【正文】 ? ③當(dāng)經(jīng)營(yíng)期追加投資時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)多個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率。 ? ②從動(dòng)態(tài)上直接反映了投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平。 ? ②在多個(gè)投資額相同的備選互斥方案決策時(shí)，在 IRRK的前提下，選擇 IRR最大的方案?，F(xiàn)用折現(xiàn)率 35％進(jìn)行第二次測(cè)試。 ? 解：（ 1）、甲方案每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量相等： ? a、 年金現(xiàn)值系數(shù)＝ 340000 ? 126000＋ 16000 ? 6 ?＝ ? b、查 1元普通年金現(xiàn)值表，第 6年與 2. 385，其對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率分別為 30％和 35％，現(xiàn)采用插值法計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率如下： ?IRR＝ 30％＋ － (35%30%) ? ? ＝ ％ （ 2） 乙方案每年現(xiàn)金凈流量不相等： 先估計(jì)一個(gè)折現(xiàn)率，先進(jìn)行第一次測(cè)試。 甲乙兩種方案在期末估計(jì)均有殘值 16000元 ， 資金成本率為 14％ 。 其次，采用插值法計(jì)算出該方案的實(shí)際投資報(bào)酬率，進(jìn)行比較。 二是如果每期現(xiàn)金凈流量（ NCF）不相等。該廠的資本成本率為 14％。該設(shè)備使用后，每年可獲凈利 16000元。 ? c、根據(jù)上述兩個(gè)鄰近的年金現(xiàn)值系數(shù)和折現(xiàn)率以及已求得的年金現(xiàn)值系數(shù)，采用插值法計(jì)算出該投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率。 ? (2)、運(yùn)用內(nèi)含報(bào)酬率法決策的方法和步驟 ? 一是如果每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量（ NCF）相等 ? a、計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)。 內(nèi)含報(bào)酬率法 ? (1)、內(nèi)含報(bào)酬率法的含義 ? 內(nèi)含報(bào)酬率 (IRR)就是投資方案的凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率。 ? ②不能說(shuō)明單位投資的收益。 ? ③體現(xiàn)了流動(dòng)性與收益性的統(tǒng)一。 ? (4)、凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn) ? 優(yōu)點(diǎn)： ? ①反映了貨幣時(shí)間價(jià)值。 ? (3)、凈現(xiàn)值法決策規(guī)則： ? ①在只有一個(gè)備選方案決策時(shí)， NPV0，可行； NPV0，不可行。若該設(shè)備建成投產(chǎn)后，每年可獲凈利 180萬(wàn)元，期滿估計(jì)殘值 160萬(wàn)元。 ? 未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值＝ a＋ b ? 最后，計(jì)算凈現(xiàn)值（ NPV） ? 凈現(xiàn)值＝未來(lái)報(bào)酬總現(xiàn)值－投資總額 ? 計(jì)算結(jié)果是正數(shù)，說(shuō)明方案可行；計(jì)算結(jié)果是負(fù)數(shù)，說(shuō)明方案不可行。 ? b、將固定資產(chǎn)報(bào)廢時(shí)的殘值或中途變賣(mài)收入，以及項(xiàng)目結(jié)束時(shí)可收回的流動(dòng)資金按普通復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)折成現(xiàn)值。 ? 年無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)額 = 無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值 ? 使用年限 ? 再是， 按折現(xiàn)率計(jì)算未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值 ? a、將每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量折成現(xiàn)值。 ? ? (2)、運(yùn)用凈現(xiàn)值法決策的方法和步驟 ? 首先，計(jì)算投資總額 ? a、期初一次投入，即為原投資額； ? b、分 n期期初等量投入，按即付年金終值系數(shù)計(jì)算其投資總額； ? c、分 n期期末等量投入，按普通年金終值系數(shù)計(jì)算其投資總額； ? d、分 n期不等量投入，按普通復(fù)利終值系數(shù)分期計(jì)算投資額，然后加總。 ? 基本的投資決策方法有：凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報(bào)酬率法、回收期法和現(xiàn)值指數(shù)法。 ? 進(jìn)行投資決策分析 ? 一是做好投資決策風(fēng)險(xiǎn)分析； ? 二是做好投資決策本量利分析； ? 三是做好投資決策敏感性分析； ? 四是做好投資決策概率分析。 ? b、固定資產(chǎn)的折舊，在計(jì)算利潤(rùn)時(shí)，逐期計(jì)入成本，加以扣除，但采用現(xiàn)金流量作投資決策時(shí)，則作現(xiàn)金流入。 ? b、現(xiàn)金流量考慮了投資實(shí)際效果性。公式如下： ? 現(xiàn)金凈流量＝現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量 ? （ 3）、現(xiàn)金流量與利潤(rùn)的關(guān)系 ? ①投資決策的評(píng)價(jià)依據(jù) ? 在投資決策中不是以按權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)算的利潤(rùn)作為評(píng)價(jià)項(xiàng)目?jī)?yōu)劣的依據(jù)，而是以按收付實(shí)現(xiàn)制計(jì)算的現(xiàn)金流量作為評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)。 ? ②現(xiàn)金流入量 ? 現(xiàn)金流入量是指投資項(xiàng)目在整個(gè)投資和回收過(guò)程中發(fā)生的各項(xiàng)現(xiàn)金收入，主要包括三個(gè)部分： ? a、年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流入 (Net Cash ) ? b、投資固定資產(chǎn)報(bào)廢時(shí)的殘值回收或變價(jià)收入； ? c、項(xiàng)目結(jié)束時(shí)回收的流動(dòng)資金。 ? ? （ 2）、現(xiàn)金流量的表述方式 ? ①現(xiàn)金流出量 ? 現(xiàn)金流出量是指投資項(xiàng)目在整個(gè)投資和回收過(guò)程中發(fā)生的各項(xiàng)現(xiàn)金支出，主要包括三個(gè)部分： ? a、固定資產(chǎn)投資支出； ? b、 墊支的流動(dòng)資產(chǎn)支出 。 ? ⑦ 樹(shù)立觀念，實(shí)現(xiàn)投資收益。 ? ⑤ 根據(jù)能力，選擇投資項(xiàng)目。 ? ③ 科學(xué)論證 ， 避免決策失誤 。 ? (2)、投資風(fēng)險(xiǎn)的起因 ? ① 投資體制風(fēng)險(xiǎn) ? ② 投資項(xiàng)目建設(shè)周期風(fēng)險(xiǎn) ? ③投資分析風(fēng)險(xiǎn) ? ④投資規(guī)模風(fēng)險(xiǎn) ? ⑤ 技術(shù)不確定風(fēng)險(xiǎn) ? ⑥ 產(chǎn)品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) ? ⑦ 經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn) ? ⑧利率或匯率風(fēng)險(xiǎn) ? ⑨ 通貨膨脹或通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn) ? (3)、投資風(fēng)險(xiǎn)防范 ? ① 了解信息 ， 確定投資方向 。公司所得稅稅率為 33%，假定息稅前盈利為 5000萬(wàn)元。 ? 例如，某公司已發(fā)行了 1000萬(wàn)股面額為 10元的普通股 (N1)。 ? 每股凈利分析法是利用每股凈利無(wú)差別點(diǎn)來(lái)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。計(jì)算公式如下： ? 即：總平均數(shù)＝ Σ 組平均數(shù)組權(quán)數(shù) ?? WKK?? KwK 例如，某公司原初始資本結(jié)構(gòu)和資本成本以及需追加資本的A 、 B 方案匯總?cè)缦卤恚? 表 3 — 9籌資 原 資 本 結(jié) 構(gòu) 追加資本 A 方案 追加資本 B 方案方式 籌資額( 萬(wàn)元 )資本成本（％）籌資額( 萬(wàn)元 )資本成本（％）籌資額( 萬(wàn)元 )資本成本（％）長(zhǎng)期借款 1500 0 10 1000 0 8 500 0 8債券 1500 0 12 — — 500 0 10股票 2023 0 14 1000 0 12 ． 5 1000 0 12 ． 5Σ 5000 0 12 ． 2 2023 0 — 2023 0 —要求：用比較資本成本法選擇最優(yōu)追加資本方案。 ? (1)、初始資本結(jié)構(gòu)決策 例如，某公司創(chuàng)建時(shí)，擬籌資 5000 0 萬(wàn)元，現(xiàn)有如下兩個(gè)籌資分案可供選擇：表 3 — 8籌資方式 資本成本 （％） A 方案 （萬(wàn)元） B 方案 （萬(wàn)元）長(zhǎng)期借款 10 1000 0 1500 0債 券 12 1000 0 1500 0股 票 14 3000 0 2023 0Σ — 5000 0 5000 0根據(jù)上述資料，分別計(jì)算 A 、 B 籌資方案的綜合資本成本率，并比較其大小，從而確定最佳資本結(jié)構(gòu)方案。 ? (3)、最佳資本結(jié)構(gòu)衡量標(biāo)準(zhǔn) ? ①綜合資本成本率最低； ? ②公司市場(chǎng)價(jià)值最大。 ? ⑥企業(yè)現(xiàn)金流量狀況。 ? ④貸款銀行的態(tài)度。 ? ②企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的程度。 確定合理的資本結(jié)構(gòu) ? (1)、資本結(jié)構(gòu)的含義 ? 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。 ? 二是可以反映每股凈利預(yù)測(cè)的偏差。 ? 四是當(dāng)銷(xiāo)售量小于綜合平衡點(diǎn)時(shí)，復(fù)合杠桿為負(fù)值，銷(xiāo)售量與每股凈利負(fù)方向變動(dòng)。 ? 二是當(dāng)固定成本及固定融資成本皆為 0時(shí)，復(fù)合杠桿作用度等于 100%，復(fù)合杠桿沒(méi)有作用。 ? S=f(T) ② 復(fù)合杠桿作用度及其計(jì)算 ? 復(fù)合杠桿作用度是在產(chǎn)品銷(xiāo)售收入每增加一個(gè)百分?jǐn)?shù)時(shí)，每股凈利可增加多大百分?jǐn)?shù)。 ? 三是能夠衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。 ? ④財(cái)務(wù)杠桿的作用 ? 一是可以反映每股凈利的變動(dòng)幅度。 ? 三是當(dāng)息稅前盈利大于財(cái)務(wù)平衡點(diǎn)時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿作用度為正值，息稅前盈利與每股凈利正方向變動(dòng)。 ? 計(jì)算公式： ? 定義公式： ? ?息稅前盈利增減百分比每股凈利增減百分比即財(cái)務(wù)杠桿作用度????YYSSDFL ? 具體公式： ? ? ? ?? ?普通股稅前凈利息稅前盈利即財(cái)務(wù)杠桿作用度?????????????tEIYYtEIFvpQFvpQDFL11如果不考慮優(yōu)先股股利，財(cái)務(wù)杠桿作用度的公式可以簡(jiǎn)化為 ： ? ? ? ?? ?? ?稅前凈利潤(rùn)息稅前盈利即財(cái)務(wù)杠桿作用度?????????IYYIFvpQFvpQDFL ? ③財(cái)務(wù)杠桿作用度的判斷 ? 一是當(dāng)息稅前盈利為財(cái)務(wù)平衡點(diǎn)，即每股凈利等于 0時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿作用度趨近于無(wú)窮大，財(cái)務(wù)杠桿沒(méi)有意義。 (2)、財(cái)務(wù)杠桿 ? ①財(cái)務(wù)杠桿的含義 ? 財(cái)務(wù)杠桿是指息稅前盈利與每股凈利之間的數(shù)量依存關(guān)系。 ④ 經(jīng)營(yíng)杠桿的作用 ? 一是可以表示息稅前盈利的變動(dòng)幅度。 ? 三是當(dāng)銷(xiāo)售量大于盈虧平衡點(diǎn)時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿作用度為正值，且銷(xiāo)售量與息稅前盈利正方向變動(dòng)。 ? 產(chǎn)品銷(xiāo)售收入 pQ ? 減：變動(dòng)費(fèi)用 vQ ? 貢獻(xiàn)毛益總額 Q(pv) ? 減：固定費(fèi)用 F ? 息稅前盈利 Q(pv)F ? 減：利息 I ? 稅前凈利 Q(pv)FI ? 減：所得稅 T ? 凈利潤(rùn) Q(pv)FIT ?計(jì)算公式： ?定義公式： ? ?TTYYDOL ???經(jīng)營(yíng)杠桿作用度比產(chǎn)品銷(xiāo)售收入增減百分比息稅前盈利增減的百分即 ? ? 具體公式 ： ? ? ? ?? ?息稅前盈利貢獻(xiàn)毛益總額即經(jīng)營(yíng)杠桿作用度???????YVTFvpQvpQDOL ? ③經(jīng)營(yíng)杠桿作用度的判斷 ? 一是當(dāng)銷(xiāo)售量為盈虧平衡點(diǎn)時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿作用度趨近于無(wú)窮大，經(jīng)營(yíng)杠桿沒(méi)有意義。 ? ?? ? ? ?fPDfPrPKP???????????111用字母表示為：籌資費(fèi)用率優(yōu)先股股金總額年股息率優(yōu)先股股金總額優(yōu)先股成本率 ? ③留存收益成本率 GPDK R ????用字母表示為：率預(yù)計(jì)股利每年平均增長(zhǎng)普通股股金總額普通股年股利留存收益成本率 衡量和回避籌資風(fēng)險(xiǎn) 運(yùn)用杠桿原理 ? (1)、經(jīng)營(yíng)杠桿 ? ①經(jīng)營(yíng)杠桿的含義 ? 經(jīng)營(yíng)杠桿是指產(chǎn)品銷(xiāo)售收入與息稅前盈利之間的一種數(shù)量依存關(guān)系。 ? ①普通股成本率。 ? ?? ?? ?? ?? ? ? ?tFLItfLrLKL????????????????????111111用字母表示：所得稅率借款費(fèi)用借款總額借款年利息所得稅率借款費(fèi)用率借款總額年利息率借款總額借款資本成本率 ? ②債券資本成本率。 (5)、資本成本的計(jì)算 一是債務(wù)資本成本的計(jì)算。 ? ②資本成本是評(píng)價(jià)和選擇投資項(xiàng)目的重要標(biāo)準(zhǔn)。 ? (3)、資本成本的運(yùn)用形式： ? 一是在比較各種籌資方式時(shí)，使用的是個(gè)別資本成本； ?????????????????)()()()()(RPCBLKKKKK留存收益成本率優(yōu)先股成本率普通股成本率權(quán)益資本成本率債券資本成本率借款資本成本率債務(wù)資本成本率個(gè)別資本成本率 ? 二是進(jìn)行企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，則使用綜合資本成本； ????????1WWKWKWKWKKWK CCRRBBLLW ? 三是進(jìn)行追加籌資結(jié)構(gòu)決策時(shí)，則使用邊際資本成本。資本成本主要是為企業(yè)籌資、投資決策服務(wù)的。 ? ②生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本是實(shí)際耗費(fèi)的計(jì)算值，而資本成本是一種建立在假設(shè)基礎(chǔ)上的不很精確的估算值。債務(wù)資本股利；權(quán)益資本使用代價(jià)。