【正文】 heories of exchange rates: purchasingpower parity, interestrate parity, and the expectations theory. Typically, international financing decisions involve a choice of three basic approaches: （ 1） Export domestic cash to the foreign operations. （ 2） Borrow in the country where the investment is located. （ 3） Borrow in a third country. 1 Terminology A mon buzzword for the student of finance is globalization. The first step in learning about the globalization of financial markets is to conquer the new vocabulary. Here are some of the most mon terms used in international finance and in this chapter: （ 1） An American Depository Receipt (ADR) is a security issued in the United States to represent shares of a foreign stock, allowing that stock to be traded in the United States. Foreign panies use ADRs, which are issued in . dollars, to expand the pool of potential . investors. ADRs are available in two forms for about 690 foreign panies: panysponsored, which are listed on an exchange, and unsponsored, which are usually held by the investment bank that makes a market in the ADR. Both forms are available to individual investors, but only panysponsored issues are quoted daily in newspapers. （ 2） The cross rate is the exchange rate between two foreign currencies, generally neither of which is the . dollar. The dollar, however, is used as an interim step in determining the cross rate. For example, if an investor wants to sell Japanese yen and buy Swiss francs, he would sell yen against dollars and then buy francs with those dollars. So, although the transaction is designed to be yen for francs, the dollar’s exchange rate serves as a benchmark. （ 3） A European Currency Unit (ECU) is a basket of 10 European currencies devised in 1979 and intended to serve as a moary unit for the European Moary System(EMS). By charter, EMS members reevaluate the position of the ECU every five years or when there has been a shift of 25 percent or more in the weight of any German deutschemark is the most heavily weighted currency in the basket, with the French franc, the British pound, and the Dutch guilder each prising more than 10 percent of the currency. The smallest weights are the Greek drachma, the Luxembourg franc, and the Irish punt. （ 4） Eurobonds are bonds denominated in a particular currency and issued simultaneously in the bond markets of several European countries. For many international panies and governments, they have bee an important way to raise capital. Eurobonds are issued outside the restrictions that apply to domestic offerings and are typically syndicated in London. Trading can and does take place anywhere a buyer and a seller are. （ 5） Eurocurrency is money deposited in a financial center outside of the country whose currency is involved. For instance, Eurodollars—the most widely used Eurocurrency are . dollars deposited in banks outside the United States. （ 6） Foreign bonds, unlike Eurobonds, are issued by foreign borrowers in another nation’s capital market and traditionally denominated in that nation’s currency. Yankee bonds, for example, are issued in the United States by a foreign country, bank, or pany。這些市場(chǎng)上的利率各不相同，因此跨國(guó)公司必須仔細(xì)地考慮各國(guó)稅收和政府管制因素。 (6)本章簡(jiǎn)要地介紹了國(guó)際資金市場(chǎng)。但是，必須做兩項(xiàng)調(diào)整： a. 跨國(guó)公司的資本成本可能會(huì)低于國(guó)內(nèi)同類公司的資本成本，原因在于國(guó)際多樣化會(huì)帶來(lái)收益。我們認(rèn)為股東投資于國(guó)內(nèi)證券和國(guó)外證券所要求的收益率是相等的。 (5)本章還討論了國(guó)際資本預(yù)算的一些問(wèn)題。政府管制和稅收制度都是制約因素。該等式還使得在美國(guó)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率等于在其他國(guó)家的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收 益率。 (4)利率平價(jià)理論認(rèn)為兩國(guó)的利率差額等于遠(yuǎn)期匯率與即期匯率之差。該理論還認(rèn)為兩國(guó)貨幣之間匯率的變動(dòng)與各國(guó)商品價(jià)格的通貨膨脹率相關(guān)。 (2)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論認(rèn)為 1美元在各個(gè)國(guó)家的購(gòu)買(mǎi)力都應(yīng)當(dāng)是一樣的。 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論（一價(jià)定律） 。管理層必須了解利率、外匯匯率和通貨膨脹率之間的關(guān)系，必須知道大量不同的資金市場(chǎng)規(guī)則和稅收制 度。這樣，折算利得和損失就不直接在計(jì)算凈收益過(guò)程中確認(rèn)，而是等到外幣資產(chǎn)出售時(shí)或外幣負(fù)債清償時(shí)才加以確認(rèn)。 5 2 號(hào)公告的大部分條款都要求所有的資產(chǎn)和負(fù)債必須以現(xiàn)行匯率從子公司貨幣折算為母公司貨幣。美元的相對(duì)升值是否使得該美國(guó)公司處境更好一些了呢？這種升值是否要在收益計(jì)量中反映呢？ 這些問(wèn)題一直是最具爭(zhēng)議的會(huì)計(jì)問(wèn)題。 假設(shè)一家美國(guó)企業(yè)在 1 9 8 2年收購(gòu)了一家英國(guó)公司，當(dāng)時(shí)的匯率是 1英鎊 = 2美元。 7跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的報(bào)告 當(dāng)一家美國(guó)公司編制合并財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，它必須將國(guó)外子公司以當(dāng)?shù)刎泿欧从车馁~項(xiàng)折算為報(bào)告貨幣，通常是以母公司貨幣（即美 元）進(jìn)行反映。債券承銷商通常根據(jù)一份企業(yè)約定書(shū)出售歐洲債券，即他們必須以預(yù)先商定的價(jià)格購(gòu)入債券，隨后在市場(chǎng)上以較高的價(jià)格售出。它們又將債券售給交易商和基金投資者。公開(kāi)承銷發(fā)行的債券與國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)公開(kāi)售賣(mài) 的債務(wù)很相似，借款方把其債券賣(mài)給銀行經(jīng)理團(tuán)體，后者又將債券賣(mài)給其他的銀行。 大多數(shù)歐洲債券都是不記名債券，持有債券便具有其所有權(quán)，而許多外國(guó)債券卻是記名債券。注以債券所有權(quán)的轉(zhuǎn)讓必須經(jīng)過(guò)記名的合法轉(zhuǎn)讓，這又需要經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)（如商業(yè)銀行）的參與。出于很顯而易見(jiàn)的原因，這些交易商更喜歡歐洲債券而不是外國(guó)債券。 許多外國(guó)債券 如揚(yáng)基債券，都是記名債券。所有在美國(guó)發(fā)行的外國(guó)債券一樣，根據(jù) 1 9 3 3年的《證券法》 ，揚(yáng)基債券必須是記名債券。例如，一家瑞士表公司在美國(guó)發(fā)行的以美元計(jì)價(jià)的債券。 外國(guó)債券 它是指外國(guó)債款方在某個(gè)國(guó)家的國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)上發(fā)行的債券。這些銀行在相應(yīng)的國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)上卻聯(lián)系緊密。國(guó)內(nèi)債券是指企業(yè)在本國(guó)境內(nèi)發(fā)行的債券，國(guó)際債券是企業(yè)以非本國(guó)貨幣發(fā)行的債券。由表 3 2 4可知以美元標(biāo)價(jià)的債券占了總數(shù)的 4 4 . 6％。但是，有時(shí)兩者之間確實(shí)存在差別，這種差別大部分是由于風(fēng)險(xiǎn)、政府管制和稅收導(dǎo)致的。如果前者高于后者，那么投機(jī)商就會(huì)從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)借入美元到歐洲市場(chǎng)貸出。例如，當(dāng)前 L I B O R的美元貸款利率是 8％，美元貸款的邊際數(shù)是 0 . 5％，那么借款方承受的利率就是 8 . 5％，該利率每 6個(gè)月變動(dòng)一次，貸款期限從 3年到 1 0年不等。 歐洲貨幣市場(chǎng)有一個(gè)重要特征，即貸款利率采用浮動(dòng)利率制。這就是歐洲貨幣市場(chǎng)。大多數(shù)歐洲貨幣交易都涉及在歐洲銀行存款的借貸。例如，存放在法國(guó)巴黎的美元就是歐洲美元。 中短期融資 進(jìn)行中短期融資時(shí)，美國(guó)的跨國(guó)公司有個(gè)選擇：即向美國(guó)銀行以本國(guó)利率借款和在歐洲貨幣市場(chǎng)上借入歐洲美元。 另外企業(yè)還可以找尋借款利率低的國(guó)家。如果奇爾斯騰設(shè)備公司想在法國(guó)投資 2 , 0 0 0萬(wàn)法郎，那么它就可能從法國(guó)借入其中一部分。當(dāng)然，企業(yè)會(huì)賣(mài)出遠(yuǎn)期外匯以規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，但是，賣(mài)出期限在一年以上的遠(yuǎn)期合約是很困難的事情。 如果一家美國(guó)企業(yè)為其國(guó)外項(xiàng)目在美國(guó)借款，那么它就要承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)。所以雖然美國(guó)投資者可以自由持有外國(guó)證券，但是他們卻不能實(shí)現(xiàn)完全的國(guó)際多樣化。在這種情況下，美國(guó)企業(yè)的項(xiàng)目資本成本不會(huì)因?yàn)轫?xiàng)目是在美國(guó)還是在外國(guó)而有所不同。這將降低跨國(guó)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)增加額。另外假設(shè)美國(guó)企業(yè)不受同樣的限制。 進(jìn)行 跨國(guó)投資的企業(yè)要回答的一個(gè)重要問(wèn)題是：跨國(guó)項(xiàng)目所要求的收益率是否不同于類似的國(guó)內(nèi)項(xiàng)目的收益率，問(wèn)題的答案取決于以下兩點(diǎn)：國(guó)際金融市場(chǎng)的分割；征收、外匯管制和稅收的政治風(fēng)險(xiǎn)。例如，奇爾斯騰公司在法國(guó)的子公司需要就在法國(guó)的所得向法國(guó)繳稅，而公司還要就匯回美國(guó)的資金再次納稅。另一個(gè)原因是稅負(fù)。 跨國(guó)公司必須特別關(guān)注資 金匯回問(wèn)題，原因有二：第一，當(dāng)前和未來(lái)都可能存在外匯管制。當(dāng)然，項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值并不會(huì)由于推遲匯回而有所不同，即未匯回現(xiàn)金流量被用于再投資，收益率（調(diào)整以后的）與國(guó)內(nèi)資本成本相同。這種匯回決策類同于國(guó)內(nèi)企業(yè)的股利決策。 奇爾斯騰設(shè)備公司計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值的最簡(jiǎn)單的方法就是將所有的以法郎計(jì)量的現(xiàn)金流量都折算為以美元計(jì)量，包括三個(gè)步驟： 第 1步：估計(jì)以法郎計(jì)量的未來(lái)現(xiàn)金流量； 第 2步：以 預(yù)計(jì)匯率將現(xiàn)金流量折算為美元； 第 3步：通過(guò)資本成本計(jì)算以美元計(jì)量的凈現(xiàn)值。之后，公司只進(jìn)行那些凈現(xiàn)值為正數(shù)的項(xiàng)目。當(dāng)前法國(guó)法郎的即 期匯率是 S（ 0） = 0 . 2 0美元 /法郎。該公司設(shè)備出口定單大量增長(zhǎng)，它現(xiàn)在必須考慮是否應(yīng)該在法國(guó)設(shè)廠。假設(shè)他有一些美元準(zhǔn)備進(jìn)行為期一個(gè)月的投資，他還可以取得美元貸款或德國(guó)馬克貸款。當(dāng)然，存款期可以選擇與遠(yuǎn)期合約期限相同。 F（ 0 , 1）表示一個(gè)月到期的合約所確定的遠(yuǎn)期外匯的本幣匯率，該合約在一個(gè)月后交割。令 S（ 0）代表即期外匯的本幣匯率（當(dāng)期記為 0） ,如果本幣是美元，外幣是德國(guó)馬克，那么我們可作 S（ 0） = 0 . 4 0美元 /馬克。利率平價(jià)理論 ( i n t e r e s t r a t e parity theorem)是指：若本幣市場(chǎng)利率高于某一外幣市場(chǎng)利率，則該外幣在遠(yuǎn) 期 將溢價(jià)（升水）售出；若本幣市場(chǎng)利率低于外幣市場(chǎng)利率，則該外幣在遠(yuǎn)期將折價(jià)（貼水）售出。遠(yuǎn)期匯率的標(biāo)價(jià)等于即期匯率加上升水或減去貼水。當(dāng)然，馬克這樣，美元就與之相反。 假設(shè)德國(guó)馬克的即期匯率是 2 . 5 0馬克 = 1 . 0 0美元