【正文】 ? 股票回購：指公司出資購回其發(fā)行在外股票的行為。 1/12/2023 147 目錄 財 務(wù) 管 理 學(xué) 穩(wěn)健型籌資策略 1/12/2023 148 目錄 財 務(wù) 管 理 學(xué) 穩(wěn)健型籌資策略 成 本 總 成 本 儲 存 成 本 定 貨 成 本 批 量 Q 圖 7 . 4 1/12/2023 149 目錄 流動資產(chǎn)管理 Financial management 1/12/2023 150 目錄 財 務(wù) 管 理 學(xué) 現(xiàn)金管理 ? 現(xiàn)金管理目的 ? 現(xiàn)金管理有關(guān)規(guī)定 ? 現(xiàn)金收支管理 ? 最佳現(xiàn)金持有量的確定 ? 成本分析法 ? 存貨模式法 ? 隨即模式法 1/12/2023 151 目錄 財 務(wù) 管 理 學(xué) 成本分析法 ? 投資成本 ? 管理成本 ? 短缺成本 1/12/2023 152 目錄 財 務(wù) 管 理 學(xué) 方案 項目 A B C D 現(xiàn)金持有量 25000 50000 75000 100000 投資成本 12% 3000 6000 9000 12023 管理成本 2023 2023 2023 2023 短缺成本 12023 6750 2500 0 總成本 17000 14750 13500 14000 1/12/2023 153 目錄 財 務(wù) 管 理 學(xué) 假定條件： 未來現(xiàn)金需求量已知，企業(yè)在一定時期內(nèi)耗用是穩(wěn)定的均勻的； 短期有價證券的利率或報酬率是可知的； 每次將有價證券變?yōu)楝F(xiàn)金的交易成本可知。 2）、激進型的籌資策略如圖二。問大修理好還是重置好？ 1/12/2023 138 目錄 財 務(wù) 管 理 學(xué) 解析： 大修理等年成本 =500 000/（ P/A,10%,2) 3 000/（ F/A,10%,2) 6105 ? =11 475（元） ? 重置等年成本 = 50 000/（ P/A,10%,4) 2 000/（ F/A,10%,4) 3960 ? =11 382（元） 1/12/2023 139 目錄 財 務(wù) 管 理 學(xué) 折舊方法的選擇對項目經(jīng)濟評價的影響 1/12/2023 140 目錄 財 務(wù) 管 理 學(xué) 通貨膨脹對投資分析的影響 1/12/2023 141 目錄 財 務(wù) 管 理 學(xué) 含風(fēng)險項目的分析 ? 風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法 ? 肯定當(dāng)量法 1/12/2023 142 目錄 第六章 證券投資概述 Financial management 1/12/2023 143 目錄 財 務(wù) 管 理 學(xué) 證券種類 1/12/2023 144 目錄 股票投資 Financial management 1/12/2023 145 目錄 債券投資 1/12/2023 146 目錄 第七章 營運資金概述 營運資金概念：營運資金是指流動資產(chǎn)減流動負債的凈額 流動資產(chǎn)總額及其結(jié)構(gòu)對風(fēng)險和收益的影響 流動負債總額對風(fēng)險和收益的影響 營運資金規(guī)模的確定：理論規(guī)模為 0。 ? 例：某固定資產(chǎn)原值 60 000元，預(yù)計使用10年，各年末變現(xiàn)價值、各年運行成本等資料見表：設(shè)資金成本率為 10%，則固定資產(chǎn)經(jīng)濟壽命的計算如下： . 1/12/2023 135 目錄 財 務(wù) 管 理 學(xué) 所得稅對投資決策的影響 ? 買還是租設(shè)備 ? 例：某企業(yè)需要一種設(shè)備，該設(shè)備價款500 000元，使用期 8年，殘值預(yù)計 20 000元 .該設(shè)備亦可租入，每年租金 96 000元，該企業(yè)的資金成本為 12%，所得稅率為33%，問外購好還是租入好？ 1/12/2023 136 目錄 財 務(wù) 管 理 學(xué) 解析： 買入時等年成本 =500 000/（ P/A,12%,8) 20 000/（ F/A,12%,8) (50000020230)/8 33% ? =79 218（元） ? 租入時等年成本 =96 000 （ 133%） ? =64 320（元） 1/12/2023 137 目錄 財 務(wù) 管 理 學(xué) 大修理還是重置新設(shè)備 ? 例：某設(shè)備現(xiàn)在賬面凈值 20 000元，如果現(xiàn)在銷售可得價款 10000元。目前市場上有一種新的同類設(shè)備，價格 150 000元，預(yù)計可使用 8年，每年運行成本 18000元，預(yù)計殘值 6 000元。 ? NCF: ? 不考慮所得稅的情況下 =營業(yè)利潤 +折舊 ? 考慮所得稅的情況下 =稅后凈利 +折舊 ? =稅后收入 稅后付現(xiàn)成本 +折舊抵稅 現(xiàn)金流量的構(gòu)成 1/12/2023 118 目錄 財 務(wù) 管 理 學(xué) 年現(xiàn)金凈流量公式（考慮所得稅） ? NCF=營業(yè)現(xiàn)金收入 付現(xiàn)成本 所得稅 ? =營業(yè)現(xiàn)金收入 付現(xiàn)成本 （營業(yè)現(xiàn)金收入 付現(xiàn) ? 成本 折舊）所得稅稅率 ? =營業(yè)現(xiàn)金收入 （ 1所得稅稅率） 付現(xiàn)成本 ? （ 1所得稅稅率） +折舊所得稅稅率 ? =稅后營業(yè)現(xiàn)金收入 稅后付現(xiàn)成本 +折舊抵稅 1/12/2023 119 目錄 投資項目的經(jīng)濟評價方法 Financial management 1/12/2023 120 目錄 財 務(wù) 管 理 學(xué) 靜態(tài)分析評價方法 ? 靜態(tài)投資回收期法 ? 會計利潤率法 1/12/2023 121 目錄 財 務(wù) 管 理 學(xué) 動態(tài)分析評價方法 ? 凈現(xiàn)值法 ? 現(xiàn)值指數(shù)法 ? 內(nèi)含報酬率法 1/12/2023 122 目錄 財 務(wù) 管 理 學(xué) 動態(tài)分析指標(biāo)的比較 ? 凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率的比較 ? 初始投資額不同；現(xiàn)金流量分布不同；使用壽命不同。 ? NCF=CFI CFO 1/12/2023 117 目錄 財 務(wù) 管 理 學(xué) ? CFI的構(gòu)成：營業(yè)現(xiàn)金收入；殘值收入或變價收入；墊支的流動資金的收回。 ? CFI:一個投資項目引起的現(xiàn)金收入增加額。 ? 折舊方法： 1）、平速折舊 —平 均年限法、工作量法 2）、加速折舊 雙倍余額遞減法、余額遞減法、年數(shù)總和法、償債基金法。 1/12/2023 113 目錄 財 務(wù) 管 理 學(xué) 固定資產(chǎn)折舊 ? 折舊概念： 固定資產(chǎn)損耗價值的轉(zhuǎn)移。 ? 按重置價值計價 當(dāng)前情況下，重新購建同樣全新固定資產(chǎn)所需發(fā)生的全部支出。第一順序是發(fā)行普通債券，其次是可轉(zhuǎn)換債券，最后才選發(fā)行普通股票。如果內(nèi)生現(xiàn)金流不足以全部支持投資項目，首選政策是先出售有價證券。目標(biāo)紅利率使得內(nèi)生現(xiàn)金流（即凈利潤減紅利再加折舊）能適應(yīng)資本支出的要求，每股紅利具有穩(wěn)定性。調(diào)研得知，一般企業(yè)的籌資順序如下： ? 企業(yè)首先愿意利用內(nèi)生現(xiàn)金流籌資，即優(yōu)先使用留存收益和折舊。 1/12/2023 107 目錄 財 務(wù) 管 理 學(xué) 權(quán)衡理論 ? 財務(wù)危機成本 ? 代理成本 ? 按照 MM理論，當(dāng)存在企業(yè)所得稅時，負債會增加企業(yè)價值，即： ? VL = VU + TC*DL ? 也就是當(dāng)負債為 100%時，企業(yè)價值最大。后人的發(fā)展就是放松部分假定，使理論更接近事實。 ? MM假設(shè)信息是對稱的，實際上經(jīng)理層比投資者掌握更多的信息；MM假設(shè)不存在交易成本，實際上資金轉(zhuǎn)移有經(jīng)紀(jì)人費用，因而會阻礙套利交易的進行； MM假定企業(yè)和個人完全可以以相同的利率借貸，但個人借貸利率往往要高于企業(yè)； MM假定不論舉債多少，企業(yè)或個人均以無風(fēng)險利率借貸，實際上隨著負債的增加，風(fēng)險也是不斷增加的； MM假定收益不變，處于零增長狀態(tài)，實際上企業(yè)的收益是變化的，收益多時，企業(yè)可以從負債中得到最大的減稅利益，而當(dāng)收益少或無收益時，企業(yè)獲得的減稅利益很少甚至無減稅利益。一般認為這些理論的推導(dǎo)本身沒有錯誤，問題來自理論的假設(shè)。 1/12/2023 106 目錄 財 務(wù) 管 理 學(xué) 結(jié)論： ? 從邏輯上講， 100%的負債，就不存在股東了，債權(quán)人變成了實際上的股東。 1/12/2023 105 目錄 財 務(wù) 管 理 學(xué) ③ 存在個人所得稅的企業(yè)價值 ? MM中的米勒提出了一個把企業(yè)所得稅和個人所得稅都考慮在內(nèi)的關(guān)于企業(yè)價值與負債比例關(guān)系的模型。 ? KeL = KeU + ( KeU Kd )（ 1 TC ） DL/EL ? 由于（ 1 TC ）小于 1，所以在考慮公司所得稅后，盡管權(quán)益成本還會隨著負債籌資程度的提高而上升，但其上升速率卻較考慮所得稅時慢。 1/12/2023 103 目錄 財 務(wù) 管 理 學(xué) ②存在企業(yè)所得稅條件的 MM理論 ? 命題 1：負債公司的價值等于無負債公司的價值加上稅收庇護利益的現(xiàn)值，即： ? VL=VU+TC*DL ? 式中： TC企業(yè)所得稅稅率 ? 該命題意味著，在考慮了公司所得稅后，使用負債的公司的價值會比未使用負債時要高 TC*DL，且當(dāng)公司所使用的負債接近百分之百，亦即它的資金結(jié)構(gòu)幾乎完全由負債構(gòu)成時，其加值達到最大。 命題一 ： 1/12/2023 102 目錄 財 務(wù) 管 理 學(xué) 命題二： ? 命題 2：有負債公司的權(quán)益資金成本比同一經(jīng)營風(fēng)險的無負債公司的權(quán)益資金成本要高，高出部分體現(xiàn)為財務(wù)風(fēng)險增益，該風(fēng)險增益與負債比率成正比，負債比率越高，有負債公司權(quán)益資金成本越大。 ? 其中： VL = DL+EL = EBIT/ Ka ? VU = Eu = EBIT/ KeU ? VL有負債公司的價值 ? VU無負債公司的價值 ? DL負債的價值 ? EL有負債公司權(quán)益的價值 ? Eu無負債公司權(quán)益的價值 ? Ka有負債公司的加權(quán)平均資金成本 ? KeU無負債公司的資金成本 ? EBIT息稅前收益 ? 從命題 1還可看出，無負債公司的權(quán)益資金成本 KeU等于有負債公司的加權(quán)平均資金成本 Ka。 ? 6）企業(yè)的現(xiàn)金流量是一種永續(xù)年金，即企業(yè)的息稅前收益處于零增長狀態(tài)。 ? 4）投資者（包括機構(gòu)和個人）都可以以同一利率借款和貸款，不管企業(yè)和個人負債多少，借貸利率都是無風(fēng)險利率。 ? 2）企業(yè)的投資者和經(jīng)理層具有完全相同的有關(guān)企業(yè)的信息，即假設(shè)信息是對稱的。 1/12/2023 100 目錄 財 務(wù) 管 理 學(xué) 資金結(jié)構(gòu)理論 ? MM理論（ Franco Modigliani Merton Miller) ? ① 理想環(huán)境下的 MM理論 ? MM得出結(jié)論說，在理想環(huán)境下，企業(yè)的價值只依賴于企業(yè)的息稅前收益，和借債多少沒有關(guān)系。狹義上是指長期資金的構(gòu)成，一般是指負債與股東權(quán)益的比例關(guān)系。 1/12/2023 98 目錄 資金結(jié)構(gòu) Financial management 1/12/2023 99 目錄 財 務(wù) 管 理 學(xué) 資金結(jié)構(gòu)概念 ? 資金結(jié)構(gòu)使指企業(yè)資金總額中各種資金來源的構(gòu)成比例。 ? 當(dāng)息稅前收益低于負債和優(yōu)先股稅前的加權(quán)資金成本時，將會產(chǎn)生財務(wù)杠桿的負作用；此時舉債越少越好，最好不舉債經(jīng)營。 ? EPS= 〔 (EBI T I) (1t) Dp〕