(rùn)率長(zhǎng)期保持在較好水平 。中國正在起步階段，隨著銷售規(guī)模增加，企業(yè)進(jìn)入規(guī)模經(jīng)濟(jì)而使銷售利潤(rùn)率提升。雖然在定價(jià)能力上需求方占有優(yōu)勢(shì)，但是需求方通常不過分壓低價(jià)格，而是有意預(yù)留利潤(rùn)空間給供給方，因?yàn)樾枨蠓阶顬殛P(guān)注的是質(zhì)量而非價(jià)格，能夠把項(xiàng)目轉(zhuǎn)包給中國開發(fā)就已經(jīng)節(jié)省了很多成本。 在規(guī)模效益下，外包企業(yè)的凈利潤(rùn)與銷售收入成比例，而且外包企業(yè)不太可能實(shí)現(xiàn)連續(xù)飛躍式的增長(zhǎng)，因 為人力資源瓶頸會(huì)使企業(yè)無法實(shí)現(xiàn)太過快速的擴(kuò)張，除非采用資本運(yùn)作 方式。 在達(dá)到規(guī)模效益的情況下，對(duì)日軟件外包業(yè)務(wù)的銷售凈利潤(rùn)率一般為 1016%，屬于偏低水平；而對(duì)美軟件外包業(yè)務(wù)的銷售凈利潤(rùn)率可以達(dá)到 1225%，明顯較高。單發(fā)項(xiàng)目制主要是外包企業(yè)開拓新市場(chǎng)、爭(zhēng)取新客戶時(shí)采取的模式，可以為外包企業(yè)提供新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)和較大盈利空間 。 行業(yè)深度研究報(bào)告 /軟件 行業(yè) 請(qǐng)務(wù)必閱讀 正文后的免責(zé)聲明部分 11 11 圖 11： 日本企業(yè)將軟件業(yè)務(wù)外包時(shí)的目的地區(qū) %%%% % % %%%中國大 陸其他歐美印度臺(tái)灣省越南韓國菲律賓日本本 土 資料來源：易觀 ， 中國銀河證券研究所 （ 四 ） 軟件外包優(yōu)勢(shì)企業(yè) 可 實(shí)現(xiàn) 高利潤(rùn)率和長(zhǎng)期 增長(zhǎng) 軟件 外包企業(yè)的盈利模式 和盈利水平 以對(duì)日外包為例，根據(jù)服務(wù)方式和盈利模式，業(yè)務(wù)模式可分為包人月制和單發(fā)項(xiàng)目制。作為發(fā)包方，日本的起步晚于美國，日本企業(yè)正在逐漸將部分開發(fā)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到公司外，進(jìn)一步轉(zhuǎn)移到海外地區(qū)以節(jié)省成 本。在日本軟件外包市場(chǎng)，中國廠商在語言、文化、地理上的優(yōu)勢(shì)得天獨(dú)厚，印度在日本市場(chǎng)則不很順利。但日本 市場(chǎng)仍然潛力巨大，日本企業(yè)整體 的軟件和服務(wù)外包程度遠(yuǎn)低于歐美，市場(chǎng)開發(fā)還在早期。 圖 10： 中國軟件離岸外包業(yè)務(wù)來源國分布 日本香港其他歐美%%%% 資料來源：易觀，中國銀河證券研究所 ， 2021 年 1 季度數(shù)據(jù) 對(duì)日軟件外包市場(chǎng)將繼續(xù)保持較高速度 增長(zhǎng)。美國試圖改變過于依賴印度供應(yīng)商的局面，而最佳替代國就是中國。因此中國未來軟件離岸外包發(fā)展的空間極為廣大，潛力遠(yuǎn)非幾年或 10 年內(nèi)可用盡。這些正意味著中國軟件外包業(yè)務(wù)的發(fā)展空間巨大。 （三） 中國市場(chǎng) 具 長(zhǎng)期潛力 中國 占全球比重 不到 4% 從國際比較看，中國具有一切成為軟件外包大國的比較優(yōu)勢(shì)：低成本的技術(shù)人員、軟件開發(fā)人員數(shù)量規(guī)模巨大、比其他國家更好的日語和較好的英語、政府支持等。 中國的軟件和服務(wù)離岸外包市場(chǎng)在 2021年增長(zhǎng)為 %，雖然 2021 年 增速將大幅降低，綜合多方面分析 表明，中國的軟件外包市場(chǎng)還是 成長(zhǎng)早期。從過去 10 年的情況看，只要日本經(jīng)濟(jì)沒有陷入嚴(yán)重衰退，軟件發(fā)包量都會(huì)重拾高增長(zhǎng)。 從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，日本經(jīng)濟(jì)有好轉(zhuǎn)跡象，日本是西方第一個(gè)政府宣布經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇的國家。下半年如果美國經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，外包業(yè)務(wù)將會(huì)迅速增長(zhǎng)。中國外包行業(yè)的接包企業(yè)相對(duì)發(fā)達(dá)國家的接包企業(yè)具有更 多成本優(yōu)勢(shì)，更 可能在這場(chǎng)注重成本的結(jié)構(gòu)性調(diào) 整中獲益。 中國還面臨全球經(jīng)濟(jì)大調(diào)整背景下 軟件外包行業(yè)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整機(jī)會(huì)。 行業(yè)深度研究報(bào)告 /軟件 行業(yè) 請(qǐng)務(wù)必閱讀 正文后的免責(zé)聲明部分 9 9 下半年 市場(chǎng)趨 向于恢復(fù) 2021 年恢復(fù)較快增長(zhǎng) 短期內(nèi)企業(yè) IT 支出減少和研發(fā)放緩，將使外包業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)放緩。來自日本的外包訂單占中國軟件外包業(yè)約 50%， 日本經(jīng)濟(jì)從 2021 年中開始進(jìn)入衰退， 到 2021 年底陷入嚴(yán)重衰退，目前來自于日本的外包訂單已 陷入負(fù)增長(zhǎng)。 （二） 國內(nèi)增長(zhǎng)停滯 關(guān)注日本經(jīng)濟(jì)企穩(wěn) 國內(nèi) 市場(chǎng) 面臨短期沖擊 面對(duì)全球軟件外包業(yè)所受到的沖擊，中國軟件外包業(yè)也不能幸免。發(fā)包國市場(chǎng)以美國為例， 盡管已是最大發(fā)包國，其外包到海外的軟件業(yè)務(wù)仍然只是少 部分， 軟件業(yè)務(wù)外包的趨勢(shì)還將持續(xù)下去。例如日本許多大企業(yè)制訂了節(jié)約 IT 成本的嚴(yán)格計(jì)劃，除非將開發(fā)和服務(wù)外包到國外，否則不可能實(shí)現(xiàn)大幅度降低成本的計(jì)劃。 現(xiàn)在金融危機(jī)只是迫使外包行業(yè)暫時(shí)減緩一下增長(zhǎng)。當(dāng) 制造 企業(yè)面臨嚴(yán)重 困難時(shí)，削減 研發(fā)和 IT 支出是優(yōu)先考慮的措施之一。 日本經(jīng)濟(jì)進(jìn)入 深度 衰退，其以制造業(yè)嵌入式軟件為主的軟件外包訂單 上半年減少 。印度約 60%外包業(yè)務(wù)來自于美國，其中 40%來自于金融業(yè)。次貸危機(jī)首先影響了美國金融業(yè)，來自華爾街的軟件外包訂單即開始放緩。國內(nèi)即將迎來空管自動(dòng)化投入的高峰期，公司將因此獲得重大發(fā)展。 前期股價(jià)上漲較多，我們暫不予公司投資評(píng)級(jí)。 主要受益的軟件 行業(yè)公司有： 中國軟件（ 600536）， 將是核高基的最大贏家，預(yù)計(jì)在未來 2 年將會(huì)獲得政府?dāng)?shù)億元 支持，用以發(fā)展基礎(chǔ)軟件。 在核高基之外，國家對(duì)于關(guān)乎國家 安全的領(lǐng)域也 有 其他方式的 重要支持。 關(guān)注國家重大 扶持政策 國家重大科技專項(xiàng)（核高基）對(duì)基礎(chǔ)軟件業(yè)將有重大支持，目前已經(jīng)到評(píng)審的最后階段。公司的高端、中端產(chǎn)品銷售保持較好增長(zhǎng)，但是低端和偏低端產(chǎn)品的銷售都出現(xiàn)困難，致使整體經(jīng)營業(yè)績(jī)受到 影響。不過近期出口數(shù)據(jù)并不理想，顯示沿海外向型企 業(yè)的經(jīng)營暫無改善，不過我們需要密切跟蹤關(guān)注 這一領(lǐng)域 。 關(guān)注國內(nèi)中小企業(yè)經(jīng)營復(fù)蘇 帶動(dòng)中低端軟件市場(chǎng)需求 全球經(jīng)濟(jì)最壞的時(shí)刻已過去，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)也在逐步好轉(zhuǎn)，近期世界銀行在下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的同時(shí)還上調(diào)了中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率預(yù)期。公司對(duì)美外包仍將保持增長(zhǎng)，對(duì)日外包受到影響。如果日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，公司將是重要受益者。 主要的相關(guān)公司有： 東軟集團(tuán)（ 600718），國內(nèi)最領(lǐng)先的軟件外包和服務(wù)廠商，公司 85%的外包業(yè)務(wù)來自于日本。下半年如果復(fù)蘇能夠持續(xù)，從日本的軟件發(fā)包量就會(huì)迅速增加。 只要經(jīng)濟(jì)走穩(wěn)，軟件和服務(wù)外包業(yè)務(wù)內(nèi)在的強(qiáng)勁需求就會(huì)使行業(yè)進(jìn)入較高速增長(zhǎng)。 目前美國經(jīng)濟(jì)已停止下滑，金融業(yè)最壞的時(shí)刻 已過去，對(duì)美軟件外包業(yè)務(wù)整體 保持增長(zhǎng)。上半年因日本經(jīng)濟(jì)下滑嚴(yán)重，對(duì)日外包實(shí)際已出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，對(duì)美外包則相對(duì)平穩(wěn)。相關(guān)的軟件需求一直未有減少。 雖然 2021年證券市場(chǎng)出現(xiàn)大熊市，但良好的風(fēng)險(xiǎn)控制使券商和基金業(yè)并未受遭受嚴(yán)重?fù)p失。公司因?yàn)闃I(yè)務(wù)規(guī)模大而增長(zhǎng)率減緩， 2021 年?duì)I業(yè)收入和經(jīng)營性利潤(rùn)可增長(zhǎng) 15%，考慮到投資受益， 2021 年盈利增長(zhǎng)更多。電網(wǎng)和發(fā)電企業(yè)正處于信息化建設(shè)的較早時(shí)期，需求不受宏觀經(jīng)濟(jì)影響。因?yàn)楣?20212021 年還累積了許多未完成訂單，再有公司正處于順利發(fā)展時(shí)期，預(yù)計(jì)2021 年業(yè)績(jī)?nèi)阅塬@得 50%以上的增長(zhǎng)。 對(duì)軟件需求保持高度景氣的領(lǐng)域主要有： 電信、電力、銀行、保險(xiǎn)、證券、社保、衛(wèi)生管理、醫(yī)院、石化、交通等。 行業(yè)深度研究報(bào)告 /軟件 行業(yè) 請(qǐng)務(wù)必閱讀 正文后的免責(zé)聲明部分 6 6 圖 8： 硬件和軟件各子行業(yè)的 未來 3 年 增長(zhǎng)率 0 %1 0 %2 0 %3 0 %臺(tái)式機(jī) 筆記本電腦 軟件外包 E R P 軟件 財(cái)務(wù)軟件 系統(tǒng)集成2 0 0 8 年增長(zhǎng)率 未來 3 年增長(zhǎng)率 資料來源 :中國銀河證券研究所 ， CCID 國內(nèi)軟件業(yè)需求在政府部門、大型企業(yè)保持強(qiáng)勢(shì) 大型企業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊少， IT 需求保持旺盛，存在強(qiáng)烈的通過信息化提升自身管理水平的需求。臺(tái)式機(jī)的市場(chǎng)銷售額增長(zhǎng)率正趨于停滯，筆記本電腦市場(chǎng)則保持 20%以上的高增長(zhǎng)。系統(tǒng)集成增長(zhǎng)速度保持溫和，未來 3 年增長(zhǎng)率 超過 12%，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)激烈，但是企業(yè)盈利能力分化嚴(yán)重，管理嚴(yán)格、成本控制優(yōu)秀的公司正脫穎而出。 （四 ） 關(guān)注高中端需求 把握 政策支持 國內(nèi)軟件業(yè)將持續(xù)增長(zhǎng) 硬件偏弱 長(zhǎng)期看國內(nèi)軟件各子行業(yè)中，軟件外包因全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移而增長(zhǎng)空間 廣闊 ，而且我們認(rèn)為未來十年 都可保持高增速。之后還有兩個(gè)階段 覆蓋之后的 10 年，國家將再次甄選優(yōu)秀的基礎(chǔ)軟 件內(nèi)資供應(yīng)商并給予持續(xù) 支持。 審核 進(jìn)程 ：已到最后階段 目前已經(jīng)是對(duì)申報(bào)支持企業(yè) 審 核 的最后階段，將很快 公布結(jié)果。通過核高基 ， 政府 對(duì)于基礎(chǔ)軟件企業(yè)投入在未來 12 年將達(dá)百 億 元。 我國基礎(chǔ)軟件原來一直在生存中掙扎，究其主要原因，是投入 規(guī)模太小，最大的企業(yè)，也不過 100200 研發(fā)人員，每家企業(yè)每年投入 千萬 元就已很困難 。 對(duì)于國家信息安全，重要領(lǐng)域的應(yīng)用軟件已經(jīng)國產(chǎn)化了，或者核心部分的應(yīng)用軟件已經(jīng)國產(chǎn)化，只有基礎(chǔ)軟件仍以進(jìn)口為主 ，影響了整個(gè)安全結(jié)構(gòu) 。 行業(yè)深度研究報(bào)告 /軟件 行業(yè) 請(qǐng)務(wù)必閱讀 正文后的免責(zé)聲明部分 5 5 基礎(chǔ)軟件國產(chǎn)化應(yīng)用 將 逐步 取得重大突破 核高基的三個(gè)部分里面， 在 電子元器件、核心芯片領(lǐng)域我國與國 外差距很大，工藝水平的差距不是短期能夠彌補(bǔ)，只有在基礎(chǔ)軟件領(lǐng)域相對(duì)而言更 容易獲得突破。國家十分關(guān)切信息安全，要求信息安全必須掌握在自己手里，改變目前重要部門如電信、金融、電力、政府等的基礎(chǔ)軟件都采用進(jìn)口產(chǎn)品的被動(dòng)局面。 華勝天成（ 600410）、億陽信通（ 600289） 、 東軟集團(tuán)（ 600718）、東華軟件 （ 002065） 資料來源 :中國銀河證券研究所 （三） 核高基將 促使 國內(nèi)基礎(chǔ)軟件業(yè) 跨越發(fā)展 核高基 的政策目標(biāo) 按照國家中長(zhǎng)期科學(xué)與技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要的指導(dǎo)，政府將在核心電子元器件、高性能芯片、基礎(chǔ)軟件 3 個(gè)領(lǐng)域給予 企業(yè)以資金和市場(chǎng)的全面支持。 用友軟件（ 600588）、東華軟件 （ 002065）、 華勝天成（ 600410） 、東軟集團(tuán)（ 600718） 政府、事業(yè)單位 管理軟件、 集成、硬件 軟件需求穩(wěn)定增加。 用友軟件（ 600588） 大型壟斷企業(yè) 管理軟件、 集成、硬件 軟件、集成 需求旺盛 。 浙大 網(wǎng)新（ 600797）、海隆軟件（ 002195） 海外制造業(yè) 軟件外包 正經(jīng)歷訂單下降時(shí)刻， 預(yù)計(jì) 2021 年下半年逐漸好轉(zhuǎn)。以美、日金融業(yè)為主導(dǎo)的軟件外包企業(yè)在 2021 年就受到影響， 以日本制造業(yè)嵌入式軟件為主導(dǎo)的軟件外包企業(yè)現(xiàn)在正面臨訂單增長(zhǎng)停滯 甚至減少。在 2021 年底，大型企業(yè)一度非常謹(jǐn) 慎，開始著手降低 2021 年 IT 開支的準(zhǔn)備工作，但是后來的經(jīng)濟(jì)情況并未非常嚴(yán)重，大型企業(yè) IT開支又迅速恢復(fù)。 圖 6： 國內(nèi) 15 月份軟件產(chǎn)業(yè)的收入構(gòu)成 2 . 9 %2 3 . 5 %2 0 . 0 %1 8 . 5 %3 5 . 0 %軟 件 產(chǎn) 品 系 統(tǒng) 集 成 軟 件 服 務(wù) 嵌 入 式 軟 件 I C 設(shè) 計(jì) 收 入 資料來源：工業(yè)和信息化部 圖 7： 國內(nèi) 15 月份軟件 、硬件 產(chǎn)品不同類別的同比增長(zhǎng)率的變化 1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %軟 件 產(chǎn) 品 系 統(tǒng) 集 成 軟 件 服 務(wù) 嵌 入 式 軟 件 I C 設(shè) 計(jì) 收 入2 0 0 9 年 1 5 月 份 2 0 0 8 年 1 5 月 份 資料來源：工業(yè)和信息化部 行業(yè)深度研究報(bào)告 /軟件 行業(yè) 請(qǐng)務(wù)必閱讀 正文后的免責(zé)聲明部分 4 4 高端需求旺盛 中端尚好 低端偏弱 各軟件需求領(lǐng)域在宏觀經(jīng)濟(jì)影響下 對(duì)軟件需求的變化不同，整個(gè)行業(yè)表現(xiàn)為高端需求旺盛，中端需求良好，低端需求偏弱。 行業(yè)深度研究報(bào)告 /軟件 行業(yè) 請(qǐng)務(wù)必閱讀 正文后的免責(zé)聲明部分 3 3 圖 4： 國內(nèi)軟件業(yè)收入同比增長(zhǎng) 率的月度累積變化 圖 5： 國內(nèi)軟件業(yè)收入同比增長(zhǎng)率的按月變化 2 0 %2 5 %3 0 %3 5 %1 2 月 1 3 月 1 4 月 1 5 月2 0 0 9 年 2 0 0 8 年 2 0 %2 5 %3 0 %3 5 %4 0 %1 2 月 3 月 4 月 5 月2 0 9 年 2 0 0 8 年 資料來源：工業(yè)和信息化部 資料來源：工業(yè)和信息化部 從軟件行業(yè)內(nèi)細(xì)分