公司理財(cái)培訓(xùn)課程-文庫(kù)吧資料
2025-01-16 22:12本頁(yè)面
【正文】 市場(chǎng)價(jià)值資產(chǎn)負(fù)債表:,股票籌資,計(jì)劃增發(fā)400萬(wàn)元的股票建新工廠 發(fā)行股票建設(shè)新工廠的消息宣布時(shí)，按有效資本市場(chǎng)假設(shè)，股價(jià)上揚(yáng),市場(chǎng)價(jià)值資產(chǎn)負(fù)債表,股票籌資,共需資金400萬(wàn)元，每股市價(jià)10.6元,共發(fā)行股票377,358股(400萬(wàn)/10.6)，流通股共計(jì) 10，377，358股,注意:股價(jià)沒(méi)有變動(dòng),有效資本市場(chǎng)下, 股價(jià)僅因新的信息而變動(dòng),股票籌資,股東期望收益率=1100/11000=10%,KS=K0=10%,為避免貼現(xiàn)問(wèn)題,假設(shè)立即建工廠，工廠建成日資產(chǎn)負(fù)債表如下：,債務(wù)籌資,將借入400萬(wàn)元,利率6%(每年利息24萬(wàn)), 正現(xiàn)值項(xiàng)目,使得股價(jià)上揚(yáng).,為什么與權(quán)益籌資時(shí)價(jià)值相同?,投資項(xiàng)目相同 MM證明了債務(wù)籌資與權(quán)益籌資結(jié)果相同,400萬(wàn)的債券發(fā)行,債券發(fā)行日資產(chǎn)負(fù)債表 工廠建成日資產(chǎn)負(fù)債表 股東預(yù)期的年現(xiàn)金流： 1000+10024=1076 股東期望收益率=1076/10600=10.15%,對(duì)?公司狀況的分析,杠桿企業(yè)的股東權(quán)益有較大的風(fēng)險(xiǎn),因此收益率較高(與MM命題2一致) KS = B/S( K0 KB )+ K0 =400/1060*(10%6%)+10% =10.15% 本例與MM命題1一致,無(wú)論權(quán)益籌資或債務(wù)籌資 公司價(jià)值均為1.1億元 股價(jià)均為10.60元,MM:一個(gè)說(shuō)明,經(jīng)理無(wú)法通過(guò)包裝企業(yè)證券改變企業(yè)價(jià)值 現(xiàn)實(shí)世界中的各種因素背離理論,無(wú)稅收MM命題的總結(jié),假設(shè) 無(wú)稅 無(wú)交易成本 個(gè)人與公司的借貸利率相同 結(jié)論 命題Ⅰ:VL=VU 命題Ⅱ: KS = B/S( K0 KB )+ K0 推論 通過(guò)自制財(cái)務(wù)杠桿,個(gè)人不能復(fù)制或消除公司財(cái)務(wù)杠桿的影響. 權(quán)益成本隨財(cái)務(wù)杠桿增加,因?yàn)闄?quán)益風(fēng)險(xiǎn)隨財(cái)務(wù)杠桿增大,對(duì)MM假設(shè)的討論,借貸利率 稅收 破產(chǎn)成本、代理成本,借貸利率,個(gè)人投資者與經(jīng)紀(jì)人建立保證金賬戶，向經(jīng)紀(jì)人貸款買股票 為防止股票價(jià)格急劇下跌，導(dǎo)致個(gè)人賬戶上凈資產(chǎn)為負(fù)，股票交易規(guī)則要求個(gè)人在股票價(jià)格下跌時(shí)存入額外現(xiàn)金，未及時(shí)收到保證金經(jīng)紀(jì)人可賣出股票保證貸款收回 經(jīng)紀(jì)人通常索取較低的利息，利率僅高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,借貸利率,公司通常用資產(chǎn)（機(jī)器、廠房等）作為抵押貸款 債權(quán)人對(duì)貸款使用進(jìn)行監(jiān)督的成本，以及出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)的成本相當(dāng)高 因此，不能要求個(gè)人以高于公司的利率借款,存在公司稅的情況,對(duì)圓餅圖的修正,Vl=B+S,Vu=S,Vu＜VL,稅法中的玄機(jī),W公司的公司稅率35%，每年的EBIT 100萬(wàn)元，稅后全部收益用于支付股利。流通在外股票1000萬(wàn)股,每股預(yù)期年收益1元.資本成本10%。,加權(quán)平均資本成本 Kw=B/(B+S) Kb +S/(B+S) Ks 杠桿企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)較大，股東期望更高的收益 無(wú)杠桿企業(yè)：0/8000*10%+8000/8000*15%=15% 杠桿企業(yè)：4000/8000*10%+4000/8000*20%=15%,命題2：股東的期望收益率隨 財(cái)務(wù)杠桿上升。,命題2（無(wú)稅）,股東的風(fēng)險(xiǎn)隨財(cái)務(wù)杠桿的使用而增加 因?yàn)橥顿Y者期望收益率隨財(cái)務(wù)杠桿的增加而增加，所以財(cái)務(wù)杠桿（公司杠桿或個(gè)人杠桿）有益于投資者 盡管期望收益率隨財(cái)務(wù)杠桿的增加而增加，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也隨之上升。,命題1被視為現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的起點(diǎn)。 均衡的結(jié)果是杠桿企業(yè)的價(jià)值下降，無(wú)杠桿企業(yè)價(jià)值上漲，直到它們價(jià)值相等為止。,自制財(cái)務(wù)杠桿,假設(shè)無(wú)論何種原因，杠桿公司的價(jià)值實(shí)際上高于無(wú)杠桿公司的價(jià)值，策略A的成本高于策略B，投資者會(huì)如何操作？ 借款投資購(gòu)買無(wú)杠桿企業(yè)的股票，每年凈收益與投資杠桿企業(yè)相同，但成本更低。資本結(jié)構(gòu)無(wú)所謂好壞) 策略A：買入100股杠桿企業(yè)的股票 策略B：借入2000元，加上自己的2000元，買入當(dāng)前無(wú)杠桿企業(yè)的股票,Y公司股東在計(jì)劃資本結(jié)構(gòu)和自制財(cái)務(wù)杠桿的當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)下的收入和成本,結(jié)論：資本結(jié)構(gòu)調(diào)整不影響股東利益。,杠桿作用和股東報(bào)酬,無(wú)債務(wù)與有債務(wù)的對(duì)比,Y公司每股收益(EPS)與息前收益(EBI),每股收益,息前收益,400,800,1200,1600,2000,0,1,2,1,2,盈虧平衡點(diǎn),債務(wù),無(wú)債務(wù),債務(wù)劣勢(shì),債務(wù)優(yōu)勢(shì),MM理論,命題1：在不同資本結(jié)構(gòu)下，企業(yè)總價(jià)值相同。,財(cái)務(wù)杠桿和企業(yè)價(jià)值——示例,Y公司當(dāng)前無(wú)負(fù)債。,三種可能情況下的股東盈利,當(dāng)且僅當(dāng)企業(yè)價(jià)值上升時(shí)資本結(jié)構(gòu)的變化對(duì)股東有利。 DFL=,∑P/P,∑S/S,∑EPS/EPS,∑EBIT/EBIT,資本結(jié)構(gòu)理論,一、圓餅理論 V=B+S（將公司價(jià)值定義為負(fù)債和所有者權(quán)益之和）,企業(yè)應(yīng)選擇使 圓餅——公司總價(jià)值 最大的負(fù)債權(quán)益比,債權(quán),股權(quán),重要問(wèn)題,為什么股東關(guān)注整個(gè)企業(yè)價(jià)值最大化，而不是僅僅使他們的利益最大化的戰(zhàn)略？ 使股東利益最大化的負(fù)債權(quán)益比是多少？,企業(yè)價(jià)值最大化和股東利益最大化,無(wú)杠桿公司x公司市值￥1000，發(fā)行100股股票，每股￥10。,技術(shù)A與技術(shù)B的抉擇,負(fù)債帶來(lái)的差異,如何向股東解釋兩公司的差異？,杠桿原理,一、經(jīng)營(yíng)杠桿及其度量 由于固定成本的存在，使得營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的變化率大于銷售量的變化率。 （1）復(fù)利終值和現(xiàn)值 (2) 年金終值
公司管理相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號(hào)-1